Quando a “estabilidade” começa a oscilar: Revisão completa do evento de desancoragem do USD1 e análise estrutural

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Autor: 137Labs

23 de fevereiro, uma stablecoin chamada USD1 apareceu repentinamente com uma desvalorização evidente no mercado secundário.

As cotações on-chain chegaram a cair para cerca de 0,98 USDT, e as redes sociais rapidamente fermentaram. A equipe do projeto World Liberty Financial (WLFI) posteriormente afirmou publicamente que se tratou de um “ataque coordenado”, e destacou que a reserva e o mecanismo de resgate não foram afetados.

O preço posteriormente recuperou.

Mas o problema já surgiu—

Quando uma “stablecoin” começa a desvalorizar, ela é apenas uma fricção de liquidez ou um prenúncio de fissuras na estrutura de crédito?

I. Linha do tempo: de fixação a “teoria do ataque”

Com base em relatos do CoinDesk, The Block, Decrypt, Wu fala Blockchain, PANews, Chain Catcher, entre outros, o fluxo do evento é aproximadamente o seguinte:

1️⃣ Oscilação anormal no mercado secundário

USD1 caiu rapidamente para cerca de 0,98 em alguns pares de negociação

A desvalorização durou pouco tempo

Depois, o preço se recuperou

Diferente do breve descolamento do USD Coin em 2023 devido a riscos bancários, neste caso não houve impacto sistêmico claro no sistema bancário.

2️⃣ Resposta oficial da WLFI

A WLFI afirmou:

Foi um ataque coordenado de venda a descoberto e manipulação de opinião

As reservas permanecem normais

A funcionalidade de resgate está operando normalmente

A estrutura de âncora 1:1 não foi alterada

Essa declaração foi posteriormente reproduzida por mídias chinesas como Wu fala Blockchain, Chain Catcher, entre outras.

3️⃣ Amplificação nas redes sociais

O evento se espalhou rapidamente na plataforma X.

Alguns tweets relacionados foram deletados, gerando mais especulações no mercado. Em um ambiente altamente emocional, ações de exclusão muitas vezes são interpretadas como sinais, e não como operações casuais.

Assim, a questão mudou de “o preço descolou da âncora?” para:

Existem riscos na reserva?

Há risco de corrida bancária concentrada?

Há divulgação de informações insuficiente?

II. A essência do descolamento: problema de liquidez ou de solvência?

Para determinar se uma stablecoin descola da âncora, o núcleo é distinguir entre dois riscos completamente diferentes.

O primeiro é o impacto de liquidez. Nesse caso, as reservas ainda são suficientes, o mecanismo de resgate funciona normalmente, mas devido à profundidade de mercado insuficiente, retirada de market makers ou pressão de venda concentrada, o mercado secundário fica momentaneamente desequilibrado. Após a ativação do mecanismo de arbitragem, o preço geralmente se recupera rapidamente.

O segundo é uma crise de solvência. Se as reservas estiverem comprometidas, ou se os ativos tiverem prazos desalinhados ou não puderem ser liquidados imediatamente, o descolamento deixa de ser uma volatilidade de negociação e passa a representar uma reprecificação do balanço patrimonial. Nesse caso, a desvalorização tende a se ampliar, acompanhada de atrasos no resgate ou perda de confiança.

Com base nas informações disponíveis até agora, o USD1 se aproxima mais do primeiro caso.

Ele é completamente diferente do ciclo de morte algorítmica do TerraUSD em 2022. A queda do UST foi causada por falha de mecanismo, enquanto o USD1, mais parecido com uma inclinação de liquidez de curto prazo.

Mesmo assim, o evento tem seu significado.

Pois a verdadeira âncora de uma stablecoin não é apenas a reserva, mas a confiança do mercado.

Quando a confiança é questionada, o preço reage antes dos fundamentos.

III. A estrutura de crédito das stablecoins: onde elas realmente “estão estáveis”?

As stablecoins são, essencialmente, a “moeda base” do mercado cripto.

Seu suporte de crédito se apoia aproximadamente em três modelos:

Algorítmico

Colateralizado

Centralizado com reserva custodial

USD1 pertence a uma estrutura de reserva mais centralizada.

O risco desse modelo não está na parte algorítmica, mas em:

Transparência das reservas

Liquidez dos ativos

Estrutura de prazos

Profundidade de mercado

Quando o mercado suspeita de desvalorização ou risco de liquidação das reservas, o preço tende a cair primeiro. Isso é muito semelhante ao “corralito” de bancos sombra na finança tradicional—assim que os depositantes começam a duvidar, a retirada de fundos amplifica o risco.

IV. Por que a reação do mercado foi especialmente sensível desta vez?

O índice de pânico do dia já estava em níveis extremamente baixos.

Num ambiente de liquidez já tensa:

Redução do nível de alavancagem

Diminuição da aversão ao risco

Alta sensibilidade às incertezas

As stablecoins não são apenas instrumentos de negociação, mas também a base de empréstimos e liquidez.

Quando há desvalorização, as reações em cadeia podem incluir:

Queda na margem de garantia

Gatilho de liquidação

Aumento da compressão de alavancagem

Saída de fundos do mercado

Assim, mesmo que o preço se recupere rapidamente, o impacto psicológico permanece.

V. A “teoria do ataque” é válida?

A WLFI atribui a volatilidade a um “ataque coordenado”.

No mercado cripto, vendas a descoberto e manipulação de opinião não são incomuns. Quando a profundidade de mercado é baixa e o sentimento frágil, os preços podem ser facilmente amplificados.

Mas a continuidade de um ataque depende de um fator central:

O mercado acredita que as reservas são reais, liquidas e sustentáveis?

Se a estrutura de reserva for transparente e os resgates fluírem normalmente, é difícil que o ataque seja duradouro; se a transparência for insuficiente, o pânico tende a se autoalimentar.

VI. Diferenças entre USD1, USDC e USDT, e o verdadeiro significado do descolamento desta vez

Historicamente, o USDC chegou a cair para 0,88 dólares em 2023 devido a riscos bancários, por exposição a bancos custodiante e limitação na liquidação de reservas.

Já o Tether, com pequenos descolamentos, geralmente ocorre em momentos de pânico extremo ou pressão de saques concentrados, mas a recuperação depende da continuidade do funcionamento do mecanismo de resgate e da capacidade de liquidação das reservas.

O USD1, por sua vez, parece estar passando por um “teste de resistência à confiança”.

Este evento se assemelha mais a um impacto de liquidez do que a uma crise de solvência. A rápida recuperação do preço indica que ainda não há uma corrida sistêmica.

Porém, o que realmente importa não é o preço de 0,98, mas se o mercado começou a reavaliar o risco de “estabilidade”.

Pois as stablecoins são a base monetária do mercado cripto.

Quando a confiança nelas é questionada, o efeito se propaga ao longo da cadeia de crédito:

Redução da alavancagem

Contração de empréstimos

Reprecificação de ativos colaterais

Retorno de fundos para ativos tradicionais ou saída do mercado

Mesmo que o evento seja apenas uma volatilidade de curto prazo, ele aumenta o custo de financiamento e liquidez no futuro.

Descolamento nunca é apenas uma questão de preço, mas de precificação de crédito.

Preços podem se recuperar rapidamente, mas a confiança leva tempo para se restabelecer.

O descolamento do USD1 desta vez talvez não evolua para um risco sistêmico, mas serve de alerta ao mercado—

Na fase de contração de liquidez, o crédito sempre precede a mudança de preço.

E, uma vez que o crédito começa a ser reavaliado, toda a estrutura de risco também se altera.