LD Capital Weekly Macro Report (12.25): Gestor de fundos FOMO, o sentimento dos investidores de retalho está sobreaquecido

Na semana passada, o mercado foi apoiado por mais dados, indicando que a economia dos EUA não só alcançou um pouso suave, mas também que a economia está fazendo progressos constantes sem a esperada recuperação da inflação, o que, por sua vez, estenderá o ciclo de alta de juros do Fed. Os mercados têm debatido a possibilidade de um pouso suave para a economia, ao mesmo tempo em que consideram a perspetiva de um ambiente prolongado de alta taxa de juros. Mas essa visão mudou rapidamente após a mudança dovish do Fed na semana passada, à medida que a inflação desacelerou em um ritmo acelerado, o crescimento se manteve sólido, os rendimentos reais recuaram, as ações subiram em resposta e as condições financeiras diminuíram rapidamente. Os investidores têm mostrado um forte interesse em ações ultimamente. O Bank of America disse que os clientes compraram US$ 6,4 bilhões líquidos em ações dos EUA na última semana, a maior entrada líquida semanal desde outubro de 2022.

Na semana passada, as pressões inflacionárias continuaram a diminuir, o PCE nominal foi negativo pela primeira vez em novembro, os preços do núcleo do PCE subiram 0,1% mês a mês, abaixo do esperado, e a taxa anual caiu para 3,2%, e o Fed basicamente atingiu sua meta de preços a partir dos dados anualizados de seis meses

E receitas e despesas se recuperam ao mesmo tempo:

Na frente de dados econômicos, a pesquisa da semana passada do Fed da Filadélfia e a confiança do consumidor – sugerindo que a economia ainda está crescendo, mas não muito rápido, enquanto as encomendas de bens duráveis dos EUA para novembro superaram as expectativas dos investidores. As novas encomendas de bens duráveis subiram 5,4%, acima das expectativas de 2,2%. As encomendas de bens duráveis encolheram 5,1% em outubro. O PIB do 3º trimestre da semana passada foi revisto ligeiramente em baixa para +4,9%, mas este ainda é o crescimento trimestral mais forte do PIB desde 2014 (excluindo a fase de reabertura pós-pandemia). As vendas de casas novas nos EUA despencaram em novembro, uma vez que a hipoteca Intrerest Raterise afetou negativamente os compradores de imóveis, mas o mercado não prestou muita atenção aos dados, dado que as listagens de segunda mão também encolheram drasticamente e o inverno já é a entressafra.

O tema atual do mercado é a economia dos EUA, que originalmente se esperava que fosse marcada pelo mínimo de atividade no quarto trimestre de 2023/primeiro trimestre de 2024, mas o PIB dos EUA ainda deve atingir 2% durante esse período, e depois voltar a acelerar.

As ações dos EUA subiram pela oitava semana consecutiva (a sequência mais longa em SPX2017 anos), apesar de despencarem 1,5% intraday na quarta-feira sem motivo aparente e sem muita discussão, com comentários esporádicos atribuídos à escalada das tensões geopolíticas no Estreito de Taiwan ou à enorme negociação de opções de baixa do S&P 500. O entendimento dominante ainda é mais razoável, e a explicação ainda é técnica, e o mercado precisa de algum espaço calmo após aumentos contínuos.

Na sexta-feira, a China introduziu uma série de novas medidas para limitar os gastos dos jogadores em videogames, causando ondas nos mercados de ações globais. Não só a Tencent NetEase caiu drasticamente, mas também a Ubisoft na França e a Unity nos Estados Unidos seguiram o exemplo. O principal acionista da Tencent, Naspers/Prosus, despencou 20%.

O índice CSI 300 registrou sua sexta semana consecutiva de quedas na sexta-feira, a maior sequência de perdas desde janeiro de 2012. O índice caiu quase 14% este ano, ficando atrás da maioria dos principais índices de ações nacionais em todo o mundo. A queda do Golden Dragon se aprofundou para cerca de 8% em 2023, bem atrás do ganho de 54% do Nasdaq 100. À medida que os formuladores de políticas aumentam seu apoio, alguns renovaram a esperança de que 2024 será melhor, especialmente dadas as baixas avaliações do mercado de ações da China.

O petróleo bruto longo líquido aumentou na semana passada pela primeira vez desde o final de setembro, recuperando-se de mínimos históricos, em grande parte devido aos ataques houthis a navios mercantes que cruzavam o Mar Vermelho, o que levou a um aumento nas ações de empresas que transportam tudo, de bens manufaturados a petróleo e commodities, com os preços do petróleo registrando seu maior ganho semanal em meses.

Os especuladores estão aumentando suas apostas de baixa no dólar canadense, aumentando suas posições líquidas vendidas para seu nível mais alto em quase cinco anos. Tal deve-se principalmente à inflação persistente e ao crescimento lento

Os rendimentos do Tesouro dos EUA continuaram a cair em geral esta semana, mas o declínio não foi tão grande quanto na semana anterior à reunião do Fed divulgou um sinal de virada dovish, e os títulos de curto prazo caíram acentuadamente, com 10Y ainda estável em 3,9% e 30Y estável em 4%:

Os mercados estão apostando que o Fed começará a cortar as taxas em 160 pontos-base em março, e alguns indicadores, como o trabalho, precisarão se deteriorar significativamente para atingir a meta de preços do mercado, e não há sinais de que isso aconteça no momento:

Lembre-se que o tema do caos da disciplina fiscal que o mercado temia em julho ~ setembro fez os mercados de ações e títulos despencarem, na verdade, não haverá melhora em 2024, só pior, a emissão líquida de títulos dos EUA em 2023 é de US$ 1 trilhão, mas subirá para US$ 1,9 trilhão em 2024, e a facilidade de recompra reversa pode se esgotar em março É difícil fornecer mais suporte de liquidez, o que pode ser um grande pano de fundo para o mercado apostar que o Fed deve cortar as taxas de juros acentuadamente, além da inflação.

Crise do Mar Vermelho, inflação marítima em alta

Talvez o maior tema nos mercados financeiros globais na semana passada tenha sido a crise do transporte marítimo no Mar Vermelho. 158 navios que transportavam cerca de US$ 105 bilhões em carga marítima foram forçados a deixar o Mar Vermelho devido ao risco de ataques contínuos houthis, fazendo com que os preços da carga disparassem.

De acordo com um relatório divulgado pela Ningbo Shipping Exchange em 22 de dezembro, 85% das companhias de navios porta-contêineres notificaram a suspensão da carga na rota do Mar Vermelho. Cada vez mais cargueiros optarão por desviar o Cabo da Boa Esperança, o que significa que a distância e os custos de transporte aumentarão significativamente. De acordo com estimativas da mídia, a viagem global aumentou em 40% e os custos de transporte aumentaram em mais de 40%. Isso fez com que o índice de transporte doméstico de contêineres e as taxas de frete de mercado continuassem a subir. O Market Maker Futures Contract do Shanghai International Energy Exchange Container Shipping Index (European Line) atingiu o limite por cinco dias de negociação consecutivos, com um aumento acumulado de mais de 50% em uma semana.

As empresas de navegação se beneficiarão financeiramente da interrupção do Mar Vermelho, elevando os custos de frete, com o valor total de mercado da maior empresa de navegação de capital aberto do mundo saltando para cerca de US$ 22 bilhões desde que os ataques realmente se intensificaram em 12 de dezembro.

O corredor Mar Vermelho-Canal de Suez representa 12% do comércio internacional e quase um terço do tráfego global de contêineres. A rota praticamente parou, sinalizando um ressurgimento da interrupção da cadeia de suprimentos global no curto prazo. De acordo com relatos da mídia na sexta-feira, o frete marítimo de Xangai para o Reino Unido subiu para US $ 10.000 por contêiner de 40 pés, acima dos US $ 2.400 na semana anterior. De acordo com especialistas do setor, uma vez que a logística esteja apertada por mais de um mês, as pressões inflacionárias serão sentidas e vistas na cadeia de suprimentos e até mesmo no nível do consumidor.

Fluxo de Dinheiro & Sentimento

Os fundos de caixa atraíram US$ 1,3 trilhão em entradas, superando os US$ 152 bilhões que fluem para ações globais, de acordo com a EPFR Global. Os investidores também estão investindo mais em títulos do Tesouro dos EUA do que nunca, atingindo US$ 177 bilhões. Estes números ilustram como a recuperação do mercado de ações deste ano foi uma surpresa para a maioria dos investidores após um 2022 sombrio. Isso pode significar que, se as expectativas do banco central estiverem em linha com as expectativas, ainda há muito dinheiro à margem no novo ano, esperando para ser empurrado para ações e títulos.

Clientes do BofA Wealth Management Holdings 60% de capital, 21,4% de títulos, 11,8% de caixa, aumento de capital próprio e diminuição da dívida em caixa:

Nas últimas duas semanas, a alavancagem total e líquida dos clientes do fundo acelerou

No entanto, o rácio total longo-curto paira numa posição histórica:

Nas últimas semanas, os clientes da GS aumentaram suas participações em ações defensivas (produtos básicos, saúde, serviços públicos) e discricionárias do consumidor, reduziram significativamente suas participações em cíclicos (energia, materiais, indústrias, finanças, imóveis) e reduziram ligeiramente suas participações em TMT. As operações dos clientes da GS não são exatamente consistentes com as tendências recentes do mercado, a recente recuperação nos setores imobiliário, discricionário do consumidor, industrial, financeiro é forte, mas os clientes da GS optam por reduzir suas participações, as ações defensivas são fracas, mas os clientes da GS optam por aumentar suas participações:

O setor financeiro, por exemplo, recuperou 19% em relação a novembro, mas os touros começaram a virar para vender na semana passada:

O indicador BofA CBBS continua a subir:

Na última pesquisa de sentimento AAII, o otimismo dos investidores individuais sobre as perspetivas de curto prazo para as ações subiu para seu nível mais alto em dois anos e meio. Ao mesmo tempo, o pessimismo aumentou ligeiramente, mas permanece num nível invulgarmente baixo.

O spread bull-bear atualizou o maior nível desde março de 2021, a 32, com uma média histórica de 6,5%, indicando que o otimismo do varejo tem sido extremo:

O Índice de Medo e Ganância da CNN permaneceu no nível de “ganância extrema” por duas semanas consecutivas:

Perspetivas institucionais

DB: 2024 Ano de Reparação de Avaliação

Nos últimos cinco anos, os rácios preço/lucro (P/E) de vários países europeus e asiáticos, que representam cerca de metade da quota de mercado na nossa análise, têm sido inferiores à média de 0,75 desvios-padrão nos últimos cinco anos. Mesmo nos Estados Unidos e no Japão, os múltiplos só agora estão a atingir as suas médias. Se o padrão de apetite ao risco no mercado persistir em 2024 num contexto macroeconómico mais certo, é provável que apoie ativos baratos. Muitos deles estão localizados fora dos Estados Unidos, onde podem fornecer benefícios de diversificação e estão ganhando impulso agora:

Adicionando uma comparação da avaliação da GS, pode-se ver que, exceto pela avaliação das ações dos EUA, a avaliação não é alta. Os EUA, o mercado desenvolvido mais caro, começou 2023 em 17x P/L e agora é de 20x, enquanto historicamente o P/L mediano de 1-3% de inflação era de 20x, então o mercado já está precificando um cenário em que a inflação volta ao normal:

DB: 202X dá as boas-vindas à próxima era da bolha

Historicamente, as bolhas de ativos tendem a se reformar após um período de turbulência econômica e queda dos rendimentos dos títulos. Foi assim nos anos 90, 2000 e início de 2020 do século 20. Agora que os rendimentos caíram e a economia global está se recuperando dos efeitos da pandemia, há razões para acreditar que, em algum momento dos anos 20, haverá uma nova rodada de bolhas de ativos. O risco sistêmico no mercado de crédito não é grande no curto prazo, e os fundos de private equity têm muita munição de dinheiro. O risco de curto prazo é que, se os EUA sofrerem uma recessão em meados de 2024 + a economia europeia também desacelerou, o sentimento do mercado pode se deteriorar novamente, momento em que muitos investidores revisitarão seu apetite ao risco. (O risco político não se limita aos Estados Unidos, os eleitores de países que representam 41% da população mundial e 42% do PIB global em 2024 participarão nas transições de liderança)

CICC: Por quanto tempo a recompra reversa pode ser suportada? No momento, a pressão não é grande, e o mercado de ações dos EUA ainda tem suporte, e pode voltar a contrair no segundo trimestre do próximo ano, a menos que a redução do balanço seja interrompida

A redução do balanço do Fed continua, a cobertura da TGA foi concluída e a recompra reversa naturalmente se tornará a chave para futuras mudanças de liquidez. Atualmente, ainda existem 1,15 biliões de dólares americanos de repo, e a emissão líquida de obrigações de curto prazo superior a 460 mil milhões de dólares no primeiro trimestre pode fazer com que caia para 390 mil milhões de dólares, o que ainda pode cobrir a escala de redução do balanço no mesmo período, mas a emissão líquida de obrigações de curto prazo no segundo trimestre abrandará significativamente ou mesmo tornar-se-á negativa, o que poderá atrasar a libertação do restante repo. Se a redução do balanço continuar durante o mesmo período, a liquidez financeira começará a contrair-se no segundo trimestre. Portanto, a atual pressão de liquidez sobre as ações dos EUA não é grande, mas pode enfrentar alguma pressão novamente no segundo trimestre do próximo ano, a menos que o Fed pare de encolher seu balanço.

(Sinto que o tema do caos fiscal + oferta diária se repetirá em 2024, especialmente quando se trata da eleição presidencial dos EUA, a atenção das pessoas está facilmente envolvida em enormes déficits, especialmente o lado negativo dos rendimentos dos títulos de longo prazo pode ser muito limitado, se o Banco Central cortar as taxas de juros drasticamente, o nível de rendimento em si não atingirá um nível tão alto este ano, mas como um prêmio de risco mais alto e uma curva mais íngreme, ou seja, a inversão volta ao normal.) Os fundos do mercado monetário podem ser um conjunto de potenciais recetores, para além dos PRR, mas tal exigiria uma descida significativa das taxas mínimas, caso contrário as obrigações não seriam mais atrativas para o investidor médio)

Cathie Wood: O tema de 2024 é o comércio deflacionário

A deflação será um tema-chave em 2024 e espera-se que leve o Fed a reduzir as taxas de juros de forma agressiva. Os avanços tecnológicos, combinados com este ambiente económico, criaram as condições para uma expansão significativa nos próximos anos para as empresas que estão a adaptar-se à deflação e a apostar na inovação. Embora anteriormente cético em relação à sua estratégia no Metaverso e reduzido sua participação, o interesse na Meta está sendo reavivado à medida que ela está otimista com a estratégia do CEO Zuckerberg de alavancar a IA de código aberto. Ela também destacou o potencial transformador da tecnologia de edição genética, mencionando especificamente as terapêuticas CRISPR, que são baratas de investir devido aos estágios iniciais do campo e ao problema de “queima de caixa” da indústria, que é ineficiente na precificação.

Pesquisa de Gestores de Fundos do BofA

Pesquisa mensal do BofA Global Fund Manager mostra sentimento dos investidores mais forte desde janeiro de 2022, com níveis de caixa caindo para 4,5% (mínima em 2 anos)

Alocação de capital subindo para 15% líquido OverWeight, alta de 13% em um único mês, o maior aumento mensal desde novembro de 2022, e o maior índice de alocação líquida de capital próprio em relação ao caixa desde janeiro de 2022, os gestores de fundos agora têm apenas 2 meses:

Os gestores de fundos estão confortáveis com o nível de risco que estão a assumir atualmente, com a tolerância ao risco a aumentar 21 pontos percentuais nos últimos dois meses, mas não mostrando sinais de sobreaquecimento:

Os investidores continuam pessimistas quanto ao crescimento económico mundial, mas este melhorou e espera-se que a probabilidade de um abrandamento económico mundial diminua;

91% dos entrevistados acreditam que o ciclo de alta de juros do Fed acabou; 89% dos inquiridos esperam que as taxas de juro de curto prazo diminuam, as mais elevadas desde novembro de 2008, e 62% esperam que as taxas de rendibilidade das obrigações diminuam

As alocações de obrigações são agora de 20% de Posição Longa líquida, a mais elevada em 15 anos:

Se o Fed reduzir as taxas de juros no primeiro trimestre, o acordo mais otimista será primeiro os Treasuries de longo prazo, ações de tecnologia de longo prazo (por exemplo, biotecnologia, energias renováveis), depois valor de longo prazo (por exemplo, bancos, REITs, ações de pequena capitalização…). ）：

As posições de negociação mais concorridas foram as ações Long “Magnificent 7” (49%) e Short Chinese (22%); O setor imobiliário da China é visto como o evento de crédito sistémico mais provável (29%):