В августе 2023 года (с 1 по 31 августа, UTC) криптовалютный рынок демонстрировал выраженное внутреннее расслоение. Bitcoin (BTC) в начале месяца резко вырос, затем скорректировался, завершив август снижением на 6,15%. Ethereum (ETH), напротив, оставался стабилен и вырос на 19,84%. Solana (SOL) и BNB также показали рост — 17,85% и 9,79% соответственно. В целом рынок сохранял структурную направленность, но к концу месяца инвесторы стали осторожнее.

Связанные с криптовалютами акции на вторичном рынке подверглись сильному давлению. MicroStrategy (MSTR), ключевым активом которой является Bitcoin, снизилась в августе на 16,78%, что значительно хуже динамики самого BTC. Акции компаний, связанных с Ethereum и крипто-концепциями, в целом также ощутили существенное снижение.

Рост активности в блокчейне не повысил эластичность оценок акций, и связь между криптовалютами и фондовым рынком подошла к моменту переосмысления.

Август: от расхождения — к синхронному снижению. Акции оказались более уязвимыми

Август не стал однозначно бычьим месяцем. BTC вырос, затем скорректировался и завершил период в отрицательной зоне; ETH, SOL и BNB показали рост, но также прошли через фазу охлаждения — сначала рост, затем спад.

Акции реагировали еще сильнее. Сказывалось влияние двух факторов: во-первых, сократились премии (разрыв между рыночной стоимостью акций и стоимостью криптоактивов сужался или превращался в дисконт); во-вторых, усилились ожидания дополнительного финансирования (инвесторы опасались новых выпусков акций или конвертируемых облигаций). Волатильность криптовалют усиливает просадку акций.

Институциональные участники также стали более осторожными, что дополнительно сокращает потенциальные оценочные премии. По данным Barron's, аналитик Monness, Crespi, Hardt Гас Гала понизил рейтинг MSTR с нейтрального до "продавать" в апреле, а 21 августа подтвердил рекомендацию "продавать" с целевой ценой 175 долларов, сославшись на высокую волатильность и цикличность Bitcoin, слабость баланса из-за использования заемных средств для покупки криптовалют и риск сокращения премии — на тот момент MSTR торговалась примерно на уровне 1,34 размера чистых активов. Для большинства институциональных инвесторов более предпочтительным вариантом становятся прямое владение криптоактивами или работа через регулируемые фонды, а не риски корпоративного управления и размывания акционерного капитала, что делает криптоакции менее выгодными.

Развилка: восстановить связь или преждевременно разорвать?

Ключевым фактором становится не столько цена токенов, сколько возможность восстановления механизма передачи. В прошлом месяце наблюдались трудности одновременно на казначейских, финансовых и операционных каналах.

Первое — казначейский канал. SharpLink (SBET) как пример: компания несколько раз обновляла объем резервов ETH, запускала рыночные эмиссии для рекапитализации, объявила возможный обратный выкуп акций при снижении их стоимости ниже уровня чистых активов. К концу августа SharpLink стала второй крупнейшей компанией по резервам ETH, но ее акции снизились и капитализация упала ниже стоимости резервов ETH. Теперь рынок больше оценивает "как хранятся и управляются активы", а не только их объем — простой рост баланса больше не ведет к премии.

Второе — канал финансирования. Модель "эмитировать акции для покупки токенов" больше не работает. ETHZ раскрыла более 349 миллионов долларов резервов ETH, но масштабные планы выпуска акций вызвали страх размывания, и это привело к падению стоимости акций. Теперь "финансирование перестало быть драйвером их роста, а превратилось в источник давления вниз".

Третье — операционный канал: майнинговые компании сталкиваются с падением прибыли, биржи — с замедлением роста. Это ослабляет связь между ценами токенов и акций. По отчету Coinbase за II квартал: торговая выручка составила около 764 миллионов долларов — снижение на 40% по сравнению с прошлым кварталом; совокупная выручка снизилась с 2 034 миллионов долларов в I квартале до 1 497 миллионов долларов во II квартале (минус 26,4%). Даже с ростом BTC и ETH операционные показатели бирж не растут пропорционально, и движение акций вверх сдерживается.

В результате формируется поведение, характерное для конца цикла. Рост криптовалют происходит скачкообразно ("рывки сменяются затишьем"), инерция ослабевает. Акции остаются слабым звеном: сокращение премий, уменьшение активности на рынке финансирования и отставание фундаментальных показателей приводят к падению акций раньше токенов, а консенсус формируется на заблаговременные распродажи.

Восстановление или расхождение: обратите внимание на три ключевых сигнала

В перспективе, даже при продолжающихся закупках BTC/ETH, дополнительная доходность компаний быстро приблизится к "чистой стоимости активов", а не прежним многослойным премиям. Это и есть развилка: восстановится ли механизм рыночной передачи или наступит этап устойчивого структурного расхождения?

Вместо обобщённых выводов рекомендуется обратить внимание на следующие индикаторы:

1. Дисконт NAV: сократится ли он или сменится премией в течение ближайших 3–4 недель?

2. Политика финансирования: перейдут ли компании от рыночных эмиссий и конвертируемых бумаг к обратному выкупу или блокировке акций, чтобы стабилизировать NAV на одну акцию?

3. Операционная статистика: наблюдается ли восстановление комиссий за транзакции/объемов торговли на сети, снижение себестоимости майнинга, рост доли неторговой выручки (деривативы, кастодиальные услуги) в структуре доходов бирж?

Если хотя бы два из трех критериев выполняются, можно ожидать восстановления связи между криптовалютами и акциями; в противном случае расхождение усилится, и на акции ляжет еще большая нагрузка в периоды рыночных спадов.

Заключение

Таким образом, августовское масштабное замедление рынка — не случайность, а системное стрессовое событие. Инвесторы должны решить — продолжать ли поддерживать компании, способные превращать стратегию в рабочий механизм, или вернуться к базовым активам и прозрачным инструментам аллокации. Для отрасли это момент переосмысления: останутся ли криптоакции мостом к институциональному капиталу или исчезнут первыми в новом цикле? Рынок достиг переломного момента — период неопределённости подходит к концу.

Отказ от ответственности:

1. Данная статья перепечатана из [PANews]. Авторские права принадлежат [Zhou, ChainCatcher]. По вопросам перепечатки обращайтесь в команду Gate Learn — мы рассмотрим ваш запрос в установленном порядке.
2. Отказ от ответственности: отраженные в статье мнения и оценки принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Другие языковые версии переведены командой Gate Learn. Без явного упоминания Gate копирование, распространение или плагиат этого перевода запрещены.