Por que a JPMorgan Diz que Títulos Tokenizados Não Substituirão Completamente as Stablecoins

A JPMorgan contestou a ideia de que os títulos do tesouro tokenizados irão substituir completamente as stablecoins no ecossistema de ativos digitais. A análise mais recente do banco sugere que, embora produtos como o BUIDL da BlackRock representem uma inovação importante nos mercados de tesouraria na cadeia, eles provavelmente captarão apenas uma parte do mercado de stablecoins, em vez de uma substituição total.

Essa conclusão depende de várias diferenças estruturais fundamentais entre esses dois tipos de ativos — diferenças que provavelmente persistirão mesmo com o crescimento da adoção de títulos do tesouro tokenizados ao longo do tempo.

As Restrições Regulatórias que Limitam os Títulos do Tesouro Tokenizados

Um dos obstáculos críticos para que os títulos do tesouro tokenizados dominem é a sua classificação como valores mobiliários. Essa condição regulatória coloca-os em desvantagem significativa em relação às stablecoins, que desfrutam de uma classificação mais favorável, não sujeita às mesmas restrições.

Segundo analistas da JPMorgan, incluindo o pesquisador Nikolaos Panigirtzoglou, esse quadro regulatório cria limitações práticas. Os títulos do tesouro tokenizados não podem servir como garantia de forma tão livre quanto as stablecoins em todo o ecossistema de criptomoedas. A carga de conformidade e as restrições regulatórias limitam sua versatilidade, o que significa que, mesmo com a maturidade desses produtos, eles operarão dentro de limites definidos que as stablecoins não enfrentam.

A JPMorgan estima que, embora algum “dinheiro ocioso” atualmente mantido em reservas de stablecoins possa migrar para títulos do tesouro tokenizados ao longo do tempo, essa quantidade provavelmente representa apenas uma pequena fatia do mercado total de stablecoins. O banco observa que calcular o volume exato de capital não utilizado em stablecoins é desafiador, mas fica claro que esse segmento não constitui a maioria das holdings de stablecoins.

A Vantagem de Liquidez das Stablecoins Continua Decisiva

Outro fator decisivo a favor das stablecoins é seu perfil de liquidez superior. Com uma capitalização de mercado combinada próxima de 180 bilhões de dólares distribuída por várias blockchains e exchanges centralizadas, as stablecoins beneficiam-se de uma profundidade de negociação robusta, que permite transações sem problemas mesmo em ordens maiores.

Essa infraestrutura de liquidez extensa apoia custos de transação mínimos, criando uma vantagem significativa para traders e desenvolvedores que buscam camadas de liquidação eficientes. Os títulos do tesouro tokenizados, por outro lado, operam atualmente com uma liquidez muito mais limitada. Embora o banco reconheça que essa lacuna possa diminuir à medida que esses produtos ganhem tração e a adoção institucional acelere, a disparidade atual permanece substancial.

A profundidade e acessibilidade dos mercados de stablecoins — construídas ao longo de anos de integração crescente com protocolos DeFi e plataformas de negociação — representam uma barreira estrutural que os títulos do tesouro tokenizados ainda precisam superar.

Realidade de Mercado: Complementares em vez de Competidores

A implicação prática da análise da JPMorgan é que os títulos do tesouro tokenizados e as stablecoins provavelmente evoluirão como produtos complementares, e não como concorrentes diretos. Produtos como o BUIDL da BlackRock servirão a casos de uso específicos onde o rendimento na cadeia e a certeza regulatória são mais importantes do que a liquidez máxima e a flexibilidade de garantia.

Para muitos participantes do ecossistema cripto, no entanto, as stablecoins continuarão a servir como o ativo padrão de liquidação e meio de liquidez. A combinação de clareza regulatória, profundidade de mercado e funcionalidade de garantia cria uma vantagem estrutural que não se desvanecerá rapidamente.

À medida que os mercados de cripto continuam evoluindo — evidenciado pelo recente fortalecimento de altcoins, com Ethereum subindo 9,49%, Solana ganhando 7,55%, Cardano avançando 11,31% e Dogecoin subindo 8,72% nas últimas 24 horas — a competição por ativos de liquidação e garantia se intensificará. No entanto, a tese da JPMorgan sugere que os títulos do tesouro tokenizados ocuparão um nicho específico dentro desse cenário, em vez de alcançar a substituição universal que alguns defensores imaginam.