#ETF与衍生品 Отследил недавние ончейн-движения и потоки капитала Lighter, эта волна TGE действительно заслуживает внимания.

С точки зрения данных, несколько ключевых сигналов указывают на запуск в этом году: на Polymarket есть подозрительные крупные покупки доли «YES» от адресов команд, началась очистка адресов-ведьм, Coinbase официально объявила о дорожной карте листинга. Это не пустые слова.

Но настоящие отличия заключаются в бизнес-модели. Структура Lighter с нулевыми комиссиями действительно привлекательна для мелких инвесторов — при объеме капитала от 1000 до 10 миллионов долларов общие издержки значительно ниже Hyperliquid. Логика такова: «меняй деньги на время», институциональные участники платят за низкую задержку, а розничные инвесторы получают задержку в 300 мс, при этом стоимость остается управляемой. Такая асимметричная конструкция создает новые источники прибыли.

Более того, стоит обратить внимание на дифференциацию технической архитектуры. Lighter как Ethereum L2 реализует прямое отображение активов основной сети в качестве залога на L2 через ZK-безмостовую схему, пользователи могут одновременно зарабатывать на стекинге stETH и использовать его как залог для торгов. В этом есть преимущества по безопасности и эффективности капитала. В сравнении с этим, кросс-чейн мост Hyperliquid зависит от мультиподписных доверий, что является долгосрочной уязвимостью.

На уровне ликвидности, единая архитектура Lighter избегает фрагментации, характерной для HIP-3, а благодаря поддержке традиционного финансового сектора и венчурных инвесторов, соблюдение нормативов будет проще. Защита приватности также важна для привлечения крупных капиталов.

Итак, главный вопрос — не в возможности TGE, а в том, сможет ли органический рост после TGE поддерживаться. Hyperliquid разрушил проклятие «майнить, продавать», но Lighter сталкивается с более сильным давлением со стороны VC на разблокировку. После окончания аирдропа ухудшается проскальзывание → снижается объем торгов → возникает негативный цикл, и это вероятностное событие.

Что касается экосистемы деривативов, борьба Perp DEX с CEX только начинается, эти платформы представляют разные технологические подходы, и в долгосрочной перспективе у обеих есть шансы на выживание — главное, кто сможет создать устойчивую ликвидность и защитить свою позицию.