Produk yang diperdagangkan di bursa (ETP) memberikan investor ritel dan institusi dengan cara yang nyaman, teratur, dan murah untuk mengakses berbagai investasi yang mendasarinya, termasuk salah satunya adalah cryptocurrency.

Sejak Swedia meluncurkan produk pelacakan Bitcoin pertama pada tahun 2015, ETP cryptocurrency telah berkembang dari Eropa ke seluruh dunia. Yang dimulai hanya dengan 17 produk ETP cryptocurrency pada akhir 2020 telah berkembang menjadi sekitar 180 hari ini. Ketika lembaga keuangan tradisional lebih banyak bergabung dengan perusahaan asli cryptocurrency, ETP tidak hanya memainkan peran dalam memperluas akses investor ke cryptocurrency, tetapi juga mendorong penerimaan cryptocurrency secara keseluruhan di pasar keuangan global.

Artikel ini memberikan gambaran tentang ETP kripto, termasuk jenis produk yang saat ini tersedia, model operasional, wilayah, dan fokus kami dalam ruang yang berkembang pesat ini.

Gambaran Umum ETP Cryptocurrency

Apa itu ETP kripto?

Produk yang diperdagangkan di bursa (ETP) adalah kategori produk keuangan yang dibeli dan dijual di bursa saham yang diatur setiap hari selama jam perdagangan reguler, melacak pengembalian dari benchmark, aset, atau portofolio yang mendasar.

Ada tiga jenis utama ETP: dana yang diperdagangkan di bursa (ETF), catatan yang diperdagangkan di bursa (ETN), dan komoditas yang diperdagangkan di bursa (ETC). Sementara ETF adalah dana investasi, ETN dan ETC adalah surat utang, dengan ETC melacak komoditas fisik seperti emas dan minyak dan ETN digunakan untuk semua jenis instrumen keuangan lainnya. Sejak penciptaan ETF pertama pada tahun 1993, tiga puluh tahun yang lalu tahun ini, ETP telah berkembang dari pelacak pasar ekuitas menjadi salah satu kategori produk investasi paling inovatif yang memberikan investor paparan terhadap sejumlah produk inovatif.

Catatan: Meskipun ‘ETPs’ adalah istilah payung untuk kategori produk ini, istilah ETP kadang-kadang digunakan sebagai kategori untuk produk pertukaran sekuritas utang.

Terutama dalam dua puluh tahun terakhir, jenis produk ini telah mengalami pertumbuhan yang terus berlanjut, mencapai 11.859 produk dan 23.931 penawaran secara global dari 718 penyedia yang terdaftar di 81 bursa di 63 negara; dari jumlah tersebut, ETF mendominasi aset, menyumbang $10.747 Miliar atau 98% dari total $10.990 Miliar aset ETP (data dari ETFGI per akhir Nov 2023). Oliver Wyman memperkirakan pertumbuhan ETF akan mempercepat dari tahun-tahun sebelumnya, memproyeksikan pasar akan tumbuh sebesar 13 hingga 18% p.a. dari 2022 hingga 2027.

Sumber: ETFGI

Kenyamanan dan aksesibilitas ETP membuatnya menjadi alat populer untuk membuka kelas aset baru dan strategi investasi kepada investor — di sini, kripto tidak terkecuali.

ETP Bitcoin pertama diluncurkan pada tahun 2015 di NASDAQ Swedia oleh XBT Provider (kemudian diakuisisi oleh Coinshares). Pertumbuhan pasar tetap relatif moderat hingga paruh kedua 2020, ketika peningkatan yang kuat dalam jumlah produk dimulai, yang berlanjut hingga saat ini, baik dari peserta baru kripto maupun penerbit tradisional. Pada Februari 2021, Kanada memenangkan perlombaan untuk ETF Bitcoin pertama di dunia, dengan peluncuran Purpose Bitcoin ETF oleh Purpose Investment di Bursa Efek Toronto. Meskipun ETP kripto, yang terstruktur sebagai surat utang, masih jauh melampaui ETF kripto baik dalam jumlah maupun AUM, kami berharap akan melihat pergeseran ini mulai terjadi, terutama ketika pasar ETF spot AS dibuka.

Sumber: ETFGI

Jumlah produk kripto telah berkembang secara stabil, terutama dalam tiga tahun terakhir, mencapai 176 ETF dan ETP Kripto pada November 2023, berdasarkan data dari ETFGIAset yang diinvestasikan dalam produk-produk ini naik 120% dalam 11 bulan pertama tahun ini, meningkat dari $5.79 Miliar pada akhir 2022 menjadi $12.73 Miliar pada akhir November 2023.

Mengapa Memilih Crypto ETP?

Ide dari ETP kripto mungkin terlihat kontra-intuitif bagi penduduk asli kripto: memperkenalkan perantara, yang memungkinkan kami untuk menghilangkan. Namun, sebagai produk investasi yang dipahami dan diatur dengan baik, ETP membuka kesempatan untuk paparan kripto kepada audiens investor yang jauh lebih besar yang, atas berbagai alasan, mungkin tidak dapat mengakses kelas aset ini. Misalnya, investor ritel mungkin kekurangan alat, waktu, toleransi risiko, dan keahlian teknis untuk berinvestasi langsung di kripto. Struktur ETP sebagai sekuritas tradisional membuka pintu bagi investor institusi yang mungkin dibatasi untuk hanya berinvestasi dalam jenis instrumen ini atau yang ingin menghindari langsung memiliki aset kripto, baik itu untuk alasan regulasi, kepatuhan, teknis, atau alasan lainnya.

Ada juga kerugian dan pertimbangan potensial (karena tidak semua investor akan menganggap ini sebagai kerugian) dengan produk-produk ini dibandingkan dengan membeli crypto secara langsung. Ini termasuk kenyataan bahwa ETP crypto hingga saat ini memiliki biaya yang jauh lebih tinggi daripada yang biasa untuk produk-produk ini (meskipun biaya ini sudah mulai turun dengan meningkatnya persaingan), keterbatasan ketersediaan perdagangan bursa tradisional vs. pasar crypto 24/7, pembatasan akses berdasarkan yurisdiksi dan tipe investor sesuai dengan persetujuan regulasi, risiko kontra pihak, kesalahan pelacakan, dan risiko nilai tukar, serta waktu penyelesaian.

Catatan: contoh pembatasan geografis termasuk bahwa ETP kripto Eropa umumnya tidak terdaftar di bawah Undang-Undang Sekuritas AS tahun 1933 dan oleh karena itu tidak dapat ditawarkan kepada investor AS; FCA Inggris melarang penjualan ETP kripto kepada investor ritel

Struktur produk

Secara umum, ETP kripto terbagi menjadi dua kategori produk dan jenis: ETF atau ETP dan fisik, juga dikenal sebagai didukung aset, atau sintetis.

Struktur ETF Kripto

ETF diatur sebagai dana, dengan kepemilikan ETF berupa saham dalam sebuah dana. Biasanya terdapat pemisahan hukum antara dana-dana tersebut dari entitas penerbitnya melalui penggunaan trust, perusahaan investasi, atau kemitraan terbatas untuk memastikan bahwa kepemilikan investor dilindungi dalam kejadian kebangkrutan perusahaan/penyelenggara. ETF biasanya tunduk pada aturan tambahan dan persyaratan transparansi tergantung pada yurisdiksi mereka; misalnya, ETF yang didomiciliasi di UE dan dipasarkan kepada investor UE umumnya diharuskan untuk mematuhi regulasi UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities), yang membawa persyaratan diversifikasi, seperti bahwa tidak ada aset tunggal yang dapat mewakili lebih dari 10% dari dana.

Sebagian besar ETF kripto saat ini adalah produk spot atau futures. ETF spot memiliki kepemilikan langsung atas aset kripto yang mendasarinya, diamankan dengan penitip independen. Dengan ETF futures, penerbit tidak menguasai kripto yang mendasarinya tetapi malah membeli kontrak futures untuk aset tersebut. Oleh karena itu, produk-produk ini tidak secara langsung melacak harga spot aset yang mendasarinya dan umumnya dianggap membawa kompleksitas dan biaya yang lebih besar, serta kurang transparan dan intuitif bagi investor.

Struktur ETP Kripto

ETP kripto (dalam hal ini, menggunakan istilah tersebut untuk merujuk pada produk selain ETF) terstruktur sebagai surat utang. Sementara persyaratan strukturnya kurang ketat dibandingkan dengan ETF, persyaratan pengungkapannya sangat mirip.

ETP kripto fisik adalah kewajiban utang yang diamankan 100% oleh aset kripto yang mendasarinya yang dilacak. Aset kripto dibeli dan disimpan secara fisik dengan penjaga khusus pihak ketiga di bawah pengawasan dan kontrol seorang trustee yang ditunjuk, yang memiliki hak dan hak istimewa atas nama pemegang ETP dan tanggung jawab untuk mengatur penarikan dalam kasus kebangkrutan penerbit.

ETP sintetis adalah kewajiban utang tanpa jaminan, artinya penerbit tidak diwajibkan untuk memiliki aset pokok yang produknya lacak dan sebaliknya menggunakan derivatif dan swap untuk melacak kinerja (struktur dan ketentuan yang tepat akan bervariasi). ETP sintetis, oleh karena itu, memiliki risiko kontra pihak yang lebih besar karena tidak ada persyaratan hukum bagi produk untuk didukung 1 banding 1 oleh aset fisik yang mendasarinya. XBT Provider (sebuah perusahaan Coinshares) dan Valour adalah dua penerbit ETP kripto yang menawarkan produk sintetis.

Secara umum, sebagian besar ETP crypto di pasar adalah produk fisik, karena banyak investor lebih memilih transparansi dan risiko kontra pihak ketiga yang lebih rendah yang disediakan oleh struktur ini.

Penawaran Produk Kripto

Crypto ETP awalnya dimulai sebagai pelacak aset digital tunggal, dan saat ini, kisaran crypto ETP yang tersedia di pasar juga mencakup produk keranjang, staking, invers, dan produk ber-leverage, serta beberapa indeks tertentu yang dirancang untuk mengelola volatilitas.

Dalam hal yang mendasar, menggunakan data yang baru-baru ini dikompilasi oleh Penelitian BitMEX, menghapus ekuitas dan dana yang diperdagangkan OTC dan menambahkan data tambahan, kami menemukan bahwa dari 162 ETP kripto, bitcoin, ethereum, dan produk keranjang mencapai 58%, dengan 42% lainnya terdiri dari aset digital tunggal ekor panjang, serta produk volatilitas dan leverage yang pendek.

Data untuk 162 ETP kripto (tidak termasuk saham dan dana OTC); Sumber: Penelitian BitMEX, Penelitian 1kx

Dari 162 produk ini, 121 adalah ETP dan 41 adalah ETF, di antaranya 16 adalah ETF berjangka dan 11 adalah ETF spot bitcoin AS yang menunggu diluncurkan. Produk staking, yang berarti investor mendapatkan manfaat dari hasil staking yang dihasilkan oleh kepemilikan mereka, saat ini total 14: tiga belas ETP dan satu ETF.

Produk terbesar berdasarkan AUM

ETF Strategi Bitcoin ProShares oleh AUM merupakan produk berjangka berbasis AS yang menampung aset senilai US$1,68 miliar, berdasarkan data yang tersedia per 2 Januari 2024. Seperti yang ditunjukkan dalam tabel di bawah, sembilan dari 14 ETP crypto teratas berdasarkan aset melacak bitcoin (64%); dari lima sisanya, termasuk tiga ethereum, satu solana, dan satu pelacak Binance coin.

Sumber: Penelitian BitMEX, Penelitian 1kx

Dari 14 produk ini, empat berkediaman di Swiss (semuanya dari penerbit 21Shares), tiga berkediaman di Kanada, dua di Jersey, satu di Jerman, satu di AS, dan satu di Liechtenstein.

Empat dari 14 produk teratas berdasarkan aset adalah ETF: tiga spot dan satu futures. Dari ETP, delapan adalah produk fisik dan dua adalah produk sintetis.

Inovasi Produk

Ada beberapa kendala yang perlu dipertimbangkan saat membawa ETP kripto baru ke pasar. Ini termasuk persyaratan regulasi dan bursa saham serta persetujuan, persyaratan likuiditas, permintaan investor, dan ketersediaan data harga publik dan pasangan perdagangan fiat. Meskipun begitu, kami melihat inovasi produk yang terus berlanjut dari kedua penerbit dan penyedia indeks dengan lebih banyak pemain masuk ke pasar dan berusaha untuk merebut pangsa pasar dan membedakan diri mereka dan saat pemahaman dan penerimaan regulasi, penyedia layanan, dan investor terhadap kelas aset ini meningkat.

Model Operasional ETP Kripto

Membuat sebuah ETP dimulai dengan penerbit, yang berarti perusahaan investasi atau trust yang akan menerbitkan produk, menulis dokumen prospektus yang akan disetujui oleh regulator. Ini dapat bervariasi berdasarkan yurisdiksi, tetapi secara umum, mereka mencakup rincian penerbit, termasuk identitas direktur-direkturnya dan laporan keuangan, desain produk dan program, termasuk gambaran umum aset-aset yang mendasarinya, pasar yang dimaksudkan, dan penyedia layanan, gambaran komprehensif tentang risiko-risiko potensial, rincian penilaian aset (NAV) dan metodologi perhitungan NAV, biaya, dan proses penarikan.

Setelah mendapatkan persetujuan dari otoritas pengaturan dan berhasil melibatkan penyedia layanan yang diperlukan, penerbit harus mengajukan daftar pada bursa saham yang diinginkan. Aturan mengenai jenis produk, yaitu aset yang didukung atau futures, dan aset dasar, yaitu cryptoassets, yang memenuhi syarat untuk didaftarkan bervariasi menurut bursa.

Model operasi dan rentang penyedia layanan dapat bervariasi berdasarkan jenis produk, yurisdiksi, dan desain program penerbit. Gambaran umum dari model yang tipikal adalah sebagai berikut:

Di pasar utama, Penerbit menukar saham produk dengan APs sebagai imbalan atas aset kripto yang mendasarinya ("secara langsung") atau setara tunai, dengan aset kripto yang mendasarinya dikirimkan ke dan dari penitip yang ditunjuk sesuai kebutuhan. Bergantung pada strukturnya, agen transfer dan trustee mungkin terlibat dalam likuidasi jaminan dan transfer dana.

Saat AP mengelola penciptaan dan penebusan pasar primer, pembuat pasar menyediakan likuiditas di pasar sekunder, memastikan perdagangan yang berkelanjutan dan efisien.

Investor membeli dan menjual produk di pasar sekunder, biasanya menempatkan pesanan mereka melalui bank atau pialang mereka, yang pada gilirannya melakukan pesanan mereka di bursa saham terkait, baik langsung maupun melalui perantara lain.

Pemangku kepentingan dan Penyedia Layanan

Penerbit

Penerbit bertanggung jawab untuk desain dan pembuatan keseluruhan ETP, mengkoordinasikan dan mengelola perantara yang relevan di sepanjang siklus produk. Pengawasan regulator terhadap penerbit bervariasi berdasarkan yurisdiksi dan mungkin tidak selalu menjadi persyaratan. Namun, regulator mengevaluasi penerbit sebagai bagian dari proses persetujuan prospektus, begitu juga bursa selama proses penulisan, di mana persyaratan dapat mencakup tata kelola perusahaan, persyaratan modal, dan audit reguler. Penerbit biasanya mendirikan kendaraan tujuan khusus (SPV) mandiri untuk menerbitkan produk. Awalnya, sebagian besar penerbit ETP crypto adalah perusahaan asli crypto seperti Coinshares, 21Shares, 3iQ, Hashdex, dan Valour, bergabung dalam beberapa tahun terakhir oleh sejumlah besar perusahaan keuangan tradisional, termasuk WisdomTree, VanEck, Invesco, Fidelity, dan, dengan persetujuan SEC yang tertunda, BlackRock dan Franklin Templeton.

Penjaga

Penjaga menyimpan kriptokurensi yang mendasari untuk produk yang didukung secara fisik. Penjaga yang digunakan oleh penerbit ETP termasuk Coinbase, Aset Digital Fidelity, Komainu, BitGo, Copper, Swissquote, Tetra Trust, Zodia Custody, dan Gemini.

Pembuat Pasar

Market Makers (MMs) adalah penyedia likuiditas yang dipekerjakan oleh penerbit untuk menyediakan likuiditas yang diperlukan bagi ETP dengan memberikan penawaran dua sisi di bursa sesuai dengan ketentuan yang disepakati secara kontrak. Ini termasuk Flow Traders dan GHCO.

Peserta yang Diotorisasi

Peserta yang Diotorisasi (AP), biasanya bank atau pialang, memiliki hak untuk membuat dan menebus saham produk tersebut setiap hari secara langsung dengan penerbit. Mereka melakukannya dengan memberikan aset yang mendasarinya atau setara tunai mereka kepada penerbit sebagai pertukaran untuk saham ETP yang baru dibuat atau dengan mengembalikan saham kepada penerbit sebagai pertukaran untuk aset yang mendasarinya atau uang tunai. Minat AP untuk terlibat dalam kripto, khususnya untuk menutupi aset di luar BTC dan ETH, mungkin bervariasi berdasarkan faktor-faktor seperti ketidakpastian regulasi dan kondisi pasar. AP yang telah aktif dalam ETP kripto termasuk Flow Traders, GHCO, Virtu Financial, DRW, Bluefin, dan Enigma Securities. JP Morgan, Jane Street, dan Cantor Fitzgerald & Co baru-baru ini disebutkan sebagai AP dalam pengajuan ETF bitcoin spot di AS.

Penyedia Indeks

Penyedia indeks bertanggung jawab untuk membuat, merancang, menghitung, dan menjaga indeks dan patokan yang ETP ikuti. Ini memberikan transparansi dan keandalan kepada kedua penerbit dan investor. Di yurisdiksi tertentu, penyedia indeks tunduk pada pengawasan regulasi, misalnya, di UE dengan Peraturan Patokan Eropa (BMR). Penyedia indeks yang aktif dalam ETP kripto termasuk Indeks MarketVector, CF Benchmarks (diakuisisi oleh Kraken pada tahun 2019), Vinter (penyedia indeks asli kripto dari Swedia), Bloomberg, dan Compass.

Bursa dan Fasilitas Perdagangan Multilateral (MTF)

Kemauan bursa dan MTF untuk mencantumkan crypto ETP akan pertama kali diwajibkan oleh peraturan lokal dan persetujuan regulasi prospektus penerbit, setelah itu menjadi keputusan bisnis yang ditentukan oleh persyaratan kelayakan penerbit dan produk masing-masing, yang umumnya termasuk evaluasi aset yang mendasarinya melintasi parameter seperti likuiditas, kepatuhan, informasi harga yang tersedia secara publik, dan mitigasi risiko. Aturan mengenai jenis produk yang memenuhi syarat untuk dicantumkan akan bervariasi menurut tempat perdagangan; misalnya, Xetra di Jerman hanya mencantumkan asset-backed ETP, dan Bursa Swiss SIX memiliki aturan khusus mengenai kripto yang memenuhi syarat.

Pengelola dana

Pengurus bertanggung jawab untuk melindungi aset dan mewakili kepentingan pemegang ETP atau investor. Peran dan tanggung jawab khusus mereka dapat bervariasi tergantung pada struktur khusus dan pengaturan hukum dari ETP tersebut. Pengurus yang aktif dalam ETP cryptocurrency termasuk Law Debenture Trust Corporation, Layanan Kepercayaan Korporat Apex, Bankhaus von der Heydt, dan Griffin Trust.

Administrator

Administrator mendukung manajemen operasional secara keseluruhan dari ETP. Layanan mereka mungkin termasuk akuntansi, kepatuhan regulasi, pelaporan keuangan, dan layanan pemegang saham. Administrator yang aktif dalam ETP kripto termasuk State Street, JTC Fund Solutions, CIBC Mellon Global Securities Services dan Theorem Fund Services, NAV Consulting, Formidium, dan BNY Mellon.

Penyedia Layanan Lainnya

Penyedia layanan lain yang mungkin memainkan peran dalam program ETP dan siklus produk termasuk, tetapi tidak terbatas pada, Agen Pembayaran, bertanggung jawab untuk mendaftarkan unit-unit baru dari ETPs dan mendapatkan ISIN dari agensi lokal, Agen Transfer, yang mungkin digunakan untuk menjaga catatan pemegang saham dan tugas-tugas lainnya, Agen Perhitungan, untuk perhitungan NAV dari aset-aset yang mendasarinya, dan Pendaftar, untuk pencatatan pemegang saham. Peran dan tanggung jawab yang beragam ini dapat tumpang tindih dan/atau ditangani oleh pihak-pihak yang berbeda tergantung pada jenis produk, penerbit, dan yurisdiksi.

Catatan tentang biaya

ETP mengenakan biaya pengelolaan, juga disebut sebagai rasio biaya atau biaya sponsor, untuk menutupi biaya pengelolaan dan operasional produk, yang dihitung secara tahunan sebagai persentase dari kepemilikan dan dikurangkan dari NAV setiap hari atau secara berkala. Banyak ETP crypto awal dapat mengenakan biaya tinggi hingga 2,5%, sedangkan biasanya, ETP berada dalam kisaran 0,05% hingga 0,75% untuk biaya. AUM dari ETP crypto yang mengenakan biaya 2,5% ketika alternatif mengenakan biaya serendah 0% menunjukkan daya tarik dan keunggulan pendatang pertama dari produk-produk ini.

Kami mengharapkan biaya akan menjadi pembeda kunci ke depan dengan produk-produk baru, seperti yang terlihat sekarang dengan ETF spot AS. Biaya pertama yang diumumkan adalah Invesco/Galaxy, yang menghapus biaya selama enam bulan pertama dan aset pertama $5miliar, dan Fidelity, menawarkan biaya sebesar 0,39%, dan per 8 Januari, pengumuman dari penerbit lain mengkonfirmasi bahwa perang biaya memang terjadi:

Sumber: James Seyffart, 8 Januari 2024

Regional Offerings

Eropa

Crypto ETP berasal dari Eropa, dengan produk bitcoin pertama diluncurkan di Swedia pada tahun 2015, ETP pelacak sintetis yang dikeluarkan oleh Penyedia XBT (diakuisisi oleh Coinshares pada tahun 2017). Di Eropa, penerbit ETP crypto mendapat manfaat dari pasar tunggal, karena setelah prospektus ETP disetujui oleh satu regulator negara Eropa, setelah pemberitahuan dan persetujuan, produk juga dapat tersedia di negara-negara anggota lainnya (disebut sebagai "paspor" prospektus). SFSA Swedia tetap menjadi pilihan populer untuk persetujuan prospektus ETP crypto Eropa. Jerman adalah yurisdiksi lain yang telah menyetujui prospektus ETP crypto dan di mana ETP crypto memiliki ketersediaan yang baik di seluruh tempat perdagangan, misalnya dari grup pertukaran terkemuka seperti Deutsche Boerse dan Boerse Stuttgart Group.

ETP tetap menjadi jenis produk dominan di Eropa dan alasan dari kurangnya ETF crypto yang sesungguhnya di Eropa sebagian besar disebabkan oleh regulasi UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities). Secara umum, sebagian besar ETF Eropa mematuhi UCITS untuk mendapatkan keuntungan dari passporting pan-Eropa, yang memungkinkan penjualan kepada investor ritel di negara-negara anggota UE lainnya selain negara pendaftaran, serta jaminan dan perlindungan investor yang diberikan oleh regulasi tersebut. Aturan dan persyaratan UCITS, bagaimanapun, saat ini tidak kompatibel dengan produk pelacak aset tunggal seperti bitcoin ETF. Sebagai contoh, persyaratan diversifikasi UCITS termasuk bahwa tidak ada aset tunggal yang boleh mewakili lebih dari 10% dari dana dan underlyings harus menjadi instrumen keuangan yang memenuhi syarat. Pada Juni 2023, Komisi Eropa memberikan tugas kepada European Securities and Market Authority (ESMA) untuk menyelidiki apakah diperlukan pembaruan aturan UCITS dan mencatat aset crypto. Namun, niat dari latihan ini tampaknya untuk menentukan apakah diperlukan lebih banyak aturan dan perlindungan investor, daripada memperluas jenis produk yang memenuhi syarat. Batas waktu masukan ESMA adalah 31 Oktober 2024.

Swiss

Pada tahun 2016, Swiss menjadi yurisdiksi kedua setelah Swedia yang menyetujui dan mencantumkan ETP kripto, sertifikat pelacak bitcoin oleh Bank Vontobel diluncurkan di Bursa Swiss SIX. Produk indeks kripto pertama di dunia kemudian diluncurkan di Swiss pada November 2018, ETP keranjang yang didukung secara fisik terdiri dari bitcoin (BTC), ethereum (ETH), ripple (XRP), dan litecoin (LTC) dari penerbit 21Shares (saat itu bernama Amun). Bursa Swiss SIX memiliki aturan khusus untuk aset dasar kripto termasuk "bahwa pada saat mengajukan izin sementara untuk diperdagangkan, cryptocurrency harus berada di antara 15 cryptocurrency terbesar, yang diukur berdasarkan kapitalisasi pasar dalam USD" dan dari penelitian kami memiliki berbagai produk dengan aset dasar kripto dari semua tempat perdagangan di seluruh dunia. Bursa saham Swiss BX Swiss juga mengizinkan produk dengan aset dasar kripto, dengan aturan termasuk bahwa aset dasar harus berada di antara 50 besar cryptocurrency berdasarkan kapitalisasi pasar.

U.K.

Pada Oktober 2020, Otoritas Jasa Keuangan (FCA) Inggris melarang penjualan, pemasaran, dan distribusi kepada investor ritel dari derivatif atau ETN apa pun yang merujuk pada "aset kripto transferable tak diatur." Sejumlah ETP kripto terdaftar di Inggris di Bursa Aquis, tersedia hanya untuk investor profesional.

Kanada

Kanada adalah negara pertama yang menyetujui ETF Bitcoin, dengan produk pertama diluncurkan oleh Purpose Investments di Bursa Efek Toronto (TSX) pada Februari 2021, diikuti pada bulan April tahun itu oleh ETF ethereum. Pada Oktober 2023, 3iQ meluncurkan staking dalam ETF ethereum mereka, dengan imbalan staking yang dikumpulkan ke dalam dana, yang merupakan yang pertama di Amerika Utara. Penerbit ETF crypto Kanada lainnya termasuk Fidelity Investments Canada, CI Global Asset Management (CI GAM) bekerja sama dengan Galaxy, dan Evolve Funds.

Brasil

Persetujuan Kanada terhadap sebuah ETF bitcoin dengan cepat diikuti oleh Brasil ketika Komisi Sekuritas dan Bursa Brasil (CVM) menyetujui dana yang diperdagangkan di bursa pertama (ETF) di kawasan Amerika Latin pada Maret 2021. Penerbit ETF kripto Brasil termasuk manajer aset kripto Hashdex dan QR Capital, serta Manajemen Aset Itaú bekerja sama dengan Galaxy.

Amerika Serikat

Hingga saat ini, hanya ETF berjangka crypto yang disetujui oleh SEC dan tersedia bagi investor. ETF berjangka bitcoin pertama, oleh ProShares, diluncurkan pada 19 Oktober 2021 sebagai salah satu peluncuran dana yang paling banyak diperdagangkan dalam sejarah pasar, menarik lebih dari $1 miliar dalam aset dalam beberapa hari perdagangan pertama.

Sumber: Bloomberg, melalui Twitter dari Eric Balchunas, Analis ETF Senior Bloomberg

Dua tahun kemudian, pada 2 Oktober 2023, ETF berjangka ethereum AS pertama diluncurkan oleh ProShares, VanEck, dan Bitwise. Produk berjangka umumnya memerlukan pemahaman investor yang lebih besar dan membawa biaya tambahan serta risiko kesalahan pelacakan dan erosi kinerja akibat seringnya rebalancing. Fakta bahwa kontrak berjangka yang mendasarinya diperdagangkan di Chicago Mercantile Exchange (CME) di bawah regulasi Commodity Futures Trading Commission (CFTC) adalah teori populer tentang alasan ETF berjangka disetujui lebih dulu daripada produk spot.

Pengajuan pertama untuk ETF bitcoin spot AS diajukan pada bulan Juli 2013 oleh saudara kembar Winklevoss dan, selama beberapa tahun berikutnya, telah ditolak berulang kali. Satu dekade kemudian, pada 15 Juni 2023, BlackRock, manajer aset terbesar di dunia, mengajukan iShares Bitcoin Trust. Bobot merek mereka, bersama dengan catatan kinerja mereka yang luar biasa (menurut Analis ETF Senior Bloomberg Eric Balchunas, BlackRock hanya ditolak sekali dari 575 aplikasi ETF) mengubah permainan dan telah membantu membuat ETF bitcoin spot AS menjadi salah satu peluncuran yang paling dinantikan sepanjang masa.

Pasang surut bergeser lebih jauh pada 29 Agustus 2023, ketika Pengadilan Banding AS untuk District of Columbia Circuit, dalam kasus Grayscale v. SEC, 22–1142, memutuskan mendukung Grayscale, menyatakan bahwa keputusan SEC untuk memblokir ETF bitcoin yang diusulkan adalah "sewenang-wenang dan berubah-ubah."

Melompat ke saat ini, 11 penerbit sekarang memiliki aplikasi untuk sebuah ETF bitcoin spot yang sedang ditinjau oleh SEC (tautan ke formulir S-1, yang merupakan dokumen prospektus serta informasi tambahan & pameran yang dikumpulkan oleh SEC, seperti yang diajukan pada 26, 28 & 29 Desember 2023): BlackRock (iShares), Grayscale (konversi dari trust OTC yang ada), 21Shares & ARK Invest, Bitwise, VanEck, WisdomTree, Invesco Galaxy, Fidelity, Valkyrie, Hashdex, dan Franklin Templeton. Dalam beberapa minggu terakhir, pertemuan antara SEC dan penerbit telah meningkat, dan SEC telah meminta semua penerbit untuk beralih ke penciptaan tunai, yang berarti pertukaran aset untuk penciptaan dan penebusan saham ETF harus dilakukan dengan tunai, dibandingkan dengan dalam bentuk, yang berarti pertukaran untuk bitcoin yang mendasarinya. Biasanya, pertukaran aset antara AP dan penerbit ETF dalam penciptaan dan penebusan dilakukan dalam bentuk untuk alasan efisiensi. Meskipun SEC tidak secara publik menyatakan alasan mereka untuk mensyaratkan hanya tunai, sangat mungkin bahwa SEC tidak ingin terlihat menyetujui AP (biasanya bank besar dan pialang) untuk melakukan transaksi di crypto.

Pada malam Jumat, 5 Januari 2024, semua 11 pengajuan telah mengajukan amandemen 19b-4 mereka, yang mengusulkan perubahan aturan bagi bursa untuk memungkinkan perdagangan produk tersebut. Ini harus disetujui oleh Divisi Perdagangan dan Pasar SEC.

Kutipan status ETF Bitcoin Spot AS menurut Bloomberg, 5 Januari 2024

Sumber: Bloomberg melalui Twitter James Seyffart, 5 Januari 2024

Langkah terakhir akan menjadi persetujuan SEC terhadap formulir S-1 final. Harapan pasar saat ini adalah agar hal ini terjadi sekitar hari Rabu, 10 Januari, dan penawaran dan perdagangan dapat segera mengikuti dalam waktu 24-48 jam setelahnya.

Kami akan mengikuti dengan cermat aliran dana dan volume dalam minggu perdagangan pertama untuk menilai dinamika persaingan yang akan terjadi di antara 11 penerbit. ETF yang lebih besar lebih disukai oleh investor karena beberapa alasan, termasuk efisiensi biaya, likuiditas, dan risiko yang lebih rendah. Jumlah modal awal dalam sebuah ETF dapat memberikan keunggulan kompetitif. Pendaftaran S-1 Bitwise pada 29 Desember menunjukkan minat awal hingga $200 juta dan Blackrock mengungkapkan penjualan modal awal sebesar $10 juta. Perlu dicatat, pada 5 Januari disebutkan bahwa mereka mungkin memiliki $2 miliar yang disiapkan untuk minggu perdagangan pertama, yang Senior Analis ETF Bloomberg Eric Balchunas sebut sebagai "sesuai merek" bagi manajer aset mengingat penanaman modal dana lain, meskipun jumlah tersebut jauh melampaui peluncuran ETF sebelumnya.

Pendaftaran untuk ETF spot ethereum AS juga telah dilakukan oleh BlackRock, VanEck, Ark & 21Shares, Fidelity, Hashdex, Invesco & Galaxy, dan Grayscale, di mana batas waktu SEC terakhir pertama adalah 23 Mei 2024.

Hongkong

Satu tahun setelah SEC AS, Otoritas Sekuritas dan Berjangka Hong Kong (SFC) menyetujui ETF berjangka kripto pada Oktober 2022, dengan dua dana pertama, satu bitcoin dan satu ethereum dari manajer aset CSOP diluncurkan pada 16 Desember 2022. Pada Desember 2023, SFC dan Otoritas Moneter Hong Kong mengeluarkan surat edaran bersama yang menetapkan pedoman untuk produk investasi kripto, mencatat bahwa "dalam menghadapi perkembangan pasar terbaru" SFC sekarang akan menerima aplikasi untuk ETF spot kripto. Pedoman SFC yang diperbarui mencatat bahwa model penciptaan dan penebusan in-kind dan tunai akan diizinkan. ETP kripto yang diterbitkan di luar negeri dan tidak secara khusus disetujui oleh SFC akan tetap tersedia hanya untuk investor profesional.

Apa yang Selanjutnya untuk Crypto ETPs?

Sejumlah investor yang semakin banyak ingin memiliki kripto dalam portofolio mereka, dan ETP menyediakan akses yang familiar, nyaman, dan diatur untuk mendapatkan paparan tersebut. Didorong oleh permintaan ini, baik manajer aset kripto maupun tradisional terus terlibat dan berinovasi dengan produk-produk ini. Pada tahun 2024, diperkirakan persetujuan ETF spot AS akan menjadi pendorong pertumbuhan dan ketersediaannya di seluruh dunia.

Ketika ruang ini terus berkembang, area yang akan kami pantau termasuk:

• Dampak dari peningkatan persaingan penerbit (dan kekuatan persaingan tersebut) terhadap biaya, serta terhadap arus dana dari ETP di wilayah geografis dan penerbit lain, dan, dalam jangka panjang, konsolidasi potensial dan/atau keluar dari pemain-pemain kecil
• Perubahan dalam kesadaran dan penerimaan konsumen dan institusi terhadap kripto, didukung oleh kekuatan pemasaran dari manajer aset global terkemuka seperti BlackRock
• Kenaikan jumlah bursa, manajer aset, distributor, dan pemain institusi lainnya serta penyedia layanan yang bersedia bekerja dengan kripto sebagai hasilnya
• Jadwal untuk penerimaan dan integrasi produk-produk ini ke dalam model-model penasihat
• Perkembangan dalam staking institusional, termasuk pertumbuhan produk staking yang tersedia untuk investor, serta pengembangan solusi likuiditas untuk penerbit, seperti Validator NFT yang baru-baru ini diluncurkan oleh penyedia staking institusional Kiln
• Pertumbuhan produk terstruktur onchain: tidak diragukan lagi bahwa kami percaya masa depan ada di onchain dan kemitraan terbaru antara perusahaan induk 21Shares 21.co dan Index Coop menunjukkan bagaimana penerbit ETP mulai beralih ke arah ini

Catatan: Dana kripto tertutup di luar bursa (OTC), seperti yang ditawarkan oleh Grayscale, tidak termasuk dalam penelitian ini.

Disclaimer：

1. Artikel ini dicetak ulang dari [koin]. Semua hak cipta milik penulis asli [Diana Biggs,1kx 合伙人]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Belajar Gatetim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang terdapat dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.