Летом 2025 года тема «Криптоказначейских акций» (Digital Asset Treasury, DAT) безусловно станет самой обсуждаемой на капитальном рынке. От постоянного увеличения запасов биткойнов (BTC) ведущей компании Strategy до ряда малых и средних上市公司, которые напрямую приобретают криптоактивы через финансирование, модель DAT была наделена нарративом «крипто-резервных активов», и цена акций часто стремительно растет после объявления.
Тем не менее, в связи с очевидным замедлением расширения биткойн-казны и новостями о ужесточении контроля со стороны американских регулирующих органов ( продолжение чтения: Nasdaq вмешивается! Строгое регулирование компаний, занимающихся «торговлей криптовалютой» ), данный рынок сталкивается с вопросами о своей актуальности. Как долго рынок DAT сможет оставаться горячим под холодным душем регулирования?
Модель DAT «колесо богатства»
Основная логика модели DAT (Digital Asset Treasury) заключается в следующем: публичные компании привлекают средства через акции, облигации, конвертируемые облигации и другие инструменты, а затем используют привлеченные средства для покупки криптоактивов, таких как биткойн и эфириум. С ростом цен на криптовалюту увеличивается балансовая стоимость, стоимость акций компании также выигрывает, а возможности рефинансирования усиливаются, создавая типичное «колесо богатства»:
Финансирование: использовать «стратегию криптоактивов» как историю для привлечения средств со вторичного рынка.
Покупка монет: напрямую обменяйте финансируемые средства на основные активы, такие как BTC/ETH.
Увеличение стоимости: балансовая стоимость растет, цена акций значительно превышает ее.
Рефинансирование: более высокая рыночная капитализация и внимание приводят к более низким затратам на финансирование.
Первым успешным примером этой модели является MicroStrategy (ныне переименованный в Strategy), который за последние несколько лет, благодаря постоянному финансированию, стал крупнейшей в мире казной биткойнов. Динамика его акций тесно связана с биткойном: компания привлекла 42 миллиарда долларов через выпуск акций и облигаций для покупки биткойнов, а премия к цене акций относительно биткойн-активов в какой-то момент достигала 20%.
Японская компания Metaplanet также последовала этому примеру, привлекая капитал через накопление биткойнов и реинвестируя для увеличения доли. Эта модель не только повысила оценку компании, но и стимулировала рост цен на биткойн, что привело к тому, что весь рынок вошел в фазу высоких темпов роста. К первой половине 2025 года средний объем покупки биткойнов компаниями составит 1,200 монет (Strategy) и 343 монеты (другие компании).
Данные: Темп роста биткойн-резервов значительно замедляется
После августа 2025 года темпы расширения BTC-казначейства значительно замедлились. Отчет Bitbo показывает, что объем корпоративных покупок биткойнов упал на 86% по сравнению с пиковыми значениями первой половины года, а средний объем биткойнов на сделку резко сократился. За последний месяц объем запасов BTC-казначейства увеличился всего на 16%, что значительно ниже более чем 90% месячного прироста в начале года. За исключением ведущих компаний, которые продолжают стабильно увеличивать свои запасы, многие публичные компании предпочитают находиться в режиме ожидания или даже приостановить новые закупки.
Данные CryptoQuant показывают, что ежемесячные покупки Strategy резко упали с 134000 монет в ноябре 2024 года до 3700 монет в августе 2025 года.
В резком контрасте с этим, казна ETH демонстрирует быстрое восходящее направление.
Три главные компании в августе купили более 1,7 миллиона ETH, что значительно превышает прирост BTC-хранилища за тот же период. Причина заключается в том, что экосистема ETH сама по себе может получать дополнительный доход через стекинг, а повествование более соответствует логике «капитальной эффективности», что также привело к заметному структурному сдвигу на рынке.
Иными словами, интерес к биткойн-казне охлаждается, в то время как казна ETH находится на стадии ускорения. Общая история DAT все еще продолжается, но распределение средств изменилось с "всеобъемлющего восторга" на "структурное дифференцирование".
Это замедление не является внезапным, а результатом наложения нескольких факторов.
Во-первых, зрелость рынка привела к снижению волатильности. Годовая волатильность биткойна снизилась с почти 200% в начале до примерно 50%, переходя от спекулятивного драйва к зрелому распределению. Ранний «эффект маховика» ослабел, компании больше не могут легко достигать резкого роста акций за счет удержания биткойна. Во-вторых, макроэкономическая ликвидность восстанавливается медленно. Несмотря на снижение процентных ставок Федеральной резервной системой, на внебиржевом рынке не наблюдается заметного ощущения FOMO. Наконец, регуляторные факторы стали главным препятствием, особенно с учетом вмешательства Nasdaq.
Регулирующая сфера: NASDAQ усиливает проверки
Согласно сообщениям зарубежных СМИ The Information, фондовая биржа Nasdaq усиливает контроль за компаниями, которые размещаются по модели DAT, ( Nasdaq вмешивается! Строгое регулирование компаний, занимающихся «спекуляцией на криптовалютах» ), в основном направлено на те, которые «повышают стоимость акций за счет финансирования покупки криптовалюты». Основные меры регулирования включают:
Обязательное раскрытие целей финансирования: компания должна четко указать, будут ли привлеченные средства непосредственно использованы для покупки монет.
Требования к голосованию акционеров: часть высокопроцентного распределения криптоактивов должна быть утверждена на собрании акционеров.
Усиление раскрытия рисков: публичные компании должны подробно раскрывать финансовые риски, связанные с колебаниями криптоактивов, в своих финансовых отчетах и объявлениях.
Повышение порога рефинансирования: для компаний, часто проводящих допэмиссии и быстро конвертирующих в покупку токенов, проверка становится более строгой.
Эта серия мер по сути является «торможением» для рынка. В краткосрочной перспективе это привело к коллективной коррекции цен акций концептуальных компаний DAT, а некоторые ранее поднимавшиеся акции мелких компаний, реагировавшие на «анонсы», понесли значительные потери. Холодный душ регулирования прямо угасает энтузиазм спекулянтов.
Несмотря на ужесточение регулирования, на рынке все еще встречаются экстремальные примеры, когда «анонс вызывает резкий рост». Например, после того как Eightco в сентябре объявила о привлечении 270 миллионов долларов для покупки токенов Worldcoin, цена акций на время взлетела почти на 5000%, а объем торгов оказался в десятки тысяч раз выше обычного. Такие примеры показывают, что краткосрочные инвестиции по-прежнему очень чувствительны к «крипто + казначейство».
Однако чем более экстремально растут цены, тем больше они становятся целями для регуляторов и шорт-продавцов. Это напоминает нам, что рынок не полностью охладел, а вступил в стадию «долгого хвоста, стабильной головы». Лидирующие компании продолжают уверенно развиваться, в то время как акции долгого хвоста колеблются под давлением спекуляций и регуляции.
Слишком ли горячо?
Чтобы определить, перегрет ли рынок DAT, можно рассмотреть три аспекта:
Оценка и ценообразование
NAV премия: премия акций относительно чистой стоимости активов в управлении. У некоторых компаний премия превышает 80%, что явно указывает на спекулятивный характер.
Разводненная стоимость капитала: степень разводнения финансирования, необходимая для добавления активов на сумму 1 доллар. Если разводнение увеличивается, это означает, что модель неустойчива.
Финансы и ритм
Рост позиций: BTC казначейство уже понизило уровень, ETH казначейство все еще на быстром ходу. На рынке возникает разница в активности.
Новый финансовый поток: как фонд DAT на 500 миллионов долларов, запущенный в Гонконге, показывает, что институциональный резервный капитал все еще поступает на рынок.
Регулирование и управление
Пороговые требования для выхода на рынок и финансирования: после ужесточения регулирования путь быстрого размещения акций и покупки монет стал ограниченным.
Экстремальные примеры поведения: случай резкого роста Eightco является увеличительным стеклом перегрева рынка.
В целом, горячность рынка DAT не полностью угасла, а находится в состоянии «локального перегрева + снижения основной линии».
Перспективы: три возможных пути
Будущее рынка DAT может иметь три пути эволюции:
Нормативное развитие: ведущие компании продолжают расширяться в рамках нормативной базы и постепенно оцениваются рынком как компании альтернативного управления активами.
Долгий хвост очищается: малые и средние компании, чрезмерно зависящие от спекуляций, отсекаются из-за проблем с финансированием и давления со стороны регуляторов.
Перераспределение средств: больше капитала может быть перенаправлено из казны BTC в казну ETH или направлено в новые продукты, которые принимаются регулируемыми фондами.
Иными словами, холодная вода не заставляет горячую волну полностью исчезнуть, а заставляет рынок вернуться к диверсификации: действительно имеющие управление, прозрачность и капитальную эффективность модели DAT останутся, в то время как спекулятивные «оболочки компаний по торговле криптовалютами» первыми выйдут из игры.
Таким образом, рынок DAT еще не достиг своего пика, но «насколько долго» он будет оставаться горячим больше не зависит от спекулятивных историй, а будет определяться: дальнейшим уточнением регуляторных правил, управлением и прозрачностью ведущих компаний, выбором распределения капитала между BTC и ETH. После охлаждения рынок DAT, возможно, станет менее бурным и более стабильным. Для инвесторов это может быть новой возможностью.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
мир криптовалют и Уолл-стрит самые горячие костры сейчас заливаются холодной водой регуляторами: DAT мгновенно погаснет?
Автор: Дэвид
Летом 2025 года тема «Криптоказначейских акций» (Digital Asset Treasury, DAT) безусловно станет самой обсуждаемой на капитальном рынке. От постоянного увеличения запасов биткойнов (BTC) ведущей компании Strategy до ряда малых и средних上市公司, которые напрямую приобретают криптоактивы через финансирование, модель DAT была наделена нарративом «крипто-резервных активов», и цена акций часто стремительно растет после объявления.
Тем не менее, в связи с очевидным замедлением расширения биткойн-казны и новостями о ужесточении контроля со стороны американских регулирующих органов ( продолжение чтения: Nasdaq вмешивается! Строгое регулирование компаний, занимающихся «торговлей криптовалютой» ), данный рынок сталкивается с вопросами о своей актуальности. Как долго рынок DAT сможет оставаться горячим под холодным душем регулирования?
Модель DAT «колесо богатства»
Основная логика модели DAT (Digital Asset Treasury) заключается в следующем: публичные компании привлекают средства через акции, облигации, конвертируемые облигации и другие инструменты, а затем используют привлеченные средства для покупки криптоактивов, таких как биткойн и эфириум. С ростом цен на криптовалюту увеличивается балансовая стоимость, стоимость акций компании также выигрывает, а возможности рефинансирования усиливаются, создавая типичное «колесо богатства»:
Финансирование: использовать «стратегию криптоактивов» как историю для привлечения средств со вторичного рынка.
Покупка монет: напрямую обменяйте финансируемые средства на основные активы, такие как BTC/ETH.
Увеличение стоимости: балансовая стоимость растет, цена акций значительно превышает ее.
Рефинансирование: более высокая рыночная капитализация и внимание приводят к более низким затратам на финансирование.
Первым успешным примером этой модели является MicroStrategy (ныне переименованный в Strategy), который за последние несколько лет, благодаря постоянному финансированию, стал крупнейшей в мире казной биткойнов. Динамика его акций тесно связана с биткойном: компания привлекла 42 миллиарда долларов через выпуск акций и облигаций для покупки биткойнов, а премия к цене акций относительно биткойн-активов в какой-то момент достигала 20%.
Японская компания Metaplanet также последовала этому примеру, привлекая капитал через накопление биткойнов и реинвестируя для увеличения доли. Эта модель не только повысила оценку компании, но и стимулировала рост цен на биткойн, что привело к тому, что весь рынок вошел в фазу высоких темпов роста. К первой половине 2025 года средний объем покупки биткойнов компаниями составит 1,200 монет (Strategy) и 343 монеты (другие компании).
Данные: Темп роста биткойн-резервов значительно замедляется
После августа 2025 года темпы расширения BTC-казначейства значительно замедлились. Отчет Bitbo показывает, что объем корпоративных покупок биткойнов упал на 86% по сравнению с пиковыми значениями первой половины года, а средний объем биткойнов на сделку резко сократился. За последний месяц объем запасов BTC-казначейства увеличился всего на 16%, что значительно ниже более чем 90% месячного прироста в начале года. За исключением ведущих компаний, которые продолжают стабильно увеличивать свои запасы, многие публичные компании предпочитают находиться в режиме ожидания или даже приостановить новые закупки.
Данные CryptoQuant показывают, что ежемесячные покупки Strategy резко упали с 134000 монет в ноябре 2024 года до 3700 монет в августе 2025 года.
В резком контрасте с этим, казна ETH демонстрирует быстрое восходящее направление.
Три главные компании в августе купили более 1,7 миллиона ETH, что значительно превышает прирост BTC-хранилища за тот же период. Причина заключается в том, что экосистема ETH сама по себе может получать дополнительный доход через стекинг, а повествование более соответствует логике «капитальной эффективности», что также привело к заметному структурному сдвигу на рынке.
Иными словами, интерес к биткойн-казне охлаждается, в то время как казна ETH находится на стадии ускорения. Общая история DAT все еще продолжается, но распределение средств изменилось с "всеобъемлющего восторга" на "структурное дифференцирование".
Это замедление не является внезапным, а результатом наложения нескольких факторов.
Во-первых, зрелость рынка привела к снижению волатильности. Годовая волатильность биткойна снизилась с почти 200% в начале до примерно 50%, переходя от спекулятивного драйва к зрелому распределению. Ранний «эффект маховика» ослабел, компании больше не могут легко достигать резкого роста акций за счет удержания биткойна. Во-вторых, макроэкономическая ликвидность восстанавливается медленно. Несмотря на снижение процентных ставок Федеральной резервной системой, на внебиржевом рынке не наблюдается заметного ощущения FOMO. Наконец, регуляторные факторы стали главным препятствием, особенно с учетом вмешательства Nasdaq.
Регулирующая сфера: NASDAQ усиливает проверки
Согласно сообщениям зарубежных СМИ The Information, фондовая биржа Nasdaq усиливает контроль за компаниями, которые размещаются по модели DAT, ( Nasdaq вмешивается! Строгое регулирование компаний, занимающихся «спекуляцией на криптовалютах» ), в основном направлено на те, которые «повышают стоимость акций за счет финансирования покупки криптовалюты». Основные меры регулирования включают:
Обязательное раскрытие целей финансирования: компания должна четко указать, будут ли привлеченные средства непосредственно использованы для покупки монет.
Требования к голосованию акционеров: часть высокопроцентного распределения криптоактивов должна быть утверждена на собрании акционеров.
Усиление раскрытия рисков: публичные компании должны подробно раскрывать финансовые риски, связанные с колебаниями криптоактивов, в своих финансовых отчетах и объявлениях.
Повышение порога рефинансирования: для компаний, часто проводящих допэмиссии и быстро конвертирующих в покупку токенов, проверка становится более строгой.
Эта серия мер по сути является «торможением» для рынка. В краткосрочной перспективе это привело к коллективной коррекции цен акций концептуальных компаний DAT, а некоторые ранее поднимавшиеся акции мелких компаний, реагировавшие на «анонсы», понесли значительные потери. Холодный душ регулирования прямо угасает энтузиазм спекулянтов.
Несмотря на ужесточение регулирования, на рынке все еще встречаются экстремальные примеры, когда «анонс вызывает резкий рост». Например, после того как Eightco в сентябре объявила о привлечении 270 миллионов долларов для покупки токенов Worldcoin, цена акций на время взлетела почти на 5000%, а объем торгов оказался в десятки тысяч раз выше обычного. Такие примеры показывают, что краткосрочные инвестиции по-прежнему очень чувствительны к «крипто + казначейство».
Однако чем более экстремально растут цены, тем больше они становятся целями для регуляторов и шорт-продавцов. Это напоминает нам, что рынок не полностью охладел, а вступил в стадию «долгого хвоста, стабильной головы». Лидирующие компании продолжают уверенно развиваться, в то время как акции долгого хвоста колеблются под давлением спекуляций и регуляции.
Слишком ли горячо?
Чтобы определить, перегрет ли рынок DAT, можно рассмотреть три аспекта:
NAV премия: премия акций относительно чистой стоимости активов в управлении. У некоторых компаний премия превышает 80%, что явно указывает на спекулятивный характер.
Разводненная стоимость капитала: степень разводнения финансирования, необходимая для добавления активов на сумму 1 доллар. Если разводнение увеличивается, это означает, что модель неустойчива.
Рост позиций: BTC казначейство уже понизило уровень, ETH казначейство все еще на быстром ходу. На рынке возникает разница в активности.
Новый финансовый поток: как фонд DAT на 500 миллионов долларов, запущенный в Гонконге, показывает, что институциональный резервный капитал все еще поступает на рынок.
Пороговые требования для выхода на рынок и финансирования: после ужесточения регулирования путь быстрого размещения акций и покупки монет стал ограниченным.
Экстремальные примеры поведения: случай резкого роста Eightco является увеличительным стеклом перегрева рынка.
В целом, горячность рынка DAT не полностью угасла, а находится в состоянии «локального перегрева + снижения основной линии».
Перспективы: три возможных пути
Будущее рынка DAT может иметь три пути эволюции:
Нормативное развитие: ведущие компании продолжают расширяться в рамках нормативной базы и постепенно оцениваются рынком как компании альтернативного управления активами.
Долгий хвост очищается: малые и средние компании, чрезмерно зависящие от спекуляций, отсекаются из-за проблем с финансированием и давления со стороны регуляторов.
Перераспределение средств: больше капитала может быть перенаправлено из казны BTC в казну ETH или направлено в новые продукты, которые принимаются регулируемыми фондами.
Иными словами, холодная вода не заставляет горячую волну полностью исчезнуть, а заставляет рынок вернуться к диверсификации: действительно имеющие управление, прозрачность и капитальную эффективность модели DAT останутся, в то время как спекулятивные «оболочки компаний по торговле криптовалютами» первыми выйдут из игры.
Таким образом, рынок DAT еще не достиг своего пика, но «насколько долго» он будет оставаться горячим больше не зависит от спекулятивных историй, а будет определяться: дальнейшим уточнением регуляторных правил, управлением и прозрачностью ведущих компаний, выбором распределения капитала между BTC и ETH. После охлаждения рынок DAT, возможно, станет менее бурным и более стабильным. Для инвесторов это может быть новой возможностью.