A transformação de vida ou morte das empresas de mineração de Bitcoin: vender BTC para insuflar vida à IA. Para onde vai a batalha pela defesa do poder de hashing?

Autor: Shaurya Malwa, co-gestor do grupo regional de Tokens e Dados na CoinDesk na Ásia; Tradução: xz@Notícias do Ouro

Informações-chave a ter em conta:

• As empresas mineiras de Bitcoin cotadas estão a enfrentar um modelo económico insustentável: por cada Bitcoin produzido, perdem cerca de 190.000 dólares, pelo que estão a virar-se rapidamente para infraestruturas de Inteligência Artificial e de Computação de Alto Desempenho.

• As mineradoras já assinaram acordos de AI e de computação de alto desempenho no valor agregado de mais de 70 mil milhões de dólares; algumas empresas mineiras preveem que, até ao final de 2026, 70% das suas receitas venham de negócios de AI. Na prática, estão a transformar-se num modelo de negócio centrado na operação de data centers, com a mineração de Bitcoin como atividade complementar.

• Esta transição tem sido sustentada através de muito endividamento e da venda massiva de Bitcoin, o que fez a capacidade de computação da rede descer e pressionou a segurança da rede; assim, o futuro de toda a indústria passa a depender de saber se o preço do Bitcoin conseguirá recuperar para cerca de 100.000 dólares.

A indústria da mineração de Bitcoin está a viver a sua transformação mais fundamental de toda a história, e a****evidência mais clara não é a capacidade de computação ou os ajustes de dificuldade, mas sim o balanço patrimonial das empresas.

O relatório da CoinShares da semana passada, intitulado “Mining Report Q1 2026”, mostra que, no 4.º trimestre de 2025, o custo de caixa médio ponderado para produzir 1 Bitcoin pelas mineradoras cotadas subiu para cerca de 79.995 dólares.

O Bitcoin é negociado na faixa de 68.000 a 70.000 dólares, enquanto o relatório da CoinDesk da semana passada estimou que as mineradoras perdem cerca de 19.000 dólares por cada BTC extraído.

Estes números são insustentáveis e a indústria sabe-o bem. A resposta tem sido que toda a indústria está a mudar completamente para infraestruturas de Inteligência Artificial — e isso está a redefinir, na prática, o que estas empresas são.

De acordo com o relatório da CoinShares, o montante acumulado de contratos de AI e de computação de alto desempenho já anunciados no setor das mineradoras cotadas ultrapassa 70 mil milhões de dólares. Só as transações de parceria ampliadas entre CoreWeave e Core Scientific valem 10,2 mil milhões de dólares ao longo de 12 anos. A receita dos contratos HPC assinados pela TeraWulf ascende a 12,8 mil milhões de dólares. A Hut 8 assinou, para o seu parque River Bend, um acordo de arrendamento de infraestruturas de AI com duração de 15 anos e valor de 7 mil milhões de dólares. A Cipher Digital e a Fluidstack, investida pela Google, chegaram a acordos de colaboração no valor de dezenas de milhares de milhões de dólares.

Até ao final de 2026, prevê-se que as mineradoras cotadas tenham até 70% das suas receitas provenientes de negócios de AI; atualmente, essa proporção é de cerca de 30%. A receita de alojamento de AI da Core Scientific já representa 39% da sua receita total; a TeraWulf representa 27%; a IREN representa 9% e está a expandir-se rapidamente — a sua capacidade de computação de GPU com arrefecimento líquido em construção pode atingir até 200 megawatts.

Isto significa que, cada vez mais, estas empresas mineiras estão a transformar-se em operadores de data centers, enquanto a mineração de Bitcoin se vai tornando progressivamente um negócio acessório.

As contas económicas explicam o porquê. Segundo a análise da CoinShares, o custo por megawatt da infraestrutura de mineração de Bitcoin situa-se entre 700.000 e 1,0 milhão de dólares, enquanto o custo por megawatt da infraestrutura de AI está entre 8 milhões e 15 milhões de dólares; a diferença é significativa, mas os negócios de AI oferecem retornos estruturalmente mais elevados e mais estáveis.

O indicador que determina a receita por unidade de capacidade de computação para as mineradoras — o preço da capacidade de computação — caiu para a mínima histórica após o halving, no início de março: cerca de 28 a 30 dólares por dia por petahash. A este nível, as mineradoras que utilizam hardware da geração anterior precisam de manter os custos de eletricidade abaixo de 0,05 dólares por kWh para sustentar lucros de caixa. Ao mesmo tempo, os contratos de infraestrutura de AI podem comprometer margens de lucro superiores a 85% e receitas visíveis por vários anos.

Mecanismo de operações financeiras

O relatório aponta que esta transição é financiada principalmente por duas vias, com os dados relevantes a serem claros e rastreáveis.

Em primeiro lugar, o financiamento por dívida. A estrutura global de alavancagem da indústria sofreu uma mudança fundamental. A IREN emite atualmente 3,7 mil milhões de dólares em cinco séries de obrigações convertíveis. A dívida total da TeraWulf soma 5,7 mil milhões de dólares e, ao nível da sua atividade de computação, divide-se em obrigações convertíveis e obrigações garantidas prioritariamente.

A Cipher Digital emitiu, em novembro, 1,7 mil milhões de dólares em obrigações garantidas prioritariamente, o que fez com que a sua despesa de juros trimestral disparasse de 3,2 milhões de dólares no decorrer dos primeiros três trimestres para 33,4 milhões de dólares no quarto trimestre. O montante destas dívidas já excede largamente o da indústria mineira tradicional, sendo um investimento em infraestrutura que aposta que as receitas de AI poderão ser realizadas rapidamente para pagar a dívida.

Em segundo lugar, a venda de Bitcoin. As reservas totais de Bitcoin das mineradoras cotadas diminuíram mais de 15.000 BTC face ao seu máximo acumulado. A Core Scientific vendeu, em janeiro, cerca de 1.900 BTC no valor de 175 milhões de dólares e planeia liquidar quase toda a posição remanescente no 1.º trimestre de 2026. A Bitdeer zerou as suas reservas em fevereiro. A Riot Platforms vendeu, em dezembro, 1.818 BTC no valor de 162 milhões de dólares.

Mesmo a maior entidade pública com posições detidas de 53.822 BTC — a Marathon — ajustou silenciosamente a política no seu relatório 10-K publicado em março, autorizando a venda de reservas em todo o seu balanço. Parte da pressão vem da sua linha de crédito garantida por Bitcoin de 350 milhões de dólares — quando o preço da moeda caiu para a faixa de 68.000 dólares, a taxa de cobertura da garantia dessa dívida subiu para 87%.

As mineradoras que vendem Bitcoin para financiar a construção de AI são precisamente as empresas que garantem a segurança da rede Bitcoin através da operação de mineração. Esta é a contradição central da transição atual: quando a mineração deixa de ser lucrativa e os lucros de AI são abundantes, a decisão económica racional é reatribuir capital da atividade de mineração. Mas se um número suficientemente grande de mineradoras fizer isto, o orçamento de segurança da rede irá encolher.

Os dados de capacidade de computação já refletem esta mudança. A capacidade de computação da rede Bitcoin atingiu um pico de cerca de 1.160 exahashes/seg no início de outubro de 2025 e, desde então, caiu para cerca de 920 exahashes/seg. Verificaram-se, seguidamente, três ajustes de dificuldade negativos, o primeiro desde julho de 2022.

O mercado de valuation também refletiu esta divisão do negócio. As mineradoras que obtiveram contratos de computação de alto desempenho atingem uma valuation de 12,3x as vendas dos próximos doze meses; já as empresas apenas de mineração ficam por 5,9x. O prémio de valuation que o mercado atribui à exposição a negócios de AI excede em mais do que o dobro, o que reforça ainda mais os incentivos para as mineradoras acelerarem a transição.

Entretanto, o panorama geográfico da mineração também está a mudar com a evolução da economia do negócio. Os Estados Unidos, a China e a Rússia controlam atualmente cerca de 68% da capacidade de computação global. Só no 4.º trimestre, a quota de mercado dos EUA subiu cerca de 2 pontos percentuais.

Mas os mercados emergentes estão a entrar em destaque. Paraguai e Etiópia já entraram no top 10 global de países mineiros, o que se deve principalmente ao parque mineiro de 300 megawatts da HIVE no Paraguai e às instalações de 40 megawatts da Bitdeer na Etiópia.

Previsão e estimativas de capacidade de computação

A CoinShares prevê que, até ao final de 2026, a capacidade de computação da rede atinja 1,8 zetahashes hashes/seg e que até ao final de março de 2027 chegue a 2 zetahashes hashes/seg, com um atraso de um mês face à previsão anterior.

Contudo, esta previsão baseia-se no pressuposto de que o Bitcoin recuperará para 100.000 dólares antes do fim do ano. Se o preço continuar abaixo de 80.000 dólares, a CoinShares prevê que o preço da capacidade de computação continue a cair; mais mineradores vão sair, o que fará a capacidade de computação diminuir ainda mais.

Se o preço do Bitcoin continuar abaixo dos 70.000 dólares, poderá despoletar a saída de um número ainda maior de mineradores. E, paradoxalmente, os sobreviventes podem beneficiar da redução da dificuldade da rede.

A próxima geração de mineradores pode tornar-se uma via potencial de saída. Os mineradores da série S23 da Bitmain e os mineradores SEALMINER A3 da Bitdeer têm eficiência energética inferior a 10 joules por terahash e deverão ser amplamente postos em utilização no primeiro semestre de 2026. Comparados com os mineradores intermédios atuais, estes novos modelos podem reduzir em cerca de metade os custos energéticos por Bitcoin. Mas a sua implementação requer capital, e muitas mineradoras estão a direcionar o capital para o setor de AI.

No início deste ciclo, a indústria de mineração de Bitcoin era um grupo de empresas cujo principal foco era manter a segurança da rede e acumular Bitcoin; hoje, está a transitar para um grupo de empresas que constrói data centers de AI e que vende Bitcoin para os financiar.

Se esta mudança é apenas uma resposta temporária a um ambiente económico adverso ou uma transição estrutural permanente depende de uma variável: o preço do Bitcoin. Se o preço do Bitcoin recuperar para 100.000 dólares, a rentabilidade da mineração voltará e a transição para a AI abrandará; se o preço se mantiver nos 70.000 dólares ou abaixo, a transição acelerará e a indústria de mineração que conhecemos ao longo dos últimos dez anos continuará a dissolver-se, transformando-se completamente noutra forma.