BigBear.ai (BBAI): Navegando contra os ventos no setor de IA governamental

De Boom das SPACs à Realidade

BigBear.ai entrou nos mercados públicos há quatro anos através de uma fusão SPAC a $9,84 por ação, aproveitando projeções de crescimento ambiciosas. A empresa prometeu aumentar a receita de $182 milhões em (2021) para $550 milhões em (2024). A realidade, no entanto, contou uma história diferente. Até 2024, a ação tinha caído para apenas $6, e a receita real aumentou apenas de $146 milhões para $158 milhões—muito aquém da trajetória prevista.

A diferença entre promessa e desempenho revela os desafios enfrentados por empresas de IA especializadas que visam contratos governamentais. O negócio principal da BigBear.ai—módulos de IA que processam dados em redes de borda para aplicações críticas—parecia perfeitamente posicionado para gastos em defesa e segurança nacional. No entanto, a execução provou ser muito mais complicada.

Mudanças Estratégicas e Transições na Liderança

A empresa passou por três CEOs desde que abriu capital, um sinal de alerta para qualquer investidor. A última mudança ocorreu em janeiro de 2025, quando Kevin McAleenan, ex-Secretário Interino do Departamento de Segurança Interna, assumiu a liderança após a aquisição da BigBear.ai da Pangiam, uma empresa de soluções de identidade biométrica.

Sob a liderança de McAleenan, a BigBear.ai garantiu novas iniciativas de identidade digital do DHS e projetos de modernização do exército dos EUA. No papel, essas vitórias sugerem fortes ventos favoráveis do governo. No entanto, vêm com advertências importantes: a maioria dos contratos fixa preços com pouca flexibilidade de renegociação e distribui a receita ao longo de vários anos.

Para acelerar o crescimento, a BigBear.ai adotou uma estratégia agressiva de aquisições. Em dezembro, comprou a Ask Sage, uma plataforma de IA generativa para clientes governamentais e comerciais, por $250 milhões em dinheiro. Essa movimentação indica que o crescimento orgânico estagnou—a empresa depende cada vez mais de aquisições adicionais para expandir seu mercado endereçável.

Deterioração Financeira e Compressão de Margens

Os números mostram um quadro preocupante. Para 2025, a BigBear.ai projeta uma queda de 11-21% na receita, para $125-$140 milhões, devido a interrupções nos contratos do Exército enquanto o governo federal consolida sua infraestrutura de dados. Analistas preveem uma queda de 16% na receita, para $134 milhões.

Os indicadores de rentabilidade deterioraram-se acentuadamente. As margens brutas contraíram 240 pontos base em relação ao ano anterior nos primeiros nove meses de 2025, caindo para 22,8%. Ainda mais preocupante, as margens ajustadas de EBITDA despencaram de negativo 3,8% para negativo 24,8% no mesmo período. A empresa espera uma perda de EBITDA ajustado de $33 milhões no ano inteiro—muito pior do que a perda de $2 milhões em 2024.

O backlog da empresa—um indicador chave de demanda futura—na verdade encolheu de $385 milhões no (Q1) para $376 milhões no (Q3), sugerindo um momentum limitado na carteira de pedidos.

O Caminho para a Rentabilidade Continua Incerto

Analistas projetam um crescimento de receita de 23% em 2026, atingindo $164 milhões, com EBITDA ajustado melhorando para negativo $15 milhões. No entanto, esse crescimento depende quase inteiramente da contribuição da Ask Sage. Até 2027, a receita pode diminuir 2%, para $162 milhões, à medida que essa aquisição se consolida, com EBITDA ajustado se aproximando do ponto de equilíbrio.

Essas projeções assumem uma integração bem-sucedida das empresas adquiridas e gastos governamentais estáveis—nenhum deles garantido. Além disso, a BigBear.ai triplicou seu número de ações desde a fusão SPAC, o que significa que uma diluição significativa já ocorreu e provavelmente continuará enquanto a empresa queima caixa.

Preocupações com a Valoração e a Tese de Investimento

Com um valor de mercado de $2,4 bilhões contra vendas projetadas de $164 milhões em 2026, a BigBear.ai negocia a aproximadamente 14 vezes as vendas futuras. Para uma empresa ainda não lucrativa, enfrentando compressão de margens e dependente de contratos governamentais, essa valoração oferece uma margem de segurança limitada.

A aquisição da Ask Sage pode aumentar a visibilidade de receita de curto prazo, mas os desafios estruturais permanecem sem solução. A BigBear.ai precisa demonstrar que consegue estabilizar seu negócio principal, conquistar contratos governamentais maiores, expandir sua base de clientes comerciais e restaurar a expansão de margens antes de se tornar um investimento atraente.

Até que a empresa mostre progresso mensurável nessas frentes, o perfil risco-retorno permanece desfavorável para a maioria dos investidores. A combinação de ventos contrários na receita, deterioração de margens e dependência de crescimento por aquisições sugere que a cautela é recomendada em 2025.