Ноябрь 2025: Что нужно, чтобы удерживать HODL

Основные выводы

• Инвесторы Bitcoin получили высокую доходность, но им пришлось пережить значительные просадки. Снижение примерно на 30% с начала октября соответствует среднему историческому уровню и стало девятым существенным откатом текущего бычьего рынка.[1]
• Grayscale Research не ожидает глубокого и затяжного циклического снижения Bitcoin и прогнозирует, что в следующем году цены могут обновить максимумы. Тактически, отдельные индикаторы указывают на краткосрочное дно, другие остаются неоднозначными. К концу года позитивными факторами могут выступить еще одно снижение ставки ФРС и прогресс по двустороннему криптозаконодательству.
• Среди альтернативных активов продолжали выделяться криптовалюты с акцентом на приватность. В то же время стартовали торги первыми биржевыми продуктами (ETP) на XRP и Dogecoin.

Вложения в Bitcoin исторически приносили высокую доходность — за последние 3–5 лет годовой рост составлял 35%–75%.[2] Однако инвесторам приходилось сталкиваться с серьезными просадками: цена Bitcoin обычно падает минимум на 10% трижды за год.[3] Как и любой другой актив, потенциальная доходность Bitcoin компенсирует риски. Те, кто держал Bitcoin долгосрочно (HODL), были вознаграждены, но им приходилось выдерживать порой сложные периоды снижения.

Просадка Bitcoin, стартовавшая в октябре, продолжалась почти весь ноябрь. С максимума до минимума цена снизилась на 32% (Диаграмма 1), что близко к среднему историческому уровню. С 2010 года цена Bitcoin снижалась минимум на 10% примерно 50 раз, среднее падение составляло 30%. С момента дна в ноябре 2022 года снижение минимум на 10% происходило девять раз. Волатильность была высокой, но это типично для бычьего рынка Bitcoin.

Диаграмма 1: Последний откат соответствует среднему историческому уровню

Просадки Bitcoin оценивают по глубине и продолжительности, и анализ данных выделяет два основных типа (Диаграмма 2). «Циклические просадки» — это глубокие и длительные снижения, длящиеся 2–3 года. Исторически они происходят примерно раз в четыре года. «Бычьи просадки» — это среднее снижение на 25% и продолжительность 2–3 месяца; такие откаты случаются 3–5 раз в год в рамках бычьих рынков.

Диаграмма 2: Bitcoin пережил четыре крупных циклических просадки

Уход от четырехлетнего цикла

Предложение Bitcoin регулируется четырехлетним циклом халвинга, и крупные циклические просадки происходили раз в четыре года. Поэтому многие участники рынка считают, что цена Bitcoin также будет следовать «четырехлетнему циклу»: три года роста, затем год снижения.

Несмотря на неопределенность, мы считаем, что гипотеза четырехлетнего цикла не подтвердится, и цена Bitcoin способна обновить максимумы в следующем году. Во-первых, в этом бычьем рынке не наблюдалось параболического роста, который мог бы сигнализировать о перегреве (Диаграмма 3). Во-вторых, структура рынка изменилась: основной поток капитала идет через цифровые трасты (DAT), а не через биржи для розничных инвесторов. В-третьих, макроэкономическая ситуация по-прежнему благоприятна для криптоактивов.

Диаграмма 3: Параболического роста цен в этом цикле не было

Появились признаки, что Bitcoin и другие криптоактивы могли достичь дна. Например, перекос пут-опционов на Bitcoin[4] очень высок для сроков 3 и 6 месяцев, что говорит о масштабном хеджировании рисков снижения (Диаграмма 4). Дисконт крупнейших DAT по отношению к стоимости криптоактивов на балансе (mNAV ниже 1,0) может свидетельствовать о низкой спекулятивной активности, что часто предшествует восстановлению.

Диаграмма 4: Высокий перекос пут-опционов указывает на хеджирование рисков снижения

В то же время ряд индикаторов потоков капитала указывает на слабый спрос. Открытый интерес по фьючерсам снизился в ноябре. Потоки в ETP были отрицательными до конца месяца. Кроме того, возможно, наблюдалась продажа Bitcoin «OG». Ончейн-данные показывают новый всплеск Coin Days Destroyed (CDD, уничтоженные монетодни) в конце ноября (Диаграмма 5). CDD — это количество перемещенных монет, умноженное на число дней с момента последней транзакции; показатель растет, когда одновременно перемещается много старых монет. Как и всплеск CDD в июле[5], рост в ноябре может указывать на продажу Bitcoin крупным долгосрочным держателем. Для краткосрочного дна инвесторы могут быть более уверены, когда эти индикаторы — открытый интерес по фьючерсам, чистые притоки в ETP и продажи «OG» — поменяют направление.

Диаграмма 5: Больше старого Bitcoin переместилось ончейн

Приватность как драйвер

Снижение цены Bitcoin в ноябре оказалось средним среди криптоактивов, входящих в наши индексы Crypto Sectors. Лидером роста стал Currencies Crypto Sector (Диаграмма 6). Без учета Bitcoin этот сегмент вырос по итогам месяца. Рост обеспечили криптовалюты, ориентированные на приватность: Zcash (+8%), Monero (+30%), Decred (+40%).[6] В экосистеме Ethereum также уделялось большое внимание приватности: Виталик Бутерин представил фреймворк приватности на Devcon, а Aztec (Ethereum Layer 2) запустил Ignition Chain.[7] Как отмечалось в предыдущем отчете, Grayscale Research считает, что без приватности блокчейн не реализует свой потенциал.

Диаграмма 6: Валютные активы, не относящиеся к Bitcoin, показали лучшую динамику в ноябре

Худшую динамику показал Artificial Intelligence (AI) Crypto Sector, снизившись на 25%. Несмотря на снижение цен, в отрасли наблюдаются важные фундаментальные изменения.

В частности, Near — второй по капитализации актив в AI Crypto Sector — демонстрирует рост популярности продукта Near Intents (Диаграмма 7). Near Intents упрощает межсетевое взаимодействие, связывая желаемый результат пользователя с сетью решателей, которые конкурируют за оптимальное исполнение across chains. Эта функция уже повышает полезность Zcash, позволяя совершать приватные расходы ZEC, при этом получатели могут получать Ether или USDC на других блокчейнах. Такая интеграция может стать началом распространения приватных платежей в криптоиндустрии.

Диаграмма 7: Near находит соответствие продукта и рынка с Intents

Кроме того, разработчики переключились на x402 — новый открытый платежный протокол от Coinbase, позволяющий AI-агентам проводить платежи в стейблкоинах напрямую через интернет. Этот стандарт позволяет AI-агентам совершать автономные микротранзакции без необходимости создания аккаунта, ручного подтверждения и оплаты комиссий процессинговых сервисов. Недавно внедрение x402 ускорилось: с менее чем 50 000 транзакций в сутки в октябре до более 2 млн в сутки к концу ноября.[8]

Рынок крипто-ETP расширяется благодаря утверждению новых стандартов листинга SEC в сентябре. В прошлом месяце появились ETP на XRP и Dogecoin, и до конца года ожидаются новые листинги однотокеновых крипто-ETP. По данным Bloomberg, сейчас на рынке США представлены 124 крипто-ETP с общими активами под управлением $145 млрд.[9]

Снижение ставок и двустороннее законодательство

2025 год стал особенно успешным для индустрии цифровых активов. Ключевым фактором стал рост институциональных инвестиций на фоне большей регуляторной определенности, что создает фундамент для дальнейшего роста. Однако оценки отстают от улучшения долгосрочных фундаментальных показателей: наш индекс Crypto Sectors, взвешенный по капитализации, снизился на 8% с начала года.[10] Несмотря на волатильность 2025 года, фундаментальные показатели и рыночные оценки со временем сблизятся, и мы оптимистично оцениваем перспективы рынка криптоактивов к концу года и в 2026 году.

В краткосрочной перспективе ключевым фактором станет решение ФРС по ставке на заседании 10 декабря и последующая политика на следующий год. СМИ сообщают, что Кевин Хассетт, директор Национального экономического совета, — основной кандидат на пост главы ФРС вместо Пауэлла.[11] Хассетт, вероятно, поддерживает понижение ставок: в сентябрьском интервью CNBC он назвал снижение ставки ФРС на 25 базисных пунктов «хорошим первым шагом» к «значительно более низким ставкам».[12] При прочих равных понижение ставки ФРС, вероятно, окажет поддержку Bitcoin (Диаграмма 8).

Диаграмма 8: Понижение ставки ФРС, вероятно, окажет поддержку Bitcoin

Еще одним драйвером может стать продолжение двусторонних инициатив по законодательству о структуре крипторынка. В ноябре Сенатский комитет по сельскому хозяйству (курирующий CFTC) опубликовал двусторонний проект закона.[13] Если криптовалюта останется вне партийных разногласий, законопроект может продвинуться в следующем году, стимулируя приток институциональных инвестиций и рост оценок. Хотя краткосрочные перспективы рынка позитивны, наиболее значимая доходность достигается при долгосрочном удержании (HODL).

Часть ссылок ведет на материалы, доступ к которым может быть ограничен платной подпиской.

Определения индексов: FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index отслеживает динамику цен цифровых активов, торгуемых на крупнейших мировых биржах. FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index оценивает эффективность криптоактивов, служащих базой для разработки и внедрения смарт-контрактов. FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index измеряет эффективность криптоактивов, предоставляющих прикладные и корпоративные решения. FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index отслеживает динамику активов, поддерживающих потребительские сервисы и товары. FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index измеряет эффективность криптоактивов, выполняющих функции средства сбережения, обмена и единицы учета. FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index оценивает эффективность криптоактивов, предоставляющих финансовые услуги и транзакции.‌‌

Отказ от ответственности

1. Статья перепечатана с ресурса [Grayscale]. Все авторские права принадлежат первоисточнику [Grayscale]. В случае возражений по поводу перепечатки просьба связаться с командой Gate Learn для урегулирования вопроса.
2. Отказ от ответственности: Мнения и оценки в статье отражают позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи на другие языки выполняет команда Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переводов запрещены.