Кризис открепления Ethena USDe: от тарифного шока до массовых ликвидаций в блокчейне

События «Черного лебедя» на криптовалютном рынке

С позднего вечера 10 октября 2025 г. до раннего утра 11 октября (UTC) криптовалютный рынок прошёл через один из самых бурных периодов за всю свою историю. Стоимость всех ведущих активов, включая Bitcoin и Ethereum, резко упала, что спровоцировало массовые принудительные закрытия позиций. Ethena USDe, который должен был быть привязан к курсу доллара США, снизился до $0,65 по отношению к USDT на Binance. Несмотря на быстрое восстановление, последствия панических продаж оказали существенное влияние — столь масштабная ликвидация значительно подорвала доверие к механизму поддержания стабильности стейблкоинов.

Тарифные новости спровоцировали глобальный рост антирисковых настроений

Причиной стала новость о решении президента США Трампа ввести 100% тариф на китайские товары. Сообщение, опубликованное во время азиатской торговой сессии, вызвало всплеск антирисковых настроений на мировом рынке, а котировки BTC и ETH резко снизились из-за стремительной ликвидации заемных позиций.

USDe первым начал терять привязку: его цена к USDT опустилась до $0,65, а кратковременно — до $0,63 к USDC. В последующие утренние часы участники рынка принудительно закрыли свыше 19,2 млрд долларов заемных позиций, а потери по длинным позициям достигли 16,7 млрд долларов. Некоторые институциональные игроки, использовавшие USDe для кросс-маржинального обеспечения, были вынуждены продавать спотовые активы USDe во время ликвидаций, это привело к дальнейшему снижению цены.

Двойное давление ликвидности и кредитного плеча

Работа USDe построена на дельта-нейтральных стратегиях и арбитраже ставок финансирования. В стабильных условиях положительные ставки обеспечивают протоколу устойчивую доходность. Но в периоды паники ставки становятся отрицательными, и протокол вынужден покрывать дополнительные расходы, что снижает запас прочности.

В ходе распродажи рыночная ликвидность резко сократилась. Инвесторы не смогли удержать продажи по курсу $1. Это способствовало ускоренной потере привязки. При этом, поскольку USDe широко применяется как залог для заемных позиций, волатильность вынудила держателей пополнять маржинальное обеспечение, усиливая давление на продажу и ускоряя ликвидационный цикл.

Эффекты циклических процессов

Ликвидации заемных позиций нарушили спотовую привязку USDe и перекинулись на рынок деривативов. При падении цены бессрочных контрактов ниже спотовой короткие позиции Ethena теоретически фиксируют нереализованную прибыль, и по отчетным данным протокол выглядит избыточно обеспеченным. Участники рынка ориентируются на реальную ликвидность — если арбитражеры не могут оперативно провести обмен или выровнять спреды, доверие быстро исчезает, что приводит к масштабной панике.

Официальная позиция Ethena

Протокол Ethena опубликовал заявление в 06:00 11 октября (UTC):

Экстремальные колебания рынка и масштабные ликвидации привели к временному отклонению USDe от привязки на вторичном рынке. Однако механизмы выпуска и погашения работали в штатном режиме, а протокол Ethena оставался избыточно обеспеченным.

В заявлении отмечалось, что бессрочные контракты по-прежнему торговались ниже спота, поэтому uPNL (нереализованный доход и убыток) по коротким позициям протокола реализовывался, что теоретически увеличивало общий уровень обеспечения. Тем не менее, рыночная реакция показала: даже самые надежные механизмы не смогли предотвратить сильную потерю доверия.

Дополнительная информация о Web3 доступна на: https://www.gate.com/

Заключение

Отклонение USDe от привязки выявило системные риски, связанные с высоким кредитным плечом, межплатформенной экспозицией и концентрацией ликвидности. В стрессовых рыночных условиях даже самые технологичные синтетические стейблкоины могут не выдержать цепной волны ликвидаций. Для достижения устойчивости стейблкоинов потребуется не только продуманная архитектура, но и диверсификация ликвидности. Важно также обновлять системы управления рисками. Для инвесторов произошедшее — не просто урок волатильности, а повод для глубокого переосмысления устойчивости децентрализованных финансов.