Обзор макроэкономики крипторынка: критическая точка макроэкономической перестройки, благоприятная информация о политике вызывает новые ожидания
Один. Обзор
Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от высокоактивной торговли к краткосрочной коррекции. Несмотря на постоянные колебания нескольких секторов и их влияние на настроение, влияние макроэкономических факторов стало постепенно проявляться. Глобальная торговая ситуация нестабильна, экономические данные США колеблются, а также ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системы постоянно меняются, что приводит к тому, что рынок входит в ключевой период. В то же время начинают проявляться изменения в политике: некоторые политические деятели высказывают позитивные мнения о шифровании, что вызывает у инвесторов предвосхищение логики "биткойн как стратегический резервный актив". Текущий цикл все еще находится в "периоде коррекции среднесрочного бычьего рынка", но структурные возможности начинают тихо появляться, ценовые ориентиры претерпевают макроуровневые изменения.
Два. Макроэкономическая среда: старая логика распадается, новые опорные точки не определены
В мае 2025 года крипторынок находится в критический период реконструкции макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро разрушаются, в то время как новые точки оценки еще не установлены, что создает на рынке "неясную и тревожную" макросреду. Макроэкономические данные, ориентация денежно-кредитной политики центральных банков, а также маргинальные изменения в глобальных геополитических и торговых отношениях влияют на поведенческие модели всего крипторынка в виде "нового порядка в условиях нестабильности".
Монетарная политика Федеральной резервной системы США переходит от "зависимости от данных" к новому этапу "игры между политикой и инфляционным давлением". Недавние данные по инфляции показывают, что инфляционное давление в США хоть и ослабевает, в целом остается устойчивым, особенно жесткость цен в сфере услуг по-прежнему высока, что переплетается со структурным дефицитом на рынке труда, затрудняя быстрое снижение инфляции. Ожидания рынка по поводу момента снижения процентных ставок, изначально ожидаемого в июне, вероятнее всего, откладываются на Q4 или даже дальше. Хотя председатель Федеральной резервной системы в своих публичных выступлениях не исключает возможности снижения ставок в текущем году, его слова больше акцентируют "осторожное ожидание" и "приверженность долгосрочной цели по инфляции", что делает видение ликвидного смягчения еще более отдаленным в условиях реальности.
Эта неопределенная макроэкономическая среда непосредственно влияет на ценовую основу фондов криптоактивов. Несмотря на то, что Bitcoin сохраняет тенденцию к колебаниям вверх под структурным давлением фондов, он так и не смог сформировать импульс, преодолевающий следующий важный рубеж, что отражает разрушение его "пути согласования" с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не использовать старую логику взаимосвязи "рост Nasdaq = рост BTC", а постепенно осознает, что криптоактивам необходимы независимые политические якоря и якоря ролей.
В то же время, важные изменения происходят в геополитических переменных, влияющих на рынок с начала года. Темы торговой войны между Китаем и США, которые ранее усиливались, значительно отошли на второй план. Недавние изменения в фокусе некоторых политических команд на тему "возвращения производств" показывают, что конфликт между Китаем и США в краткосрочной перспективе не будет усиливаться. Это временно снизило логику "геополитического хеджирования + биткойн как актив-убежище", и рынок больше не дает премию на "убежище" в криптоактивах, а вместо этого снова ищет новую политическую поддержку иNarrative momentum.
С более глубокой точки зрения, вся глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "реструктуризации якорей". Индекс доллара находится на высоком уровне в боковом тренде, а взаимосвязь между золотом, государственными облигациями и американскими акциями была нарушена, при этом криптоактивы оказались между ними, не обладая поддержкой центрального банка, как традиционные активы для хеджирования, и не будучи полностью интегрированными в рамки управления рисками мейнстримными финансовыми учреждениями. Это состояние "не является ни риском, ни хеджированием" делает ценообразование основных криптоактивов находящимся в "относительно неясной зоне". А эта неясная макро-якорь дополнительно передается вниз по экосистеме, что приводит к тому, что различные нарративы, хотя и имеют всплеск, но трудно поддерживаются. Без поддержки макро-дополнительных средств, локальный бум на блокчейне легко может попасть в ловушку "быстрого разжигания --- быстрого гашения".
Мы вступаем в окно поворота к "дефинансированию", основанное на макроэкономических переменных. На этом этапе ликвидность рынка и тенденции больше не определяются простой корреляцией между активами, а зависят от перераспределения ценового влияния и роли институтов. Если крипторынок хочет пережить следующий этап системной переоценки, ему необходимо дождаться нового макроякоря ------ это может быть официальное утверждение "биткойна как стратегического резервного актива страны", или "начало четкого цикла снижения ставок Федеральной резервной системы", или "принятие многими правительствами мира финансовой инфраструктуры на блокчейне". Только когда эти макроуровневые точки привязки действительно будут реализованы, произойдет полное возвращение к рисковым предпочтениям и резонирующий рост цен на активы.
Три, изменения в политике: законопроект о стабильных монетах одобрен, программа резервирования биткойнов на уровне штатов внедрена
В мае 2025 года Сенат США официально принял Законопроект GENIUS Act, став одним из самых влияющих на систему законодательных решений о стейблкоинах в мире. Принятие этого законопроекта не только обозначает установление рамок регулирования стейблкоинов в долларах США, но и посылает ясный сигнал: стейблкоины больше не являются технологическим экспериментом или серым финансовым инструментом, а становятся частью ядра суверенной финансовой системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.
Основное содержание закона GENIUS сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий Федеральной резервной системы и финансовых регулирующих органов по лицензированию эмитентов стейблкоинов, а также установление требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, предоставление юридической основы и стандартного интерфейса для взаимодействия стейблкоинов с коммерческими банками и платежными учреждениями, что способствует их широкому применению в области розничных платежей, трансакций между странами и финансовой совместимости; в-третьих, создание механизма "технической песочницы" для децентрализованных стейблкоинов, который сохраняет пространство для инноваций открытых финансов в рамках соблюдения правил и контроля.
С макроэкономической точки зрения, принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий в крипторынке. Во-первых, появилась новая парадигма "онлайн-анкеровки" для международного расширения долларовой системы. Во-вторых, легализация стейблкоинов привела к переоценке онлайн-финансовой структуры. Более структурным значением является то, что после принятия закона несколько государственных правительств сразу же объявили о планах по стратегическим резервам биткойнов. По состоянию на конец мая, штат Нью-Гэмпшир уже принял закон о стратегических резервах биткойнов, несколько штатов объявили, что часть своих финансовых избыточных средств будет выделена в качестве резервных активов биткойнов, ссылаясь на такие причины, как хеджирование инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии.
Эти динамики политики совместно способствуют формированию новой структурной картины: стабильные монеты становятся "онлайн-долларами", биткойны становятся "местным золотом", и те и другие, следуя своим правилам, сосуществуют и хеджируют с традиционной валютной системой с точки зрения платежей и резервов. Эта ситуация в геополитическом финансовом расколе и снижении институционального доверия в 2025 году как раз предоставляет другую логику безопасной привязки.
После принятия закона GENIUS рынок снова оценит модель "ставка по облигациям США - доходность стабильных монет", что также ускорит сближение продуктов стабильных монет с "цифровыми T-Bill" и "цифровыми денежными фондами". В некотором смысле, структура цифрового долга США в будущем может быть частично реализована с помощью стабильных монет. Ожидания о цифровизации облигаций США постепенно становятся яснее через институционализацию стабильных монет.
Четыре, рыночная структура: резкие колебания в сегментах, основная линия еще ждет подтверждения
Во втором квартале 2025 года крипторынок демонстрирует крайне напряжённое структурное противоречие: на макроуровне ожидания политики становятся более оптимистичными, стейблкоины и биткойн движутся к "институциональной интеграции"; но на микроуровне всё ещё отсутствует действительно имеющая рыночный консенсус "основная траектория". Это приводит к тому, что общий рынок проявляет явные черты частой ротации, слабой устойчивости и краткосрочной ликвидности "пустой работы".
С точки зрения сектора, в мае 2025 года в крипторынке наблюдалась крайняя дифференциация структуры. Несколько направлений поочередно усиливались в стиле "барабанного передачи", и каждый подтем продолжал период взрывного роста менее двух недель, после чего последующие инвестиции быстро рассеивались. Данные о потоках капитала показывают, что это явление ротации по сути отражает избыток структурной ликвидности, а не начало структурного бычьего рынка.
С другой стороны, явление дифференциации оценки усиливается. Оценка первоклассных проектов значительно превышает, топовые активы продолжают пользоваться большим интересом со стороны крупных инвесторов, в то время как длинные хвостовые проекты оказываются в неловкой ситуации "основные показатели не поддаются оценке, ожидания не оправдываются". Данные показывают, что в мае 2025 года доля 20 крупнейших по рыночной капитализации валют достигла почти 71% от общей капитализации, что является самым высоким значением с 2022 года и демонстрирует черты, схожие с "концентрацией капитала" на традиционных рынках.
В то же время, поведение в цепочке также меняется. Количество активных адресов Ethereum стабильно держится на уровне около 400 тысяч в течение нескольких месяцев, но общий TVL DeFi-протоколов не увеличивается синхронно, что отражает рост тенденций "фрагментации" и "нефинансовости" в цепочках. Нефинансовые взаимодействия постепенно становятся мейнстримом, что указывает на то, что структура пользователей смещается в сторону "легкого взаимодействия + сильных эмоций". Хотя такие действия увеличивают краткосрочную популярность, давление на монетизацию и удержание со стороны создателей протоколов становится все более очевидным, что ограничивает их стремление к инновациям.
С точки зрения отрасли, в настоящее время рынок все еще находится на критической точке, где сосуществуют несколько основных направлений, но отсутствует основной рост: RWA по-прежнему имеет долгосрочную логику, но необходимо дождаться реализации нормативной соответствия и самопроизвольного роста экосистемы; Мемы могут вызывать эмоции, но им не хватает лидеров, обладающих способностями "культурных символов + мобилизации сообщества"; Пространство для воображения в области интеграции AI и шифрования огромно, но практическое применение технологий и механизмы стимулирования все еще не достигли стандартов консенсуса; Экосистема биткойна начинает набирать масштаб, но инфраструктура еще не завершена, она все еще находится на ранней стадии "экспериментов + позиционирования".
Короче говоря, текущую рыночную структуру можно резюмировать четырьмя ключевыми словами: ротация, дифференциация, концентрация, испытание. Ротация усложнила торговлю; дифференциация сжала пространство для средне- и долгосрочных вложений; концентрация означает, что оценки возвращаются к лидерам, оставляя длинный хвост с различными активами; а суть всех горячих тем все еще заключается в том, что рынок испытывает, может ли новая парадигма и новая основная линия получить двойное признание "консенсуса + капитала".
Формирование будущей основной линии в значительной степени зависит от трех факторов, которые могут резонировать: во-первых, появится ли на блокчейне оригинальная инновация механизма взрывного роста; во-вторых, продолжит ли внедрение политики и регулирования высвобождать благоприятную информацию, способствующую долгосрочной ценовой логике криптоактивов; в-третьих, восстановит ли вторичный рынок основные капиталы, вновь продвигая финансирование первичного сегмента и построение экосистемы.
На текущем этапе это больше похоже на "тест давления" в глубоких водах: настроение неплохое, система слегка теплеет, но основной линии нет. Рынку нужно новое центральное повествование, чтобы объединить людей, привлечь капиталы и сосредоточить вычислительную мощность. А это, возможно, станет решающим фактором в развитии рынка во второй половине 2025 года.
Пять, Перспективы и стратегические рекомендации
Смотря на временной узел середины 2025 года, мы постепенно выходим из периода "уменьшения вознаграждения + выборы + снижение процентных ставок", но рынок еще не установил долгосрочную опору, которая действительно могла бы стабилизировать доверие участников. Судя по историческому ритму, если в третьем квартале не будет сформировано сильного общего консенсуса, весь рынок, скорее всего, войдет в период структурной консолидации средней силы, в течение которого точки интереса будут становиться все более фрагментированными, сложность торговли будет продолжать расти, а риск-аппетит будет значительно дифференцирован, создавая "окно низкой волатильности в период повышения политики".
С точки зрения среднесрочных перспектив, переменные, определяющие тенденции во второй половине года, постепенно изменились с "макроэкономических ставок" на "процесс внедрения制度 + структурные нарративы". PCE и CPI в США продолжают снижаться, внутри ФРС появляется предварительный консенсус о двух снижениях ставок в этом году, неблагоприятные факторы постепенно смягчаются, но на крипторынке не наблюдается массового притока, что свидетельствует о том, что текущий рынок больше заботит долгосрочная поддержка制度, а не краткосрочные денежные стимулы. Мы считаем, что это означает, что криптоактивы перешли от "высокоподвижных рискованных активов" к "активам с институциональными игровыми механизмами", и система ценообразования на рынке претерпела фундаментальные изменения.
И реализация Закона GENIUS и пилотные проекты по стратегическим резервам биткойнов на уровне штатов могут стать отправной точкой для такой системы. Как только больше штатов начнут включать BTC в свои финансовые стратегические резервы, шифрование активов действительно войдет в эпоху "квази-государственной поддержки". В сочетании с ожидаемой перестройкой федеральной политики после выборов в ноябре это станет более мощным структурным катализатором, чем халвинг. Однако следует учитывать, что такие процессы не происходят мгновенно, и если темпы политики замедлятся или выборы пойдут в обратном направлении, шифрование активов также может столкнуться с резкой корректировкой ожиданий системы.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
8 Лайков
Награда
8
7
Репост
Поделиться
комментарий
0/400
AirdropHustler
· 08-08 05:31
Бычий рынок один раз ушел и не вернется, что ж, нам суждено есть лапшу.
Посмотреть ОригиналОтветить0
GasFeeCry
· 08-07 17:46
Регулировка есть регулировка, просто делай и все.
Посмотреть ОригиналОтветить0
SandwichHunter
· 08-07 08:23
Это абсурд, он может упасть до низа!
Посмотреть ОригиналОтветить0
DaisyUnicorn
· 08-06 08:50
Медведи пошли на прогулку, бычки должны прийти сажать цветы~
Посмотреть ОригиналОтветить0
RunWhenCut
· 08-06 08:49
Эта волна, если мы прицелимся, мы сможем извлечь выгоду.
Посмотреть ОригиналОтветить0
AirdropHarvester
· 08-06 08:38
Жду большого дампа в мае
Посмотреть ОригиналОтветить0
LiquiditySurfer
· 08-06 08:36
Снова видим волну ликвидности, начнем заниматься принципами маркет-мейкинга!
Макроэкономическая перестройка: крипторынок встречает институциональные возможности
Обзор макроэкономики крипторынка: критическая точка макроэкономической перестройки, благоприятная информация о политике вызывает новые ожидания
Один. Обзор
Во втором квартале 2025 года крипторынок пережил переход от высокоактивной торговли к краткосрочной коррекции. Несмотря на постоянные колебания нескольких секторов и их влияние на настроение, влияние макроэкономических факторов стало постепенно проявляться. Глобальная торговая ситуация нестабильна, экономические данные США колеблются, а также ожидания снижения процентных ставок Федеральной резервной системы постоянно меняются, что приводит к тому, что рынок входит в ключевой период. В то же время начинают проявляться изменения в политике: некоторые политические деятели высказывают позитивные мнения о шифровании, что вызывает у инвесторов предвосхищение логики "биткойн как стратегический резервный актив". Текущий цикл все еще находится в "периоде коррекции среднесрочного бычьего рынка", но структурные возможности начинают тихо появляться, ценовые ориентиры претерпевают макроуровневые изменения.
! Huobi Growth Academy|Отчет о макроисследовании рынка криптовалют: приближается переломный момент, сигнал к выходу макрорынка, и рынок вот-вот восстановит логику ценообразования
Два. Макроэкономическая среда: старая логика распадается, новые опорные точки не определены
В мае 2025 года крипторынок находится в критический период реконструкции макроэкономической логики. Традиционные ценовые рамки быстро разрушаются, в то время как новые точки оценки еще не установлены, что создает на рынке "неясную и тревожную" макросреду. Макроэкономические данные, ориентация денежно-кредитной политики центральных банков, а также маргинальные изменения в глобальных геополитических и торговых отношениях влияют на поведенческие модели всего крипторынка в виде "нового порядка в условиях нестабильности".
Монетарная политика Федеральной резервной системы США переходит от "зависимости от данных" к новому этапу "игры между политикой и инфляционным давлением". Недавние данные по инфляции показывают, что инфляционное давление в США хоть и ослабевает, в целом остается устойчивым, особенно жесткость цен в сфере услуг по-прежнему высока, что переплетается со структурным дефицитом на рынке труда, затрудняя быстрое снижение инфляции. Ожидания рынка по поводу момента снижения процентных ставок, изначально ожидаемого в июне, вероятнее всего, откладываются на Q4 или даже дальше. Хотя председатель Федеральной резервной системы в своих публичных выступлениях не исключает возможности снижения ставок в текущем году, его слова больше акцентируют "осторожное ожидание" и "приверженность долгосрочной цели по инфляции", что делает видение ликвидного смягчения еще более отдаленным в условиях реальности.
Эта неопределенная макроэкономическая среда непосредственно влияет на ценовую основу фондов криптоактивов. Несмотря на то, что Bitcoin сохраняет тенденцию к колебаниям вверх под структурным давлением фондов, он так и не смог сформировать импульс, преодолевающий следующий важный рубеж, что отражает разрушение его "пути согласования" с традиционными макроактивами. Рынок начинает больше не использовать старую логику взаимосвязи "рост Nasdaq = рост BTC", а постепенно осознает, что криптоактивам необходимы независимые политические якоря и якоря ролей.
В то же время, важные изменения происходят в геополитических переменных, влияющих на рынок с начала года. Темы торговой войны между Китаем и США, которые ранее усиливались, значительно отошли на второй план. Недавние изменения в фокусе некоторых политических команд на тему "возвращения производств" показывают, что конфликт между Китаем и США в краткосрочной перспективе не будет усиливаться. Это временно снизило логику "геополитического хеджирования + биткойн как актив-убежище", и рынок больше не дает премию на "убежище" в криптоактивах, а вместо этого снова ищет новую политическую поддержку иNarrative momentum.
С более глубокой точки зрения, вся глобальная финансовая система сталкивается с системным процессом "реструктуризации якорей". Индекс доллара находится на высоком уровне в боковом тренде, а взаимосвязь между золотом, государственными облигациями и американскими акциями была нарушена, при этом криптоактивы оказались между ними, не обладая поддержкой центрального банка, как традиционные активы для хеджирования, и не будучи полностью интегрированными в рамки управления рисками мейнстримными финансовыми учреждениями. Это состояние "не является ни риском, ни хеджированием" делает ценообразование основных криптоактивов находящимся в "относительно неясной зоне". А эта неясная макро-якорь дополнительно передается вниз по экосистеме, что приводит к тому, что различные нарративы, хотя и имеют всплеск, но трудно поддерживаются. Без поддержки макро-дополнительных средств, локальный бум на блокчейне легко может попасть в ловушку "быстрого разжигания --- быстрого гашения".
Мы вступаем в окно поворота к "дефинансированию", основанное на макроэкономических переменных. На этом этапе ликвидность рынка и тенденции больше не определяются простой корреляцией между активами, а зависят от перераспределения ценового влияния и роли институтов. Если крипторынок хочет пережить следующий этап системной переоценки, ему необходимо дождаться нового макроякоря ------ это может быть официальное утверждение "биткойна как стратегического резервного актива страны", или "начало четкого цикла снижения ставок Федеральной резервной системы", или "принятие многими правительствами мира финансовой инфраструктуры на блокчейне". Только когда эти макроуровневые точки привязки действительно будут реализованы, произойдет полное возвращение к рисковым предпочтениям и резонирующий рост цен на активы.
Три, изменения в политике: законопроект о стабильных монетах одобрен, программа резервирования биткойнов на уровне штатов внедрена
В мае 2025 года Сенат США официально принял Законопроект GENIUS Act, став одним из самых влияющих на систему законодательных решений о стейблкоинах в мире. Принятие этого законопроекта не только обозначает установление рамок регулирования стейблкоинов в долларах США, но и посылает ясный сигнал: стейблкоины больше не являются технологическим экспериментом или серым финансовым инструментом, а становятся частью ядра суверенной финансовой системы, органическим продолжением влияния цифрового доллара.
Основное содержание закона GENIUS сосредоточено на трех аспектах: во-первых, установление полномочий Федеральной резервной системы и финансовых регулирующих органов по лицензированию эмитентов стейблкоинов, а также установление требований к капиталу, резервам и прозрачности, эквивалентных банковским; во-вторых, предоставление юридической основы и стандартного интерфейса для взаимодействия стейблкоинов с коммерческими банками и платежными учреждениями, что способствует их широкому применению в области розничных платежей, трансакций между странами и финансовой совместимости; в-третьих, создание механизма "технической песочницы" для децентрализованных стейблкоинов, который сохраняет пространство для инноваций открытых финансов в рамках соблюдения правил и контроля.
С макроэкономической точки зрения, принятие этого закона вызвало тройное структурное изменение ожиданий в крипторынке. Во-первых, появилась новая парадигма "онлайн-анкеровки" для международного расширения долларовой системы. Во-вторых, легализация стейблкоинов привела к переоценке онлайн-финансовой структуры. Более структурным значением является то, что после принятия закона несколько государственных правительств сразу же объявили о планах по стратегическим резервам биткойнов. По состоянию на конец мая, штат Нью-Гэмпшир уже принял закон о стратегических резервах биткойнов, несколько штатов объявили, что часть своих финансовых избыточных средств будет выделена в качестве резервных активов биткойнов, ссылаясь на такие причины, как хеджирование инфляции, диверсификация финансовой структуры и поддержка местной блокчейн-индустрии.
Эти динамики политики совместно способствуют формированию новой структурной картины: стабильные монеты становятся "онлайн-долларами", биткойны становятся "местным золотом", и те и другие, следуя своим правилам, сосуществуют и хеджируют с традиционной валютной системой с точки зрения платежей и резервов. Эта ситуация в геополитическом финансовом расколе и снижении институционального доверия в 2025 году как раз предоставляет другую логику безопасной привязки.
После принятия закона GENIUS рынок снова оценит модель "ставка по облигациям США - доходность стабильных монет", что также ускорит сближение продуктов стабильных монет с "цифровыми T-Bill" и "цифровыми денежными фондами". В некотором смысле, структура цифрового долга США в будущем может быть частично реализована с помощью стабильных монет. Ожидания о цифровизации облигаций США постепенно становятся яснее через институционализацию стабильных монет.
Четыре, рыночная структура: резкие колебания в сегментах, основная линия еще ждет подтверждения
Во втором квартале 2025 года крипторынок демонстрирует крайне напряжённое структурное противоречие: на макроуровне ожидания политики становятся более оптимистичными, стейблкоины и биткойн движутся к "институциональной интеграции"; но на микроуровне всё ещё отсутствует действительно имеющая рыночный консенсус "основная траектория". Это приводит к тому, что общий рынок проявляет явные черты частой ротации, слабой устойчивости и краткосрочной ликвидности "пустой работы".
С точки зрения сектора, в мае 2025 года в крипторынке наблюдалась крайняя дифференциация структуры. Несколько направлений поочередно усиливались в стиле "барабанного передачи", и каждый подтем продолжал период взрывного роста менее двух недель, после чего последующие инвестиции быстро рассеивались. Данные о потоках капитала показывают, что это явление ротации по сути отражает избыток структурной ликвидности, а не начало структурного бычьего рынка.
С другой стороны, явление дифференциации оценки усиливается. Оценка первоклассных проектов значительно превышает, топовые активы продолжают пользоваться большим интересом со стороны крупных инвесторов, в то время как длинные хвостовые проекты оказываются в неловкой ситуации "основные показатели не поддаются оценке, ожидания не оправдываются". Данные показывают, что в мае 2025 года доля 20 крупнейших по рыночной капитализации валют достигла почти 71% от общей капитализации, что является самым высоким значением с 2022 года и демонстрирует черты, схожие с "концентрацией капитала" на традиционных рынках.
В то же время, поведение в цепочке также меняется. Количество активных адресов Ethereum стабильно держится на уровне около 400 тысяч в течение нескольких месяцев, но общий TVL DeFi-протоколов не увеличивается синхронно, что отражает рост тенденций "фрагментации" и "нефинансовости" в цепочках. Нефинансовые взаимодействия постепенно становятся мейнстримом, что указывает на то, что структура пользователей смещается в сторону "легкого взаимодействия + сильных эмоций". Хотя такие действия увеличивают краткосрочную популярность, давление на монетизацию и удержание со стороны создателей протоколов становится все более очевидным, что ограничивает их стремление к инновациям.
С точки зрения отрасли, в настоящее время рынок все еще находится на критической точке, где сосуществуют несколько основных направлений, но отсутствует основной рост: RWA по-прежнему имеет долгосрочную логику, но необходимо дождаться реализации нормативной соответствия и самопроизвольного роста экосистемы; Мемы могут вызывать эмоции, но им не хватает лидеров, обладающих способностями "культурных символов + мобилизации сообщества"; Пространство для воображения в области интеграции AI и шифрования огромно, но практическое применение технологий и механизмы стимулирования все еще не достигли стандартов консенсуса; Экосистема биткойна начинает набирать масштаб, но инфраструктура еще не завершена, она все еще находится на ранней стадии "экспериментов + позиционирования".
Короче говоря, текущую рыночную структуру можно резюмировать четырьмя ключевыми словами: ротация, дифференциация, концентрация, испытание. Ротация усложнила торговлю; дифференциация сжала пространство для средне- и долгосрочных вложений; концентрация означает, что оценки возвращаются к лидерам, оставляя длинный хвост с различными активами; а суть всех горячих тем все еще заключается в том, что рынок испытывает, может ли новая парадигма и новая основная линия получить двойное признание "консенсуса + капитала".
Формирование будущей основной линии в значительной степени зависит от трех факторов, которые могут резонировать: во-первых, появится ли на блокчейне оригинальная инновация механизма взрывного роста; во-вторых, продолжит ли внедрение политики и регулирования высвобождать благоприятную информацию, способствующую долгосрочной ценовой логике криптоактивов; в-третьих, восстановит ли вторичный рынок основные капиталы, вновь продвигая финансирование первичного сегмента и построение экосистемы.
На текущем этапе это больше похоже на "тест давления" в глубоких водах: настроение неплохое, система слегка теплеет, но основной линии нет. Рынку нужно новое центральное повествование, чтобы объединить людей, привлечь капиталы и сосредоточить вычислительную мощность. А это, возможно, станет решающим фактором в развитии рынка во второй половине 2025 года.
Пять, Перспективы и стратегические рекомендации
Смотря на временной узел середины 2025 года, мы постепенно выходим из периода "уменьшения вознаграждения + выборы + снижение процентных ставок", но рынок еще не установил долгосрочную опору, которая действительно могла бы стабилизировать доверие участников. Судя по историческому ритму, если в третьем квартале не будет сформировано сильного общего консенсуса, весь рынок, скорее всего, войдет в период структурной консолидации средней силы, в течение которого точки интереса будут становиться все более фрагментированными, сложность торговли будет продолжать расти, а риск-аппетит будет значительно дифференцирован, создавая "окно низкой волатильности в период повышения политики".
С точки зрения среднесрочных перспектив, переменные, определяющие тенденции во второй половине года, постепенно изменились с "макроэкономических ставок" на "процесс внедрения制度 + структурные нарративы". PCE и CPI в США продолжают снижаться, внутри ФРС появляется предварительный консенсус о двух снижениях ставок в этом году, неблагоприятные факторы постепенно смягчаются, но на крипторынке не наблюдается массового притока, что свидетельствует о том, что текущий рынок больше заботит долгосрочная поддержка制度, а не краткосрочные денежные стимулы. Мы считаем, что это означает, что криптоактивы перешли от "высокоподвижных рискованных активов" к "активам с институциональными игровыми механизмами", и система ценообразования на рынке претерпела фундаментальные изменения.
И реализация Закона GENIUS и пилотные проекты по стратегическим резервам биткойнов на уровне штатов могут стать отправной точкой для такой системы. Как только больше штатов начнут включать BTC в свои финансовые стратегические резервы, шифрование активов действительно войдет в эпоху "квази-государственной поддержки". В сочетании с ожидаемой перестройкой федеральной политики после выборов в ноябре это станет более мощным структурным катализатором, чем халвинг. Однако следует учитывать, что такие процессы не происходят мгновенно, и если темпы политики замедлятся или выборы пойдут в обратном направлении, шифрование активов также может столкнуться с резкой корректировкой ожиданий системы.