Como a DME Capital de David Einhorn superou o mercado no início de 2025 apesar dos obstáculos no Q1

O primeiro trimestre de 2025 apresentou desafios significativos para os investidores em ações. O S&P 500 registou uma queda de aproximadamente 4,6% até 31 de março, devido a preocupações com avaliações e à crescente incerteza sobre tarifas que se intensificariam ainda mais em abril. No entanto, neste ambiente turbulento, o fundo do bilionário investidor David Einhorn—agora operando como DME Capital Management—obteve um resultado notavelmente diferente, gerando um retorno de 8,2%, de acordo com a reportagem da Bloomberg.

Em correspondência com os stakeholders do fundo, Einhorn delineou uma mudança estratégica em fevereiro, à medida que aumentavam as preocupações com a direção da política da administração Trump. A carteira pivotou para uma posição defensiva, incluindo uma alocação significativa em ouro e várias posições vendidas contra empresas de consumo não divulgadas. Este reposicionamento tático parece ter dado frutos em meio à maior volatilidade do mercado.

Compreendendo as Participações Estratégicas do Fundo no Final de 2024

No encerramento de 2024, a operação de Einhorn detinha 36 posições em ações, com uma avaliação total próxima de 1,95 mil milhões de dólares. A composição dessas participações revela uma aposta concentrada em várias teses de investimento atraentes em diferentes setores.

Green Brick Partners: A Posição Fundamental (28% Alocação)

O compromisso mais substancial do fundo centra-se na Green Brick Partners (NYSE: GRBK), uma construtora de casas na qual David Einhorn desempenhou um papel fundador. A história remonta à crise financeira de 2008, quando Einhorn associou-se ao experiente operador imobiliário Jim Brickman para estabelecer a JBGL, uma veículo de investimento imobiliário focado na aquisição de ativos de terras em dificuldades e no apoio a construtores problemáticos com capital.

Quando as condições do mercado imobiliário estabilizaram por volta de 2013, a JBGL realizou uma fusão reversa em 2014, emergindo como Green Brick. O modelo diferenciado da empresa enfatiza a propriedade direta de terras—uma vantagem competitiva não universal entre os construtores de casas. Até o final de 2024, a Green Brick controlava ou possuía mais de 37.800 lotes individuais, predominantemente situados em jurisdições de alto crescimento, como Texas, Flórida e Geórgia.

O negócio demonstrou uma execução operacional formidável. O quarto trimestre viu a empresa realizar 1.019 fechamentos de unidades—um recorde da companhia. Nos cinco anos desde 2020, os lucros cresceram a uma taxa composta de 39% ao ano, mantendo retornos robustos sobre ativos e sobre o patrimônio dos acionistas. A ação valorizou mais de 700% nos cinco anos anteriores e atualmente é avaliada em apenas 7x lucros futuros—uma avaliação que parece razoável dado o percurso de crescimento.

A incerteza na política comercial e a potencial inflação de custos materiais apresentam riscos de curto prazo, embora a sofisticação operacional da gestão e o modelo de baixa dependência de terras da empresa ofereçam flexibilidade significativa. Diante dessas dinâmicas, a ação parece posicionada para uma continuação de valorização.

Core Natural Resources: Exposição ao Setor de Carvão (7,7% Alocação)

A segunda maior posição reflete as participações de David Einhorn na indústria do carvão através da Core Natural Resources (NYSE: CNR). Esta entidade surgiu da fusão entre a CONSOL Energy e a Arch Resources, concluída no início de 2025. A operação combinada gere 11 instalações de mineração nos Estados Unidos, abrangendo tanto a produção de carvão metalúrgico para a fabricação de aço quanto carvão térmico para geração de eletricidade.

A diversificação geográfica vai além das fronteiras nacionais. Em 2024, clientes internacionais representaram mais de 10% da receita, tanto da China quanto da Índia, individualmente. Essa exposição global tornou-se uma espada de dois gumes. As políticas tarifárias chinesas, que impõem tarifas de 15% sobre as importações de carvão, desencadearam uma reação de mercado acentuada, com as ações caindo aproximadamente 32% no ano até agora.

As dificuldades estruturais de longo prazo relacionadas à adoção do carvão permanecem, e a postura da administração atual em relação às iniciativas climáticas introduz incerteza política. No entanto, a empresa mantém uma lucratividade consistente nos últimos três anos e é negociada a apenas 8x lucros futuros. A questão para os investidores é se a transição energética mundial ocorrerá tão rapidamente quanto alguns preveem ou se o carvão terá uma trajetória mais longa na matriz energética global.

Brighthouse Financial: A Estratégia de Aquisição (7% Alocação)

A Brighthouse Financial (NASDAQ: BHF), uma importante fornecedora de anuidades e seguros de vida, representa a terceira posição principal. Curiosamente, a ação valorizou aproximadamente 9% no ano até agora, potencialmente refletindo o reconhecimento de valor latente pelo mercado.

A tese de investimento parece especulativa, centrada no potencial de aquisição. Ao longo de 2024, a Brighthouse enfrentou desafios para atingir sua meta de capital baseado em risco (RBC) de 400%-450%, o padrão considerado adequado pela maioria dos investidores institucionais para seguradoras. Com o início de 2025, a especulação de mercado intensificou-se em relação a possíveis vendas de ativos ou desinvestimentos. Em março, analistas de ações emitiram recomendações otimistas, baseadas na ideia de que uma transação estratégica—seja uma venda total ou parcial—poderia cristalizar retornos substanciais para os acionistas.

Esta posição carrega risco inerente de execução. Teses orientadas para aquisições dependem de eventos ocorrerem conforme o planejado, o que introduz vulnerabilidade. No entanto, resultados bem-sucedidos nesses cenários podem gerar retornos elevados. Como componente da carteira, essa participação provavelmente beneficia de um tamanho menor, ao invés de uma convicção concentrada.

O Contexto Geral do Mercado

O desempenho superior de David Einhorn em relação ao S&P 500 reforça o valor da flexibilidade tática e da convicção temática durante ambientes de mercado instáveis. Seja por meio de posicionamentos tradicionais em fundamentos imobiliários, apostas contrárias em setores cíclicos ou arbitragem de fusões especulativa, a construção da carteira reflete uma abordagem diferenciada para navegar pelas correntes econômicas de 2025.