Американский показатель просроченных кредитов с использованием заемных средств (Leveraged Loans) остается выше 4% уже 22 месяца подряд, что является рекордом за последние 22 месяца и совпадает с рекордом 2008–2009 годов во время финансового кризиса, а текущая ситуация продолжает сохраняться. В истории такие ситуации возникали всего три раза: один раз во время финансового кризиса, один раз в 2020 году во время пандемии, и сейчас — это третий случай. Кроме того, в первый и второй случаи это приводило к экономической рецессии.

Самое важное в этой ситуации — не абсолютный уровень месячной просрочки, а длительность нахождения показателя на высоком уровне. Это означает, что текущая проблема не связана с единичным ликвидным шоком, а является результатом постоянного давления на корпоративные денежные потоки и возможности рефинансирования в условиях высокой процентной ставки.

Сам по себе заемный кредит (杠杆贷款) обычно связан с компаниями с низким кредитным качеством и высоким уровнем задолженности, которые являются наиболее чувствительными к изменениям процентных ставок в всей кредитной системе. Когда уровень просроченных кредитов по таким активам остается на высоком уровне так долго, это часто означает, что компании уже не могут восстановиться за счет улучшения операционной деятельности или рефинансирования, а вынуждены лишь пассивно расходовать имеющиеся денежные потоки.

В отличие от 2008 года, в этот раз давление не оказали банки, а больше сосредоточено в сфере частных капиталовложений, CLO и внебанковских кредитных систем. Риск не проявляется в виде быстрого взрыва, а распространяется медленно и более разбросанно, что объясняет, почему макроэкономические показатели выглядят относительно стабильно, но давление на кредитный сектор постоянно накапливается.

С точки зрения циклов, кредитные показатели всегда являются опережающими индикаторами. Когда уровень просроченных заемных кредитов остается высоким длительное время, это обычно означает, что инвестиции, слияния и поглощения, а также капитальные расходы компаний сдерживаются, и только потом это начинает сказываться на занятости и потреблении. Поэтому эта диаграмма не говорит о том, что рынок уже вошел в рецессию, а скорее указывает на то, что при сохранении высокой процентной ставки вероятность экономического спада продолжает расти.

Проще говоря, если Федеральная резервная система не начнет регулировать ставки, то вероятность экономического спада или даже рецессии значительно возрастет.

Именно в таком контексте рынок начинает более тщательно оценивать рисковые активы, отдавая предпочтение стратегиям, основанным на денежных потоках и структурных доходах, а не на направлении рынка. Например, текущий AI — это именно такой пример: популярность искусственного интеллекта приводит к росту продаж, улучшению финансирования и расширению рынка.

Но относительно $BTC или криптовалют, они более зависимы от ликвидности, сложнее генерируют денежные потоки и сильнее подвержены влиянию политики и ликвидности. Конечно, я считаю, что у BTC и технологических акций есть сильная корреляция, иначе цена BTC давно бы рухнула $BTC ##加密市场小幅回暖