На этой неделе мировые финансовые рынки выглядели довольно оживлённо — фондовые рынки выросли, а долговые рынки начали вести себя беспокойно. Ожидания снижения ставок становятся всё горячее, плечо используется всё агрессивнее, а стоимость заимствований на развивающихся рынках снова достигла рекордных максимумов. На поверхности всё кажется спокойно, но под водой бушуют скрытые течения: несколько сил переплетаются, заставляя инвесторов нервничать и сомневаться.

Самое заметное изменение? Вернулась склонность к риску. Мировые фондовые рынки растут вместе, ожидания снижения ставки ФРС США продолжают усиливаться, и рынок будто заранее празднует возвращение "эры смягчения". Но интересно то, что Банк Японии в этот момент неожиданно сменил курс — редко когда он посылает такие "ястребиные" сигналы, намекая, что повышение ставки может быть не за горами. Доходность 10-летних государственных облигаций Японии тут же обновила локальный максимум, а мировые долговые рынки оказались под давлением. Направления денежно-кредитной политики начали расходиться, капитал ускоренно уходит из низкодоходных облигаций и устремляется на фондовый рынок. Потоки капитала и система оценок, возможно, переживут масштабную перетасовку.

Ещё более тревожными выглядят риски плеча и кредитования. В ряде хедж-фондов сообщается об использовании почти рекордного по историческим меркам кредитного плеча для участия в стратегиях, основанных на долгах. Что значит высокий уровень плеча? Как только ликвидность немного сократится, риски маржин-коллов резко вырастут. Особенно это касается активов, связанных с искусственным интеллектом: завышенные оценки и чрезмерная зависимость от долгового финансирования вызывают всё больше опасений по поводу пузыря.

В ближайшее время ключевыми драйверами переоценки мирового капитала станут макроэкономическая политика и изменения в кредитной среде. Безусловно, восстановление рынка радует, но структурные противоречия накапливаются — именно за этим нужно внимательно следить.