Я ещё на День благодарения говорил, что настоящий риск нужно отслеживать не у ФРС, а в Японии.

За последние два месяца доходность японских гособлигаций полностью вышла из-под контроля. Доходность 10-летних облигаций стремится к максимуму за 17 лет, а 30-летние вообще обновили исторический рекорд. А ведь это страна, где двадцать лет держали нулевые ставки — такое движение не обычная коррекция, а сигнал о полномасштабном возвращении эпохи высоких ставок.

Почему мировые рынки так боятся, что Япония начнёт двигать ставки? Вспомните, прошлым летом Банк Японии лишь слегка повысил ставку с 0,1% до 0,25%. И что случилось? Американский рынок акций обвалился, биткоин рухнул, вся Азия пошла вниз. А это был всего лишь пробный шаг. Сейчас Япония не пробует, а действует всерьёз.

Почему Японии приходится повышать ставки? Потому что экономика, спавшая тридцать лет, на самом деле просыпается. Базовая инфляция стабильно выше 2%, рост зарплат максимальный за тридцать лет, корпоративные прибыли тоже растут. Но тут возникает проблема — длительные сверхнизкие ставки начинают пожирать эти успехи. Йена продолжает дешеветь, стоимость импорта растёт, инфляция вынужденно ускоряется, а рост зарплат не поспевает за ростом цен. Чтобы не потерять долгожданное восстановление, Японии не остаётся выбора — нужно повышать ставки, нужно нормализовать денежно-кредитную политику.

Что это значит? Это значит, что тот самый "самый дешёвый канал финансирования", который последние десять лет подпитывал рост мировых рисковых активов, скоро закроется.

Вот где настоящий риск: мировой объём кэрри-трейда в йенах достигает десятков триллионов долларов — и сейчас этот механизм прижат к стенке.

Схема всегда была проста: занимать сверхдешёвые йены в Японии, менять их на доллары и покупать американские облигации, акции, криптовалюты, недвижимость. Пока йена не укрепляется — это пассивный заработок. Но стоит Японии повысить процентные ставки, а йене — начать расти, вся цепочка мгновенно разворачивается: стоимость заимствований взлетает, активы в пересчёте на йены дешевеют, и единственный выход — срочно продавать активы, чтобы вернуть йены кредитору. Все начинают делать это одновременно — и происходит паническая распродажа, обвальное падение.

Это не нагнетание — так уже случалось в истории.

Почему сейчас опаснее?

Потому что держать доходность японских облигаций на низком уровне больше не получается. Ставки определяет рынок, и никакие заявления центробанка их не остановят. Сейчас именно рост доходности вынуждает Банк Японии повышать ставку. К тому же риторика ЦБ становится "ястребиной", и рынок уже заранее закладывает в цену ожидания "начала цикла повышения ставок в Японии".

Рынок криптовалют, американские акции, все мировые рисковые активы — теперь ждут, каким будет следующий шаг Японии.