## Rebalanceamento do Índice de Commodities Impulsiona Rally do Cacau à medida que o Fornecimento Global se Aperta

Os mercados de futuros de cacau registaram uma recuperação robusta na quinta-feira, com contratos de março a atingirem os níveis mais altos em uma semana. O contrato de março da ICE de Nova York subiu 162 pontos (+2.74%), enquanto os contratos de março da ICE de Londres ganharam 109 pontos (+2.56%), revertendo as quedas acentuadas de quarta-feira.

O principal catalisador por trás deste impulso ascendente decorre das atividades antecipadas de reequilíbrio do índice. A Peak Trading Research projeta que o reequilíbrio anual dos índices de commodities poderá desencadear compras de aproximadamente 37.000 contratos de futuros de cacau—equivalente a quase 31% do interesse aberto agregado atual. Esta pressão mecânica de compra proveniente do reequilíbrio dos preços das commodities representa um impulso estrutural significativo para o mercado.

### Demanda Estrutural por Inclusão no Índice

Para além das dinâmicas de reequilíbrio de curto prazo, o cacau ganhou suporte fundamental com a sua recente inclusão no Bloomberg Commodity Index (BCOM), a partir deste mês. O Citigroup estima que a inclusão no BCOM poderá atrair até $2 bilhões em novo interesse de compra direcionado para os futuros de cacau de Nova York. Esta camada de demanda institucional acrescenta durabilidade à recuperação atual.

### Preocupações com o Fornecimento Superam a Abundância de Curto Prazo

A equação oferta-demanda mudou de forma significativa a favor de preços mais altos. Em 28 de novembro, a Organização Internacional do Cacau (ICCO) reviu drasticamente sua estimativa de excedente global para 2024/25, reduzindo-a para apenas 49.000 MT, de uma previsão anterior de 142.000 MT. Simultaneamente, a ICCO reduziu sua estimativa de produção global para 2024/25 para 4,69 MMT, de 4,84 MMT.

Esta narrativa de aperto no fornecimento estende-se até 2025/26. O Rabobank cortou sua projeção de excedente global de cacau para esse período para 250.000 MT, abaixo da previsão de novembro de 328.000 MT, sinalizando diminuição dos excedentes ao longo do horizonte de previsão.

### Dinâmicas de Colheita na África Ocidental Criam Sinais Contraditórios

O maior produtor de cacau do mundo, a Costa do Marfim, apresenta sinais mistos sobre a disponibilidade de oferta. Embora os dados recentes de colheita mostrem que os agricultores enviaram 1,073 MMT de cacau para os portos durante o atual ano de comercialização (1 de outubro a 4 de janeiro), representando uma queda de 3,3% em relação ao mesmo período do ano passado, de 1,11 MMT, as condições atuais da colheita inicialmente pareceram favoráveis.

O Tropical General Investments Group relatou na semana passada que as condições de cultivo na África Ocidental suportam vagens maiores e mais saudáveis em comparação com o período correspondente do ano passado, com previsões de colheitas mais fortes em fevereiro-março na Costa do Marfim e Gana. A fabricante de chocolate Mondelez observou que a contagem mais recente de vagens de cacau na África Ocidental está 7% acima da média de cinco anos.

No entanto, essa pressão de abundância temporária foi revertida na quinta-feira, quando os traders reorientaram o foco para restrições de fornecimento de médio prazo. A Nigéria, o quinto maior produtor mundial, apresenta uma perspectiva de oferta pessimista, com a Associação de Cacau da Nigéria projetando uma queda de 11% na produção em relação ao ano anterior, para 305.000 MT em 2025/26.

### Demanda Global Fraca Tempera Otimismo

Apesar dos fatores de alta do lado da oferta, padrões de consumo fracos nas principais regiões de moagem fornecem obstáculos aos preços. A Associação de Cacau da Ásia relatou que as moagem de cacau na Ásia no terceiro trimestre contraíram 17% em relação ao ano anterior, atingindo 183.413 MT—o menor volume do terceiro trimestre em nove anos. As moagens de cacau na Europa também diminuíram, com a Associação Europeia de Cacau documentando uma queda de 4,8% em relação ao ano anterior, para 337.353 MT durante o terceiro trimestre, o trimestre mais fraco em uma década.

### Dinâmicas de Inventário e Correntes Regulatórias

As dinâmicas nos armazéns apresentam um quadro mais nuançado. Os estoques de cacau monitorados pela ICE nos portos dos EUA haviam caído para um mínimo de 9,75 meses, de 1.626.105 sacos em 26 de dezembro, apoiando a narrativa de alta. No entanto, os estoques se recuperaram para 1.658.056 sacos até quinta-feira, sugerindo uma disponibilidade melhorada nos locais físicos.

Um obstáculo regulatório surgiu quando o Parlamento Europeu, em 26 de novembro, aprovou um adiamento de um ano para a lei de combate ao desmatamento (EUDR), permitindo a continuação das importações de produtos agrícolas da UE de regiões que enfrentam desmatamento. Essa extensão temporariamente enfraquece os argumentos de aperto no fornecimento, estendendo a janela para importações de cacau da África e Sudeste Asiático.

### Contexto Histórico: De Déficit a Excedente

As dinâmicas atuais do mercado representam uma reversão dramática das condições de 2023/24. A ICCO calculou um déficit de -494.000 MT para 2023/24—o maior déficit em mais de seis décadas—quando a produção despencou 12,9% em relação ao ano anterior, para 4,368 MMT. A projeção de excedente de 49.000 MT para 2024/25 marca o primeiro excedente em quatro anos, refletindo a mudança de uma oferta severamente insuficiente para um equilíbrio modesto.

A convergência da compra impulsionada por índices, da demanda estrutural proveniente de iniciativas de reequilíbrio de preços de commodities e das preocupações persistentes com o fornecimento reposicionou o cacau dos mínimos de quarta-feira para um mercado com suporte genuíno abaixo dos níveis atuais. Se essa recuperação se sustentará depende de quão rapidamente a compra mecânica de índices será executada e se a demanda global mostrará sinais de estabilização.