Quando o cálculo de atualização monetária torna-se o inimigo: por que os 200.000 dólares eram apenas uma ilusão?

Em janeiro de 2025, o mercado cripto estava atravessado por uma euforia coletiva. Analistas, gestores de fundos e operadores institucionais concordavam numa única narrativa: o Bitcoin atingiria a marca de 200.000 dólares. Tom Lee, barómetro do otimismo de Wall Street, previu 250.000 dólares. Cathie Wood falava de espaço de avaliação ainda mais amplo. E, no entanto, no final do ano, o Bitcoin encontra-se a cerca de 90,81K dólares, com o sentimento do mercado afundado a níveis de medo extremo (Fear & Greed Index a 16 pontos). O que deu errado? O verdadeiro culpado não são as previsões erradas, mas uma mudança estrutural tão profunda que a antiga linguagem de mercado já não consegue descrevê-la.

A narrativa institucional que seduziu o mercado

A aprovação dos ETFs spot de Bitcoin pela SEC em 2024 foi o catalisador principal. O fundo IBIT da BlackRock tornou-se um dos produtos de estreia de maior sucesso na história de trinta e cinco anos dos ETFs. As instituições financeiras tradicionais finalmente obtiveram instrumentos regulamentados para acumular Bitcoin.

A lógica parecia inatacável: o halving de 2024 reduz a oferta, os capitais mainstream fluem via ETF, o preço sobe de forma imparável. Este era o consenso dominante, o leitmotiv que atravessava todas as apresentações de tese de investimento de janeiro a março de 2025.

Mas o mercado real contou uma história diferente. Embora o Bitcoin tenha atingido novos máximos históricos de 122.000 dólares em julho, o percurso não foi uma subida linear. Cada tentativa de continuar a subir encontrou volatilidade crescente e correções repetidas. O preço permaneceu preso numa faixa alta, incapaz de romper definitivamente em direção aos 200.000 dólares prometidos.

O divórcio entre o ciclo dos mineiros e a psicologia dos ETFs

Aqui emerge o cerne da questão. O halving tradicional funcionava segundo uma mecânica simples: menos moedas novas em circulação significava menos pressão de venda por parte dos mineiros, levando a uma subida dos preços. Este ciclo quadrienal dominou o mercado cripto por mais de uma década.

Em 2025, este modelo tornou-se irrelevante.

Após o halving de 2024, a emissão diária de Bitcoin caiu para cerca de 450 unidades (cerca de 40 milhões de dólares ao valor da época). Mas os fluxos semanais dos ETFs ultrapassam regularmente 1-3 bilhões de dólares. As instituições acumularam cerca de 944.330 Bitcoins ao longo do ano, enquanto os mineiros produziram apenas 127.622: o volume institucional é 7,4 vezes a nova oferta.

Esta inversão é um terremoto. O mercado deixou de ser guiado pela economia dos mineiros, passando a ser influenciado pela psicologia do custo base dos gestores de fundos. O custo médio dos detentores de ETFs spot americanos ronda os 84.000 dólares. Este número, não o próximo halving, tornou-se a âncora principal para o preço do Bitcoin.

A revolução do cálculo de reavaliação monetária na política do Fed

Um elemento crucial que os previsores iniciais não ponderaram suficientemente é o papel do Federal Reserve e da liquidez global. Por volta da metade de 2024, o mercado esperava com certeza que o Fed começasse um ciclo de cortes de taxas por volta da mudança de ano. Essa expectativa alimentou o rally inicial do Bitcoin.

No entanto, dados económicos mais resistentes do que o previsto e declarações cautelosas dos responsáveis do Fed levaram a uma reavaliação radical. O emprego nos EUA desacelerou, mas não o suficiente para justificar uma política monetária fortemente expansionista. Os cortes de taxas previstos foram adiados, depois novamente adiados.

Isto não é um detalhe técnico, mas uma transformação de todo o cálculo de reavaliação monetária do mercado. Quando as taxas permanecem altas, o valor presente dos fluxos de caixa futuros de ativos de risco encolhe. O Bitcoin, sendo o ativo mais volátil entre as alternativas de risco, foi o primeiro a ser afetado. Os investidores começaram a recalcular quanto estavam dispostos a pagar por uma reserva de valor num ambiente de taxas sustentadas.

O novo ciclo bienal: das vendas mecânicas às decisões das folhas de cálculo

Se o ciclo dos mineiros era quadrienal, o novo ciclo institucional parece ser bienal. A pressão sobre o desempenho de final de ano dos gestores de fundos profissionais está a tornar-se o principal motor do preço.

Os gestores avaliam o seu desempenho em horizontes de 1-2 anos, com liquidação de comissões e bônus a 31 de dezembro. Isto cria um ancoragem comportamental poderosa: quando se aproxima o final do ano e os gestores não têm “almofada” suficiente de lucros/perdas, tendem a vender as posições mais arriscadas para proteger o seu track record.

O padrão que emergirá será previsível: o primeiro ano de acumulação e subida (novos capitais fluem, o preço precede o custo base); o segundo ano de distribuição e reset (a pressão sobre o desempenho leva a realizar lucros, o preço corrige-se e estabelece uma nova base de custo mais alta). O Bitcoin não oscilará mais em torno da data do halving, mas em torno dos ciclos de calendário dos fundos de investimento.

A redistribuição silenciosa das posições

Os dados on-chain de final de 2025 contam uma história de reestruturação. O mercado não está a retirar-se completamente; antes, está a ocorrer uma rápida redistribuição das posições de jogadores emocionais e de curto prazo para sujeitos com maior paciência e tolerância ao risco.

As baleias de média dimensão (10-1.000 BTC) foram vendedeiras líquidas nas últimas semanas—os lucros antigos estão a ser cristalizados. As super baleias (mais de 10.000 BTC) estão, pelo contrário, a comprar contra a tendência durante as quedas, com algumas entidades estratégicas de longo prazo a reforçar as suas posições.

No retalho, a divergência é ainda mais marcada: os utilizadores menos experientes liquidam por pânico, enquanto os investidores retalho mais sofisticados e a longo prazo aproveitam a oportunidade. A pressão de venda vem dos “fracos”, enquanto as posições concentram-se nas mãos dos “fortes”.

Os sinais técnicos: o cruzamento crítico de 92.000 dólares

Do ponto de vista técnico, o Bitcoin encontra-se numa posição crítica. Os analistas convergem num consenso: o nível de 92.000 dólares é uma zona de congestão crucial. Ou o Bitcoin rompe em alta a partir deste ponto, arrastando todo o mercado cripto, ou desce para testar novos mínimos.

Os gráficos mostram um losango ascendente em formação, uma figura que historicamente precede movimentos de baixa. Uma quebra em baixa pode levar o Bitcoin a testar novamente o mínimo de novembro a 80.540 dólares, com descidas adicionais potencialmente até ao mínimo anual de cerca de 74.500 dólares.

No mercado de derivados, o posicionamento extremo (muitos puts abertos a 85.000 dólares e calls a 200.000 dólares) sugere um mercado profundamente dividido. A incerteza não é casualidade; é o reflexo de uma estrutura de mercado em transformação.

A sombra da IA: quando uma narrativa comprime a outra

O Bitcoin em 2025 não compete apenas consigo mesmo, mas com uma força narrativa ainda mais poderosa: a inteligência artificial. A IA tornou-se a força central na avaliação de todos os ativos de risco globais, com a sua volatilidade a influenciar diretamente o orçamento de risco disponível para as criptomoedas.

O impacto é ainda mais profundo ao nível de recursos cognitivos. O grande quadro narrativo da IA comprimiu diretamente o espaço narrativo da indústria cripto. Mesmo quando os dados on-chain estão saudáveis e o ecossistema dos desenvolvedores está ativo, o setor cripto luta para reconquistar um prémio de avaliação que outrora dava como garantido.

Quando a bolha da IA entrar numa fase de ajustamento—e toda bolha, cedo ou tarde, entra—o destino do mercado cripto pode mudar radicalmente. A IA devolverá liquidez, propensão ao risco e recursos aos ativos alternativos. O Bitcoin pode encontrar-se repentinamente sob uma luz diferente.

O novo paradigma: monitorizar as marés, não o calendário

Por trás do fracasso coletivo das previsões de início de 2025 está uma lição estrutural: o mercado de Bitcoin passou de uma economia dos mineiros para uma economia das folhas de cálculo dos gestores de fundos. O custo base médio dos ETFs spot (atualmente em torno de 84.000 dólares) substituiu o halving como principal ponto de âncora do preço. A chave para prever o Bitcoin já não é calcular quando ocorrerá a próxima redução da oferta, mas monitorizar as marés da liquidez global e o cálculo de reavaliação monetária dos bancos centrais.

Quando o Fed fala de taxas, quando a liquidez global contrai ou expande, quando os gestores de fundos se aproximam do final do ano e começam a fazer contas—estes são os sinais que hoje movem o preço do Bitcoin. Não é menos científico, mas é diferente. E quem continuar a pregar segundo o velho modelo estará a pregar numa realidade que já não existe mais.

2025 não foi o fracasso do Bitcoin; foi o fracasso de uma forma de pensar.