Como Bill Gates joga o jogo do Barão Bandido com investimentos em transporte ferroviário

Quando a maioria das pessoas pensa em Bill Gates, imagina o fundador da Microsoft (Nasdaq: MSFT), o império tecnológico que revolucionou a indústria do software. No entanto, essa participação na Microsoft agora representa menos de 20% de toda a sua fortuna. Através do seu veículo de investimento Cascade Investments e da Fundação Bill & Melinda Gates, o bilionário construiu um portefólio diversificado que ultrapassa $100 bilhões. Mas o que é realmente fascinante é como Gates escolheu preservar e aumentar a sua riqueza—adotando um manual de investimentos que ecoa os titãs industriais do século XIX. Como os barões ladrões de antigamente, Gates fez apostas substanciais na infraestrutura ferroviária.

A Tese Ferroviária: Uma Classe de Ativos de Há Um Século Ainda em Voga

É irónico que as ferrovias, a base dos vastos impérios de Vanderbilt e Gould há mais de um século, continuem a ser um dos investimentos em infraestrutura mais atraentes atualmente. Isto não passou despercebido a Warren Buffett, cujo Berkshire Hathaway (NYSE: BRK-B) demonstrou sua convicção ao adquirir a Burlington Northern Santa Fe por $34 bilhões em 2009. Gates adotou uma postura igualmente otimista, tornando a Canadian National Railway Co. (NYSE: CNI) o seu maior investimento fora da Microsoft.

Através de participações combinadas via Cascade Investments e sua fundação, Gates controla 12% da Canadian National Railway—uma participação avaliada em mais de $6 bilhões, que tem acumulado sistematicamente desde 2006, quando sua propriedade ultrapassou os 5%. Os retornos confirmaram sua tese de longo prazo: a CNI valorizou-se quase 200% neste período, superando amplamente o ganho de 35% do Dow Jones Industrial Average.

Por que Canadian National Railway?

A Canadian National Railway serve como o sistema arterial do comércio norte-americano, e sua importância estratégica continua a expandir-se. No último trimestre, a empresa superou as projeções de lucros, reportando um aumento de 12% no lucro líquido e um crescimento de receitas próximo de 9%—resultados que se destacaram, dado o difícil inverno que afetou toda a América do Norte.

A empresa beneficia de várias tendências estruturais favoráveis. Primeiro, a logística de petróleo bruto continua a ser um desafio persistente. Com o oleoduto Keystone XL ainda enfrentando atrasos na aprovação, a Canadian National Railway permanece como o principal conduto para o transporte de areias betuminosas até à Costa do Golfo dos EUA. Mesmo que o oleoduto eventualmente receba luz verde, os prazos de construção significam que o transporte ferroviário continuará a ser fundamental por anos, especialmente enquanto a produção de areias betuminosas continua a subir.

Um segundo vetor de crescimento importante vem da dependência do setor energético em areia de fraturamento hidráulico. A receita do transporte de areia de fraturamento da empresa aumentou 23% no último trimestre, com a expectativa de que esse impulso persista. A expansão da instalação em Wisconsin demonstra a alocação de capital da gestão para oportunidades de alto retorno. A logística ferroviária continua a ser a solução mais econômica e prática para entregar areia de fraturamento às operações de perfuração em Dakota do Norte e Montana.

O terceiro motor de crescimento—e talvez o mais previsível—decorre das dinâmicas agrícolas globais. A Canadian National Railway participa na cadeia de valor agrícola em ambos os extremos: envia fertilizantes aos agricultores e, posteriormente, transporta grãos colhidos para os portos de exportação. Com o Canadá a prever uma colheita recorde este ano, a empresa projeta envios de grãos 13% acima da média histórica, criando um potencial de valorização significativo.

Avaliação Relativa à Concorrência

Quando avaliada face à Canadian Pacific Railway (NYSE: CP), a Canadian National Railway apresenta uma oportunidade de investimento mais atraente. A CNI negocia a um rácio P/E futuro de 15,9 e a um múltiplo enterprise value/EBITDA de 13x, mantendo uma margem operacional excecional de 36%. O rendimento de dividendos de 1,5% representa apenas 28% dos lucros, sinalizando pagamentos sustentáveis e potencialmente crescentes.

Compare-se com a Canadian Pacific Railway, que negocia a 17,3x os lucros futuros, com um múltiplo EV/EBITDA de 16x e uma margem operacional inferior de 31%. O seu rendimento de dividendos é de apenas 0,7%, indicando uma alocação de capital menos favorável aos acionistas.

O Cenário de Potencial de Valorização

Se a Canadian National Railway fosse avaliada de acordo com a média do setor ferroviário, com um múltiplo P/E futuro de 20,8, a ação atingiria aproximadamente $81 por ação, representando cerca de 30% de potencial de valorização em relação aos níveis atuais. Essa avaliação ainda ficaria abaixo dos múltiplos da Canadian Pacific Railway, oferecendo espaço para uma expansão múltipla.

Principais Riscos a Monitorizar

A principal vulnerabilidade centra-se na sensibilidade macroeconómica. A sorte da Canadian National Railway acompanha de perto a saúde económica dos EUA e do Canadá. Uma desaceleração significativa pressionaria os volumes de transporte em todas as categorias principais—desde commodities até insumos do setor energético. Uma contração económica poderia rapidamente erodir a tese de crescimento que atualmente sustenta o caso de investimento.

Os barões ladrões entendiam que controlar infraestruturas críticas criava riqueza duradoura. Bill Gates parece estar a fazer cálculos semelhantes, vendo o transporte ferroviário não como uma relíquia em declínio, mas como uma artéria essencial na economia global moderna.

Aviso: As opiniões aqui expressas são apenas perspetivas analíticas e não constituem aconselhamento ou recomendação de investimento.