Nova liderança da BlackRock em Investimento em Índice: Como Samara Cohen está a remodelar a Gestão e o Acesso ao Mercado

Quando a BlackRock anunciou Samara Cohen como Diretora de Investimentos de ETFs e Investimentos Indexados em janeiro, poucos fora do mundo financeiro institucional perceberam. No entanto, esta nomeação indica algo profundo sobre como o maior gestor de produtos ETF e indexados do mundo vê as suas responsabilidades numa era de acesso democratizado aos mercados.

A trajetória de Cohen na BlackRock abrange quase três décadas, começando em 1993, quando a empresa ainda era uma jovem venture fundada por ex-analistas de Wall Street com uma missão radical: levar melhor informação diretamente aos investidores. A sua nomeação marca a primeira vez que a BlackRock criou uma posição executiva dedicada especificamente à performance de investimento em todo o seu portefólio de ETF e indexados—uma reconhecimento de que o investimento passivo está longe de ser passivo.

Stewardship como Vantagem Competitiva Central

O desafio que os provedores de índices enfrentam hoje é fundamentalmente de stewardship. Quando uma firma como a BlackRock detém posições relevantes em praticamente todas as empresas cotadas globalmente—e não tem intenção de vender—a relação entre gestor de ativos e a empresa do portefólio transforma-se completamente.

A filosofia de Cohen sobre esta questão evoluiu através de encontros no mundo real. Em 2017, quando o presidente da NYSE a convidou para falar com profissionais de relações com investidores sobre o envolvimento com gestores de índices, surgiu uma perceção crucial: esses profissionais não sabiam como envolver-se com provedores de índices porque nunca tinham precisado de fazê-lo antes. A resposta não era complexa, mas representava uma mudança de paradigma. O envolvimento não aconteceria através de gestores de portefólio individuais—aconteceria através dos princípios de stewardship da BlackRock, aplicados sistematicamente a cada holding.

Esta abordagem reformula o voto de uma ferramenta de execução para uma fonte de criação de valor a longo prazo. Em vez de usar votos como o “fim da linha” após o fracasso do envolvimento, a filosofia da BlackRock prioriza conversas iniciais com as empresas sobre o que realmente importa, usando fatores de governança como principais motores de envolvimento. A firma posteriormente contratou um responsável dedicado ao stewardship de investimentos para operacionalizar o que tem sido chamado de “stewardship alpha”—o retorno mensurável gerado através de um envolvimento e práticas de voto ponderadas.

Resolver o Problema do Passthrough de Voto

Uma das questões mais complexas que Cohen enfrenta envolve o passthrough de direitos de voto. Para ativos de ações indexados sob gestão, a BlackRock agora permite aos clientes votar as suas próprias ações em 40% das holdings—um avanço recente substancial que exigiu um investimento tecnológico significativo.

No entanto, barreiras estruturais permanecem, especialmente com ETFs. Ao contrário de contas geridas separadamente a nível institucional, onde a barreira era puramente tecnológica, os ETFs enfrentam restrições legais genuínas. O quadro regulatório atual sob a Investment Company Act de 1940 não permite um passthrough de voto direto aos acionistas de ETFs. Cohen reconhece que este não é um problema de resolução imediata, mas é intencional ao primeiro resolver o que pode ser resolvido entre contas institucionais para estabelecer tanto uma prova de conceito quanto um impulso político.

A estratégia subjacente é deliberada: ao demonstrar que os clientes querem participação no voto e ao recolher dados sobre as taxas de adoção reais, a BlackRock cria a base para futuras conversas regulatórias. O objetivo é estabelecer um novo estado final onde veículos sob a lei do '40 possam passar votos de forma tão natural quanto outros veículos institucionais.

Tornar o Stewardship Acessível em Escala

Uma crítica persistente às iniciativas de stewardship aprimorado é que elas permanecem confinadas a investidores institucionais e especialistas dispostos a vasculhar PDFs detalhados de envolvimento. Como é que o stewardship se torna significativo para a próxima vaga de participantes de retalho que entram nos mercados através de ETFs?

Cohen enquadra isto como fundamentalmente um problema de organização e acessibilidade de informação—territórios onde a BlackRock possui capacidades distintas. A sua analogia ilumina o desafio: os próprios ETFs foram inicialmente uma inovação de mercado complexa que, através de organização e acessibilidade, se tornaram naturais para milhões de investidores. O mesmo princípio deve aplicar-se ao envolvimento de stewardship.

Imagine informações de voto por procuração organizadas em plataformas intuitivas onde investidores individuais possam participar, não como um serviço especializado institucional, mas como uma funcionalidade integrada na participação de mercado. A tecnologia para possibilitar isto não está além do alcance; as barreiras são estruturais e organizacionais, não técnicas.

Esta visão conecta-se à observação mais ampla de Cohen sobre a democratização do mercado. Os ETFs introduziram 120 milhões de pessoas globalmente na propriedade de mercado. Ainda assim, a maioria não se vê como stakeholders corporativos nem reconhece as implicações das suas posições de propriedade. Tornar essa ligação transparente e acionável representa a fronteira que os investidores indexados devem enfrentar.

Redefinir o Desempenho de Investimento no Investimento Indexado

A nomeação de Cohen como CIO suscitou uma questão esclarecedora: o que significa realmente “desempenho de investimento” para um portefólio indexado? Não é superação—por definição, os fundos indexados acompanham os seus benchmarks. Então, o que constitui responsabilidade de desempenho?

A resposta abrange múltiplas dimensões: qualidade do mercado de ETF, volumes e custos de negociação, comportamento de prémio/desconto relativamente ao valor líquido dos ativos, rastreio preciso do índice, e algo cada vez mais crítico—a entrega bem-sucedida de resultados indexados mesmo com metodologias de ponderação alternativas a proliferar.

O crescimento de índices alternativos baseados em regras criou novas complexidades. Estas estratégias requerem abordagens diferentes de reequilíbrio, muitas vezes exigindo negociações mais frequentes. Isto levanta questões sobre impacto no mercado, investibilidade e eficiência de custos de negociação, que se tornam centrais na gestão de desempenho. Um CIO responsável por este portefólio deve pensar simultaneamente na metodologia de construção do índice, na implementação da gestão de portefólio e nas implicações sistémicas do mercado.

Implicações da Estrutura de Mercado pela Dominação dos Índices

A concentração de capital em veículos indexados suscitou questões legítimas sobre a estrutura de mercado, descoberta de preços e o que acontece quando “todo mundo indexa”. A perspetiva de Cohen aqui é pragmática, não desdenhosa.

Ela enfatiza que os investidores devem responsabilizar os seus gestores de ativos por métricas de qualidade de mercado. Os ETFs estão a cumprir a sua rastreabilidade declarada? Os índices subjacentes permanecem investíveis, dado o atual nível de concentração de propriedade? Os produtos devem ser reestruturados—através de mudanças na metodologia do índice, ajustes na cesta de criação, ou outros mecanismos—para melhor servir a saúde do mercado?

Estas não são questões periféricas; são centrais para a responsabilidade fiduciária. As equipas de engenharia de produto na BlackRock avaliam continuamente estas métricas, com um mandato claro: identificar melhorias estruturais que aumentem tanto a investibilidade quanto a transparência.

Cohen também contextualiza o debate. Após a crise financeira, a política distribuiu deliberadamente o risco por bases de investidores mais amplas, em vez de concentrá-lo em algumas grandes instituições. Esta democratização produziu resultados de mercado mais saudáveis, mesmo que complique a medição e agregação de risco. A troca não é irracional; reflete escolhas políticas deliberadas sobre estabilidade e acesso ao mercado.

Integração ESG como Estrutura de Gestão de Risco

Ao discutir fatores Ambientais, Sociais e de Governança, Cohen reformula consistentemente a conversa de ativismo baseado em valores para uma gestão de risco disciplinada. Esta distinção importa, especialmente porque o ESG se tornou politicamente controverso em algumas regiões.

A sua trajetória espelha a narrativa histórica da BlackRock. Assim como a firma passou a década de 1990 a educar investidores sobre riscos embutidos em títulos hipotecários através de dados e análises sofisticadas, hoje aplica rigor semelhante à integração do risco climático. A perceção central permanece inalterada: riscos financeiros complexos requerem dados transparentes, metodologias claras e escolha do investidor.

Isto é evidente no trabalho da BlackRock sobre métricas de Temperatura Implícita (ITR). Cada fundo na linha de produtos da BlackRock recebe uma avaliação de ITR que mede se a construção do portefólio está alinhada com as trajetórias do Acordo de Paris. A publicação de dados de mercado mais amplos—como o posicionamento MSCI ACWI—torna isto educativo e empírico, não prescritivo.

Importa notar que Cohen reconhece que as preferências dos investidores variam ao longo de um espectro. Alguns querem exposição mínima ao ESG, outros exigem otimização explícita de carbono, e muitos situam-se em algum ponto intermédio. O papel da BlackRock não é advogar por posições específicas, mas oferecer opções através de metodologias mensuráveis e transparentes. Os clientes decidem os seus objetivos; a responsabilidade da BlackRock é entregá-los através de uma gestão de portefólio disciplinada.

Participação do Mercado de Retalho e Acessibilidade à Informação

A entrada de investidores de retalho—acelerada por negociações sem comissão, cheques de estímulo e envolvimento pandémico—representa tanto oportunidade quanto desafio. A abordagem de Cohen vai além de categorias genéricas de “investidor de retalho” para reconhecer a diversidade dentro desta população.

Os entusiastas de ações meme representam uma base de investidores fundamentalmente diferente dos compradores de ETFs que acumulam posições diversificadas de índice. Ainda assim, ambos os grupos são participantes de primeira viagem no mercado, ganhando visibilidade sobre mecânicas, temas e oportunidades potenciais. Esta democratização é saudável e importante.

O desafio torna-se educativo: como fornecer orientações relevantes a investidores com tolerâncias de risco, horizontes temporais e níveis de sofisticação tão diferentes? A resposta de Cohen combina aconselhamento financeiro tradicional com personalização escalável—semelhante à forma como a tecnologia de fitness oferece coaching em escala.

Para investidores mais jovens que entram nos mercados, a transparência continua essencial, mas também o reconhecimento da complexidade e do risco potencial. Nem todos contratarão um consultor pessoal, mas o acesso distribuído a robo-advisors, plataformas de corretagem com recursos educativos robustos e orientação profissional cria caminhos para diferentes tipos de investidores.

A Próxima Fronteira: Servir 100 Milhões de Novos Participantes no Mercado

A visão de Cohen para o seu mandato como CIO centra-se em permitir que os próximos 100 milhões de investidores participem nos mercados e construam bem-estar financeiro a longo prazo, nos seus próprios termos. Isto exige expandir simultaneamente o acesso e a transparência, garantindo que a estrutura de mercado permaneça saudável à medida que a participação aumenta.

Nos Estados Unidos especificamente, a fronteira envolve criar transparência verdadeiramente acessível aos investidores individuais. O mercado tornou-se mais sofisticado, oferecendo mais opções, mas essa sofisticação também pode tornar-se confusa para quem não tem orientação profissional.

A solução não é menos opções ou mercados mais simples—isso seria um retrocesso. Antes, trata-se de organizar a informação de forma consumível, ajudar os consultores a alcançar clientes com ferramentas sofisticadas, e construir plataformas onde a participação seja natural, não intimidante.

A nomeação de Samara Cohen sinaliza o reconhecimento da BlackRock de que conduzir esta transição requer liderança dedicada. Não é uma responsabilidade marginal, mas central à forma como a indústria de indexados serve a sua missão fundamental: democratizar o acesso ao mercado enquanto mantém o stewardship e a transparência que os investidores institucionais sempre exigiram.