Эпоха легкой победы на рынке акций США закончилась! Goldman Sachs предупреждает о резком снижении десятигодовой доходности до 6,5%.

Goldman Sachs выпустил отчет «Глобальный рынок акций на десятилетие с 2025 по 2035 годы», в котором прогнозирует, что годовая номинальная общая доходность индекса S&P 500 за следующие десять лет упадет с 15% за последние десять лет до 6,5%, находясь в нижней трети исторического диапазона. Разделение доходности показывает, что рост прибыли все еще будет способствовать 6%, доходность по дивидендам составит 1,4%, но корректировка оценок приведет к негативному влиянию примерно в 1%. Годовая доходность глобального рынка акций ожидается на уровне 7,7%, что лучше, чем на американском рынке.

Почему доходность акций в США “разделилась пополам”? Три основных переменных

(Источник: Goldman Sachs)

За последние десять лет индекс S&P 500 достиг высоких annualized доходностей в 15%, что является крайне редким явлением в истории, называемым «долгим бычьим рынком». Тем не менее, среднее возвращение является железным правилом финансового рынка. Модель Goldman Sachs прогнозирует, что в следующие десять лет (2025-2035) ожидаемая annualized номинальная общая доходность S&P 500 снизится до 6,5%. Это значение находится в нижней трети исторического распределения. Проще говоря, инвесторы должны снизить свои ожидания по доходности акций США, и прежний «лёгкий выигрыш» с высокой наклонной вероятно не сможет продолжаться.

Goldman Sachs разбивает ожидаемую доходность на три ключевых переменные, этот анализ атрибуции доходности выявил глубокие причины снижения доходности американского фондового рынка:

Рост прибыли (Earnings): По-прежнему положительный вклад, ожидается, что годовой темп роста составит около 6%, что показывает, что фундаментальные показатели американских акций остаются устойчивыми. Эта цифра отражает продолжающуюся способность американских компаний к инновациям и устойчивость глобальных бизнес-моделей. Ключевые отрасли, такие как технологические гиганты, здравоохранение и финансовые услуги, по-прежнему имеют стабильные возможности для роста прибыли.

Дивидендная доходность (Dividends): Ожидается, что она составит около 1,4%. Этот уровень соответствует историческому среднему, что показывает стабильность политики вознаграждения акционеров американских компаний. Хотя дивидендная доходность акций технологий относительно низка, традиционные отрасли, такие как коммунальные услуги, потребительские товары и финансовые акции, по-прежнему поддерживают стабильную дивидендную политику.

Корректировка оценки (Valuation): Это самая большая переменная и основная причина снижения доходности американских акций. В настоящее время прогнозируемое соотношение цена/прибыль (Forward P/E) на американском рынке составляет около 23, что находится на историческом максимуме. Модель Goldman Sachs предполагает, что коэффициенты оценки будут медленно сокращаться в течение следующего десятилетия, ожидая, что это будет оказывать отрицательное влияние на общую доходность примерно на 1% в год. Это означает, что даже если прибыль компаний продолжит расти, темпы роста цен акций могут не успевать за темпами роста прибыли.

Логика сжатия оценок не является пустым звуком. В настоящее время коэффициент P/E в 23 раза значительно выше исторического медианного уровня около 16-17 раз. Эта высокая оценка отражает приток средств, вызванный сверхнизкими процентными ставками и ликвидностью на протяжение последних десяти лет. Однако с повышением процентных ставок и нормализацией денежно-кредитной политики, стоимость возможностей для капитала возрастает, инвесторы повышают ставку дисконтирования будущих денежных потоков, что естественно создает давление на сжатие оценочных коэффициентов. Кроме того, вес акций технологического сектора в индексе S&P 500 превышает 30%, и премия, которую получают эти акции с высоким ростом, будет первой, кто пострадает при замедлении роста.

Немедленный рынок: структурные возможности, выходящие за пределы фондового рынка США

Когда центры доходности американского рынка акций снижаются, относительная ценность активов по всему миру начинает проявляться. Goldman Sachs прогнозирует, что в течение следующих десяти лет годовая доходность глобального фондового рынка (MSCI ACWI) составит около 7,7%, что превышает 6,5% по американскому рынку акций. Goldman Sachs считает, что рынки за пределами США, как развитые, так и развивающиеся экономики, благодаря своим структурным преимуществам и более привлекательной оценке, вероятно, будут полностью опережать американский рынок акций.

1. Азия и развивающиеся рынки: точки роста

Этот сектор имеет наивысшую ожидаемую доходность в мире, основным двигателем является среднегодовой рост прибыли до 9% и более низкие стартовые оценки. Общий прогноз показывает, что годовая общая доходность валюты развивающихся рынков (EM) составит 10,9%, а для Азии (за исключением Японии) — 10,3%.

2. Высокий рост сегментированного рынка

Индия: с ожидаемой доходностью 13% ведет мир. Драйверами являются молодежная демографическая структура, быстрая урбанизация, цифровая трансформация и возвращение производственных мощностей. Реформы правительства Индии и инвестиции в инфраструктуру обеспечивают долгосрочную поддержку для прибыльности бизнеса.

Китай: Доходность 10,4%. Несмотря на вызовы экономической трансформации, валюты A и Гонконга находятся на исторически низких уровнях, есть большой потенциал для политики стимулирования, а также высокие темпы роста в таких областях, как технологии и возобновляемые источники энергии.

Южная Корея/Тайвань: Оба составляют 10%. Глобальное доминирование цепочки поставок полупроводников, высокие производственные мощности и тесная связь с китайским рынком обеспечивают этим рынкам выгоду от восстановления глобального технологического цикла.

Одно из основных преимуществ развивающихся рынков заключается в низкой стартовой оценке. P/E в Индии составляет около 20, что не так уж дешево, но учитывая, что темпы роста ВВП превышают 6%, а прибыль компаний демонстрирует высокий рост, коэффициент PEG (соотношение цены к прибыли с учетом роста) по-прежнему остается привлекательным. P/E акций китайского A-рынка и гонконгских акций составляет всего около 10-12, что находится в нижней части исторического диапазона, и как только политика изменится или экономика стабилизируется, пространство для восстановления оценок будет огромным.

Европа и Япония: более стабильная сверхприбыль

Эти два уже развитых рынка также благодаря структурным преимуществам обошли американский фондовый рынок в прогнозах модели.

Япония: Ожидаемая годовая доходность 8,2%. Основными двигателями являются продолжающиеся реформы корпоративного управления, увеличение выплат акционерам и структурные изменения в отрасли. Проблема низкой рентабельности собственного капитала (ROE) японских компаний, которая подвергалась критике в прошлом, сейчас улучшается, так как Токийская фондовая биржа требует от публичных компаний повышения эффективности капитала, что способствует увеличению выкупа акций и дивидендов. Кроме того, выход Банка Японии из политики отрицательных процентов и нормализация валютного курса иены также предоставляют иностранным инвесторам более стабильную инвестиционную среду.

Европа: Ожидаемая годовая доходность в долларах составит 7,5%. Основные поддерживающие факторы - это высокие дивиденды и выкуп акций (около 3,5%), а также то, что 60% доходов европейских компаний поступает из глобализированной бизнес-модели за пределами Европы. Европейские компании сохраняют глобальную конкурентоспособность в таких областях, как переход на новые источники энергии, промышленная автоматизация и здравоохранение, при этом их оценка составляет всего 60-70% от аналогичных показателей американских компаний, что обеспечивает более высокую защитную маржу.

Факторы обменного курса: Если доллар завершит период силы и войдет в долгосрочный канал обесценивания, активы, не номинированные в долларах, получат дополнительную выгоду от обменного курса (ожидаемый годовой вклад составит от 0,6% до 3,5%). В последние десять лет сила доллара подавляла доходность активов, не номинированных в долларах, но с увеличением дефицита бюджета США и усугублением проблемы двойного дефицита вероятность долгосрочного ослабления доллара возрастает. Для инвесторов, использующих доллар в качестве базовой валюты, это создаст дополнительное пространство для увеличения стоимости на фондовых рынках за пределами США.

Инвестиционная стратегия меняется: от одиночного залога к глобальному балансу

Этот отчет Goldman Sachs не является «катастрофической теорией» по отношению к американским акциям, а представляет собой поправку к управлению ожиданиями. Что касается распределения, то стратегия, сосредоточенная на акциях США (особенно на технологических гигантах), была высоко концентрированной в течение последних десяти лет и может столкнуться с риском снижения коэффициента Шарпа в течение следующих десяти лет. Когда ожидаемая доходность снижается с 15% до 6,5%, и волатильность не снижается значительно, доходность с поправкой на риск будет явно ухудшаться.

Что касается направления, инвесторы должны перейти от мышления «исключения американских акций» к глобальному сбалансированному распределению. Увеличивая долю развивающихся рынков и развитых рынков за пределами США в умеренных объемах, одновременно акцентируя внимание на устойчивости прибыли американских акций, чтобы получить выгоду от восстановления оценки и колебаний валют.

Конкретные рекомендации по настройке

Основная позиция: Сохраняйте распределение в американских акциях, но снижайте концентрацию с 80-90% до 50-60%.

Спутниковая конфигурация: Новые рынки 20-30% (с акцентом на Индию и Китай), Европа 10-15%, Япония 5-10%

Отраслевой уклон: Внеамериканский рынок сосредоточен на темах производства, энергетической трансформации, повышения потребления и т.д.

Управление рисками: Использование инструментов хеджирования валютного курса для управления рисками обесценивания доллара.

Среднее возвращение - это железное правило финансового рынка. Избыточная доходность американского рынка акций за последние десять лет привела к тому, что оценки достигли предела, и возвращение доходности к “норме” в следующие десять лет - это вероятное событие. Для инвесторов это не причина для паники, а возможность пересмотреть глобальное распределение активов.