Токенизация реальных неликвидных активов в блокчейне, хотя и обещает ликвидность, также повторяет финансовое несоответствие 2008 года. Это противоречие между жидкой оболочкой и нежидким ядром может спровоцировать более быстрый системный крах. Эта статья взята из статьи, написанной Tristero Research и скомпилирована, скомпилирована и написана TechFlow. (Синопсис: Финансовый гигант SBI сотрудничает с Chainlink: Продвигайте токенизацию RWA в Японии с CCIP) (Справочное дополнение: Пусть все в реальности идет по цепочке" Публичная цепочка RWA Plume Как выглядит идеальный криптомир? Самые медленные активы в финансах — кредиты, здания, сырьевые товары — привязаны к самым быстрым рынкам в истории. Токенизация обещает ликвидность, но на самом деле она создает лишь иллюзию: оболочка ликвидности обернулась вокруг неликвидного ядра. Это несоответствие известно как «парадокс реальных активов (RWA) ликвидности». Всего за пять лет токенизация RWA подскочила от эксперимента стоимостью 85 миллионов долларов до рынка в 25 миллиардов долларов, увеличившись в 245 раз в период с 2020 по 2025 год, что обусловлено институциональными требованиями к доходности, прозрачности и эффективности баланса. BlackRock (BlackRock) запустила токенизированные казначейские облигации, Figure Technologies вложила в цепочку миллиарды долларов частных кредитов, а сделки с недвижимостью от Нью-Джерси до Дубая разделяются и торгуются на децентрализованных биржах. Аналитики прогнозируют, что в будущем за ними могут последовать активы на триллионы долларов. Многим это кажется долгожданным мостом между традиционной финансовой (TradFi) и децентрализованной (DeFi): возможность объединить безопасность реальных выгод со скоростью и прозрачностью блокчейна. Однако за этим энтузиазмом скрывается структурный недостаток. Токенизация не меняет основных свойств офисных зданий, личных кредитов или золотых слитков. Эти активы являются медленными и неликвидными по своей природе, и на них распространяются контракты, регистрации, судебные законы и операции. Все, что делает токенизация, — это оборачивает эти активы в гиперликвидную оболочку, которая позволяет ими торговать, использовать кредитное плечо и клиринг в режиме реального времени. Результатом является финансовая система, которая преобразует медленный кредитный риск и риск оценки в риск высокой волатильности, заражение которым распространяется уже не на месяцы, а на минуты. Если это звучит знакомо, то это потому, что так оно и есть. В 2008 году Уолл-стрит усвоила тяжелый урок о том, что происходит, когда неликвидные активы превращаются в «ликвидные» деривативы. Субстандартные ипотечные кредиты медленно рушатся; Обеспеченные долговые (CDO) и кредитные дефолтные свопы (CDS) быстро распались. Несоответствие между реальными дефолтами и финансовой инженерией подрывает глобальную систему. Опасность сегодня в том, что мы перестраиваем эту архитектуру, только теперь, когда она работает на орбите блокчейна, скорость, с которой распространяется кризис, становится скоростью кода. Представьте себе токен, привязанный к коммерческой недвижимости в округе Боган, штат Нью-Джерси. На бумаге здание кажется прочным: арендаторы платят арендную плату, кредиты погашаются вовремя, а права собственности понятны. Но юридический процесс передачи этой собственности — проверка, подписание, подача документов секретарю округа — занимает недели. Так устроена недвижимость: медленная, методичная, связанная бумагой и судами. Теперь положите то же свойство на цепочку. Права собственности хранятся в (SPV) специального назначения, который выпускает цифровые токены, представляющие собой разделение собственности. Внезапно этим некогда спящим активом можно торговать круглосуточно. Во второй половине дня токены могут сотни раз переходить из рук в руки на децентрализованных биржах, служить залогом для стейблкоинов в кредитных протоколах или упаковываться в структурированные продукты, которые обещают «безопасную реальную прибыль». Вот в чем дело: в самом здании ничего не изменилось. Если основной арендатор не выполняет свои обязательства, стоимость недвижимости падает или законные интересы SPV оспариваются, реальные последствия могут занять месяцы или даже годы. Но в сети уверенность может испариться мгновенно. Слуха в Twitter, запоздалого обновления оракула или внезапной распродажи достаточно, чтобы запустить цепную реакцию автоматической ликвидации. Здание не сдвинется с места, но его токенизированное представление может рухнуть за считанные минуты, потянув за собой вниз пулы ставок, протоколы кредитования, стейблкоины — все вместе. В этом и заключается суть парадокса ликвидности RWA: привязка неликвидных активов к гиперликвидным рынкам не делает их более безопасными, а делает более опасными. Медленный крах 2008 года против непосредственного краха 2025 года В середине 2000-х годов Уолл-стрит превратила субстандартные ипотечные кредиты — неликвидные кредиты с высоким риском — в сложные ценные бумаги. Ипотечные кредиты группируются в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, (MBS) а затем разделяются на различные уровни обеспеченных долговых (CDO). Чтобы хеджировать риски, банки наслаиваются на (CDS) кредитных дефолтных свопов. Теоретически эта «финансовая алхимия» превращает уязвимые субстандартные кредиты в «безопасные» активы ААА. Но на самом деле она построила рычажную и непрозрачную «башню» на осыпающемся фундаменте. Кризис разразился, когда медленно распространяющиеся дефолты по ипотечным кредитам столкнулись с быстрорастущими рынками CDO и CDS. На лишение права выкупа домов уходят месяцы, но деривативы, связанные с ними, могут быть переоценены за считанные секунды. Это несоответствие – не единственная причина обвала, но оно усиливает локальные дефолты в глобальные потрясения. Токенизация RWA рискует повторить это несоответствие — и быстрее. Вместо того, чтобы разделять субстандартные ипотечные кредиты, мы разделяем частные кредиты, недвижимость и казначейские облигации на токены в блокчейне. Вместо использования CDS мы увидим деривативы «RWA Enhanced»: опционы, синтетические активы и структурированные продукты на основе токенов RWA. Рейтинговые агентства когда-то помечали мусорные активы как ААА, а теперь мы передаем оценку на аутсорсинг оракулам и хранителям — новому черному ящику доверия. Сходство не поверхностное, логика точно такая же: упакуйте неликвидные, медленные активы в кажущиеся ликвидными структуры, а затем дайте им циркулировать на рынке, который колеблется на порядки быстрее, чем базовый актив. Сбой системы в 2008 году занял несколько месяцев. В DeFi кризис распространяется за считанные минуты. Сценарий 1: Волновой эффект кредитного дефолта Частное кредитное соглашение токенизировало кредиты МСП на сумму 5 миллиардов долларов. На первый взгляд, доходность стабильна в диапазоне от 8% до 12%. Инвесторы рассматривают токены как безопасное обеспечение и берут кредиты на Aave и Compound. Затем реальная экономика начала ухудшаться. Процент дефолтов растет. Истинная стоимость кредитных портфелей падает, но оракулы, предоставляющие ончейн-цены, обновляются только раз в месяц. В цепочке токен по-прежнему выглядит надежным. Начали распространяться слухи: у некоторых крупных заемщиков просрочилась задолженность. Торговцы продавали его до того, как оракул был обнаружен. Рыночная цена токена опустилась ниже его «официальной» стоимости, пробив привязку к доллару США. Этого достаточно для срабатывания механизма автоматики. Протокол кредитования DeFi обнаруживает падение цены и автоматически ликвидирует кредиты под залог токена. Ликвидационный робот погашает долг, принимает залог и продает его бирже, что еще больше снижает цену. За этим последовали новые ликвидации. Через несколько минут медленное письмо...
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Парадокс ликвидности RWA: связывание медленных активов с быстрым рынком не сделает их более безопасными, а наоборот, сделает их более опасными…
Токенизация реальных неликвидных активов в блокчейне, хотя и обещает ликвидность, также повторяет финансовое несоответствие 2008 года. Это противоречие между жидкой оболочкой и нежидким ядром может спровоцировать более быстрый системный крах. Эта статья взята из статьи, написанной Tristero Research и скомпилирована, скомпилирована и написана TechFlow. (Синопсис: Финансовый гигант SBI сотрудничает с Chainlink: Продвигайте токенизацию RWA в Японии с CCIP) (Справочное дополнение: Пусть все в реальности идет по цепочке" Публичная цепочка RWA Plume Как выглядит идеальный криптомир? Самые медленные активы в финансах — кредиты, здания, сырьевые товары — привязаны к самым быстрым рынкам в истории. Токенизация обещает ликвидность, но на самом деле она создает лишь иллюзию: оболочка ликвидности обернулась вокруг неликвидного ядра. Это несоответствие известно как «парадокс реальных активов (RWA) ликвидности». Всего за пять лет токенизация RWA подскочила от эксперимента стоимостью 85 миллионов долларов до рынка в 25 миллиардов долларов, увеличившись в 245 раз в период с 2020 по 2025 год, что обусловлено институциональными требованиями к доходности, прозрачности и эффективности баланса. BlackRock (BlackRock) запустила токенизированные казначейские облигации, Figure Technologies вложила в цепочку миллиарды долларов частных кредитов, а сделки с недвижимостью от Нью-Джерси до Дубая разделяются и торгуются на децентрализованных биржах. Аналитики прогнозируют, что в будущем за ними могут последовать активы на триллионы долларов. Многим это кажется долгожданным мостом между традиционной финансовой (TradFi) и децентрализованной (DeFi): возможность объединить безопасность реальных выгод со скоростью и прозрачностью блокчейна. Однако за этим энтузиазмом скрывается структурный недостаток. Токенизация не меняет основных свойств офисных зданий, личных кредитов или золотых слитков. Эти активы являются медленными и неликвидными по своей природе, и на них распространяются контракты, регистрации, судебные законы и операции. Все, что делает токенизация, — это оборачивает эти активы в гиперликвидную оболочку, которая позволяет ими торговать, использовать кредитное плечо и клиринг в режиме реального времени. Результатом является финансовая система, которая преобразует медленный кредитный риск и риск оценки в риск высокой волатильности, заражение которым распространяется уже не на месяцы, а на минуты. Если это звучит знакомо, то это потому, что так оно и есть. В 2008 году Уолл-стрит усвоила тяжелый урок о том, что происходит, когда неликвидные активы превращаются в «ликвидные» деривативы. Субстандартные ипотечные кредиты медленно рушатся; Обеспеченные долговые (CDO) и кредитные дефолтные свопы (CDS) быстро распались. Несоответствие между реальными дефолтами и финансовой инженерией подрывает глобальную систему. Опасность сегодня в том, что мы перестраиваем эту архитектуру, только теперь, когда она работает на орбите блокчейна, скорость, с которой распространяется кризис, становится скоростью кода. Представьте себе токен, привязанный к коммерческой недвижимости в округе Боган, штат Нью-Джерси. На бумаге здание кажется прочным: арендаторы платят арендную плату, кредиты погашаются вовремя, а права собственности понятны. Но юридический процесс передачи этой собственности — проверка, подписание, подача документов секретарю округа — занимает недели. Так устроена недвижимость: медленная, методичная, связанная бумагой и судами. Теперь положите то же свойство на цепочку. Права собственности хранятся в (SPV) специального назначения, который выпускает цифровые токены, представляющие собой разделение собственности. Внезапно этим некогда спящим активом можно торговать круглосуточно. Во второй половине дня токены могут сотни раз переходить из рук в руки на децентрализованных биржах, служить залогом для стейблкоинов в кредитных протоколах или упаковываться в структурированные продукты, которые обещают «безопасную реальную прибыль». Вот в чем дело: в самом здании ничего не изменилось. Если основной арендатор не выполняет свои обязательства, стоимость недвижимости падает или законные интересы SPV оспариваются, реальные последствия могут занять месяцы или даже годы. Но в сети уверенность может испариться мгновенно. Слуха в Twitter, запоздалого обновления оракула или внезапной распродажи достаточно, чтобы запустить цепную реакцию автоматической ликвидации. Здание не сдвинется с места, но его токенизированное представление может рухнуть за считанные минуты, потянув за собой вниз пулы ставок, протоколы кредитования, стейблкоины — все вместе. В этом и заключается суть парадокса ликвидности RWA: привязка неликвидных активов к гиперликвидным рынкам не делает их более безопасными, а делает более опасными. Медленный крах 2008 года против непосредственного краха 2025 года В середине 2000-х годов Уолл-стрит превратила субстандартные ипотечные кредиты — неликвидные кредиты с высоким риском — в сложные ценные бумаги. Ипотечные кредиты группируются в ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, (MBS) а затем разделяются на различные уровни обеспеченных долговых (CDO). Чтобы хеджировать риски, банки наслаиваются на (CDS) кредитных дефолтных свопов. Теоретически эта «финансовая алхимия» превращает уязвимые субстандартные кредиты в «безопасные» активы ААА. Но на самом деле она построила рычажную и непрозрачную «башню» на осыпающемся фундаменте. Кризис разразился, когда медленно распространяющиеся дефолты по ипотечным кредитам столкнулись с быстрорастущими рынками CDO и CDS. На лишение права выкупа домов уходят месяцы, но деривативы, связанные с ними, могут быть переоценены за считанные секунды. Это несоответствие – не единственная причина обвала, но оно усиливает локальные дефолты в глобальные потрясения. Токенизация RWA рискует повторить это несоответствие — и быстрее. Вместо того, чтобы разделять субстандартные ипотечные кредиты, мы разделяем частные кредиты, недвижимость и казначейские облигации на токены в блокчейне. Вместо использования CDS мы увидим деривативы «RWA Enhanced»: опционы, синтетические активы и структурированные продукты на основе токенов RWA. Рейтинговые агентства когда-то помечали мусорные активы как ААА, а теперь мы передаем оценку на аутсорсинг оракулам и хранителям — новому черному ящику доверия. Сходство не поверхностное, логика точно такая же: упакуйте неликвидные, медленные активы в кажущиеся ликвидными структуры, а затем дайте им циркулировать на рынке, который колеблется на порядки быстрее, чем базовый актив. Сбой системы в 2008 году занял несколько месяцев. В DeFi кризис распространяется за считанные минуты. Сценарий 1: Волновой эффект кредитного дефолта Частное кредитное соглашение токенизировало кредиты МСП на сумму 5 миллиардов долларов. На первый взгляд, доходность стабильна в диапазоне от 8% до 12%. Инвесторы рассматривают токены как безопасное обеспечение и берут кредиты на Aave и Compound. Затем реальная экономика начала ухудшаться. Процент дефолтов растет. Истинная стоимость кредитных портфелей падает, но оракулы, предоставляющие ончейн-цены, обновляются только раз в месяц. В цепочке токен по-прежнему выглядит надежным. Начали распространяться слухи: у некоторых крупных заемщиков просрочилась задолженность. Торговцы продавали его до того, как оракул был обнаружен. Рыночная цена токена опустилась ниже его «официальной» стоимости, пробив привязку к доллару США. Этого достаточно для срабатывания механизма автоматики. Протокол кредитования DeFi обнаруживает падение цены и автоматически ликвидирует кредиты под залог токена. Ликвидационный робот погашает долг, принимает залог и продает его бирже, что еще больше снижает цену. За этим последовали новые ликвидации. Через несколько минут медленное письмо...