TL; DR

• Como uno de los protocolos DeFi de larga data, el diseño de MakerDAO encarna los valores fundamentales de la tecnología blockchain: transparencia, descentralización y resistencia a la censura. A pesar de que DeFi enfrenta importantes contratiempos en 2022, MakerDAO sigue siendo un participante crucial en los mercados de stablecoins y préstamos descentralizados. La integración de activos del mundo real ha aumentado sustancialmente los ingresos del protocolo, mostrando una sólida adaptabilidad e innovación en el mercado.
• Para desbloquear el potencial empresarial existente pero a menudo oculto y de baja prioridad, MakerDAO comenzó oficialmente a implementar el plan de Endgame en 2023. Esto implica segmentar las complejidades comerciales en SubDAOs especializados que están más adaptados a sus respectivos negocios y gobernanza dinámica. Este movimiento mejora significativamente las capacidades de gestión de riesgos y eficiencia de capital, estableciendo un ecosistema descentralizado y transparente más eficiente para el cada vez más expansivo MakerDAO.
• El plan de Endgame, que se ejecutará a través de las etapas de Pregame, Early Game, Midgame y Endgame, fortalecerá progresivamente la capacidad de MakerDAO para resistir los riesgos del mundo real. Esto incluye la ejecución de seis SubDAOs iniciales y la emisión de sus tokens ERC20 correspondientes durante las primeras etapas, asignando liquidez a través de tokens como $DAI, $MKR y $ETHD.
• En la fase Early Game, prevista para el primer trimestre de 2024, hay planes para un cambio de marca de $DAI y $MKR para sentar aún más las bases de la estrategia general. Durante este período, los modelos económicos simbólicos de $MKR y $DAI diferirán significativamente de los actuales. MakerDAO y SubDAO también reducirán las barreras de gobernanza con la introducción de nuevos tokens, lo que aumentará aún más la disposición de los poseedores de tokens a participar en la gobernanza.
• Para la gestión del riesgo de los activos del mundo real actuales, MakerDAO los clasifica en posturas de Paloma, Águila y Fénix. Anticipamos que MakerDAO seguirá maximizando los rendimientos de los activos subyacentes a través de sus activos de RWA en los próximos dos o tres años.
• A mediados de 2023, MakerDAO modificó el mecanismo de recompra y quema de $MKR, introduciendo un Motor de Quema Inteligente para utilizar el excedente del protocolo para recompras de $MKR. Este excedente luego se coloca en Uniswap V2 para formar el par de trading MKR/DAI, actuando como una estrategia activa de creación de mercado. El motor tiene como objetivo establecer un equilibrio dinámico en el futuro, asegurando que la emisión anual de nuevos tokens $MKR sea igual a la cantidad quemada, apoyando la circulación saludable de $MKR.
• Usando modelos de flujo de caja descontado (DCF) y valoración comparativa, hemos evaluado el valor del token $MKR. Después de una serie de suposiciones y modelizaciones, concluimos que para finales del primer trimestre de 2024, se espera que el precio del token $MKR oscile entre $3396.72 y $4374.21. La valoración totalmente diluida de MakerDAO (FDV) se estima en un rango de $3.321 mil millones a $4.277 mil millones. A pesar de los datos del 16 de enero de 2024, $MKR todavía tiene potencial para un movimiento al alza. Esta valoración no pretende ser un consejo de inversión, y las dinámicas reales del mercado y el rendimiento operativo de MakerDAO determinarán en última instancia su verdadero valor de mercado.
• Mientras MakerDAO continúa innovando, debe permanecer vigilante sobre los riesgos regulatorios, especialmente considerando su inclusión sustancial de bonos del gobierno de EE. UU. como activos subyacentes. Existe una posibilidad significativa de escrutinio continuo o medidas regulatorias por parte de las agencias gubernamentales de EE. UU. Además, el plan Endgame de MakerDAO, con cambios fundamentales en su token de gobierno $MKR y la stablecoin $DAI, puede impactar la tolerancia al riesgo del protocolo y los caminos futuros de desarrollo.

1. Visión general de MakerDAO

MakerDAO es un protocolo basado en la cadena de bloques Ethereum, con el objetivo de proporcionar la stablecoin descentralizada DAI. El valor de esta stablecoin está anclado al dólar estadounidense y está regulado a través de mecanismos como la sobrecolateralización y el excedente de reserva, sin depender de la emisión o garantía de autoridades centrales.

La estabilidad y el valor de DAI están garantizados por contratos inteligentes a través de mecanismos de ajuste automático que implican la garantía de activos criptográficos, como Ethereum y otros tokens ERC-20 bloqueados y gestionados en la plataforma MakerDAO. Este diseño tiene como objetivo lograr la solidez y confiabilidad del protocolo, brindando a los usuarios un entorno más confiable para transacciones de moneda digital y gestión de activos.

El token de gobernanza $MKR juega un papel crucial en la gobernanza del protocolo y la estabilidad del sistema dentro del ecosistema MakerDAO. Los titulares de tokens $MKR participan en decisiones clave a través de votaciones, como la selección de tipos de colaterales, establecimiento de techos de deuda, ajuste de tasas de estabilidad y otros parámetros críticos del sistema. Además, los tokens $MKR sirven como un mecanismo para compensar deudas en tiempos de pérdidas del sistema, mejorando la solidez financiera del protocolo.

El diseño de MakerDAO encarna los valores fundamentales de la tecnología blockchain, a saber, transparencia, descentralización y resistencia a la censura. Los procesos automatizados implementados a través de contratos inteligentes reducen intermediarios, brindando a los usuarios una experiencia de servicios financieros más confiable y fluida.

A medida que el sector DeFi evoluciona rápidamente, MakerDAO sigue siendo un actor clave en los mercados de stablecoin y préstamos descentralizados, demostrando una fuerte adaptabilidad e innovación en el mercado. A partir de finales de 2022, la introducción de activos del mundo real como bonos del gobierno de EE. UU., conocidos como activos RWA, no solo ha aportado más estabilidad a DAI a través de diversos activos del mundo real, sino que también ha generado ingresos sustanciales para el protocolo.

Para mejorar la innovación continua del protocolo, mejorar las estructuras organizativas para que los procesos de decisión de gobernanza sean más eficientes y aprovechar el valor intangible del protocolo, MakerDAO inició su plan integral Endgame gradualmente a partir de 2022 y lo implementó formalmente en 2023. En este artículo se analizarán aspectos del plan Endgame a la hora de evaluar el token $MKR.

2. Endgame

2.1 Lógica Subyacente de Endgame

Similar a la estructura organizativa de la empresa matriz de Google, Alphabet, la empresa de cartera logra un crecimiento estable y maximiza los retornos de ganancias a través de Google mientras opera diversas startups funcionando de manera independiente, cada una aislada de los riesgos. Google y Alphabet brindan soporte técnico y de recursos a estas startups.

Al adoptar una estrategia de diversificación e inversiones descentralizadas, se logra un equilibrio entre negocios centrales sólidos y emprendimientos innovadores más arriesgados. Este enfoque garantiza que Alphabet no solo aborde los desafíos actuales del mercado, sino que también se prepare para futuros cambios y oportunidades.

Aplicar una estrategia similar a MakerDAO implica separar empresas valiosas y prometedoras como protocolos de préstamos, redes oráculo descentralizadas e iniciativas de activos del mundo real (RWA) en SubDAOs distintos. Cada SubDAO emitiría tokens basados en su valor único y potencial. Al distribuir estos tokens, las comunidades pueden ser nutridas, desbloqueando el potencial empresarial oculto y de baja prioridad que actualmente existe dentro de MakerDAO.

Usando RWA como ejemplo, los procesos de gobernanza actuales y la eficiencia de MakerDAO no pueden competir con las instituciones financieras tradicionales al tratar transacciones financieras del mundo real complejas. Sin embargo, los SubDAOs permiten a MakerDAO liberarse de gestionar y navegar directamente las complejidades de las transacciones de activos del mundo real. En su lugar, puede centrarse en incubar SubDAOs que pueden desarrollarse en entidades más especializadas con estructuras de gobernanza dinámicas, superando los obstáculos enfrentados por MakerDAO.

Posteriormente, MakerDAO puede utilizar un módulo de depósito directo descentralizado probado y comprendido (D3M). D3M aprovecha la automatización y los contratos inteligentes para optimizar las interacciones entre MakerDAO y otros protocolos DeFi mientras gestiona riesgos y mejora la eficiencia del capital. Esto permite que estos SubDAO representen a MakerDAO en actividades de RWA, reduciendo los gastos y complejidades de MakerDAO.

Entonces, el principal desafío es comparar el rendimiento de los diferentes SubDAOs y determinar cuáles potenciar. En otras palabras, implica descentralizar la toma de decisiones, permitiendo exploraciones de innovación en paralelo. Este enfoque ayuda a MakerDAO a establecer un ecosistema más eficiente, descentralizado y transparente en medio de la creciente complejidad. En el entorno regulatorio menos que ideal y los riesgos inciertos de la industria de la criptomoneda, esto representa una forma efectiva para que MakerDAO se sostenga en el mercado a largo plazo.

Para un ecosistema descentralizado globalmente impactante, la eficiencia en desafiar el sistema financiero tradicional existente es solo un aspecto. Más importante aún, gira en torno al valor intangible creado alrededor de los tokens de los miembros de la comunidad y la experiencia del usuario.

En el espacio de las criptomonedas, es evidente que el crecimiento del valor de los principales activos como Bitcoin, Dogecoin y NFT a menudo supera el crecimiento del valor del token de MakerDAO y otros protocolos DeFi robustos. Simplemente considerar los aspectos fundamentales del valor de las criptomonedas sería sesgado. En otras palabras, potenciar tokens como $MKR haciendo referencia a monedas meme no solo es un medio efectivo para abordar problemas de gobernanza como la apatía de los votantes, sino también un atajo para la aplicación a escala de SubDAOs.

2.2 Planificación general

El plan de hoja de ruta del producto Endgame Plan consta de cuatro fases principales: Pregame, Early Game, Midgame y Endgame. Su objetivo es mejorar la eficiencia, la resiliencia y la participación mediante la creación de un equilibrio de gobernanza sólido, proporcionando una base sólida para el crecimiento paralelo y la innovación de productos para SubDAOs. El plan promueve la optimización de las estructuras de gobernanza y la diversificación de las innovaciones de productos dentro de un ecosistema impulsado gradualmente por la comunidad.

A corto plazo, el objetivo de Endgame es aumentar el suministro de Dai a más de 100 mil millones en tres años, asegurando que el ecosistema continúe acelerando en una economía autónoma y vibrante de la DAO. Además, el plan tiene como objetivo mantener de forma segura el equilibrio de gobierno, garantizando la escalabilidad a cualquier tamaño.

I Pregame

Como fase de prueba para el producto, seis SubDAO iniciales se ejecutarán para probar sus funcionalidades clave antes del lanzamiento oficial del plan Endgame. Las características destacadas incluyen:

1. Emisión de tokens ERC20 específicos para cada SubDAO, así como tres tipos de granjas para la distribución de tokens por parte de las SubDAOs, a saber, utilizando $DAI, activos sintéticos como $ETHD que representan stETH y tokens $MKR para minería de liquidez.
2. Lanzamiento de Meta Elixir I y Metanomics I, formando un pool de liquidez de DAIMKR = 11, distribuyendo tokens $MKR para SubDAO.
3. Establecimiento de un conjunto de MIP, que puede considerarse como la pauta general que describe cómo se implementarán específicamente las medidas anteriores, preparándose para la emisión futura escalable y automatizada de SubDAOs.

II Early Game

Siguiendo la fase de Prejuego, el plan de Fin de Juego se ajusta y pasa a la fase de Juego Temprano, que se puede subdividir en cinco períodos:

Fase 1:

Rebranding $MKR and $DAI into a single cohesive concept that better communicates and embodies Endgame’s vision. The two tokens will be maintained, and new versions of $DAI and $MKR will be issued, temporarily called NewStable and NewGovToken.

Fase 2:

Seis granjas de tokens SubDAO y NewStable probadas serán lanzadas oficialmente, y los tokens SubDAO también se distribuirán a través de las granjas NewStable. Las tareas principales de todos los SubDAOs son adquirir usuarios y mantener front-ends descentralizados, pero los SubDAOs se pueden dividir en FacilitatorDAOs y AllocatorDAOs según se enfoquen en diferentes negocios:

Fase 3:

Después de que SubDAO sea lanzado, MakerDAO introducirá Atlas para participar en la gobernanza y la toma de decisiones, haciendo el proceso más amigable y eficiente para los titulares de NewGovToken. Atlas es un gigantesco libro de reglas de gobernanza construido como una estructura de datos unificada que contiene todos los principios, reglas, procesos y conocimientos para todo el ecosistema de MakerDAO. Estos datos están optimizados para su uso con herramientas especializadas de IA de gobernanza que modifican, mejoran, resumen e interpretan Atlas.

Fase 4:

El lanzamiento del plan de incentivos para la participación en la gobernanza en esta etapa es una parte clave del plan final de MakerDAO, principalmente a través del Motor de Bloqueo y Participación Sagitario, conocido como SLE, para incentivar a los titulares de NewGovToken a participar de manera más activa en la gobernanza de DAO. En esta etapa, se anima a los titulares de NewGovToken a bloquear sus tokens y delegar derechos de voto en apoyo de estrategias de gobernanza específicas, un proceso que se lleva a cabo a través de una interfaz de usuario amigable y gamificada para facilitar el acceso.

Para recompensar las contribuciones activas al proceso de gobernanza, los usuarios de SLE recibirán el 30% del excedente del protocolo como ingresos de NewStable, o recibirán tokens de SubDAO como recompensa. Además, para fomentar la participación a largo plazo y la resolución de problemas, SLE ha establecido una tarifa de salida del 15%. Durante los primeros seis meses del lanzamiento de SLE, se proporcionará un impulso de recompensa único para compensar las etapas iniciales cuando solo los usuarios de NewStable podrán cultivar tokens de SubDAO.

Fase 5:

“El lanzamiento de NewChain y el estado final del juego final” es la etapa final del Plan del Juego Final. Esta fase incluye la implementación de NewChain, una nueva cadena de bloques diseñada para ser el centro de todas las herramientas de backend para la economía de tokens de SubDAO y la seguridad de gobernanza de MakerDAO. El lanzamiento de NewChain garantiza que NewStable y NewGovToken, así como $DAI y $MKR, continúen funcionando normalmente en Ethereum, al tiempo que obtienen protecciones adicionales de gobernanza a través de un puente avanzado de dos etapas.

Las características principales de NewChain incluyen el uso de bifurcaciones duras como un mecanismo de gobernanza para abordar disputas significativas de gobernanza, brindando la garantía de seguridad definitiva para los usuarios que dependen de Dai y NewStable. Además, NewChain incorpora características de gobernanza asistida por IA, como la generación de contratos inteligentes, el arrendamiento de estados y sistemas de bloqueo de gobernanza para cada SubDAO, fomentando la innovación y el crecimiento en todo el ecosistema.

El anterior es el plan paso a paso para MakerDAO que comienza desde Early Game. En la actualidad, no tenemos forma de asegurar si la Fase 1 a la Fase 5 representa el plan principal desde Early Game hasta Midgame y finalmente hasta Endgame. Por lo tanto, en este informe de valoración de $MKR, no discutiremos los contenidos más allá del alcance actualmente previsible.

2.3 Tipos de garantía

Para un análisis a corto plazo de los ingresos y gastos de MakerDAO, es crucial comprender los activos subyacentes que introduce. En el plan Endgame, el colateral se categoriza en dos tipos: activos descentralizados que pueden garantizar características imparciales y activos del mundo real que pueden proporcionar liquidez y estabilidad confiables.

$MKR：

A medida que la utilidad de $MKR como soporte de liquidez para DAI disminuye, el mecanismo pasa de obligatorio a opcional basado en decisiones de gobernanza. En su lugar, en caso de pérdidas en el sistema de MakerDAO, podría distribuir estas pérdidas reduciendo el precio objetivo de DAI (su anclaje al USD).

$MKR en el plan de Fin del juego se convierte en una forma valiosa de colateral descentralizado a través del excedente de la bóveda de colateral. Genera tasas de estabilidad para el protocolo, participa en la gobernanza y se puede usar para cultivar tokens SubDAO.

RWA similar to cash:

Actualmente, los activos RWA similares al efectivo son los más utilizados por MakerDAO, incluidas las stablecoins centralizadas y los bonos del gobierno a corto plazo. Este tipo de activo es crucial para mantener la estabilidad del tipo de cambio del DAI y parece ser una fuente significativa de ingresos para MakerDAO basada en el rendimiento reciente en bonos del gobierno de EE. UU.

Sin embargo, esta categoría de activos representa el mayor riesgo de ser confiscados o enfrentar desafíos regulatorios. Por eso, MakerDAO atraviesa tres etapas diferentes para minimizar la proporción de tales activos en su balance.

2.4 Tres posturas

Terminología:

DSR: Tasa de ahorro DAI

SFBR: Tasa base de tarifa de estabilidad (similar a la tasa de interés del préstamo de tarifa de estabilidad en este artículo)

TR: Tasa Objetivo, un mecanismo que cambia gradualmente el precio objetivo de DAI con el tiempo. Una TR positiva aumenta la demanda de DAI y disminuye la oferta. El propósito principal de TR es controlar la exposición de MakerDAO a activos RWA y fomentar la generación de DAI a través de garantías más descentralizadas como ETH.

En resumen, SFBR y TR pueden entenderse como tasas para todas las piscinas de estabilidad y específicamente para las piscinas de estabilidad relacionadas con activos descentralizados. Aumentar SFBR y TR es equivalente a elevar DSR indirectamente, aumentando el costo de obtener DAI a través de garantías y reduciendo el suministro de DAI, al mismo tiempo que fomenta la demanda de DAI, aumentando así el precio de DAI.

Postura de paloma:

En un escenario con bajo riesgo regulatorio y condiciones económicas globales estables, MakerDAO tiene como objetivo crear ingresos y acumular ETH en el tesoro utilizando activos RWA similares a efectivo tanto como sea posible para prepararse para futuras crisis. La postura de paloma estaba inicialmente planeada para continuar hasta 2025, extendiéndose aún más si no existen riesgos regulatorios significativos para acumular más capital.

Fuente: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Postura del Águila:

Al garantizar que la exposición RWA embargable no exceda el 25% y desvincular DAI del dólar estadounidense si es necesario, DAI puede resistir las más duras represiones regulatorias sin cortar su conexión con activos del mundo real.

Fuente: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Postura del Fénix:

Como medida para hacer frente a situaciones extremas, ajustando la tasa de cambio objetivo de DAI en función de desviaciones en el precio del mercado, en lugar de depender de garantías en el PSM, utilizando solo activos descentralizados y activos RWA físicamente resilientes como garantía.

Fuente: https://forum.makerdao.com/t/endgame-plan-v3-complete-overview/17427

Dadas las actitudes regulatorias actuales y el estado operativo de MakerDAO, predecimos que MakerDAO estará en la postura de la Paloma durante los próximos tres años. La proporción planeada de activos RWA durante la postura de la Paloma puede que no sea totalmente aplicable. En este informe de valoración, hacemos predicciones basadas en su asignación de activos actual y el plan general para maximizar los rendimientos durante la postura de la Paloma.

Además, hasta que MakerDAO $MKR empodere, $MKR consideramos temporalmente como un token de proyecto estrechamente vinculado a los ingresos de MakerDAO.

3. Tokenómica

3.1 Casos de uso $MKR

El token $MKR es el núcleo del ecosistema de MakerDAO, sirviendo dos funciones cruciales. En primer lugar, representa los derechos de voto de gobernanza, permitiendo a los titulares votar sobre propuestas dentro de MakerDAO, participando directamente en los procesos de toma de decisiones del protocolo. Esto incluye decisiones sobre parámetros del sistema, actualizaciones del protocolo y políticas de gobernanza.

En segundo lugar, en situaciones en las que el sistema carece de fondos para pagar la deuda en DAI, MakerDAO puede emitir nuevos tokens $MKR para compensar las pérdidas, manteniendo la estabilidad del sistema económico.

Este mecanismo garantiza la salud del stablecoin $DAI y la estabilidad general del sistema al tiempo que brinda a los titulares de tokens $MKR la capacidad de influir directamente en el futuro del protocolo.

3.2 $MKR Asignación de tokens

MakerDAO gestiona y regula el suministro de tokens $MKR a través de su modelo único de recompra de acciones. En el núcleo de este modelo se encuentra un mecanismo llamado el "Buffer de Excedentes", que es el destino principal de todos los ingresos del protocolo MakerDAO. El propósito principal del buffer de excedentes es proporcionar una primera línea de defensa contra los incumplimientos de préstamos.

Cuando se produce un vacío de préstamo, los fondos del excedente se utilizarán primero para cubrir el vacío. Solo si el excedente no es suficiente para cubrir el déficit, el protocolo Maker cubrirá la diferencia emitiendo tokens adicionales de $MKR.

Es importante tener en cuenta que el excedente del buffer tiene un límite superior establecido. Cuando los fondos en el excedente del buffer superan este límite, se utilizará Dai adicional para recomprar tokens $MKR, y los tokens $MKR recomprados se destruirán antes de junio de 2023. Este mecanismo está diseñado para reducir el suministro total de $MKR, proporcionando así valor a los titulares existentes de $MKR. A largo plazo, este mecanismo de recompra y quema resultará en una reducción en el suministro de $MKR.

Hasta la fecha, se han recomprado y quemado 22,368.96 tokens $MKR, lo que representa el 2.237% del suministro total. Esta actividad continua de recompra y quema refleja la salud financiera del protocolo MakerDAO y la escasez del token $MKR, teniendo un impacto algo positivo en el valor de mercado del $MKR.

Desde junio de 2023, en el Motor de Quema Inteligente actualizado de MakerDAO, los fondos que excedan el nuevo buffer de excedentes se utilizarán para comprar tokens $MKR, y el $MKR comprado estará compuesto por la cantidad correspondiente de pares de intercambio ¥DAI y proporcionará liquidez en Uniswap V2. Los tokens de provisión de liquidez generados (LP Tokens) se transfieren luego a direcciones propiedad del protocolo.

El objetivo principal de este movimiento es controlar aún más el suministro, la liquidez y otros mecanismos de circulación de los tokens $MKR y DAI bajo el protocolo. En esencia, se trata de regular el suministro de tokens $MKR en el mercado abierto, lo que puede entenderse como la creación activa de mercado.

Además, el Smart Burn Engine se basa en un modelo de valoración que optimiza el proceso de quema de tokens cuando el precio del token $MKR es bajo. Cuando la capitalización de mercado de $MKR cae por debajo de su objetivo de valoración, el protocolo quemará los Elixir acumulados (tokens de liquidez $MKR/$ETH/$DAI).

Además, el plan introduce la emisión anual de nuevos tokens de $MKR para contrarrestar la concentración causada por la quema. Este mecanismo tiene como objetivo crear un equilibrio dinámico en el que la cantidad de $MKR quemada y emitida cada año sea igual, apoyando la circulación saludable del token. El valor de $MKR está impulsado por su mecanismo de quema, los ingresos simbólicos de SubDAO para los votantes activos y la capacidad de generar $DAI de bajo interés y alta garantía para los votantes activos.

3.3 Modelo de beneficios de MakerDAO

3.3.1 Tasa de estabilidad

Antes de la introducción de activos RWA, la principal fuente de ingresos de MakerDAO era los intereses de préstamos, que es el interés pagado cuando los usuarios apuestan activos criptográficos a cambio de $DAI. Lo siguiente es el pool de staking en cadena de MakerDAO y los intereses correspondientes:

Fuente: makerburn

Combinando estos datos con la información de Dune, se observa que hasta octubre de 2022, la mayor parte de los ingresos de MakerDAO provenían de los intereses generados en varios pools de préstamo de $ETH. En 2022, debido al colapso de $UST, muchos usuarios abandonaron el mercado de criptomonedas, lo que provocó una disminución sustancial en el TVL de stablecoins. MakerDAO tuvo que reducir las tasas de interés para retener a los usuarios y estabilizar su situación financiera, alineándose con competidores como Aave, donde las tasas de préstamo también cayeron al 0%. Además, MakerDAO comenzó a implementar planes para reemplazar reservas en stablecoins como $USDC con activos generadores de intereses como bonos del gobierno.

Con tasas de estabilidad casi al 0% en 2022, MakerDAO enfrentó desafíos financieros a lo largo del año. A partir de 2023, los ingresos de activos RWA como bonos del gobierno gradualmente comenzaron a dominar el ingreso total de MakerDAO.

Fuente: https://dune.com/steakhouse/makerdao

3.3.2 Ingresos RWA

Desde finales de 2021, el rendimiento de los bonos del Tesoro de los EE. UU. ha aumentado gradualmente, lo que ha llevado a un aumento correspondiente en los ingresos de la reserva del Tesoro de los EE. UU. de MakerDAO, que ahora representa más de la mitad de los ingresos totales de MakerDAO.

Fuente: https://dune.com/steakhouse/makerdao

3.3.3 Ingresos por liquidación

Cuando los precios de los activos de criptomonedas de los usuarios se acercan rápidamente al umbral de liquidación, MakerDAO inicia la liquidación de estos activos y cobra una cierta tarifa. Esta fuente de ingresos resultó beneficiosa para MakerDAO durante importantes caídas del mercado en 2022, pero no se espera que sostenga las operaciones de MakerDAO durante períodos de condiciones de mercado relativamente estables.

Fuente: Makerburn

3.3.4 PSM (PSM Revenu)

Los usuarios pueden intercambiar $DAI por otros stablecoins (como $USDC) a través del PSM a una ratio cercana a 1:1. La pequeña comisión recogida durante este proceso de intercambio se conoce como la comisión de rotación del PSM. Esta comisión ayuda a regular la oferta de $DAI, contribuyendo a mantener su estabilidad de valor y sirviendo como parte de los ingresos del sistema. Durante las fluctuaciones del mercado, el PSM permite a MakerDAO ajustar eficazmente la liquidez y el anclaje de precios del $DAI.

Fuente: Makerburn

4. Modelo de valoración

Nuestra valoración se basa en el análisis del Flujo de Caja Descontado (DCF), con una derivación detallada proporcionada en nuestro Modelo de Valoración MKR. La valoración puede ajustarse en función de las condiciones reales del mercado en el futuro. Los detalles y explicaciones del método de valoración se describen a continuación.

4.1 Análisis del Flujo de Efectivo Descontado (DCF)

Para facilitar la comprensión, MakerDAO se puede ver como una institución de emisión de moneda tipo banco temporalmente no regulada. Inicialmente, los usuarios necesitan obtener $DAI mediante la sobrecolateralización de activos de manera descentralizada y pagar intereses a MakerDAO. Simultáneamente, MakerDAO utiliza los intereses pagados por los prestatarios para proporcionar la Tasa de Ahorro Dai (DSR), ofreciendo a los depositantes de $DAI la oportunidad de ganar intereses sobre sus depósitos.

Inicialmente, las fuentes principales de ingresos de MakerDAO eran los usuarios que sobrecolateralizaban activos criptográficos y prestaban la stablecoin $DAI respaldada por activos del mundo real, cobrando una comisión de estabilidad. Además, MakerDAO obtenía ingresos por liquidación cuando el valor de los activos colateralizados por los usuarios caía por debajo del umbral de liquidación, y por las comisiones de transacción de la stablecoin de los ingresos del PSM.

A partir del final de 2022, MakerDAO reemplazó gradualmente la mayoría de sus activos subyacentes de PSM de stablecoins como USDC con activos del mundo real como bonos del Tesoro de los EE. UU. y ETF del Tesoro de los EE. UU., proporcionando ingresos estables. Este ingreso adicional de RWA es actualmente la mayor fuente de ingresos para MakerDAO, seguido de los intereses generados por el préstamo de ETH.

Basándonos en estas condiciones, creemos que el método de Flujo de Efectivo Descontado (DCF) es el más adecuado para valorar el precio del token $MKR. El DCF es un método de valoración absoluta utilizado para estimar el valor de un activo en función de los flujos de efectivo futuros esperados, descontados por una tasa que refleja su riesgo.

Nuestro modelo utiliza datos hasta el 31 de diciembre de 2023 como base, con un período de pronóstico de 3 años y un valor terminal que representa el flujo de efectivo a largo plazo del protocolo bajo operación continua, estimando el valor del token $MKR el 1 de marzo de 2024.

4.1.1 Supuestos

Este modelo se basa en una serie de suposiciones clave, incorporando datos del plan Endgame sobre la proporción de activos RWA en diferentes etapas y el ciclo de reducción de la tasa de interés de los bonos del Tesoro de EE. UU., reflejando la valoración predictiva de las tendencias de desarrollo de MakerDAO en los próximos tres años. Estas suposiciones son la piedra angular de la evaluación del modelo y se han integrado en nuestro marco de valoración, lo que permite ajustes flexibles para adaptarse a las condiciones del mercado en evolución. Las suposiciones detalladas se pueden encontrar en las siguientes secciones.

Suministro Total de DAI:

El crecimiento de la oferta total de DAI tiene un impacto significativo en la valoración, ya que impulsa directamente la segunda fuente de ingresos más grande, la tarifa de estabilidad total, e indirectamente afecta los ingresos por liquidación). Según el informe anterior, predecimos la oferta total de DAI en función de la cuota de mercado de stablecoins en el mercado de stablecoins y la cuota de mercado de DAI en stablecoins CDP.

En primer lugar, con respecto al TVL de stablecoin, dividimos la tasa de crecimiento de abril de 2021 a abril de 2022 en tres escenarios:

Corriente: 130.646,0 millones

Mercado bajista: 2024 - 10%；2025 - 20%；2026 - 30%

Base: 2024 - 15%；2025 - 30%；2026 - 45%

Toro: 2024 - 20%;2025 - 40%;2026 - 60%

Nuestra perspectiva es que actualmente estamos en un ciclo de restricción. Un mecanismo como MakerDAO, que trae un ingreso de interés libre de riesgo fuera de la cadena a la cadena y lo asigna a los poseedores de stablecoins a través de DSR, es más favorable en el mercado en comparación con los tradicionales $USDC y $USDT, que retienen esta parte de ingresos como beneficio del proyecto. Sin embargo, debido a los desafíos continuos en el ecosistema, como las dificultades en la entrada/salida y la falta de amigabilidad con el usuario asociada con las stablecoins descentralizadas, su cuota de mercado sigue siendo alrededor de un nivel relativamente bajo del 7%. (La mayor parte de los intereses de DSR proviene de los ingresos por préstamos con garantía de MakerDAO, pero teóricamente, también puede usar ingresos adicionales de RWA para intereses de DSR).

Dado que la introducción de activos RWA permite a las stablecoins CDP generar rendimientos estables, predecimos la cuota de mercado de las stablecoins CDP en el mercado de stablecoins en tres escenarios diferentes:

Mercado bajista: 2024 - 12%；2025 - 15%；2026 - 18%

Base: 2024 - 17%；2025 - 20%；2026 - 23%

Bull: 2024 - 22%；2025 - 25% ；2026 - 28%

En el mercado de stablecoins de CDP, desde julio de 2022, cuando el TVL de CDP se estabilizó, la participación de DAI en las stablecoins de CDP ha oscilado constantemente entre el 60% y el 70%. Se predice que el aumento de la cuota de mercado en el mercado de stablecoins de CDP fomentará que más proyectos, como Aave, introduzcan proyectos de stablecoin similares. Con la intensificación de la competencia y las barreras tecnológicas relativamente insignificantes para los proyectos líderes, la cuota de mercado de DAI en el mercado de stablecoins de CDP en los próximos tres años podría dividirse en tres escenarios:

Bajista: 2024 - 65% ;2025 - 55% ;2026 - 45%

Base: 2024 - 65% ；2025 - 60% ；2026 - 55%

Toro: 2024 - 65% ；2025 - 70% ；2026 - 75%

Ratio de activos RWA:

Actualmente, los activos de RWA representan el 46.40% de los activos totales de MakerDAO. Según el plan de Endgame, la proporción de activos del Tesoro de EE. UU. disminuirá gradualmente debido a diferentes condiciones regulatorias, y se espera que disminuya al 15% alrededor de 2025. Suponemos que la proporción de activos de RWA para los próximos tres años es la siguiente:

Mercado bajista: 2024 - 40% ；2025 - 22% ；2026 - 4%

Base: 2024 - 44% ;2025 - 30% ;2026 - 16%

Toro: 2024 - 58% ；2025 - 63% ；2026 - 68%

Las predicciones numéricas restantes se detallan en la tabla a continuación:

$MKR Token Deflation

Teniendo en cuenta que MakerDAO comenzará el cambio de marca del token $MKR a principios de 2024, con la expectativa de emisión y la expectativa de deflación del Smart Burn Engine, se planea mantener invariable la oferta circulante de tokens $MKR. La valoración se calcula en función de la oferta circulante existente.

4.1.2 Modelo DCF

El análisis DCF correspondiente consta de los siguientes tres escenarios:

Caso del oso:

En el caso bajista, se espera que el precio del token $MKR sea de USD 1,334.96, con la valoración del protocolo el 1 de marzo de 2024 en USD 1,231 mil millones.

Caso base:

En el caso base, se espera que el precio del token $MKR sea de 2.820,03 dólares, y que la valoración del protocolo el 1 de marzo de 2024 sea de 2.600 millones de dólares.

Caso alcista:

En el caso alcista, se esperaba que el precio del token $MKR fuera de $5,349.17, con la valoración del protocolo el 1 de marzo de 2024 en $4.933 mil millones.

4.1.3 Análisis de flujo de caja descontado ponderado por la probabilidad

Asignamos una probabilidad del 25% a cada uno de los casos alcista y bajista, y el caso base tiene una probabilidad del 50%. El análisis DCF ponderado por probabilidad para el precio del token $MKR es de USD 3,081.05 y la valoración del protocolo es de USD 2.84 mil millones. A partir del 16 de enero de 2024, el precio del token $MKR es de USD 1,989.35, lo que indica un potencial alcista del 54.88%.

4.2 Análisis comparativo

El análisis comparativo es un método de valoración comúnmente utilizado que implica comparar un proyecto con empresas similares en la industria en función de métricas como los ratios Precio/Ventas (P/S) y Precio/Beneficios (P/E).

Es importante tener en cuenta que utilizar este método de valoración en el sector de finanzas descentralizadas (DeFi) para evaluar estos protocolos de préstamo puede tener ciertas limitaciones, ya que los datos fiables de ingresos por ventas pueden no estar disponibles.

A la hora de realizar un análisis comparable, es crucial seleccionar empresas que sean lo más similares posible en términos de sector, modelo de negocio, perfil de riesgo y dinámica del mercado. Al asegurar la comparabilidad en estos aspectos, se reduce el impacto de los factores externos, lo que nos permite centrarnos en los impulsores de valor intrínsecos de las empresas analizadas.

Si las empresas comparables elegidas pertenecen a la industria de préstamos descentralizados y tienen una naturaleza comercial y condiciones de riesgo similares a las de MakerDAO, puede mejorar la eficacia del análisis comparativo. Aquí, hemos seleccionado AAVE, Curve Finance y Compound, tres empresas líderes en la industria de préstamos con un cierto grado de similitud comercial con MakerDAO, para un análisis comparable.

4.2.1 Supuestos de valoración y consideraciones variables

Relación Precio/Ganancias (P/E Ratio):

La relación P/E ayuda a los inversores a evaluar el valor de la inversión y el nivel de riesgo del proyecto teniendo en cuenta la relación entre el precio del token y el beneficio del protocolo. La relación P/E de diferentes industrias y tipos de proyectos puede ser muy diferente, por lo que suele ser necesario compararla con las de la misma industria. Se comparan los proyectos de blockchain o los promedios del mercado.

Relación Precio/Ventas (P/S Ratio):

La relación P/S se utiliza comúnmente para evaluar la valuación de empresas en la misma industria basada en ingresos. Para los protocolos de préstamos descentralizados, los ingresos del protocolo (análogos a los 'ingresos por ventas' en empresas tradicionales) son un factor clave en la evaluación del desempeño financiero y la sostenibilidad. La relación P/S proporciona información sobre cómo el mercado evalúa la capacidad generadora de ingresos del protocolo.

Ratio PEG (Precio/Ganancias a Ratio de Crecimiento):

Para protocolos de préstamos como MakerDAO, la reciente introducción de activos de deuda de EE.UU. como activos subyacentes ha aumentado significativamente los ingresos del protocolo. Utilizar los ingresos promedio pasados del protocolo para calcular la relación precio-ganancias/precio-ventas para la valoración está inevitablemente sesgado.

Introducimos el indicador PEG para compensar las deficiencias de la valoración de PE en la evaluación del crecimiento dinámico de los protocolos. Cuando PEG > 1, la relación precio-ganancias es mayor que la tasa de crecimiento de beneficios del protocolo, lo que está sobrevalorado; cuando PEG < 1, significa que la empresa se está desarrollando rápidamente, pero este desarrollo es temporal. No se refleja en la relación precio-ganancias y está infravalorado. Basándonos en el indicador PEG, podemos hacer un juicio más completo sobre las valoraciones comparativas.

Promedio de ratio P/S:

Adoptamos un enfoque de multiplicador de mercado comúnmente utilizado en la industria de la criptografía, tomando el promedio ponderado de los ratios precio-ventas de cuatro protocolos comparables como el multiplicador de mercado de 1. Al calcular el promedio ponderado de los ratios precio-ganancias o precio-ventas derivados de un protocolo a través de FDV/Capitalización de mercado, básicamente tenemos en cuenta los límites superiores e inferiores de los elementos comparables y la ponderación de los elementos de diferentes capitalizaciones de mercado, lo que proporciona una estimación más equilibrada de los múltiplos de mercado.

Por lo tanto, optamos por utilizar la media ponderada de artículos comparables como multiplicador cuantitativo del mercado para evitar el posible sesgo que puede surgir de confiar únicamente en el valor máximo o mínimo. Sin embargo, tenga en cuenta que, debido a las limitaciones de precisión de los ingresos y otros datos, este valor es solo para referencia comparativa. .

Mediana:

Estadísticamente hablando, la mediana no se ve afectada por valores extremos en la secuencia de distribución, lo que mejora la representatividad de la secuencia de distribución hasta cierto punto. Por lo tanto, creemos que elegir la mediana como el multiplicador del mercado de 2 es razonable.

Ingresos totales anualizados:

Al analizar los ingresos generados por un proyecto de blockchain, se puede evaluar su capacidad para generar ingresos y mantener operaciones. Los ingresos son un indicador clave de la salud financiera y el potencial de crecimiento de un proyecto. La evaluación de los ingresos por comisión del protocolo ayuda a comprender los flujos de ingresos directamente relacionados con las actividades de préstamo y la rentabilidad de los protocolos de préstamo

Los ingresos del protocolo pueden provenir de diversas fuentes dentro de los protocolos de préstamo, incluidos los intereses por préstamos, los ingresos de RWA, etc. Al considerar los ingresos por comisiones del protocolo como una variable, los analistas pueden evaluar la diversificación de los flujos de ingresos. Esto ayuda a evaluar la capacidad de un protocolo para resistir las fluctuaciones del mercado y su viabilidad a largo plazo.

Ingresos anualizados para los titulares de $MKR:

En los mercados bursátiles tradicionales, las "ganancias" en la relación precio/ganancias (P/E) se refieren a la ganancia neta real obtenida por una empresa durante un período específico (generalmente un trimestre o un año). Se trata de una métrica financiera crucial en la que se centran los inversores para medir la rentabilidad y la salud financiera de una empresa. Sin embargo, en el espacio de la cadena de bloques, el concepto de "ganancias" puede no ser directamente aplicable.

Esto se debe a que los proyectos de DeFi no generan beneficios en el sentido tradicional y suelen carecer de beneficios netos o ganancias por acción comparables a las empresas tradicionales. En cambio, sus modelos económicos a menudo implican ingresos netos en forma de comisiones por transacciones de tokens, recompensas por minería de liquidez, intereses por préstamos, etc., transferidos al proyecto o a los titulares de tokens. Al valorar el token $MKR utilizando la relación P/E, nos referimos al método Makerburn, que utiliza su beneficio neto para cálculos.

4.2.2 Valoración del análisis comparable

El gráfico anterior ilustra las valoraciones del proyecto y los precios de los tokens basados en el Price/Earnings Ratio (P/E) y el Price/Sales Ratio (P/S). Estimamos los ingresos por tarifas anuales y el ingreso neto del proyecto utilizando datos de enero a diciembre de 2023. Se proyecta que los ingresos totales anualizados de MakerDAO sean de $211 millones, lo que indica su capacidad sustancial para generar ingresos como uno de los principales proyectos en la industria de préstamos, especialmente dadas las actuales rentabilidades significativas de los Bonos del Tesoro de EE. UU.

Además, el ratio P/E de $MKR es relativamente más bajo en comparación con los ratios promedio de los protocolos seleccionados de préstamos descentralizados, como también se refleja en el ratio PEG. En comparación con los otros tres protocolos, el valor de $MKR puede estar subvaluado. Según el ratio P/E, el rango potencial de precio del token $MKR es de $8,737.18 - $10,678.78; según el ratio P/S, el rango potencial es de $3,131.64 - $7,047.86.

4.3 Análisis Integral

Combinando los resultados de la valoración por flujos de caja descontados y el análisis comparativo, realizamos un análisis exhaustivo del token $MKR:

En primer lugar, realizamos un análisis de sensibilidad sobre las variables clave en el modelo de valoración de flujo de caja descontado. Según los resultados del análisis de sensibilidad, seleccionamos los valores máximos y mínimos de la valoración de flujo de caja descontado ponderada por la probabilidad bajo diferentes ratios P/E terminales y tasas de descuento. En el análisis comparativo, dada la diferencia significativa en los ratios P/E y P/S de MKR en comparación con otros protocolos en la industria, y considerando la precisión de los datos, asignamos un peso del 10% tanto a los modelos de valoración P/E como P/S, mientras que el 80% restante se asignó a la valoración de flujo de caja descontado ponderada. Los resultados del análisis exhaustivo indican que el rango de precios para los tokens de $MKR es de $3,396.72 a $4,374.21, y el rango de valoración totalmente diluida (FDV) es de $3.321 mil millones a $4.277 mil millones.

Además, como se indica por la relación PEG mencionada anteriormente, nuestra valoración actual de los tokens $MKR basada en el ratio P/E es relativamente conservadora. En comparación con la situación de rápido crecimiento en ingresos netos después de la introducción de activos RWA, la valoración actual de P/E se considera infravalorada.

El establecimiento y la derivación del modelo de valoración y los precios de los tokens se basan en los datos y operaciones de mercado proporcionados en el momento. La dinámica del mercado futuro y el rendimiento operativo de MakerDAO determinarán en última instancia su verdadero valor de mercado.

5. Riesgos

5.1 Asignación de tokens $MKR

Riesgo de dilución del token $MKR:

El mecanismo operativo de MakerDAO incluye una medida crucial de emisión de nuevos tokens $MKR en caso de falta de préstamos. Si bien esta medida tiene como objetivo mantener la estabilidad y la liquidez del sistema, introduce el riesgo de dilución de tokens $MKR.

Además, la emisión de nuevos tokens puede llevar a que los poseedores actuales de tokens enfrenten el riesgo de depreciación de valor. Este efecto de dilución podría tener un impacto negativo en el precio de mercado de $MKR, especialmente si la demanda de $MKR en el mercado permanece sin cambios.

5.2 Riesgos regulatorios

Impacto del Plan de Fin del Juego:

Las consideraciones actuales de MakerDAO sobre el plan de juego final involucran diversas posturas operativas, incluyendo las posturas de águila y fénix. Las elecciones y la implementación de estas estrategias tendrán un impacto significativo en los ingresos generales y la posición en el mercado de MakerDAO. En particular, adoptar una postura de águila y fénix puede llevar a cambios fundamentales en las estrategias operativas y los métodos de gestión de riesgos, lo que potencialmente afecta el valor y la atracción del token $MKR.

Posibles implicaciones de la desvinculación de DAI del dólar estadounidense:

El ajuste estratégico de la stablecoin $DAI desvinculándose del dólar estadounidense es una iniciativa importante que podría resultar en la pérdida de usuarios a corto plazo y en incertidumbre en el mercado. $DAI, como un activo DeFi crucial, tiene su estabilidad y la confianza de los usuarios influenciada directamente por su conexión con el dólar estadounidense. Cualquier acción de desvinculación requiere una gestión cuidadosa para evitar impactos negativos en el ecosistema general.

6. Conslusion

Este artículo emplea el análisis de flujo de caja descontado (DCF) para estimar razonablemente el valor del token $MKR. A través de la ponderación de probabilidades, MakerDAO está valorada en 2.840 millones de dólares, con un precio esperado para $MKR de 3.081,05 dólares, lo que supone un potencial alcista de casi el 54,88%. Por último, combinando los métodos de valoración P/E y P/S, un análisis exhaustivo indica un rango potencial de precios de tokens de $MKR de USD 3,396.72 - USD 4,374.21 después del primer trimestre de 2024. En comparación con el precio de mercado actual de $MKR tokens, sigue habiendo un potencial alcista considerable.

En el mercado DeFi en evolución rápida y altamente competitivo, la supervivencia a largo plazo y el éxito de MakerDAO dependerán en gran medida de su capacidad para adaptarse a los cambios regulatorios y las demandas del mercado. El plan de Endgame representa un paso sustancial para MakerDAO, y queda por ver si realmente puede convertirse en una organización eficiente e innovadora en su forma ideal. Continuaremos monitoreando los desarrollos en las áreas relevantes para proporcionar a los inversores un análisis de mercado preciso y oportuno.

Descargo de responsabilidad：

1. Este artículo ha sido reimpreso de [Gryphsis Academy], el título original es “Decodificación de la valoración de MakerDAO: Un análisis profundo de Préstamos + Activos Ponderados por Riesgo: Una estrategia para mercados alcistas y bajistas”. Los derechos de autor pertenecen al autor original [@yelsanwong]. Si hay objeciones a esta reimpresión, póngase en contacto con el Gate Learnequipo, y ellos lo manejarán rápidamente.
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