Алгоритм скашивания контрактов: причины ликвидации шортов перед делистингом Alpaca и последствия контракта парадокса

Автор: @agintender

Исходная ссылка:

Заявление: Данная статья является переработанным материалом, читатели могут получить больше информации по оригинальной ссылке. Если у автора есть какие-либо возражения против формы переработки, пожалуйста, свяжитесь с нами, и мы внесем изменения в соответствии с требованиями автора. Переработка предназначена только для обмена информацией, не является инвестиционной рекомендацией и не отражает точку зрения и позицию У Шо.

Истинная природа бессрочных контрактов проявляется не в моменты их стабильной работы, а в моменты, когда они испытывают экстремальное давление и находятся на грани краха. Аномальные события с бессрочными контрактами Alpaca Finance ( $ALPACA ), объявленными о снятии с торгов, являются отличным примером, раскрывающим суть этого “сжатия”.

“Шорт-сжатие” (Short Squeeze) - это классическая финансовая охота, которая объединяет рыночную структуру, финансовый рычаг и коллективную психологию в искусство насилия. Кровь и насилие привлекают толпу непонимающих наблюдателей. Традиционная рыночная логика считает, что удаление с биржи является сильным медвежьим сигналом, что обязательно приведет к обрушению цен на активы, поскольку их ликвидность будет лишена, а торговые каналы закроются. Однако в случае с ALPACA, важное негативное сообщение по фундаментальным показателям вызвало взрывной рост цен на тысячи пунктов. Движущей силой этого аномального явления не стало какое-либо улучшение основных показателей проекта, а полностью доминирует уникальный механизм его рынка бессрочных контрактов. Этот “парадокс бессрочных контрактов” — то есть негативный катализатор, вызывающий крайнее положительное ценовое реагирование — сами бессрочные контракты являются как сценой для этой игры, так и оружием в игре, создавая полностью независимую от состояния проекта или будущих перспектив рыночную реальность. Здесь механизм инструмента определяет результат, а не внутренняя ценность актива; Здесь бессрочные контракты не являются местом для ценового формирования, а ставка финансирования не является инструментом для регулирования рыночной игры, а скорее “оружием” для сбора средств с розничных инвесторов. Чтение руководства: Для тех, кто не знаком с фоном событий Alpaca и факторами их формирования, рекомендуется начать с первой части; Для тех, кто хочет узнать о конкретных методах работы Alpaca, рекомендуется начать с четвертой части; Для тех, кто ранее читал длинные статьи о Alpaca ( ) рекомендуется начать с пятой части; Краткий обзор временной линии:

1. Время: Оружие, использованное в “Консенсусе нуля”. В любой тщательно спланированной кампании время — это всё. Для трейдеров ALPACA лучшее “время” — это не прорыв какого-либо технического индикатора, а безупречный психологический консенсус, созданный крупнейшей в мире биржей Binance. Катализатор: Эффект “Оракул” от объявления о снятии с продажи 24 апреля 2025 года Binance официально объявила о том, что 2 мая будет снята с торгов пара ALPACA на спотовом рынке, а 30 апреля будет произведен досрочный расчет ее бессрочного контракта. В криптомире объявление Binance почти равно “оракулу”. Одно “предписание о снятии” в глазах большинства трейдеров равнозначно приговору к смерти для проекта. Эта концепция быстро сформировала простую, четкую и крайне привлекательную логическую цепочку: снятие с торгов → исчерпание ликвидности → потеря торговой ценности → цена обязательно обнулится. Эта менталитет “обязательно обнулится” распространился по рынку как вирус, быстро унифицировав ожидания почти всех розничных инвесторов. Для них шортить токен, который вот-вот будет выброшен Binance, больше не является высокорисковым спекулятивным шагом, а скорее “безусловной возможностью арбитража”. Строительство охотничьих угодий: переполненная ловушка для медведей Это мощное психологическое согласие напрямую преобразуется в рыночное поведение: быстро формируется крайне переполненный, с высоким кредитным плечом и с высокой согласованностью моделей поведения лагерь медведей. Данные показывают, что после объявления объем открытых коротких позиций по бессрочным контрактам ALPACA резко возрос. Рынок сам вырыл себе идеальную “медвежью ловушку”. Твит от 25 апреля о «требовании маркетмейкеров выпустить дополнительные токены» довел это «медвежье» настроение до предела, и с учетом прецедента события с Gifto, рынок ожидает, что это «выпуск» может ускорить график удаления. Хотя это «выпуск» на самом деле не был реализован, это, по сути, успешный «катализатор». Заводчик / крупный игрок понимает это все. Они не видят провалившийся проект, а видят заполненный ликвидностью резервуар, состоящий из бесчисленных будущих “принудительных покупателей” (шорты, вынужденные закрыть свои позиции). Им не нужно создавать панику, им просто нужно терпеливо ждать, пока панические настроения не достигнут своего пика, чтобы как можно больше шортов попало в эту тщательно подготовленную ловушку. Этот “время” созданный авторитетными объявлениями, предоставляет идеальную сцену для последующих действий по сбору урожая.
2. Географические преимущества: скрытые правила боя Если “время” является победой психологической войны, то “место” - это крайнее использование микроструктуры рынка и торговых правил. Спекулянты искусно выбрали два поля битвы - спотовый рынок и рынок бессрочных контрактов, а также две новости - снятие с продаж и увеличение эмиссии, и с помощью “отрицательных новостей до предела” сделали механизм финансирования бессрочного контракта инструментом для сбора средств у розничных инвесторов. Опора: рынок наличных с низкой капитализацией Основная стратегия события ALPACA заключается в использовании структурных слабостей его спотового рынка. В момент события его рыночная капитализация сократилась до всего лишь около 5 миллионов долларов. Это означает, что манипуляторам нужно было задействовать относительно небольшие средства, чтобы вызвать резкие колебания цен на спотовом рынке, тем самым активируя производный рынок, который гораздо больше по масштабу и сильно левередирован. Спотовая цена стала “ценовым якорем” этой битвы между быками и медведями. Крутой инструмент: стоимость средств как финансовое оружие Постоянные контракты используют механизм “финансирования”, чтобы привязать свою цену к спотовой цене. Обычно, когда настроение пессимистичное и цена контракта ниже спотовой цены, ставка финансирования отрицательная, и шорты должны платить комиссии лонгам. В этой игре ключевым шагом Binance 29 апреля стало радикальное изменение правил игры. Биржа объявила о том, что частота расчета фондовой ставки для бессрочных контрактов ALPACA будет изменена с обычных каждые 8 часов на 4 часа / 2 часа, в конечном итоге скорректирована до каждого часа, а верхний предел ставки установлен на удивительные “±2%”. (30 числа изменен на ±4%) Эта корректировка имеет разрушительную силу. Это означает:

Долгосрочные трейдеры должны платить «стоимость позиции» в размере ±2%/4% от стоимости своей позиции каждый час.

Стоимость удержания короткой позиции в течение одного дня достигает 48%/96%.

В данный момент ставка финансирования больше не является торговой затратой, а представляет собой невыносимый финансовый “инструмент пытки”. Она устанавливает для всех коротких позиций тик-так “счетчик смерти”, заставляя их выбирать между ликвидацией и выплатой огромных сборов, и в конечном итоге единственным разумным выбором является капитуляция – покупка для закрытия позиции. (Часть четвертая будет подробно объяснена)

Три, человек и: предсказанный противник

Если сказать, что время и место — это силы, которые используют крупные игроки, то успех «человеческого фактора» заключается в точном предсказании и использовании психологии и поведенческих парадигм другой стороны — группы розничных инвесторов.

Сценарий крупного игрока против парадигмы розничного инвестора

С 2-й половины 2024 года на рынке возникла ментальная установка: “Объявления биржи (независимо от того, добавление токенов / снятие = негативные новости = шорт)”. Смертельный недостаток этого первичного мышления заключается в том, что оно полностью игнорирует микроструктуру рынка, экстремальные изменения в механизме торговли и наличие контрагентов.

В противоположность этому, сценарий庄家 многомерен и многослоен:

Период накопления: в период рыночной паники и низких цен (например, около $0.03) тайно накапливаются большие объемы наличных активов. (Существуют слухи о том, что ALPACA уже завершила “смену оболочки”)

Период заманивания врага: используя официальные объявления, позволить “нарративу о нулевом значении” полностью развиться, заманивая огромное количество шортов на рынок, создавая ликвидный противник.

Период атаки: в момент, когда шорты наиболее переполнены, а правила финансирования наиболее благоприятны для себя, активировать механизм ликвидации на рынке деривативов, подтягивая спот-рынок.

Выходной период: когда рынок достигает пика в условиях сильного давления на цену и настроения на рынке переходят в режим FOMO, накапливаемые спотовые активы будут сброшены теми, кто торопится покупать, что приведет к сбору прибыли и обрушению цен.

Слепая зона восприятия розничных инвесторов

Сбор средств у мелких инвесторов коренится в нескольких ключевых слепых зонах восприятия:

Игнорирование структурного риска: неспособность оценить ALPACA как токен с низкой капитализацией и низкой ликвидностью, чья спотовая цена легко может быть манипулирована небольшими объемами средств.

Недооценка механизма оружия: неспособность рассматривать экстремальные отрицательные ставки финансирования и высокочастотные расчеты как финансовое оружие, а лишь как допустимые издержки на удержание позиции.

Неправильное толкование рыночного консенсуса: воспринимать односторонний медвежий консенсус как определенный сигнал, особенно твит от 25 апреля о “дополнительной эмиссии”, что еще больше ставит его на повестку дня, не осознавая, что когда торговля в одном направлении становится чрезмерно переполненной, риск уже становится непропорционально смещенным в обратную сторону.

Розничные инвесторы видят проект, который вот-вот провалится, тогда как крупные игроки рассматривают его как рынок, полный структурных уязвимостей, которые можно использовать для сбора средств с противников. Что еще более печально, так это то, что крупные игроки не отправили приглашение, а розничные инвесторы пришли самостоятельно.

Четыре, 4% «смертельного знака» и консервативная стратегия принудительной ликвидации

Катализатор: Как корректировка финансирования Binance может вооружить временное распадение

Если сказать, что накопление крупных китов и медвежий консенсус на рынке являются шедевром удачно сложившихся обстоятельств, то корректировка правил финансирования на бирже Binance становится катализатором, разжигающим этот взрыв (“смертный знак”). 25 апреля 2025 года Binance опубликовала объявление, в котором частота расчета финансирования для бессрочного контракта ALPACAUSDT была изменена с обычных каждые 8 часов на каждую час. Затем, 30 апреля, верхний предел ставки был дополнительно повышен до ±4%.

Сила этого изменения правила огромна. С началом роста цен на спот-продукты со стороны крупных игроков, цены на бессрочные контракты начали отставать из-за давления со стороны медведей, что привело к значительной дисконтации цен контрактов относительно индекса спот-цен. Это быстро привело к тому, что ставка финансирования оказалась в глубоком отрицательном значении. Когда ставка финансирования достигает -2% или даже -4% в час, это означает, что медвежьи трейдеры должны платить бычьим трейдерам от 2% до 4% стоимости их позиции за каждый час удержания.

Теоретически, при ставке -4%, стоимость финансирования короткой позиции в течение 24 часов может достигать 96% от ее основной суммы, не включая убытки от любых колебаний цен. Этот механизм превращает ставку финансирования из инструмента привязки цены в карательное временное оружие.

Шорты трейдеры сталкиваются с дилеммой: либо их принудительно ликвидируют из-за роста цен, либо они закрывают позиции самостоятельно из-за высокой стоимости удержания. Время само по себе становится врагом шортов, давление на их капитуляцию уже не исходит только от цен, но и от невыносимых убытков. Лонгеры находятся в крайне выгодном положении, они не только могут извлекать прибыль из роста цен, но и продолжают “высасывать кровь”, получая высокие процентные ставки, выплачиваемые шортами.

Некоторые говорят, что решение Binance установить комиссию за финансирование в 4% каждый час — это “помощь злодеям”. На самом деле, этот шаг Binance является вынужденным.

С точки зрения биржи, наибольшее опасение вызывает поведение, связанное с “перекрытием позиций” из-за резких колебаний, что не только разрушает ликвидность рынка, но также может причинить убытки самой бирже. Поэтому перед решением о “выводе” актива биржа принимает различные меры, такие как перемещение уровня ликвидации (чтобы позиции были быстрее захвачены движком ликвидации), отделение страхового фонда от торговой пары Alpaca, а также корректировка ставок финансирования, чтобы побудить позиции “отказаться”. Цель состоит в том, чтобы до вывода актива максимально уменьшить открытые позиции биржи OI.

Все могут представить себе момент перед снятием с продажи, когда все ордера исчезли — так кто же будет расплачиваться за эти позиции? С другой стороны, ставка в 4% в час также “отпугивает” рынок.

К сожалению, такое “кровожадное” поведение не только не испугало “рыбака”, но, наоборот, привлекло больше акул.

Пять, Момент охоты: Анализ цепной реакции каскадного ликвидирования

После того как все актеры и реквизиты заняли свои места, рынок достиг своего последнего апогея. За менее чем 24 часа с 29 апреля по 30 апреля цена ALPACA показала удивительное параболическое движение. Цена поднялась с низкой отметки около 0,065 долларов до более чем 1,47 долларов, увеличившись более чем на 2160%, в такой ситуации “какое количество маржи в позиции” просто сгорит.

Экстремальная волатильность цен на этот раз количественно отражается в данных о ликвидации. В пиковый период общий объем ликвидаций контрактов ALPACA за 24 часа превысил 55 миллионов долларов, из которых около 45 миллионов долларов пришлись на ликвидацию коротких позиций. Эта цифра даже на короткое время превысила объем ликвидации биткойна, подчеркивая степень жестокости этой битвы с короткими позициями.

Взрыв: тщательно спроектированный каскад ликвидации

С началом “времени, места и людей” вместе с “катализатором в 4%” начинается официальное извлечение. Этот процесс подобен точной цепной реакции, то есть основной механизму “вынуждения к покупке”:

Привлечение спотового рынка: крупные игроки вкладывают деньги в спотовый рынок с низкой ликвидностью, резко повышая цены.

Контракт следует за ростом: цена бессрочного контракта выступает в роли тени спот-рынка и вынуждена следовать за ростом.

Финансовая ставка поддержки: финансовая ставка выступает как «вспомогательная», поглощая «поддерживающий маржин» короткой позиции со скоростью 2%/4% в час (увеличивая стоимость позиции).

Срабатывание ликвидации: резкий рост цены сначала достиг линии принудительного закрытия первой партии высоколиквидных шортов (ликвидация).

Порочный круг: ключевым моментом является ликвидация коротких позиций (исполнение маржин-колла), которая по своей сути является принудительным рыночным ордером на покупку. Эти принудительные покупки дополнительно поднимают цену контрактов, что приводит к ликвидации большего количества коротких позиций с более низким уровнем кредитного плеча.

Более консервативная стратегия ликвидации принудительных маржинальных позиций: биржа осведомлена о том, что “делистинг” неизбежен, поэтому старается максимально предотвратить случаи “переполнения” позиций, которые могут повлиять на “страховой фонд”, и поэтому будет применять более консервативную стратегию ликвидации (линия ликвидации будет смещена вперед).

Формирование водопада: на фоне применения консервативной стратегии на бирже, этот цикл “подъем → ликвидация → покупка → повторный подъем” постоянно усиливает сам себя, в конечном итоге формируя впечатляющий ликвидационный водопад, цена показывает вертикальный рост.

Таблица ниже на основе публичной информации зафиксировала ключевые моменты события с принудительным закрытием ALPACA, связывая цены, объемы торгов, данные о ликвидации и ключевые события, наглядно демонстрируя этот “великолепный” процесс.

Шесть. Наратив о снятии монет, основанный на принуждении к шортам.

После эпического сжатия всё неизбежно движется к завершению. С окончательной ликвидацией бессрочных контрактов 30 апреля и снятием торговых пар с наличными 2 мая, цена ALPACA стремительно обрушилась, вернувшись в диапазон цен, определяемый фундаментальными показателями.

В конце мая 2025 года команда проекта официально объявила, что они постепенно закроют все бизнесы до конца года. В объявлении команда четко указала, что снятие с торгов на Binance стало “последней каплей, переполнившей чашу терпения”, оно серьезно подорвало доверие к рынку, прервало ликвидность токенов и каналы привлечения пользователей, и привело к тому, что все потенциальные разработки новых продуктов и планы по слияниям и поглощениям были вынуждены быть приостановлены. Проект, который когда-то привлекал внимание в области DeFi, так и завершил свое существование.

Ценовые колебания перед делистингом были напрямую сопоставлены многими аналитиками с событием ALPACA, что доказывает, что этот «нарратив о делистинге монет» стал признанной рыночной спекулятивной стратегией. Тем не менее, исчезновение $ALPACA породило новый, своеобразный рыночный нарратив — «концепция делистинга монет». Это событие продемонстрировало рынку одну из возможностей: токен, находящийся на грани исчезновения по основным показателям, может вызвать удивительный эффект богатства на рынке бессрочных контрактов из-за структурного дисбаланса. Вдохновленные этим, некоторые спекулянты начали активно искать на крупных биржах токены с малой капитализацией, низкой ликвидностью и потенциальными признаками делистинга, заранее планируя свои действия в надежде воспроизвести чудо с короткой продажей ALPACA. Ценовые колебания $MEMEFI, появившиеся на рынке после этого события, были напрямую сопоставлены многими аналитиками с событием ALPACA, что подтверждает, что этот «нарратив о делистинге монет» стал признанной рыночной спекулятивной стратегией.

Эта серия событий выявила одну из основных уязвимостей рынка бессрочных контрактов на низколиквидные активы: его внутренние механизмы могут быть манипулированы, чтобы вызывать результаты, совершенно противоположные фундаментальной логике. Снятие с торговли, которое должно было стать сигналом о завершении ценности актива, наоборот, стало необходимым условием для разжигания кратковременного, но резкого взрыва стоимости. На высокоэффективном ликвидном рынке цена снятого с торговли актива должна была бы упасть. Но рынок ALPACA крайне мал (рыночная капитализация около 5 миллионов долларов), ликвидность отсутствует.

Это позволяет решительному игроку контролировать спотовую цену с относительно небольшими средствами. Контролируя спотовую цену, они могут манипулировать разницей между спотом и бессрочными контрактами (базис), а базис, в свою очередь, напрямую определяет направление и величину ставки финансирования. Высокая концентрация коротких позиций на рынке обеспечивает достаточное топливо для этого пожара, контроль гигантов над спотовой ценой является искрой, а правила ставки финансирования на бирже становятся катализатором. Это подтверждает, что для некоторых конкретных активов рынок бессрочных контрактов больше не является местом обнаружения цен, а представляет собой самодостаточную аренную, полную теории игр.

На этом поле боя правила игры гораздо важнее, чем ценность базового актива.

Заключение: идеальная охота

Событие “вывод средств ALPACA” стало настоящей охотой на капитал, где были использованы все аспекты: время, место и человеческий фактор. Крупные игроки воспользовались авторитетной информацией (время), чтобы создать определенные модели мышления у розничных инвесторов, использовали рыночную структуру и правила торговли (место), чтобы разработать ловушки, из которых невозможно выбраться, и точно использовали коллективное поведение розничных инвесторов (человеческий фактор) как топливо для активации ловушек.

Финал этой игры имеет крайне ироничный смысл: спекулятивная лихорадка на рынке производных финансовых инструментов в конечном итоге стала последней соломинкой, сломавшей сам проект Alpaca Finance. В последующем объявлении о закрытии проектная команда ясно указала, что удаление с Binance и последующие резкие колебания цен “серьезно подорвали рыночную уверенность” и заставили все потенциальные планы по самоспасению быть вынужденными прекратиться.

Событие ALPACA является жестким предупреждением для всех участников рынка: в темном лесу финансов вы торгуете не только самими активами, но и соперничаете со всеми другими игроками, а также с правилами игры. Легче всего стать жертвой охотника тем, кто не может увидеть общую структуру и действует только на основе единого нарратива и инерционного мышления.

Пусть мы всегда будем с благоговением относиться к рынку.

Зная это, мы также понимаем, почему это так.