Модель выкупа акций, возникающая в сфере шифрования

Семь лет назад известная технологическая компания завершила финансовый подвиг, влияние которого даже превзошло самые выдающиеся продукты компании. В апреле 2017 года эта компания открыла новый штаб-квартиру в Купертино, штат Калифорния, стоимостью 5 миллиардов долларов; в мае 2018 года, через год, компания объявила о программе выкупа акций на сумму 100 миллиардов долларов — эта сумма в 20 раз превышает ее инвестиции в штаб-квартиру площадью 360 акров, известную как “Корабль”. Это послало миру ключевой сигнал: помимо своего знакового продукта, у нее есть еще один “продукт”, который не уступает (а возможно, даже превосходит) предыдущий.

Это была крупнейшая в мире программа обратного выкупа акций на тот момент и часть десятилетней волны обратных выкупов этой компании — за этот период было потрачено более 725 миллиардов долларов на выкуп собственных акций. Спустя ровно шесть лет, в мае 2024 года, эта компания снова побила рекорды, объявив о программе обратного выкупа на сумму 110 миллиардов долларов. Эта операция доказывает, что компания понимает, как создавать дефицит в аппаратном обеспечении, и в управлении акциями она также хорошо разбирается.

Сегодня отрасль шифрования использует аналогичные стратегии, причем темп быстрее и масштабы больше.

Два основных “движка дохода” в этой отрасли — бессрочная фьючерсная биржа Hyperliquid и платформа выпуска Meme-коинов Pump.fun — практически все свои доходы от комиссий используют для выкупа собственных токенов.

!7403496

Hyperliquid установил рекорд по доходам от комиссий в 106 миллионов долларов в августе 2025 года, из которых более 90% было использовано для выкупа HYPE токенов на открытом рынке. В то же время, ежедневный доход Pump.fun на короткое время превысил Hyperliquid — в какой-то день сентября 2025 года доход этой платформы составил 3,38 миллиона долларов за день. Куда в конечном итоге идут эти доходы? Ответ — 100% используются для выкупа PUMP токенов. На самом деле, эта модель выкупа продолжается уже более двух месяцев.

Эта операция позволяет крипто-токенам постепенно приобретать свойства “права акционера” — это считается редким в области криптовалют, ведь токены в этой сфере часто немедленно распродаются инвесторам при первой же возможности.

Логика, стоящая за этим, заключается в том, что проекты шифрования пытаются воспроизвести успешный путь «долгосрочных дивидендных аристократов» традиционного фондового рынка: эти компании тратят огромные суммы на возврат акционерам через стабильные денежные дивиденды или обратный выкуп акций. Примером может служить один технологический гигант, который в 2024 году выкупил акции на сумму 104 миллиарда долларов, что составляет примерно 3%-4% от его рыночной капитализации на тот момент; в то время как Hyperliquid достигла коэффициента «компенсации объема» в 9% через выкуп.

Даже по стандартам традиционного фондового рынка такие цифры кажутся удивительными; в области шифрования это просто беспрецедентно.

Hyperliquid имеет четкую定位: он создает децентрализованную биржу бессрочных фьючерсов, сочетая плавный опыт централизованной биржи, но полностью работающую на блокчейне. Платформа поддерживает нулевые газовые сборы и высокое кредитное плечо, а также является Layer1 с бессрочными контрактами в качестве основного продукта. К середине 2025 года его месячный объем торгов превысил 400 миллиардов долларов, занимая около 70% рынка бессрочных контрактов DeFi.

!7403497

На самом деле, именно способ использования средств выделяет Hyperliquid среди других.

Платформа ежедневно направляет более 90% доходов от комиссий в “Фонд помощи”, и эти средства будут напрямую использованы для покупки токенов HYPE на открытом рынке.

На момент написания этой статьи фонд накопил более 31,61 миллиона токенов HYPE, стоимость которых составляет около 1,4 миллиарда долларов — что в 10 раз больше по сравнению с 3 миллионами токенов в январе 2025 года.

Этот бум выкупа снизил объем обращения HYPE примерно на 9%, способствуя росту цены токена до пиковых 60 долларов в середине сентября 2025 года.

В то же время, Pump.fun уменьшил обращение токенов PUMP примерно на 7,5% за счет выкупа.

!7403498

Эта платформа с очень низкими комиссиями преобразует “волну Мем-криптовалют” в устойчивую бизнес-модель: любой может выпустить токены на платформе и создать “связанную кривую”, позволяя рыночному интересу свободно развиваться. Эта платформа, изначально являвшаяся просто “инструментом для шуток”, теперь стала “фабрикой” спекулятивных активов.

Но риски также существуют.

Доход Pump.fun имеет заметную цикличность — поскольку его доход напрямую связан с популярностью выпуска Meme-токенов. В июле 2025 года доход платформы снизился до 17,11 миллиона долларов, что является самым низким уровнем с апреля 2024 года, и объем выкупа также сократился; к августу месячный доход снова возрос до более чем 41,05 миллиона долларов.

Однако вопрос о “устойчивом развитии” остается нерешенным. Когда “сезон мемов” охладится (это уже происходило в прошлом и, безусловно, произойдет в будущем), выкуп токенов также сократится. Более того, платформа сталкивается с иском на сумму до 5,5 миллиарда долларов, истцы обвиняют ее бизнес в том, что он “похож на незаконные азартные игры”.

В настоящее время основой Hyperliquid и Pump.fun является их желание “возвращать доходы сообществу”.

Некоторые технологические гиганты в определенные годы возвращали почти 90% своей прибыли акционерам через выкуп акций и дивиденды, но эти решения часто были временными “массовыми объявлениями”; в то время как Hyperliquid и Pump.fun ежедневно возвращают почти 100% своих доходов держателям токенов — эта модель является устойчивой.

Конечно, между ними все еще есть существенные различия: денежные дивиденды — это “полученная прибыль”, хотя и подлежат налогообложению, но стабильность их высока; тогда как выкуп — это в лучшем случае “инструмент поддержки цены” — как только доходы падают или количество разблокированных токенов значительно превышает объем выкупа, эффект выкупа теряется. Hyperliquid сталкивается с “ударом разблокировки”, в то время как Pump.fun необходимо справляться с риском “переключения интереса к Meme-токенам”. В отличие от известной компании с “63-летним непрерывным повышением дивидендов” или долгосрочной стабильной стратегии выкупа у технологического гиганта, операции этих двух криптоплатформ больше напоминают “ходьбу по канату на высоте”.

Но, возможно, это трудно в сфере шифрования.

Шифрование валюты все еще находится на стадии развития и созревания, стабильная бизнес-модель еще не сформировалась, но в настоящее время демонстрирует удивительную “скорость развития”. Стратегия выкупа как раз обладает элементами, способствующими ускорению отрасли: гибкость, налоговая эффективность, дефляционные свойства — эти характеристики высоко соответствуют “спекулятивно ориентированному” рынку шифрования. На данный момент эта стратегия уже превратила два проекта с совершенно разными позиционированиями в ведущие “машины по заработку” в отрасли.

Нет окончательного мнения о том, может ли эта модель существовать долго. Но очевидно, что она впервые освободила крипто-токены от ярлыка “игровых фишек”, приближая их к “акциям компаний, которые могут приносить доход своим владельцам” — скорость их дохода может даже заставить традиционных технологических гигантов почувствовать давление.

!7403499

Я думаю, что за этим скрывается более глубокий смысл: некий технологический гигант еще до появления шифрования валют понял, что он продает не только аппаратные продукты, но и свои собственные акции. С 2012 года компания потратила на выкуп акций почти 1 триллион долларов (больше, чем ВВП большинства стран), и объем акций в обращении сократился более чем на 40%.

В настоящее время рыночная капитализация компании по-прежнему составляет более 3,8 триллиона долларов, отчасти из-за того, что она рассматривает акции как “продукты, требующие маркетинга, шлифовки и поддержания дефицита”. Компании не нужно привлекать финансирование через выпуск дополнительных акций — ее баланс наполнен наличными, поэтому сами акции стали “продуктом”, а акционеры — “клиентами”.

Эта логика постепенно проникает в сферу шифрования.

Успех Hyperliquid и Pump.fun заключается в том, что они не использовали наличные средства, полученные от бизнеса, для реинвестирования или накопления, а вместо этого преобразовали их в “покупательскую способность, повышающую спрос на свои токены”.

Это также изменило восприятие инвесторов относительно шифрования активов.

Хотя продажи аппаратных продуктов некоторого технологического гиганта безусловно важны, инвесторы, верящие в эту компанию, знают, что у её акций есть еще один «двигатель»: дефицит. Сегодня трейдеры также начинают формировать аналогичное понимание по поводу токенов HYPE и PUMP — в их глазах эти активы имеют четкое обязательство: каждая транзакция или потребление, основанное на этом токене, имеет более 95% вероятность преобразоваться в «рыночный выкуп и уничтожение».

!7403500

Но случай одного технологического гиганта также показывает другую сторону: сила выкупа всегда зависит от силы денежного потока за его пределами. Что произойдет, если доходы упадут? Когда продажи основных продуктов этой компании замедляются, ее мощный баланс позволяет ей выполнять обязательства по выкупу, выпуская облигации; в то время как у Hyperliquid и Pump.fun нет такой “подушки безопасности” — как только объемы торгов сокращаются, выкуп также останавливается. Более того, традиционные технологические компании могут обратиться к дивидендам, сервисному бизнесу или новым продуктам для преодоления кризиса, тогда как у этих шифрование-протоколов в настоящее время нет “резервного плана”.

Для криптовалют также существует риск “разбавления токенов”.

Некоторым технологическим гигантам не нужно беспокоиться о “200 миллионах новых акций, поступивших на рынок за одну ночь”, но Hyperliquid сталкивается с этой проблемой: начиная с ноября 2025 года, токены HYPE на сумму почти 12 миллиардов долларов будут разблокированы для инсайдеров, что значительно превышает объем ежедневных выкупов.

Традиционные компании могут самостоятельно контролировать объем обращения акций, в то время как шифрование протоколы подвержены жесткому расписанию разблокировки токенов, которое было “написано черным по белому” много лет назад.

Тем не менее, инвесторы все еще видят в этом ценность и стремятся участвовать. Стратегия одной технологической компании очевидна, особенно для тех, кто знаком с ее многолетней историей развития — компания выработала лояльность акционеров, превращая акции в “финансовые продукты”. В настоящее время Hyperliquid и Pump.fun пытаются воспроизвести этот путь в сфере шифрования, только с более быстрым темпом, большим размахом и более высокими рисками.

!7403501