"Кнопка оплаты" активирована, станет ли новый стейблкоин Протокол RESOLV следующим ENA?

原创 | Odaily Одэйли日报

Автор｜Azuma

25 июля по пекинскому времени протокол стабильных монет Resolv официально объявил о поэтапном открытии “ключа к сборам”, планируя перенаправить до 10% ежедневного дохода протокола в казну фонда для создания долгосрочной ценности протокола и стимулирования пользователей, ставящих RESOLV. Конкретно, Resolv планирует в течение четырех недель с 31 июля по 21 августа постепенно увеличивать (2,5% → 5% → 7,5% → 10%) процент переноса дохода, в конечном итоге достигнув целевого значения 10%.

Так называемый “переключатель комиссий” — это общепринятый термин в протоколах DeFi, касающийся распределения комиссий. В простом понимании это “встроенная функция контракта, которая может решать, будет ли доход распределяться между нативными токенами”, однако разные протоколы имеют свои различия в конкретных моделях выполнения. Ранее известные проекты, такие как Uniswap и Ethena, также обсуждали вопрос “переключателя комиссий”, но не смогли активировать его из-за споров о распределении в сообществе и сомнений по поводу зрелости условий.

В общем случае, “переключатель сборов” в целом означает прямую выгоду для нативного токена протокола, поскольку это напрямую увеличивает способность токена захватывать ценность; но, с другой стороны, поскольку “переключатель сборов” часто перемещает часть доходов, которые изначально принадлежат пользователям протокола, к держателям токенов, это в определенной степени может ущемить интересы пользователей, поэтому крупные протоколы всегда проявляют осторожность в вопросе включения “переключателя сборов” — например, в случае Uniswap, изначально поставщики ликвидности (LP) могут получать весь доход от сборов за сделки в размере 0,3%, но после открытия “переключателя сборов” им приходится передавать часть дохода держателям UNI, что относительно ущемляет интересы LP.

定位 и соображения Resolv

Вернувшись к Resolv, аналогично USDe от Ethena, USR, выпущенный Resolv, также является стабильной валютой с доходом, которая представляет собой залог, состоящий из равного количества долгих позиций на спот-рынке и коротких позиций по контрактам. Его доход в основном поступает от “дохода от залога длинных позиций на спот-рынке” и “дохода от финансирования коротких позиций по контрактам”.

Однако по сравнению с Ethena, Resolv также разработал некоторые дополнительные механизмы, такие как введение механизма уровня риска через страховой пул RLP, что позволило USR добиться более высокого избыточного коэффициента залога; например, более высокую долю ликвидных производных токенов для достижения более высокой доходности по спот-ставкам. Благодаря механизму Resolv, с момента своего создания этот протокол достиг годовой доходности около 9,5%, демонстрируя весьма выдающиеся результаты среди новых стабильных монет.

В конце мая Resolv официально запустил治理 токен RESOLV. Несмотря на то, что Resolv попытался усилить RESOLV, предоставляя «высокие доходности от стейкинга» и «ускоряя накопление баллов для второго этапа аэрдропа», результаты после запуска RESOLV все же не были идеальными. Возможно, именно для повышения цены токена Resolv обратил внимание на «переключатель сборов».

В официальном объявлении о включении «переключателя расходов» Resolv упоминает, что «время и архитектура в настоящее время созрели» — протокол достиг реального, а не теоретического притяжения; у протокола есть четкая структура распределения ценности; протокол проявил устойчивость — поэтому было решено больше не откладывать запуск «переключателя расходов».

Как упоминалось ранее, Resolv планирует постепенно увеличивать долю переноса доходов в течение четырех недель, в конечном итоге увеличив ее до 10%. Что касается конкретного использования этой части дохода, Resolv заявляет, что “она будет использована для расширения ценности, предоставляемой Resolv пользователям и ставящим на карту”, включая: 1) поддержку новой интеграции между DeFi, финансовыми технологиями и институциональными площадками; 2) финансирование экосистемных грантов и разработки продуктов; 3) содействие выкупу и другим инициативам, связанным с токенами. Resolv также упомянул, что в будущем будет запущена специализированная панель для отслеживания использования доходов.

Resolv также сделал грубые предположения о распределении доходов от протокола после включения “переключателя сборов”. При текущем TVL протокола в 500 миллионов долларов и среднем уровне доходности 10%, ожидается, что в год будет получено 50 миллионов долларов дохода; после включения “переключателя сборов” 45 миллионов долларов все еще будут напрямую направлены пользователям через доходы от продукта, а протокол оставит 5 миллионов долларов для создания долгосрочной ценности.

По сравнению с ENA, RESOLV более рентабелен?

В статье на прошлой неделе «За неделю рост почти на 50%, станет ли ENA крупнейшим бета-активом ETH?» мы проанализировали логику недавнего резкого роста ENA; затем Ethena представила механизм резервов казначейства, аналогичный «Микростратегии», который дополнительно подтолкнул цену ENA.

С запуском ENA все больше людей начали обращать внимание на проект стабильной валюты с доходом, аналогичный механизму Resolv. Так действительно ли RESOLV сейчас более выгоден, чем ENA?

С точки зрения статических цифр, текущий TVL Ethena составляет 7,781 миллиарда долларов, рыночная капитализация ENA (MC) составляет 4,016 миллиарда долларов (соотношение MC/TVL составляет 0,51), полная капитализация (FDV) составляет 9,48 миллиарда долларов (соотношение FDV/TVL составляет 1,22); текущий TVL Resolv составляет 527 миллионов долларов, рыночная капитализация RESOLV (MC) составляет 57,28 миллиона долларов (соотношение MC/TVL составляет 0,108), полная капитализация (FDV) составляет 205 миллионов долларов (соотношение FDV/TVL составляет 0,39).

Сравнивая только MC/TVL и FDV/TVL, RESOLV действительно превосходит ENA по статической ценности. Хотя в данный момент ENA поддерживается стратегией накопления резервов, учитывая, что RESOLV первым откроет “комиссионный переключатель”, в краткосрочной перспективе ожидается, что цена обеих монет получит определенную поддержку.

Однако, объективно говоря, в настоящее время область применения и сетевой эффект USR далеко не таковы, как у USDe, и к тому же у Ethena, помимо USDe, есть вторая бизнес-линия USDtb, Resolv с точки зрения потенциала протокола пока все еще имеет значительное отставание по сравнению с Ethena.

Кроме того, стоит обратить внимание на то, что в ранее упомянутом разделе о «комиссионном переключателе» Resolv заявляет, что «будет использоваться для увеличения ценности, предоставляемой Resolv пользователям и ставщикам», но не упоминает, какая конкретная доля из 10% дохода будет направлена на пользователей, ставящих RESOLV. Поэтому трудно предположить масштаб нового захвата ценности RESOLV после открытия «комиссионного переключателя».

В целом, учитывая, что рыночная капитализация RESOLV находится на относительно низком уровне, текущий RESOLV может стать отличной альтернативой после повышения ENA, но долгосрочные перспективы развития самого протокола Resolv все еще требуют оценки, а подробный план распределения доходов после открытия “платежного переключателя” также требует дальнейшего раскрытия. Следует ли открывать позиции, каждый должен провести собственное исследование (DYOR).