Mercado numa Encruzilhada Crítica: Por que o Surto Histórico de Valorização do S&P 500 Não Significa Necessariamente um Desastre

O Fenómeno Incomum que Estamos a Testemunhar

O S&P 500 entrou num território que parece quase desconfortavelmente familiar — numa perspetiva histórica. Após três anos consecutivos de ganhos a caminho de 2026, as avaliações atingiram um nível que ocorreu apenas duas vezes nos últimos 45 anos. A força motriz? O entusiasmo em torno da inteligência artificial turboalimentou o rally, particularmente no Nasdaq Composite, que alberga a maioria dos grandes players tecnológicos liderando a corrida. Apesar de correções ocasionais no mercado (incluindo uma retração significativa quando anúncios de tarifas desencadearam vendas), ambos os principais índices continuam a avançar e a atingir novos máximos.

Mas aqui é que a ansiedade dos investidores entra em cena: a ascensão rápida dos preços das ações superou drasticamente o crescimento real dos lucros da maioria das empresas do índice. A relação preço-lucro futura do S&P 500 disparou de cerca de 15 em 2022 para mais de 23 hoje — um nível de avaliação que, historicamente, parece ominoso.

Por Que a História Parece Estar a Dar um Alarme

Quando se analisam os números, o quadro parece sombrio. As últimas duas vezes em que o P/E futuro do S&P 500 atingiu esses níveis foram durante o pico da bolha das dot-com (por volta de 2000) e na fase de recuperação após a COVID-19 em 2020. E aqui está o que economistas e analistas continuam a apontar: cada ocorrência de avaliações tão elevadas foi seguida por um período de 10 anos em que os investidores do S&P 500 viram retornos reais negativos.

Vozes respeitadas como o economista Robert Shiller emitiram advertências semelhantes através do seu modelo de avaliação CAPE, enquanto até instituições normalmente otimistas como a Vanguard projetam que os retornos das ações nos EUA mal acompanharão a inflação na próxima década.

O paralelo com o boom da internet dos anos 1990 é impressionante. Assim como as empresas de telecomunicações e internet consumiram capital massivo na construção de infraestruturas que muitas vezes nunca entregaram os retornos prometidos, os líderes atuais em inteligência artificial estão a investir fortemente na infraestrutura computacional subjacente — e muitos ainda não demonstraram lucros relevantes para justificar as avaliações atuais.

Resumindo as evidências históricas, a conclusão prudente seria: não se entusiasme demasiado com as ações dos EUA nos próximos 10 anos.

Mas Espere — Há um Problema Crucial com Esta Lógica

Antes que o pânico se instale, considere isto: toda a tese de baixa assenta numa base incrivelmente frágil. Estamos a basear projeções de uma década em apenas duas ocorrências anteriores, com apenas um ponto de dados que é realmente recente o suficiente para estudar minuciosamente. É aqui que o “neglecto da taxa base” entra na análise.

O período das dot-com oferece uma lição particularmente enganosa. A bolha atingiu o pico em março de 2000, e em 2010, o Nasdaq tinha caído mais de 50% — um cenário de pesadelo. Mas aqui está o truque: aquela década devastadora não foi causada apenas pelo colapso das dot-com. A crise financeira de 2008 ocorreu de forma independente, causando a “década perdida” através de um mecanismo completamente diferente. Confundir estes dois eventos separados distorce o que aprendemos com a história.

De 2000 a 2008, as ações tinham começado a recuperar-se de forma constante até que a crise atingiu. Portanto, usar toda essa janela de 10 anos para projetar o que acontece quando as avaliações estão altas ignora esta distinção crítica.

O Que o Registo Histórico Mais Amplo Realmente Sugere

Olhar para 100 anos de dados do S&P 500 revela que o retorno total anualizado de 10 anos, em média, é de 10,6%. Esta é a sua linha de base — a sua “taxa base” estatística para o que normalmente os retornos de ações parecem em qualquer década aleatória.

As avaliações elevadas atuais podem bem diminuir os retornos abaixo desta média histórica, mas há uma diferença entre “mais baixos do que o normal” e “profundamente negativos.” A expectativa mais razoável é provavelmente de retornos entre o pior cenário que os alarmistas alertam e a média robusta de longo prazo.

A Conclusão Prática para o Seu Portefólio

Esta situação destaca uma realidade de investimento crucial: as métricas de avaliação importam para o posicionamento e gestão de risco, mas não devem paralisar a tomada de decisão. Por fim, abandonar completamente as ações durante períodos de alta avaliação é historicamente tão perigoso quanto ignorar os sinais de avaliação por completo. O caminho entre esses extremos — manter alocações razoáveis enquanto se está atento às avaliações tanto ao nível do índice quanto ao nível de ações individuais — é onde a maioria dos investidores de sucesso a longo prazo encontra o seu caminho.

O ambiente de mercado atual não exige nem euforia nem capitulação, mas sim uma vigilância disciplinada e uma compreensão clara de que, embora a história nos informe, ela raramente se repete com precisão.