O aumento do backlog da Microsoft: uma carteira de projetos em atraso que vale a pena acompanhar

Quando a Microsoft divulgou os resultados do seu segundo trimestre fiscal, um número chamou a atenção: as obrigações de desempenho comerciais remanescentes da empresa aumentaram para 625 mil milhões de dólares. Isso é mais do que o dobro do valor do ano anterior, enviando uma mensagem poderosa sobre a procura por serviços de IA e nuvem. Mas aqui está o truque — um aumento na carteira de pedidos não se traduz automaticamente em um crescimento acelerado da receita. Os investidores precisam olhar além do número principal para entender o que essa carteira realmente significa para o futuro da Microsoft.

A história dos 625 mil milhões de dólares: o que ela realmente nos diz

As obrigações de desempenho comerciais remanescentes da Microsoft — o termo do setor para trabalho contratado ainda não reconhecido como receita — representam sinais genuínos de procura. Quando essa métrica dispara 110% ano após ano, sugere que os clientes estão comprometendo dinheiro sério com os serviços de nuvem e IA da Microsoft. A taxa de crescimento em si é reveladora: o aumento de 110% no segundo trimestre fiscal superou o crescimento de 51% no primeiro trimestre fiscal, indicando um impulso acelerado.

Mas o contexto importa. Este trabalho em atraso é de natureza plurianual, o que significa que levará um tempo considerável para se converter em receita real. Quando a Microsoft revelou que apenas 25% do seu backlog comercial total seria reconhecido como receita nos próximos 12 meses, essa expectativa aumentou apenas 39% ao longo do ano. Tradução: a empresa vê um aumento nos compromissos futuros, não uma explosão de receita iminente.

Por que um backlog crescente nem sempre significa receita crescente

Aqui é onde os investidores devem colocar os freios. Apesar do backlog disparar, a receita dos serviços de nuvem Azure e outros serviços de nuvem da Microsoft mostrou uma história diferente no segundo trimestre fiscal: o crescimento da receita desacelerou para 38% (em moeda constante) em comparação com 39% no trimestre anterior. Essa desconexão é importante. Um livro de pedidos em atraso não garante que você possa convertê-lo em receita mais rapidamente. É como um restaurante com uma lista de espera de três meses ainda lutando com a eficiência da cozinha.

O risco de concentração na OpenAI: um cliente com peso significativo

Aprofundando-se nesse backlog de 625 mil milhões de dólares, surge uma vulnerabilidade importante: a OpenAI representa 45% dele. Esse risco de concentração de cliente é severo. Quando se exclui a OpenAI, a taxa de crescimento do backlog comercial da Microsoft cai para apenas 28% ao ano — aproximadamente um quarto do valor principal. Isso significa que a capacidade da Microsoft de sustentar esse crescimento do backlog depende fortemente do investimento contínuo de um parceiro estratégico.

Aumento nos gastos de capital: uma aposta na rentabilidade futura

A Microsoft está colocando seu dinheiro onde fala. Os gastos de capital da empresa atingiram 37,5 mil milhões de dólares no segundo trimestre fiscal, um aumento de 66% em relação ao ano anterior. Essa grande onda de gastos reflete confiança no potencial de longo prazo da computação em nuvem, mas também introduz riscos. A tese otimista assume que esses investimentos em infraestrutura eventualmente desbloquearão uma conversão de receita mais eficiente, com margens saudáveis. A tese pessimista preocupa-se que a conversão de receita leve mais tempo do que o esperado — ou pior, que a economia prove ser menos rentável do que o esperado, pressionando as margens.

Como a avaliação atual se compara

Ao deixar de lado as especulações sobre o backlog, o desempenho financeiro atual da Microsoft parece sólido. A empresa cresceu 17% na receita ano após ano no segundo trimestre fiscal, com lucros por ação ajustados a subir 24%. Para uma empresa cotada a aproximadamente 27 vezes o lucro, isso é respeitável. A ação parece razoavelmente avaliada com base no que a Microsoft realmente entrega hoje, em vez de no reconhecimento de receita futura especulativa.

A conclusão: gerenciar expectativas e riscos

Os pedidos em atraso da Microsoft sinalizam uma procura genuína pelos seus serviços de nuvem e IA — essa parte é encorajadora. No entanto, os investidores devem focar no que a empresa está realizando agora, em vez de apostar fortemente em quando e como essa receita futura se materializará. A ação parece atraente com as avaliações atuais, mas os investidores devem encarar a Microsoft como uma posição de maior risco, dado o aumento dos gastos de capital. Uma alocação moderada faz mais sentido do que apostar tudo, especialmente com a incerteza em torno das taxas de conversão do backlog e do desempenho futuro das margens.