A carteira de 2,6 mil milhões de dólares de Charlie Munger revela as suas três convicções principais — e como têm se saído desde o seu falecimento

Uma Aposta Concentrada: Por que Charlie Munger Rejeitou a Diversificação

Charlie Munger, parceiro lendário de Warren Buffett na Berkshire Hathaway, tinha uma visão contrária que faria a maioria dos consultores financeiros encolherem-se de vergonha. Ele afirmou famously que a diversificação era “uma regra para aqueles que não sabem de nada”, uma filosofia que espelhava diretamente a afirmação de Buffett de que a diversificação faz “pouco sentido para quem sabe o que está a fazer.”

Isto não era bravata. Antes de ingressar na Berkshire, Munger geriu seu próprio fundo de investimento, que obteve uma média de 19,5% de retorno anual de 1962 a 1975—quase quadruplicando o desempenho do Dow Jones Industrial Average no mesmo período. Seu histórico deu-lhe credibilidade para concentrar suas apostas, e ele fez exatamente isso. Até à sua morte em novembro de 2023, quase todo o seu património líquido de 2,6 mil milhões de dólares estava investido em três ativos, cada um escolhido por Munger por aquilo que chamou de “fosso”—vantagens competitivas sustentáveis que protegem as empresas de disrupções de mercado.

Os Três Pilares da Estratégia de Investimento de Munger

Costco Wholesale: A Dedicação a Longo Prazo

Durante décadas, Munger integrou o conselho da Costco e tornou-se talvez o seu acionista mais dedicado. Em 2022, declarou-se “um total viciado” na empresa e prometeu nunca vender uma ação. Sua convicção era apoiada por um capital substancial: mais de 187.000 ações avaliadas na altura em aproximadamente $110 milhões.

Dois anos após a morte de Munger, sua fé na Costco parece bem fundamentada. A ação valorizou-se 47%, enquanto a empresa, ao mesmo tempo, aumentou o dividendo em 27% e entregou um dividendo especial de 15 dólares por ação em janeiro de 2024—equivalente a um rendimento de 2,3% para os acionistas registados. Esta combinação de valorização de capital e geração de rendimento exemplifica o tipo de “empresa maravilhosa a um preço justo” que Munger preferia, em vez de caçar barganhas.

Himalaya Capital: Expertise Delegada em Investimento em Valor

No início dos anos 2000, Munger tomou uma decisão pouco convencional: confiou $88 milhões a Li Lu, um gestor de fundos de hedge celebrado como “o Warren Buffett chinês” pelo seu sucesso na aplicação de princípios de investimento em valor nos mercados asiáticos. Himalaya Capital, o fundo criado por Li, construiu a sua estratégia com base nos mesmos fundamentos filosóficos de Munger e Buffett—procurando empresas subvalorizadas com vantagens competitivas duradouras.

A confiança de Munger revelou-se justificada. Embora Himalaya opere como um fundo de hedge privado sem divulgações públicas de desempenho, as suas maiores posições revelam um quadro esclarecedor. Alphabet (Google) representou quase 40% dos ativos sob gestão do fundo e disparou 130% desde a morte de Munger. Para além da Alphabet, Himalaya mantém uma posição significativa na Berkshire Hathaway, que também proporcionou retornos sólidos durante o mesmo período.

Berkshire Hathaway: A Posição Fundamental

A relação de Munger com a Berkshire Hathaway representa talvez o aspeto mais marcante da sua concentração de portfólio. Aproximadamente 90% do seu património líquido—cerca de 2,2 mil milhões de dólares em ações Classe A da Berkshire—estava investido na própria empresa-mãe. Isto nem sempre foi assim; registos mostram que Munger vendeu ou doou cerca de 75% das 18.829 ações Classe A que possuía em 1996. Se tivesse mantido essa posição original, o seu património líquido teria ultrapassado $10 mil milhões.

Desde a sua morte, as ações Classe A da Berkshire proporcionaram um retorno total de 37%, reforçando a sua tese de longo prazo sobre a resiliência e evolução da empresa. Buffett próprio atribuiu a Munger a transformação da abordagem de investimento da Berkshire de uma caça obsessiva por valor para a aquisição de “empresas maravilhosas a preços justos”—um quadro que continua a orientar as decisões do conglomerado até hoje.

Desempenho em Contexto: O que os Dados Revelam

Nos dois anos e um mês seguintes à morte de Munger, o seu portfólio concentrado apresentou sinais mistos relativamente aos mercados mais amplos. A Berkshire retornou 38%, enquanto a Costco subiu 47%—ambos desempenhos sólidos, embora tenham ficado atrás do ganho de 52% do S&P 500. Os retornos do Himalaya Capital permanecem opacos, embora as suas participações acionárias sugiram um desempenho de dois dígitos, no mínimo.

No entanto, esta aparente subperformance oculta uma realidade crítica: as três posições de Munger exibem características de risco fundamentalmente diferentes do mercado geral. São negócios maduros, com poder de fixação de preços, balanços de fortaleza e fluxos de caixa previsíveis—exatamente as qualidades que atraíam um investidor disciplinado, focado na preservação de capital, como Munger.

A Lição Duradoura: Convicção Acima do Consenso

A estratégia de investimento de três pilares de Munger incorpora uma filosofia cada vez mais rara nas finanças modernas: a crença de que conhecimento profundo justifica posições concentradas, e que “empresas maravilhosas” merecem uma alocação de capital paciente, independentemente dos ciclos de mercado de curto prazo. Dois anos após a sua morte, as suas participações continuam a desempenhar-se de forma respeitável, apesar de um ambiente de mercado onde o investimento em valor tem estado claramente fora de moda.

A mensagem verdadeira não é se a Costco, Himalaya e Berkshire combinaram perfeitamente com o mercado durante este período. Antes, é que a abordagem disciplinada de Munger para identificar vantagens competitivas duradouras e alinhar o capital com convicção permanece um modelo intemporal para investidores dispostos a pensar de forma independente e agir com paciência.