Американский уровень дефолтов по заемным кредитам остается на высоком уровне: предупреждение о рисках и логика передачи на рынке. Уровень дефолтов по leveraged loans (займам с высоким кредитным плечом) в США продолжает превышать 4% уже 22 месяца подряд, что совпадает с рекордным периодом во время финансового кризиса 2008-2009 годов, и этот тренд все еще продолжается. С исторической точки зрения, такие высокие уровни дефолтов, превышающие 4%, наблюдались всего три раза: дважды — во время финансового кризиса и в период пандемии 2020 года, а сейчас — в третий раз. Стоит отметить, что в обоих предыдущих случаях это привело к экономической рецессии. Самое важное — не абсолютный уровень месячного дефолта, а продолжительность высокого уровня дефолтов. Это означает, что текущие проблемы с кредитованием вызваны не единичным ликвидностным шоком, а постоянным давлением на корпоративные денежные потоки и возможности рефинансирования в условиях высокой процентной ставки — такой долгосрочный стресс гораздо важнее краткосрочных колебаний. Основная целевая аудитория leveraged loans — компании с низким кредитным рейтингом и высоким уровнем задолженности, которые наиболее чувствительны к изменениям процентных ставок. Когда уровень дефолтов по таким активам остается высоким длительное время, это обычно свидетельствует о том, что компании уже не могут восстановиться за счет улучшения операционной деятельности или рефинансирования, и вынуждены пассивно расходовать имеющиеся денежные потоки, что ведет к ухудшению кредитного рейтинга и практически необратимому тренду. В отличие от кризиса 2008 года, текущий риск не концентрируется в банковском секторе, а сосредоточен в сфере частных капиталовложений, CLO (обеспеченных кредитных обязательств) и внебанковских кредитных систем. Риск не проявляется в виде быстрого массового взрыва, а распространяется медленно и более разбросанно. Это объясняет, почему макроэкономические показатели выглядят стабильно, несмотря на накапливающийся кредитный стресс — децентрализованный механизм высвобождения рисков замедляет непосредственное воздействие на макроэкономику, но не устраняет скрытые угрозы. Согласно законам экономического цикла, кредитование всегда является опережающим индикатором. Когда уровень дефолтов по leveraged loans остается высоким длительное время, инвестиции, слияния и поглощения, а также капитальные расходы компаний обычно сокращаются, и этот эффект постепенно передается на рынок труда и потребление. Поэтому текущие данные о дефолтах не означают, что экономика уже вошла в рецессию, а скорее служат ясным сигналом: если высокая процентная ставка сохранится, вероятность экономического спада будет расти. Проще говоря, если Федеральная резервная система не начнет регулировать высокие ставки, риск спада или даже рецессии значительно возрастет. В таком случае рыночные оценки рисковых активов станут более строгими, а инвестиционные стратегии, не зависящие от рыночных трендов и ориентированные на стабильность денежного потока и структурированные доходы, получат больший вес на рынке. Яркий пример — популярность сектора искусственного интеллекта: высокая деловая активность в AI стимулирует рост продаж, улучшает условия финансирования и расширяет рыночное пространство, что точно соответствует текущему спросу на «определенную доходность». В отличие от этого, такие криптовалюты, как биткойн, более зависимы от ликвидности, и сами по себе не могут генерировать стабильный денежный поток, что делает их более чувствительными к изменениям ликвидности и регулированию. Тем не менее, я считаю, что биткойн и технологические акции имеют сильную корреляцию — если бы это было не так, его цена, возможно, давно бы обвалилась.