Basis Trading คืออะไร?

การซื้อขายพื้นฐานครอบคลุมทั่วสปอตคลังของสหรัฐอเมริกาฟิวเจอร์สและตลาดซื้อคืนโดยใช้ความแตกต่างของราคาระหว่างตลาดสปอตและฟิวเจอร์สสําหรับการเก็งกําไร เนื่องจาก Treasury Futures มักจะมีเบี้ยประกันภัยมากกว่าตลาดสปอตและเบี้ยประกันภัยจะลดลงเมื่อใกล้ถึงวันหมดอายุของสัญญาฟิวเจอร์สนักลงทุนจึงสามารถซื้อ Treasury spot (ซึ่งมีราคาต่ํากว่า) และ Treasury Futures ระยะสั้น (ซึ่งมีราคาสูงกว่า) เพื่อรอการส่งมอบฟิวเจอร์ส เงินทุนสําหรับตําแหน่ง Long Spot สามารถรีไฟแนนซ์ได้ในตลาด repo (ถอนหลักทรัพย์ Treasury ในตลาด repo อย่างมีประสิทธิภาพ) โดยจะหมุนเวียนผ่าน repo อย่างต่อเนื่องจนกว่าจะมีการส่งมอบฟิวเจอร์ส โดยไม่ต้องพิจารณาค่าธรรมเนียมการทําธุรกรรมต้นทุนการซื้อขายพื้นฐานสําหรับนักลงทุนส่วนใหญ่เป็นต้นทุนการกู้ยืมในตลาด repo (เช่นอัตรา SOFR) ในขณะที่ผลตอบแทนเป็นส่วนพรีเมี่ยมของฟิวเจอร์สเมื่อเทียบกับสปอต (พื้นฐาน) หากพื้นฐานสูงกว่าค่าใช้จ่ายในการซื้อ Treasury spot และการรีไฟแนนซ์ในตลาด repo การค้าจะกลายเป็นผลกําไร เนื่องจากพื้นฐานนั้นไม่ใหญ่และการซื้อขายล่วงหน้าเกี่ยวข้องกับเลเวอเรจการซื้อขายสปอตของ Treasury จึงต้องใช้เลเวอเรจซึ่งได้รับผลกระทบจากการตัดผมบนหลักประกัน repo นักลงทุนจําเป็นต้องจัดหาเงินทุนสภาพคล่องเป็นหลักสําหรับการชําระเงินมาร์จิ้นและดอกเบี้ย repo

แผนภูมิ 1: ค่าเบี้ยประกันตราสารหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ สูงกว่าราคาปัจจุบัน

แหล่งข้อมูล: OFR, ภาควิจัย CICC ข้อมูลจากค่าเฉลี่ยของสัญญา 5 ปีทั้งหมดจากปี 2016-2020

กราฟ 2: การยืมเงินสุนัขป้องกันและการถือครองสปอตต์ของ U.S. Treasury ไปในทิศทางเดียวกัน

แหล่งที่มา: ฮาเวอร์, ภาควิจัย CICC

แผนภูมิ 3: ภาพประกอบของการซื้อขายพื้นฐานของกองทุน Hedg

ที่มา: OFR, ภาควิจัย CICC

ความเสี่ยงหลักของการทำธุรกรรมเบสิสมาจากการหมุนเวียนเรโพ, ความต้องการมาร์จินของอนาคต, และการเพิ่มความเสี่ยงที่สูง:

ความเสี่ยงของการต่อออกซื้อขายในตลาดสัญญาเงินกู้ปกติมักมีจุดมุ่งหวั่นที่จะลดต้นทุนการยืมเงินโดยการเลือกใช้สัญญาเงินกู้ประจำวันสำหรับเงินทุน นี้ต้องการการต่อออกซื้อขายสัญญาเงินกู้ต่อเนื่องซึ่งไม่สามารถล็อคอัตราดอกเบี้ยได้ หากสภาพคล่องของตลาดสัญญาเงินกู้ไม่เพียงพอและต้นทุนการต่อออกซื้อขายเพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายของการซื้อขายเนื้อหาฐานจะเพิ่มขึ้นซึ่งอาจส่งผลให้เกิดความสูญเสีย

มีความเสี่ยงจากการทำมาร์จิน การซื้อขายตามพื้นฐานต้องการการรักษาระดับมาร์จินของอนุสัญญาซื้อขายล่วงหน้าในระดับที่แน่นอน โดยปกติแล้ว อนุสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของสหรัฐและสปอตเคลื่อนไหวในทิศทางเดียวกัน ดังนั้นการทำประกันอย่างมีประสิทธิภาพบนสปอตจะหลีกเลี่ยงอนุสัญญาซื้อขายล่วงหน้าตำแหน่งสั้น อย่างไรก็ตามหากความผันผวนของตลาดสหรัฐเพิ่มขึ้นและราคาเปลี่ยนแปลง (เช่น ราคาล่วงหน้าและราคาสปอตเคลื่อนไหวต่างกัน) ความสูญเสียจากอนุสัญญาซื้อขายล่วงหน้าอาจเกินกว่ากำไรจากตลาดสปอต ซึ่งอาจทำให้นักลงทุนต้องชำระมาร์จินคอลหรือแม้กระทั่งการขายอัตราแลกเปลี่ยนที่บังคับ

อันดับสาม ความเสี่ยงจากการเลเวอเรจ เนื่องจากการซื้อขายตามพื้นฐานมักเกี่ยวข้องกับการเลเวอเรจสูง ความเสี่ยงสองประการที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้อาจถูกขยายโดยการเลเวอเรจ

ความเสี่ยงของการยกเลิกธุรกรรมพื้นฐานมีความเสี่ยงมากน้อยเพียงใด

การคลี่คลายของการซื้อขายพื้นฐานกองทุนป้องกันความเสี่ยงอาจเป็นตัวเร่งปฏิกิริยาที่สําคัญในวิกฤตตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ในเดือนมีนาคม 2020 ดังที่แสดงในแผนภูมิที่ 4 ในช่วงวิกฤตนี้ตลาดคลังสหรัฐต้องเผชิญกับภาวะล้นตลาด ในด้านอุปทานในเดือนสิงหาคม 2019 สภาคองเกรสสหรัฐฯ ได้ระงับเพดานหนี้เป็นเวลาสองปี และสต็อกหนี้ของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 22 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 2 ปี 2019 เป็น 23.2 ล้านล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่ 1 ปี 2020 ในด้านอุปสงค์ธนาคารกลางสหรัฐหยุดลดขนาดงบดุลในเดือนสิงหาคม 2019 แต่ยังไม่ได้ขยายตัวอย่างมีนัยสําคัญ ภายใต้ความตื่นตระหนกของการระบาดใหญ่ความผันผวนของตลาด Treasury ทวีความรุนแรงขึ้นการซื้อขายพื้นฐานกองทุนป้องกันความเสี่ยงทําให้เกิดการขาดทุนและการขายสปอตของกระทรวงการคลังของสหรัฐอเมริกาถูกกระตุ้น ปัจจัยเหล่านี้ระบายสภาพคล่องอย่างรวดเร็วทําให้ความสามารถในการทํางานของผู้ดูแลสภาพคล่องมากเกินไปซึ่งนําไปสู่ความเสี่ยงในหลายตลาดรวมถึงพันธบัตรรัฐบาลพันธบัตรองค์กรและการแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศจนกระทั่งธนาคารกลางสหรัฐใช้มาตรการหลายอย่างเพื่อรักษาเสถียรภาพของตลาดโดยให้สภาพคล่องไม่ จํากัด แก่ตัวแทนจําหน่ายหลัก การแทรกแซงนี้มีความสําคัญในการทําให้วิกฤตสงบลง (แผนภูมิ 5)

กราฟ 4: การย้อนกลับของการซื้อขายพื้นฐานของกองทุน Hedge Fund เป็นปัจจัยสำคัญในวันที่วางแผนเสียงพระราชาคณะรัฐมนตรีสหรัฐ ปี 2020

ที่มา: BIS, ฝ่ายวิจัย CICC

แผนภูมิ 5: หลังวิกฤติการณ์เมษายน 2020 สำนักสันนิษฐานแห่งชาติได้เสนอนโยบายการจัดหาเงินทุนหลายรูปแบบเพื่อเพิ่มความมั่นคงของตลาด

แหล่งที่มา: สถาบันบรูกกิงส์, ภาควิจัย CICC

ปริมาณการซื้อขายของฐานปัจจุบันมีขนาดเท่าไร?

ถึง Q3 ปี 2024 ตำแหน่งยาวของกองทุนฮีดจ์ในตลาด U.S. Treasury spot รวมทั้งกันได้ 2.06 ล้านล้านดอลลาร์ ใน Q2 ปี 2024 การยืมเงินสุทธิในตลาด repo มูลค่าประมาณ 1 ล้านล้านดอลลาร์ (ดูชาร์ต 2) และ ถึงวันที่ 18 มีนาคมปีนี้ ตำแหน่งสั้นในตลาดล่วงลูกทรีเชอรีสหรัฐ ได้ถึง 1.1 ล้านล้านดอลลาร์ (ดูชาร์ต 6) โดยรวมกันเราประมาณขนาดรวมของการซื้อขายของเบสิสระหว่าง 1 ล้านล้าน ถึง 1.5 ล้านล้านดอลลาร์

กราฟ 6: ณวันที่ 18 มีนาคม ปีนี้ ตำแหน่งขายที่สั้นของกองทุน Hedge Fund ใน U.S. Treasury Futures ประมาณ 1.1 ล้านล้าน

ที่มา: OFR, ภาควิจัย CICC

ลักษณะหลายประการของตลาดปัจจุบันทำให้โอกาสที่การยกเลิกการซื้อขายพื้นฐาน อาจเป็นสาเหตุให้เกิดความเสี่ยงในตราสารหนี้ของสหรัฐ

ตลาดเงินลั่นไหล สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยทั้งดัชนี VIX สำหรับหุ้นและดัชนี MOVE สำหรับพันธบัตรได้ถึงระดับสูงล่าสุด (ดูชาร์ต 7, ชาร์ต 8) สิ่งนี้อาจส่งผลให้มีความต้องการขอบเขตมาร์จินในอนาคตเพิ่มขึ้น ซึ่งอาจทำให้เกิดการตั้งเงินมัธยมสูงขึ้น โดยอาจส่งผลให้เกิดการเปิดตลาดในตลาดเงินหุ้น

ตาราง 7: ดัชนี MOVE กระโดดใกล้ 140

แหล่งที่มา: OFR, ฝ่ายวิจัย CICC

ตาราง 8: ดัชนี VIX ขึ้นถึงระดับสูงสุดในระหว่างโรคระบาด

แหล่งที่มา: Haver, ภาควิจัย CICC

เรื่องที่สอง หุ้นสหรัฐยังอยู่ในสถานการณ์ในการจัดหามากเกินไป ตามที่เราได้ชี้แจงในรายงานไตรมาสของกรมสรรพากรสหรัฐ: จุดสมดุลความสามารถในการเปลี่ยนแปลงความเคลื่อนไหวครั้งที่สอง"แม้ว่าเพดานหนี้จะจํากัดการออกสุทธิ แต่อุปสงค์ยังคงอ่อนแอ โดยเฉพาะอุปสงค์ในต่างประเทศ ซึ่งเริ่มลดลงตั้งแต่ปลายปีที่แล้ว (ดูแผนภูมิที่ 9) ในขณะเดียวกันอุปทานที่มีศักยภาพของกระทรวงการคลังสหรัฐฯก็เพิ่มขึ้น เมื่อวันที่ 5 เมษายน วุฒิสภาสหรัฐฯ ได้ผ่านแผนเพดานหนี้ฉบับใหม่ ซึ่งเพิ่มการขาดดุลพื้นฐานมูลค่า 5.8 ล้านล้านดอลลาร์ในทศวรรษหน้า ซึ่งรุนแรงกว่าฉบับสภาผู้แทนราษฎรตั้งแต่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ (ดูแผนภูมิที่ 10) เราคาดว่าร่างกฎหมายปรับงบประมาณฉบับสุดท้ายอาจผ่านในเดือนพฤษภาคมหรือมิถุนายน ซึ่งณ จุดนั้นอุปทานของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อาจเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสําคัญ ทําให้เกิดแรงกดดันด้านสภาพคล่องอย่างมาก และภาวะช็อกสภาพคล่องที่แท้จริงอาจยังอยู่ข้างหน้า (ดูแผนภูมิที่ 11)

ตาราง 9: ความต้องการจากต่างประเทศสำหรับหลักทรัพย์รัฐบาลได้รับการลดลงตั้งแต่สิ้นปีที่แล้ว

แหล่งที่มา: Haver, ภาควิจัย CICC

ตาราง 10: เวอร์ชันใหม่ของสภาเพิ่มอัตราส่วน คลังสหรัฐ/GDP ขึ้นอีก

แหล่งข้อมูล: CRFB, CBO, ภาควิจัย CICC

ตาราง 11: หลังจากการแก้ปัญหาเพดดเซลลิ่งเรียบร้อยแล้ว ทีจีเอ จะเพิ่มขึ้นอีกครั้งเพื่อดูดซับสภาพคล่อง

Source: FRED, ภาควิจัยของ CICC

ประการที่สามความขัดแย้งทางการค้าที่เพิ่มขึ้นและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นอาจทําให้เกิดการไหลออกอย่างต่อเนื่องของเงินทุนต่างประเทศจากสหรัฐฯซึ่งนําไปสู่ "การฆ่าสามครั้ง" ในหุ้นพันธบัตรและอัตราแลกเปลี่ยน ในช่วงสองปีที่ผ่านมาแม้จะมีการขาดดุลการคลังและการค้าของสหรัฐฯ แต่เงินดอลลาร์สหรัฐก็เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องโดยได้รับแรงหนุนหลักจาก "การเล่าเรื่อง AI" ในหุ้นสหรัฐฯ ซึ่งดึงดูดการลงทุนในต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง (ดูแผนภูมิที่ 12) อย่างไรก็ตามตั้งแต่ต้นปีนี้เหตุการณ์ DeepSeek ได้แตก "การเล่าเรื่อง AI" (อ้างถึง "รายงานเชิงลึกเดือนกุมภาพันธ์ของ Macro Market Insights: DeepSeek กระตุ้นการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ระหว่างสหรัฐ-จีน“), followed by trade conflicts that have caused a retreat in U.S. financial market risk appetite. Funds flowing into U.S. equities may shift to the bond market or flow out amid risk aversion. If the relatively safe U.S. Treasury market also faces risks, overseas capital outflows will accelerate, leading to a decline in the U.S. dollar and a “triple kill” in stocks, bonds, and the exchange rate (see “การตั้งค่า 'รีเซ็ตยอดเยี่ยม' ของทรัมป์: การแก้หนี้ การเปลี่ยนจากโลกเสมือนเป็นจริง และการค่าเงินดอลลาร์ลดลง“).

กราฟ 12: กองทุนต่างประเทศยังคงไหลเข้าสู่หุ้นในสหรัฐหลังเกิดขึ้นของ ChatGPT

ที่มา: ฮาเวอร์ ศูนย์วิจัย CICC

ประการที่สี่กองทุนป้องกันความเสี่ยงซึ่งเป็นแกนหลักของความเสี่ยงเป็นผู้ซื้อสุทธิที่สําคัญของกระทรวงการคลังสหรัฐตั้งแต่เริ่มการลดงบดุลของเฟด (ดูแผนภูมิที่ 13) และมีความเสี่ยงสุทธิจํานวนมากต่อสินทรัพย์อื่น ๆ ทําให้พวกเขาสามารถกระจายความเสี่ยงในหลายตลาดได้ ตัวอย่างเช่นเมื่อปลายปีที่แล้วกองทุนป้องกันความเสี่ยงถือ $ 9.1 ล้านล้านในการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยหุ้น $ 5.9 ล้านล้านในหุ้นและ $ 4.6 ล้านล้านแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (ดูแผนภูมิ 14) และพวกเขาถือ 15% ของพันธบัตรองค์กรของสหรัฐอเมริกา (ดูแผนภูมิ 15)

ตาราง 13: กองทุนฮีดจ์ได้เป็นผู้ซื้อสุราบที่สำคัญของหลักทรัพย์ของสหรัฐตั้งแต่มีการลดขนาดของกระดาษงบการเงิน

แหล่งที่มา: ฮาเวอร์, ภาควิจัยธนาคาร CICC

ตาราง 14: กองทุน hedging มี Exposure ที่ใหญ่ ในตลาดหลายแห่ง

แหล่งที่มา: OFR, ภาควิจัย CICC

ตารางที่ 15: กองทุนโฮลด์ 15% ของตราสารหนี้บริษัทในสหรัฐ

แหล่งที่มา: Haver, ภาควิจัย CICC

Spread 10Y SOFR ซึ่งเป็นการวัดความเสี่ยงในการอะบิทราจมีการขยายตัวอย่างมากเร็ว โดยที่บ่งชี้ถึงความเสี่ยงจากสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น (กราฟ 16)

เราแนะนําว่าภายใต้ความผันผวนสูงอย่างต่อเนื่องที่เกิดจากความขัดแย้งทางการค้าโอกาสของความเสี่ยงเชิงระบบในตลาดการเงินของสหรัฐฯเพิ่มขึ้น การช็อกสภาพคล่องหลังจากการแก้ไขเพดานหนี้ของสหรัฐฯ ในเดือนพฤษภาคมถึงมิถุนายนสมควรได้รับความระมัดระวัง ความเสี่ยงของการ "ฆ่าสามครั้ง" ในหุ้น พันธบัตร และอัตราแลกเปลี่ยนอาจทวีความรุนแรงขึ้นอีก ซึ่งอาจบังคับให้ธนาคารกลางสหรัฐเริ่ม QE ใหม่เพื่อรักษาเสถียรภาพของความผันผวนของตลาด โดยดอลลาร์สหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะลดลงอีก

ตาราง 16: การกระจาย SOFR ได้ขยายออกมามาก ทำให้ความน่าจะเป็นของความเสี่ยงทางเงินทุน

แหล่งข้อมูล: Bloomberg, สำนักงานวิจัย CICC

นอกจากนี้ยังเป็นที่น่าสังเกตว่าการใช้ QE เพื่อเพิ่มสินทรัพย์ทางการเงินเป็นมาตรการประหยัดตลาดอาจขยายช่องว่างความมั่งคั่งซึ่งไม่สอดคล้องกับทิศทางนโยบายปัจจุบันของรัฐบาลทรัมป์ที่ว่า "เปลี่ยนจากเสมือนจริงเป็นของจริงและเสริมสร้างชนชั้นกลาง" เราเชื่อว่าฝ่ายบริหารของทรัมป์อาจหลีกเลี่ยงธนาคารกลางสหรัฐเพื่อซื้อสินทรัพย์ของสหรัฐฯ (เช่น ผ่านกองทุนความมั่งคั่งอธิปไตยของสหรัฐฯ ที่จัดตั้งขึ้นใหม่) และใช้ผลตอบแทนที่ตามมาสําหรับโครงการอุตสาหกรรมใหม่ เช่น การลงทุนในภาคการผลิตและโครงสร้างพื้นฐานของสหรัฐฯ

คำปฏิเสธ:

1. บทความนี้ถูกคัดลอกมาจาก [CICC] ลิขสิทธิ์เป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [CICC], หากคุณมีข้อโต้แย้งใด ๆ เกี่ยวกับการพิมพ์ซ้ำ โปรดติดต่อGate ศึกษาทีม และทีมจะดำเนินการให้เร็วที่สุดตามขั้นตอนที่เกี่ยวข้อง

2. ข้อความประกอบด้วยความคิดเห็นและความเห็นของผู้เขียนบทความเท่านั้น และไม่เป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ

3. เวอร์ชันภาษาอื่น ๆ ของบทความถูกแปลโดยทีม Gate Learn บทความที่ถูกแปลอาจไม่สามารถคัดลอก กระจายหรือลอกเลียนแบบได้โดยไม่ระบุGate.io.