O Dilema da UnitedHealth: É uma recuperação do navio ou apenas mais uma queda?

UnitedHealth Group Incorporated UNH tornou-se um caso de estudo de desilusão dos investidores. Negociando com uma queda de 34,5% no último ano, enquanto o S&P 500 subiu 16,9%, a ação ficou significativamente atrás até mesmo de seus pares do setor de saúde, que já enfrentam dificuldades. As dificuldades do segurador médico resultam de uma tempestade perfeita de inflação de custos, aumento das taxas de utilização médica, supervisão regulatória mais rígida e o espectro de mudanças políticas que podem reformular a indústria. Dois resultados trimestrais consecutivos decepcionantes apenas aprofundaram o ceticismo. No entanto, em meio aos destroços, alguns sinais intrigantes sugerem que investidores sofisticados veem um potencial ponto de virada.

A Lacuna se Amplia: Fraqueza Relativa da UnitedHealth

A diferença de desempenho conta uma história sóbria. Enquanto Elevance Health, Inc. ELV caiu relativamente pouco, 6,7%, e Humana Inc. HUM permaneceu praticamente estável com um ganho de 0,1%, a queda de 34,5% da UnitedHealth destaca-se como dramaticamente pior. Isso não é apenas uma correção setorial — reflete uma visão de mercado de que os obstáculos da UnitedHealth são mais profundos e mais estruturais do que os enfrentados pelos concorrentes. Os pares do setor caíram em média 28,4%, mas a UnitedHealth conseguiu performar ainda pior que esse benchmark deprimido.

Convicção da Gestão e Interesse Institucional Sinalizam uma Mudança

A narrativa pode estar começando a mudar. Em maio de 2025, o ex-CEO Stephen J. Hemsley retornou ao comando e, quase imediatamente, investiu mais de $25 milhões de seu próprio capital em ações da empresa. Essa movimentação tem peso real — executivos normalmente não apostam suas próprias fortunas em reviravoltas que duvidam.

Ainda mais convincente: Berkshire Hathaway Inc. BRK.B revelou recentemente uma participação de $1,57 bilhão, representando mais de 5 milhões de ações. Quando o conglomerado de Warren Buffett acumula uma posição após uma forte venda, isso sinaliza confiança de que valor está surgindo. Nenhum desses desenvolvimentos garante sucesso, mas ambos conferem credibilidade à tese de que capital paciente enxerga oportunidade na ruína.

A Questão dos Lucros: Espaço para Decepções Ainda Existe

Aqui, o otimismo colide com a realidade. As estimativas de consenso para os lucros do Q4 pintam um quadro preocupante: a UnitedHealth deve reportar apenas $2,09 por ação, uma queda impressionante de 69,3% em relação ao ano anterior. A receita deve crescer 12,7%, atingindo $113,64 bilhões, o que reforça o verdadeiro problema — a expansão da receita oculta a deterioração da lucratividade.

Os lucros totais de 2025 devem contrair 41,1%, para $16,30 por ação, embora as receitas devam avançar 11,9%, para $448,03 bilhões. O padrão é claro: o crescimento não está resolvendo a pressão nas margens. Olhando para o futuro, analistas projetam lucros de $17,60 por ação em 2026, representando aproximadamente 8% de crescimento em relação aos níveis deprimidos de 2025.

Índice de Cuidado Médico: A Crise Silenciosa

O culpado por trás da erosão das margens é cada vez mais visível no índice de cuidado médico (MCR) — a parcela da receita de prêmios consumida por reivindicações médicas. Em 2022, esse índice estava em 82%. Em 2023, subiu para 83,2%. A deterioração acelerou em 2024 para 85,5%, e no terceiro trimestre de 2025, atingiu alarmantes 89,9%. Projeções indicam que o MCR de 2025 deve chegar a 89,1%, com uma expansão adicional para 91,1% em 2026.

Quando o MCR sobe acima de 90%, sobra pouco espaço para eficiência operacional. Essa tendência representa o obstáculo principal: a inflação dos custos médicos está superando o poder de precificação dos prêmios.

Enrolamento e Estresse nas Margens Pintam um Quadro Incerto

As tendências de adesão médica oferecem sinais mistos. Após uma queda de 3,9% em 2024, a adesão deve se recuperar apenas 1,9% em 2025, embora o crescimento em 2026 permaneça nebuloso — especialmente no segmento de Medicare Advantage, que enfrenta dificuldades. Os negócios comerciais baseados em taxas devem continuar sua marcha constante, mas isso provavelmente não será suficiente para compensar os desafios em outros setores.

As margens líquidas ajustadas ilustram vividamente a pressão. Após permanecerem estáveis próximas de 6,5% de 2022 a 2024, as margens deterioraram-se drasticamente para 6% no primeiro trimestre de 2025, depois colapsaram para 3,3% no segundo trimestre e 2,3% no terceiro. As margens de 2025 devem, em média, ficar em apenas 3,3% — um nível historicamente fraco para a empresa.

Valoração: Abaixo da Mediana, Acima dos Pares

Com um P/E futuro de 19,07X, a UnitedHealth negocia marginalmente abaixo de sua mediana de cinco anos de 19,28X, mas mantém um prêmio em relação à média do setor de seguros de saúde de 15,84X. O múltiplo de 21,62X da Humana reflete confiança do mercado em sua estabilidade, enquanto a avaliação descontada de 13,13X da Elevance levanta questões sobre o risco percebido.

A média do preço-alvo dos analistas é de $394,91, implicando cerca de 19% de potencial de valorização a partir dos níveis atuais. No entanto, a ampla dispersão — variando de $280 até $440 — reflete uma incerteza genuína sobre a trajetória da empresa. Os pessimistas e otimistas estão fortemente divididos sobre se essa é uma história de reviravolta ou uma armadilha de valor.

Navegar ou Desistir? O Veredicto de Lucros de Janeiro

A grande questão: a UnitedHealth está realmente a caminho da recuperação, ou a recente alta é apenas mais uma queda para ser vendida? A resposta chegará em 27 de janeiro de 2026, quando a empresa divulgar os resultados do quarto trimestre e fornecerá a orientação para 2026. Perder expectativas pode desencadear uma nova venda. Mesmo superando modestamente, pode oferecer apenas alívio temporário, a menos que venha acompanhado de uma narrativa credível de estabilização dos custos médicos e recuperação das margens.

A empresa possui uma classificação Zacks Rank #3 $1 Hold(, uma designação que reconhece que a tese de investimento ainda está incompleta. As pressões de custos permanecem elevadas, a fraqueza das margens persiste, e a lucratividade de 2026 depende inteiramente de se a gestão conseguirá conter a expansão do MCR.

A Conclusão

A avaliação da UnitedHealth certamente melhorou após a queda de 34,5%, mas o caso de investimento ainda não está resolvido. A compra por insiders e o acúmulo institucional sugerem que investidores experientes percebem oportunidade, mas o risco de execução é grande. A expectativa para o próximo relatório de lucros não é nem extremamente baixa nem inalcançável — mas a margem para erro desapareceu.

Investidores prudentes devem resistir à tentação de seguir a narrativa de recuperação até que os lucros forneçam evidências concretas de que a inflação de custos está moderando e as margens estão se estabilizando. Até lá, o capital paciente tem pouco motivo para abandonar a posição de espera.