Результаты NLY за 4 квартал 2021 года: преодоление рыночных вызовов и увеличение кредитных рисков

Annaly Capital Management завершила 2021 год с смешанными сигналами — прибыль на акцию за квартал составила $0.27, однако компания продемонстрировала агрессивную стратегическую переориентацию, которая меняет состав её портфеля.

За цифрами — за кулисами изменений

За весь 2021 год NLY заработала $1.60 на акцию по GAAP, а доступные для распределения прибыли составили $1.16 на акцию — достигнув заветного уровня покрытия дивидендов в 125%. Это не привлекает внимания в заголовках, но настоящая история скрыта в деталях.

Экономическая доходность компании снизилась в Q4, зафиксировав отрицательное значение —2.4% за квартал. Однако руководство рассматривает это как временное трение в рамках более широкой стратегической игры. Общие активы составили $89.2 миллиарда, из которых высоколиквидный портфель агентств — $81.5 миллиарда — это крепость, которая смягчает волатильность.

Реалокация капитала: главное событие

Здесь начинается самое интересное. В течение 2021 года NLY систематически перераспределяла капитал в кредитный бизнес, увеличив его долю с 22% до 32% по сравнению с предыдущим годом. Это привело к кредитным операциям на сумму $6.1 миллиарда — более чем в два раза превышая показатели прошлого года. Это не случайные эксперименты; это продуманная переориентация.

Группа по жилищному кредитованию выросла как двигатель роста, расширяя возможности по источникам целых кредитов через новый канал корреспондентов, запущенный в апреле. К концу года этот сегмент накопил почти на 90% больше активов по сравнению с 2020 годом. Тем временем платформа MSR (Mortgage Servicing Rights) выросла с $143 миллионов до $645 миллионов — расширение в 4.5 раза, что сделало NLY пятым по величине покупателем пакетов MSR к концу 2021 года.

Управление левериджем в условиях неопределенности

Генеральный директор Дэвид Финкельштейн подчеркнул дисциплинированный подход компании к управлению левериджем. Экономический леверидж снизился до 5.7x с 6.2x на конец 2020 года — значительное снижение в условиях, когда другие участники рынка делали наоборот. GAAP-леверидж составил 4.7x к Q4, немного выше, чем 4.4x в Q3, но компания расценила это как тактическое перераспределение портфеля, а не проблему.

Затраты на финансирование продолжали снижаться. Средняя стоимость по GAAP по процентным обязательствам составила всего 0.37% в год, снизившись на 72 базисных пункта по сравнению с прошлым годом. Это преимущество — в сочетании с аккуратно хеджированными позициями через процентные свопы — обеспечило подушку безопасности на фоне рыночной волатильности, вызванной ожиданиями изменений в политике ФРС.

Дивиденд за продажу активов

Продажа NLY своего коммерческого недвижимости на сумму $2.33 миллиарда упростила операции и освободила капитал для более доходных возможностей. Эта сделка также снизила годовой операционный расходный коэффициент на 20 базисных пунктов до 1.35% — чистое повышение эффективности, которое отразилось на чистой прибыли.

Балансовая стоимость на акцию составила $7.97, что отражает накопившуюся рыночную волатильность за 2021 год. Компания объявила о квартальном дивиденде в размере $0.22, сохраняя приверженность стабильному распределению доходов несмотря на рыночные ветры.

Взгляд в будущее: позиционирование портфеля

С незаложенными активами на сумму $9.3 миллиарда — включая $5.2 миллиарда наличных и незаложенные агентские MBS — NLY подготовилась к использованию дислокаций, если ставки продолжат расти. Стратегия «барбелл» в портфеле агентств, балансирующая между высококачественными специализированными пулами и более низкокупонными TBA-ценными бумагами, оказалась эффективной в условиях перемен этого года.

Назначение Илкера Эртаса на должность главного инвестиционного директора подтвердило приверженность руководства к дисциплинированному распределению капитала. С начала 2021 года по состоянию на (включая деятельность 2022 года), объем секьюритизации жилищных кредитов составил $5.3 миллиарда, что закрепило за NLY статус четвертого по величине нерегулируемого эмитента Prime Jumbo & Expanded Credit MBS.

Общий вывод

Хотя отрицательная доходность в Q4 и результаты за полный год не кричат о превосходстве, стратегическая переориентация NLY на кредитный риск, развитие платформы MSR и оптимизация левериджа подготовили компанию к возможному изменению профиля доходности в будущем. Вопрос для инвесторов: компенсирует ли годовая доходность в 11.25% риск волатильности ставок в условиях ужесточения политики ФРС?