Предисловие

Рынок криптовалютных опционов все еще находится на ранних стадиях развития и еще не набрал достаточного объема ликвидности, с ограниченным разнообразием базовых активов для торговли.

Учитывая недавнее снижение настроений на криптовалютном рынке, инвесторы могут склоняться к продуктам, предлагающим относительно стабильный доход. Управление рисками и хеджирование стали ключевыми аспектами на рынке, предлагая потенциальные возможности для рынка опционов. Появление структурированных продуктов способствовало развитию большинства протоколов опционов на цепи блоков. По сравнению с сложными формулами опционов, эти продукты снижают порог входа для пользователей, желающих участвовать в торговле опционами, обеспечивая при этом увеличение ликвидности и более высокие доходы. Они пользуются популярностью среди инвесторов как на децентрализованных биржах (DEXs), так и на централизованных биржах (CEXs). В настоящее время рынок опционов на цепи блоков доминируется структурированными продуктами, с ограниченным применением для других типов продуктов.

Power Perpetual - это передовая концепция на рынке деривативов, требующая от пользователей определенного уровня экспертизы. Squeeth, представленный компанией Opyn, является ведущим продуктом, который с момента запуска собрал аудиторию пользователей и средства, что потенциально может стать новым венчуром на рынке опционов. В этой статье представлен обзор развития проекта Opyn и объяснено, как работает его основной продукт, Squeeth, в деталях.

Обзор Opyn

Opyn - это децентрализованный протокол опционов, который работает, используя модель ордерного стакана для торговли. Opyn V1 был выпущен в 2019 году и изначально сосредоточился на страховании. В конце 2020 года команда запустила V2, которая реализовала торговлю опционами на 0x. V2 использует европейские опционы, обеспеченные наличными и автоматически урегулирует разницу в цене через умные контракты по истечении срока, напрямую выплачивая покупателю или продавцу. Опционы, выпущенные Opyn V2, называемые oTokens, по сути, являются токенами ERC-20, которые можно торговать на DEX.

Из-за недостатка ликвидности и высоких комиссий за транзакции Ethereum протокол не испытал значительного взлета объема торгов и числа пользователей после запуска V2. Однако с появлением структурированных продуктов от Ribbon Finance, которая полагается на инфраструктуру Opyn для расчета опционов, объем торгов Opyn и Общая Заблокированная Сумма (TVL) заметно выросли. С момента запуска экосистема Opyn постоянно растет, и команда запустила ряд инструментов разработки и шаблонов для предоставления ресурсов разработчикам. В настоящее время Opyn V2 стал инфраструктурой, используемой многими другими протоколами для выпуска oTokens и создания структурированных продуктов.

Opyn получил инвестиции под руководством Paradigm. Поскольку Paradigm предложил вечные опционы и постоянные фьючерсы, команда Opyn продолжает исследовать свои продукты более полугода и впоследствии запустила свой основной продукт, Squeeth. В настоящее время Squeeth находится в процессе непрерывных улучшений. В следующем разделе мы подробнее рассмотрим Squeeth.

Сила Постоянная

Сущность деривативных продуктов на текущем рынке заключается в достижении соответствия между ценой базового актива и ценой деривата. Один тип деривативного продукта имеет линейную зависимость от цены спота, такого как постоянные фьючерсы. Другой тип обладает нелинейной связью с ценой спота, где цена деривата увеличивается более значительно при росте цены спота, но уменьшается в меньшей степени при падении цены спота. Это явление можно описать как выпуклость в математике. Опционы, из-за асимметрии между доходами и рисками, имеют нелинейную структуру выплат. Исходя из этой особенности, Paradigm в августе 2021 года представил новый тип дериватива под названием power perpetual, который устраняет необходимость в забастовках и сроках и имеет выпуклость, имитируя риск-экспозицию опционов.

Аналогично вечным фьючерсам, вечным фьючерсам на энергию также присущи маркетинговая цена и индексная цена, где маркетинговая цена - это торговая цена вечного фьючерса на энергию, в то время как индексная цена - это цена базового актива, возведенная в степень N. Точно так же, длинные позиции в вечных фьючерсах на энергию обязаны платить финансовые сборы для поддержания своих позиций. Ученые вывели общую формулу ценообразования для вечных фьючерсов на энергию, включив различные дифференциальные уравнения на основе модели Блэка-Шоулза:

(где S - цена базового актива; p - мощность; r - безрисковая ставка; f - период финансирования в годах; v - годовая волатильность)

Что такое Squeeth?

В начале 2022 года команда Opyn запустила Squeeth (квадратный ETH) на основе периодического деривата мощности, предложенного Paradigm. По сути, Squeeth является особым видом периодического деривата с ETH в качестве базового актива, когда n=2. oSQTH, токен ERC-20 Squeeth, предлагает плечо и не имеет сроков действия, отслеживая значение ETH^2. Пользователи могут покупать и продавать oSQTH на Unsiwap V3. Чтобы купить oSQTH, вы открываете длинную позицию, а чтобы продать, открываете короткую позицию.

Для долгого Squeeth пользователи покупают oSQTH и получают позицию с плечом. Поскольку он отслеживает стоимость ETH^2, когда цена ETH удваивается, цена Squeeth увеличивается в четыре раза. Это демонстрирует, что долгий Squeeth обеспечивает положительную выпуклость, которая называется положительным гамма на языке опционов. Это означает, что по сравнению с плечом 2x, долгий Squeeth позволяет получать более высокую прибыль, когда цена ETH растет, и снижает убытки, когда цена ETH падает. Следовательно, долгий Squeeth предлагает неограниченный потенциал прибыли от возврата ETH^2 и защищенный недостаток. Благодаря положительной выпуклости держатели долгого Squeeth платят финансовые сборы коротким позициям.

Short Squeeth означает, что пользователи продают oSQTH и занимают короткую позицию по отношению к ETH^2. Для этого им необходимо обеспечить определенное количество ETH. Прибыль от короткой позиции получается за счет получения комиссий за финансирование, уплачиваемых длинными позициями на регулярной основе.

Источник: /medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Как работает Squeeth

Пользователи могут использовать Squeeth для долгосрочной или короткой ETH^2 через Uniswap V3.

Чтобы сократить Squeeth, пользователям сначала необходимо обеспечить определенное количество ETH смарт-контракту для выпуска oSQTH с коэффициентом обеспечения в 200%. Протокол устанавливает минимальное требование к обеспечению для открытия короткой позиции, которое в настоящее время составляет 6,9 ETH. После того как oSQTH выпущен, пользователи могут продать его в пуле Uniswap V3, чтобы занять короткую позицию. Чтобы закрыть позицию, вы должны выкупить oSQTH с рынка и сжечь их, чтобы разблокировать обеспечение. Протокол установит хранилище для каждого ордера, который выпускает oSQTH. Когда коэффициент обеспечения падает ниже безопасного порога в 150%, происходит ликвидация. Ликвидаторы могут получить награду за ликвидацию в размере 10%, если они заполнят недостающие oSQTH в хранилище и разблокируют соответствующее обеспечение.

Для долгих Squeeth вы можете приобрести oSQTH из пула Uniswap V3 и заплатить торговый сбор в размере 0,3%. Кроме того, длинные позиции должны регулярно платить финансовые комиссии коротким. Поскольку финансовые комиссии урегулированы в натуре, длинные позиции не сталкиваются с риском ликвидации.

Источник: https://opyn.gitbook.io/squeeth/squeeth/contracts-documentation

Сборы за финансирование

Аналогично перманентным фьючерсам, длинные позиции должны ежедневно платить комиссии за финансирование коротких позиций. Комиссия за финансирование рассчитывается как размер позиции * (цена метки - индексная цена), где цена метки - торговая цена Squeeth, а индексная цена - квадратная цена базового актива ETH. Squeeth использует GMA (геометрическое скользящее среднее) TWAP Uniswap v3 пула ETH/USDC со средним взвешенным периодом в 420 секунд.

В Squeeth длинные позиции не оплачивают комиссии за финансирование наличными, а в натуре. Это означает, что комиссии оплачиваются с использованием токенов oSQTH. Когда длинные позиции оплачивают комиссии за финансирование, стоимость их долей oSQTH снижается. Точно так же, когда шорты получают oSQTH, сумма долга по oSQTH, которую им нужно вернуть для погашения залога (ETH), уменьшается.

Для снижения комиссий за транзакции на цепи протокол не часто корректирует удержания каждого индивидуума в оSQTH. Вместо этого комиссии за финансирование оплачиваются путем изменения обменного курса между оSQTH и ETH. Например, предположим, что шорты заложили 1 ETH для создания 100 оSQTH. Через месяц, если ставка финансирования, рассчитанная на основе рыночной цены и индексной цены, составляет 10%, Squeeth автоматически уменьшит требуемое погашение оSQTH для шортов с 100 до 90. Согласно команде проекта, переменная (в данном случае 10%), которая корректирует сумму задолженности по шорт-позициям, называется фактором нормализации.

Фактор нормализации отражает процентные ставки по длинным и коротким позициям. Пользователи могут рассчитать комиссию по финансированию, которую им нужно заплатить или получить за удержание позиции ETH^2 на основе изменений фактора нормализации между двумя временными точками. Кроме того, фактор нормализации также отражает относительную цену oSQTH при изменении ETH^2, а цена oSQTH отражает стоимость накопленных комиссий по финансированию. Следовательно, цену oSQTH также можно рассчитать на основе текущего фактора нормализации. Цена Squeeth происходит от oSQTH и фактора нормализации (в денежном выражении в USDC). Команда скорректировала влияние фактора нормализации и масштабировала его на 10 000, чтобы избежать чрезмерных колебаний цены oSQTH. Формула расчета следующая:

Предположим, что нормализационный фактор длинной позиции равен 0,9, средняя цена ETH/USD за один месяц составляет 3 000 USDT, а цена oSQTH равна 835,24 USDT. Используя нормализационный фактор, мы можем рассчитать цену Squeeth следующим образом: Цена Squeeth = 10 000835.24 / 0.9 = 9,280,444.44 USDT. Процентное изменение нормализационного коэффициента рассчитывается как (9,280,444.44 - 3,000^2) / 3,000^2 = 0.0307. Новый нормализационный коэффициент - 0.9 (1 - 0.0307) = 0.872.

Выплата в натуральной форме аналогична методу расчета процентов cToken в протоколе Compound. Его преимущество в том, что нет необходимости в частых транзакциях в сети, а также отсутствует риск ликвидации длинных позиций. Влияние комиссий за финансирование будет отражено в цене oSQTH. Таким образом, в долгосрочной перспективе цена oSQTH будет отличаться от цены ETH^2, но цена Squeeth останется близкой к цене ETH^2. Как показано на рисунке ниже, стоимость oSQTH, удерживаемая длинными позициями, будет медленно снижаться по отношению к цене индекса ETH^2, что приведет к увеличению отклонения между ними. С другой стороны, сумма задолженности по коротким позициям со временем будет постепенно уменьшаться.

Источник: https://medium.com/opyn/squeeth-primer-a-guide-to-understanding-opyns-implementation-of-squeeth-a0f5e8b95684

Как рассчитываются доходы по позициям Long и Short Squeeth

Squeeth - это контракт, отслеживающий квадрат цены ETH, и его прибыль рассчитывается по формуле y=x^2. Когда цена ETH изменяется на величину а, цена Squeeth соответственно изменяется до (ETH + a)^2, и во время удержания длинной позиции необходимо оплатить комиссию за финансирование. Следовательно, доходы от длинной позиции можно рассчитать с помощью следующей формулы:

Для короткой позиции ее доходы изначально противоположны доходам от длинной позиции. Однако поскольку ончейн короткие позиции требуют залог в форме ETH, колебание цены ETH также является частью доходов от коротких позиций. Учитывая коэффициент залога ETH в размере 200%, чистый доход от короткой позиции может быть рассчитан с использованием следующей формулы:

Предполагая, что текущая дневная доходность ETH составляет 5%, без учета комиссий за финансирование, доходность для длинных позиций составит 5%^2 + 2 * 5% = 10.25%, а доходность для коротких позиций будет -5%^2 = -0.25%.

Из вышесказанного очевидно, что доходность и риски для коротких и длинных позиций в Squeeth не симметричны. Дополнительные комиссии за финансирование служат механизмом передачи рисков. Для длинных позиций, по мере роста цены ETH, они могут получать больше прибыли, но от них требуется постоянно платить комиссию за финансирование. Поэтому существует риск того, что их активы oSQTH будут постепенно уменьшаться и приближаться к нулю. С другой стороны, держатели коротких позиций получают выгоду от постоянного получения комиссий за финансирование. Однако, если цена ETH продолжит расти, убытки по коротким позициям могут быть бесконечными, и существует риск ликвидации. Поэтому в теории общий дизайн Squeeth склоняется к длинным позициям. Тем не менее, для профессиональных инвесторов стратегическое открытие коротких позиций по соответствующим ценам для постоянного получения затрат на финансирование может быть выгодным.

Источник: https://www.opyn.co/squeeth?ct=RU

Хранилище – Продукт доходности на основе реализации Squeeth

Команда Opyn также представила хранилища для Squeeth, которые позволяют автоматизированные стратегии доходности в различных рыночных условиях. Среди них стратегия Бычьего Зена, медвежья стратегия и стратегия Краба. Пользователи могут получать доход, внося поддерживаемые активы в соответствующее хранилище. В настоящее время стратегии Краба и Бычьего Зена работают. Однако поскольку хранилище Бычьего Зена интегрировало протокол Eular Finance и подверглось атаке Эйлера, оно было временно приостановлено.

Стратегия Краба заключается в удержании позиций в USDC и коротких позиций в Squeeth для поддержания портфеля, где Дельта примерно равна 0. Пользователи могут участвовать в этой стратегии, внеся депозит в USDC в хранилище Краба. Хранилище отправит внесенные USDC в контракт залога для выпуска oSQTH, который затем продается на Uniswap для приобретения ETH. Продажа oSQTH фактически представляет собой удержание короткой позиции в Squeeth. Следовательно, инвестиционный портфель состоит из удержания ETH и короткой позиции в Squeeth.

Стратегия достигает приблизительного дельта равного 0 после каждого хеджа путем регулярного балансирования позиций ETH и коротких позиций Squeeth. Когда цена ETH растет, дельта становится отрицательной, что заставляет хранилище покупать oSQTH. Напротив, когда цена ETH падает, дельта становится положительной, что заставляет хранилище продавать oSQTH. По сути, стратегия корректирует позиции ETH и короткие позиции Squeeth, чтобы поддерживать практически нулевую дельту. Хранилище выполняет три балансировки в неделю.

Из кривой доходности мы видим, что когда ETH колеблется в небольшом диапазоне, прибыль и убыток от длинной позиции ETH и короткой позиции Squeeth практически сбрасывают друг друга. Когда цена ETH остается неизменной, эта стратегия может максимизировать прибыль, что делает ее подходящей для рыночных условий, когда ETH проявляет минимальные изменения. Пока ежедневные колебания цен ETH меньше неявной волатильности, стратегия может генерировать прибыль. Однако в случае значительных колебаний цен ETH, если стоимость залога опускается ниже безопасного порога обеспеченности в размере 150%, стратегия находится под угрозой ликвидации.

Источник: https://opyn.gitbook.io/opyn-strategies/opyn-strategies/crab-usdc/under-the-claws-technical

Хранилище Zen Bull интегрирует протокол Eular. Пользователи депонируют ETH в хранилище, и смарт-контракт автоматически выделяет 50% депонированного ETH протоколу Eular для заимствования ETH с плечом 2x, а оставшиеся 50% выделяются в хранилище стратегии Crab. Эта стратегия подходит для рыночных условий, когда ETH продолжает расти. Однако, хранилище Zen Bull в настоящее время приостановлено.

Последние события

С момента запуска Opyn V2 в 2020 году у него была низкая ликвидность до тех пор, пока Ribbon Finance не создала структурированные продукты на его основе. Впоследствии общая заблокированная стоимость (TVL) и ликвидность значительно выросли. А появление Squeeth и стратегии Crab также привлекли дополнительных пользователей и средства, в то время как токенные эйрдропы на рынке стимулировали депозиты пользователей и дальнейшее увеличение TVL, превысив $300 миллионов в апреле этого года. Хотя снижение настроения на всем рынке криптовалют привело к снижению TVL, она все равно остается выше, чем в 2021 году. В настоящее время TVL составляет около $38 миллионов.

Источник: https://defillama.com/protocol/opyn

С момента запуска Squeeth накопил значительный объем торгов и пользовательскую базу. Общий объем торгов превысил 530 миллионов долларов, пик пришелся на май 2022 года, когда суточный объем торгов превысил 5 миллионов долларов.

Накопительное количество пользователей на платформе превысило 20 000, с максимальным ежедневным количеством трейдеров достигающим 800.

Источник:https://dune.com/momir/SQUEETH

Заключение

Opyn вначале запустилась как платформа для торговли опционами на цепи блоков с использованием стакана ордеров. Однако ее ликвидность, количество пользователей и объем торгов оставались низкими даже после выпуска Opyn V2. Появление Ribbon Finance представило возможность для протокола, который используется в качестве инфраструктуры для эмиссии опционных токенов, тем самым создавая структурированные деривативы. В настоящее время Opyn V2 служит фундаментальным протоколом для опционных продуктов, используя DeFi композиционность для хеджирования рисков. Его основной целевой аудиторией являются институты, разработчики и другие протоколы DeFi, а не розничные трейдеры.

Запуск Squeeth изменил направление развития протокола, особенно ориентированный на розничных трейдеров. Команда также предоставляет стратегические хранилища для защиты от рисков на короткой стороне в различных рыночных условиях. Это снизило порог входа для пользователей, но может не удовлетворить все требования профессиональных инвесторов. Кроме того, пользователи могут создавать комбинации фьючерсов и Squeeth для полной защиты от рисков потерь на Uniswap V3, что потенциально может расширить будущие рынки торговли.

Периодическая мощность - это новейшее понятие на рынке деривативов, обеспечивающее пользователям положительную доходность выпуклости. По сравнению с другими продуктами опционов, они накладывают меньшее вычислительное бремя на цепочку. С момента запуска Squeeth создал новый рынок деривативов и накопил определенное количество пользователей и средств, наслаждаясь преимуществом первого игрока. Это служит новой попыткой на рынке деривативов.