Após a aprovação pela Comissão de Valores Mobiliários, o serviço de tokenização DTC rompe as limitações do ciclo de liquidação tradicional

Os provedores de infraestrutura do mercado financeiro dos EUA, DTC (Depository Trust Company), receberam recentemente uma aprovação condicional da SEC, permitindo iniciar serviços de tokenização de ativos de securities sob um quadro regulatório. Esta decisão marca um passo crucial na digitalização do mercado de capitais dos EUA e também sugere uma redefinição do ciclo de liquidação de três dias, que tem preocupado o mercado há anos.

Como a “Carta de Não-Objeção” da SEC muda as regras do jogo

Em 11 de dezembro, o pessoal da SEC emitiu uma carta de não-objeção (no-action letter) ao DTC, indicando que não tomará ações de fiscalização contra o serviço de tokenização “Versão Base Preliminar” (Preliminary Base Version) lançado pelo DTC. Esta aprovação vem com várias condições restritivas: deve operar em um ambiente de produção controlado, estar sujeito à regulamentação da lei federal de securities, fornecer relatórios regulatórios trimestrais, e os securities básicos ainda devem estar armazenados no sistema de custódia existente do DTC.

É importante notar que os ativos de securities geridos pelo DTC ultrapassam US$ 100 trilhões, processando centenas de milhões de transações anualmente. Esta aprovação, na prática, abre as portas para a principal instituição de liquidação central do mercado financeiro global, permitindo que ela experimente novas infraestruturas tecnológicas sob supervisão rigorosa.

Lógica operacional do modelo de tokenização do DTC

De acordo com os documentos submetidos à SEC, como o DTC executará os processos de tokenização e des-tokenização? Primeiramente, quando uma instituição participante decide aderir ao programa, o DTC deduz os direitos correspondentes de sua conta, transferindo os securities para uma “Conta Omnibus Digital” (Digital Omnibus Account), que registra centralmente o total de direitos de tokenização. Em seguida, o DTC escaneia a blockchain base usando o sistema LedgerScan, criando registros oficiais de livro-razão para os tokens, enquanto o sistema Factory é responsável pela geração dos tokens e sua entrega às carteiras registradas dos participantes.

Vale destacar que as transferências de tokens ocorrem apenas entre carteiras aprovadas pelo DTC, garantindo que todas as transações estejam sob o controle visível do DTC. Este design resolve o problema do ciclo de “três dias de espera” na liquidação tradicional — a transferência direta de tokens entre carteiras registradas ocorre sem espera, com o registro central do DTC sendo atualizado automaticamente.

Escopo e restrições da fase piloto inicial

O DTC permite que instituições qualificadas participem voluntariamente, embora algumas sejam temporariamente excluídas devido a questões de retenção de impostos e relatórios de fluxo de capital internacional do Tesouro dos EUA (representando cerca de 11% do total de participantes).

O escopo inicial dos securities suportados inclui ações do Russell 1000, títulos do Tesouro dos EUA, bonds e notas dos EUA, além de ETFs de índices como S&P 500 e Nasdaq 100. Verificações de conformidade com a OFAC e acordos de reversibilidade de transações (como ERC 3643) são requisitos essenciais para a inclusão de carteiras.

Para evitar riscos sistêmicos, o DTC especifica claramente que os direitos de tokenização não possuem valor garantido, não entram no limite de débito líquido (Net Debit Cap) nem na monitorização de garantias, e as entregas de contraparte ocorrerão fora do DTC.

Quadro regulatório e cronograma de implementação

O DTC deve submeter relatórios trimestrais ao pessoal da SEC, incluindo o número de instituições participantes, quantidade e valor de tokens, registros de transferências, listas de blockchains aprovadas e motivos de aprovações ou rejeições. A carta de não-objeção tem validade de três anos, após os quais expira automaticamente.

O cronograma específico é o seguinte: validação conceitual com ativos sintéticos na primavera de 2025, início de um piloto restrito em tempo real no começo de 2026 (com convidados selecionados), e operação formal a partir do segundo semestre de 2026. Qualquer expansão além dos parâmetros iniciais requer comunicação adicional com o pessoal da SEC, incluindo ampliação do escopo de securities, atribuição de valor de garantia/liquidação aos tokens ou uso de stablecoins para distribuição de ações corporativas.

Posicionamento do DTC na visão de longo prazo para a digitalização do mercado

Frank La Salla, CEO da DTCC, afirmou que a tokenização pode melhorar a liquidez de garantias, criar novos modelos de negociação, permitir acesso ao mercado 24 horas e possibilitar ativos programáveis. O mercado de ativos tokenizados, avaliado em aproximadamente US$ 68 trilhões, contrasta com o escopo do piloto — a SEC adota uma abordagem cautelosa e progressiva, avaliando riscos por meio de implantação limitada e monitoramento trimestral.

É importante notar que a posição do pessoal da SEC refere-se apenas à discricionariedade de fiscalização, não constituindo uma conclusão legal, podendo ser alterada ou revogada conforme novas circunstâncias. Esta comunicação também não envolve a aplicação de outras leis federais ou regras de organizações autorreguladoras. Esta iniciativa do DTC marca um ponto de inflexão importante na infraestrutura tecnológica do mercado de capitais dos EUA, estabelecendo uma base de políticas para futuras inovações financeiras mais amplas.