Госдолг США не работает, доллар США чрезмерно выпускается, биткоин готовится к взлету? Вот новейшая логика выхода из ситуации по версии Артура Хейса

Core thesis: Пока правительство США продолжает жить в долг, баланс ФРС неизбежно будет расширяться — этот процесс по сути является скрытой эмиссией денег, что в конечном итоге приводит к росту цен на Bitcoin и криптоактивы.

Цепочка вопросов: почему политики всегда занимают деньги, а не повышают налоги?

Очень просто — повышение налогов непопулярно, тратить деньги — популярно. Поэтому правительство США предпочитает брать в долг, ведь когда придёт время платить по счетам, они уже могут не быть у власти.

По прогнозам крупных американских банков, дефицит федерального бюджета в 2025 финансовом году составит около 2 трлн долларов, всё это будет профинансировано за счёт выпуска облигаций. Это означает:

Дефицит бюджета = Объём выпуска долговых бумаг

Кто покупает американский долг?

Это ключевой вопрос. По порядку:

Иностранные центробанки: После заморозки российских резервов, центробанки других стран испугались и теперь активно покупают золото вместо казначейских бумаг США. С 2022 года, после начала войны в Украине, цена на золото резко выросла.

Частный сектор США: В 2024 году уровень сбережений американцев всего 4,6%, что значительно ниже дефицита в 6%. Не сходится — денег не хватает.

Четыре крупнейших коммерческих банка США: В 2025 финансовом году купили всего на 300 млрд долларов казначейских бумаг, в то время как Минфин выпустил на 1,992 трлн. Капля в море.

Настоящие держатели: Относительная стоимость хедж-фонды (RV Hedge Funds), особенно те, что на Каймановых островах. С января 2022 по декабрь 2024 года они купили чистыми 1,2 трлн долларов госдолга, что составляет 37% нового выпуска — почти столько же, сколько все остальные иностранные инвесторы вместе взятые.

Скрытая схема: как RV-фонды находят деньги?

RV-фонды зарабатывают на арбитраже:

• Покупают казначейские облигации на споте
• Одновременно продают фьючерсы на казначейские облигации
• Зарабатывают на разнице в 0,01%

Кажется, что это почти невыгодно? Так и есть. Единственный способ — использовать левередж. Для этого они ежедневно занимают деньги на рынке репо (Repo), чтобы удерживать позиции.

Реальная мина: скрытое QE от ФРС

Это главный инсайт от Hayes —

Что делать, если на рынке репо не хватает денег?

У ФРС есть запасной вариант: постоянный репо-фасилити (SRF). Достаточно принести казначейские бумаги в залог — ФРС даст неограниченное финансирование под ставку, равную верхней границе ставки федеральных фондов (сейчас 4%).

Это и есть скрытое QE. Формально говорят: “Это не QE” (сам термин стал ругательством), а по сути:

• QE — когда ФРС напрямую покупает активы, увеличивая резервы банков
• Скрытое QE — когда через SRF ФРС даёт деньги RV-фондам, эффект тот же — печатают деньги

Ключевой индикатор: как только баланс SRF начинает расти с нуля — значит скрытое QE запущено.

Где сейчас затык?

MMF (денежные фонды) уже вышли из обратного репо (RRP), резервы коммерческих банков тоже сокращаются (ФРС с 2022 года сократила баланс на сотни миллиардов). Сторона предложения измотана, а спрос только растёт (Biden и Trump продолжают тратить).

Краткосрочное давление: правительство США одновременно выпускает новый долг и гасит старый, на счетах Казначейства сейчас около 150 млрд долларов “дополнительной ликвидности” — это вытягивает доллары из рынка, поэтому крипторынок сейчас вялый.

Где шанс для Bitcoin?

В момент массового запуска SRF. По логике Hayes:

Рост баланса SRF → рост предложения долларов → девальвация доллара → рост Bitcoin

Министру финансов Bessent нужно ежегодно выпускать 2 трлн новых облигаций + рефинансировать триллионы старых — этот объём не выдержать. Скрытое QE неизбежно.

Вывод: Пока держим риск под контролем, ждём сигнала запуска скрытого QE. Логика незыблема, это вопрос времени.

Автор: Arthur Hayes (сооснователь BitMEX) Оригинальное название: Hallelujah