Погружение в ADR с нуля: обязательное руководство для инвесторов в американские акции

Быстрый скан ADR

Хотите инвестировать в TSMC, NIO или BYD на американском рынке? В большинстве случаев вы не торгуете напрямую акциями, а используете особый сертификат — Американский депозитарный сертификат (ADR). Это сертификат, выпускаемый американским депозитарием, который может свободно торговаться на NASDAQ, NYSE и внебиржевом рынке.

Появление ADR решило важную проблему: позволить иностранным компаниям привлекать капитал на американском рынке, а инвесторам — проще инвестировать в глобальные компании. Но этот инструмент не лишён рисков — ликвидность, валютные колебания и дополнительные издержки требуют внимания.

Принцип работы ADR

Когда иностранная компания хочет выйти на американский рынок, она обычно избегает сложного и дорогостоящего прямого листинга. Вместо этого выбирается более гибкий вариант: передача своих акций американскому депозитарию, который выпускает сертификаты — ADR.

Например, крупный тайваньский полупроводниковый гигант: покупая его ADR на NASDAQ, вы фактически приобретаете сертификат, представляющий реальные акции компании. Для большинства инвесторов разница практически незаметна. Проще говоря, ADR можно воспринимать как замену иностранным акциям, выпущенную в США.

Почему компании выпускают ADR? Ответ прост: по сравнению с полноценным листингом в США, процесс выпуска ADR проще и дешевле. Многие компании уже котируются на своей родине, им не нужно повторно проходить листинг, но ликвидность и возможности финансирования американского рынка очень привлекательны.

Для инвесторов это ещё один плюс — если хотите купить иностранные акции без ADR, придётся открывать счёт у брокера в этой стране, обменивать валюту, изучать местные правила торговли — всё это сложно и дорого. С ADR всё проще, как при покупке других американских акций.

Виды ADR

Не все ADR одинаковы. Сертификаты, выпускаемые депозитарием, делятся на две основные категории:

Sponsored ADR — выпускается банком от имени иностранной компании по договору. Компания сохраняет контроль и оплачивает связанные расходы, банк отвечает за обработку сделок. Такие ADR обязаны соблюдать требования SEC и регулярно публиковать финансовую отчётность.

Unsponsored ADR — могут выпускаться без активного участия компании, в основном — депозитарием. Эти ADR торгуются только на внебиржевом рынке и связаны с более высоким риском. Tencent, BYD, Meituan — все они относятся к этой категории.

Кроме способа выпуска, ADR делятся по уровню входа на рынок на три уровня:

ADR 1-го уровня — самый рискованный — минимальная раскрываемость информации, низкая ликвидность. Второй и третий уровни торгуются на основных биржах и требуют более строгого соблюдения регуляции.

Коэффициенты ADR: скрытый код обмена

Многие новички упускают из виду важный момент: ADR и иностранные акции не имеют 1:1 соответствия.

Например, у Foxconn коэффициент обмена — 1:5, то есть 5 акций тайваньской Foxconn равны 1 ADR. TSMC — тоже 1:5, а Chunghwa Telecom — 1:10. Эти коэффициенты устанавливаются компанией исходя из цены акций, валютных курсов и ликвидности.

Это кажется сложным, но на практике всё очень просто. Ниже — ориентиры по конвертации для основных тайваньских компаний:

Тайваньский рынок vs ADR: внешне похожи, по сути — разные

Почему одна и та же компания одновременно торгуется на тайваньской бирже и в США? Кажется излишним, но есть важные отличия:

Характеристика — тайваньские акции выпускает сама компания, а ADR — лишь сертификат, его представляющий.

Место торговли — например, Foxconn: в Тайване через Taiwan Stock Exchange (под контролем Тайваня), в США — через OTC (под контролем SEC).

Код и коэффициент — у одной компании разные тикеры и разные коэффициенты в двух странах.

Структура инвесторов — тайваньский рынок ориентирован на местных инвесторов, ADR привлекает глобальный капитал.

Ценовые различия — несмотря на схожий тренд, из-за валютных колебаний, объёмов торгов и временных поясов ежедневные колебания и долгосрочные доходности могут отличаться. Возникает феномен премии/дисконтирования — когда ADR торгуется дороже по сравнению с тайваньскими акциями (превышение цены), или дешевле (скидка). Проницательные арбитражёры используют эти разницы для получения прибыли.

Особое положение A-ADR

Китайские компании в США тоже широко представлены. BYD, Great Wall Motor и другие выпускают ADR. Логика различия между A-акциями и A-ADR схожа с тайваньской, но регулирование значительно отличается — A-акции регулируются CIRC, а A-ADR — SEC. Это влияет на правила торговли и требования к раскрытию финансовой информации.

Практические аспекты инвестирования в ADR

Проблема ликвидности — важна

Известность иностранных компаний за рубежом зачастую ниже, чем внутри страны. Например, у Chunghwa Telecom в Тайване средний месячный объём — более 12 млн акций, а у ADR — всего 145 тысяч. Плохая ликвидность означает, что крупные заказы могут задерживаться или приводить к проскальзыванию цены.

Фундаментальный анализ всё ещё важен

Инвестирование в ADR не меняет подход к выбору акций. Оценка компании, отраслевые перспективы, политика — всё это определяет долгосрочный тренд. Важно помнить, что ADR 1-го уровня в США не требуют раскрытия финансовых отчётов, поэтому инвестор должен самостоятельно искать информацию в родной стране компании.

Возможности арбитража из-за премии/дисконта

Это уникальное явление для ADR. Например, в марте 2023 года цена закрытия TSMC ADR — 92.6 доллара, по курсу 1:5 и текущему обменному курсу это примерно 553 тайваньских доллара, тогда как цена на тайваньской бирже — всего 533. В результате возникает явная премия. Проницательные инвесторы могут продавать ADR при высокой премии и покупать акции в Тайване для арбитража.

Плюсы и минусы инвестирования в ADR

Явные преимущества

Налоговые и комиссионные преимущества — прибыль по ADR для тайваньских инвесторов до 1 млн тайваньских долларов освобождена от налога. Комиссии зарубежных брокеров обычно ниже или нулевые, что особенно выгодно при частых сделках.

Диверсификация портфеля — при использовании одной стратегии можно одновременно инвестировать в американские электромобили (Tesla) и китайский NIO, расширяя отраслевое покрытие.

Необходимость учитывать недостатки

Затраты для нерезидентов США — открытие зарубежного брокерского счёта, обмен валюты, международные переводы — всё это влечёт расходы. За покупку через тайваньского брокера дополнительно взимается комиссия 1-2%.

Валютные риски — ADR котируются в долларах, а доходность зависит от курса доллара. Можно заработать 20% на росте акций, а из-за падения доллара потерять. Также, если бизнес компании ведётся в другой валюте, колебания курса этой валюты по отношению к доллару повлияют на цену ADR.

Итоговые советы

ADR — мост, соединяющий глобальные рынки, но не без рисков. Перед инвестированием обязательно оцените свою толерантность к рискам, особенно к валютным колебаниям. Также выбирайте ликвидные и прозрачные по информации ADR, чтобы путь инвестиций был более надёжным.