Por que o mercado de criptomoedas de 2025 está em baixa? Uma análise da reconstrução do mercado a partir do desequilíbrio do sistema monetário

Reescrito a partir do relatório anual de 100.000 palavras da Messari, 《The Crypto Theses 2026》

Introdução｜O sistema não falhou, mas a forma de participar mudou completamente

Em novembro de 2025, o Crypto Fear & Greed Index caiu para 10, entrando na zona de medo mais baixa da história. Essa leitura geralmente só aparece em momentos de colapsos de exchanges, quebras de projetos Ponzi ou colapsos de crédito sistêmico.

Mas desta vez foi completamente diferente. Em 2025, não houve desvio de fundos por plataformas de destaque, nem falhas na infraestrutura central. O volume de stablecoins atingiu recordes, o valor de mercado não caiu abaixo do pico do ciclo anterior, e o processo de regulamentação ainda avançava. Do ponto de vista factual, este não foi um ano de colapso do setor.

Então por que todo mundo fala que foi o “ano mais difícil”?

A resposta direta da Messari no relatório é: o mesmo mercado oferece duas experiências completamente opostas.

Os investidores institucionais de Wall Street prosperaram em 2025 — ETFs proporcionaram alocação de baixo atrito, DAT (cofre de ativos digitais) tornou-se um comprador estável, e a regulamentação foi se tornando mais clara. Mas os investidores de varejo, que ficam acordados até tarde procurando Alpha, enfrentaram o ano mais difícil — histórias não valem mais nada, a volatilidade não traz retorno, e a relação entre esforço e resultado foi completamente quebrada.

O mercado não rejeitou as pessoas, apenas trocou o mecanismo de recompensa.

Por que “não ganhar dinheiro” foi interpretado erroneamente como “indústria não funciona”

O verdadeiro gatilho para o colapso emocional não foi a queda de preço, mas a discrepância de percepção.

Nos ciclos anteriores de criptomoedas, havia uma hipótese implícita: se você for diligente, cedo e agressivo o suficiente, pode obter retornos excessivos. Mas em 2025, essa hipótese foi quebrada de forma sistêmica pela primeira vez:

• A maioria dos ativos não mais recebe prêmio por “contar histórias”
• O crescimento do ecossistema L1 não se traduz automaticamente em retorno de tokens
• Alta volatilidade não significa mais altos ganhos

O resultado foi uma ilusão: se eu não ganhei dinheiro, é porque o setor todo está com problemas.

Porém, a conclusão da Messari é oposta: o setor está se tornando mais parecido com um sistema financeiro maduro, e não uma máquina que gera lucros especulativos continuamente.

Isso não é uma questão de habilidade individual, mas do custo de mudança de papéis na era atual. Participar com uma identidade antiga em um sistema novo inevitavelmente leva ao colapso emocional.

Problema fundamental: o sistema monetário global está falhando

A volatilidade emocional aparente esconde uma crise mais profunda na estrutura monetária.

Nos últimos 50 anos, a dívida governamental dos principais países cresceu de forma altamente consistente e quase irreversível em relação ao PIB:

• EUA: 120,8%
• Japão: 236,7%
• França: 113,1%
• Reino Unido: 101,3%
• China: 88,3%

Não é uma falha de governança de um país, mas um resultado comum a todo o sistema, atravessando instituições e estruturas políticas.

Quando a dívida pública cresce mais rápido que a economia por um longo período, o sistema só consegue se manter por meio de inflação, taxas de juros reais baixas ou repressão financeira. E qualquer que seja o caminho, o custo recai sobre o mesmo grupo: os poupadores.

Quando a dívida supera o crescimento, a poupança está condenada a ser sacrificada.

2025 foi o ano em que cada vez mais participantes perceberam isso claramente. Trabalhar duro não garante preservação de riqueza, e o ato de poupar está continuamente encolhendo.

A crise de sentimento no mercado de criptomoedas deriva, fundamentalmente, de uma perda de confiança no sistema financeiro como um todo. O cripto é apenas o primeiro lugar onde essa crise é sentida.

Por que o BTC foi escolhido de forma especial

Se o problema está no sistema monetário, por que a resposta é o BTC e não outra coisa?

A avaliação da Messari é clara: o BTC já não compete na mesma dimensão que outros ativos cripto.

Dinheiro não é uma questão técnica, é uma questão de consenso

Money is a social consensus, not a technical optimization problem（Dinheiro é um consenso social, não um problema técnico de otimização）. Em outras palavras:

• Dinheiro não é “quem é mais rápido”
• Não é “quem é mais barato”
• Não é “quem tem mais funcionalidades”

Mas sim quem é visto, a longo prazo, como reserva de valor estável. Sob essa perspectiva, a vitória do Bitcoin não é um mistério.

Três anos de dados na cara

De dezembro de 2022 a novembro de 2025:

• BTC subiu 429%
• Valor de mercado de US$ 318 bilhões para US$ 1,81 trilhão
• Ranking global de ativos entrou no top dez

Mais importante ainda, o desempenho relativo: BTC.D de 36,6% para 57,3%. Em um ciclo onde teoricamente deveria haver uma explosão de altcoins, o fluxo de capital continuou voltando ao BTC.

Isso não é uma coincidência de mercado, é uma reclassificação de ativos em andamento.

ETF e DAT são, essencialmente, consenso institucional

ETF de Bitcoin não é apenas “mais compra”. O que realmente mudou foi quem compra, por quê e por quanto tempo:

• ETF transforma o BTC em um ativo regulamentado
• DAT faz do BTC parte do balanço de uma empresa
• Reservas nacionais elevam o BTC ao nível de “ativo estratégico”

Quando o BTC é detido por esses papéis, ele deixa de ser “um ativo de risco altamente volátil que pode ser descartado a qualquer momento” e passa a ser uma moeda que deve ser mantida a longo prazo.

Dinheiro, tratado assim, fica difícil de abandonar.

Por que quanto mais “chato” o BTC, mais parecido com dinheiro

Essa talvez seja a maior contradição de 2025:

• BTC não tem aplicações
• Não há narrativa de mudança
• Sem histórias de ecossistema
• Nem mesmo “coisas novas”

Por isso, ele atende a todas as características de “dinheiro”:

• Não depende de promessas futuras
• Não precisa de narrativa de crescimento
• Não precisa de equipes entregando continuamente

Ele só precisa não errar. Em um mundo de alta dívida e baixa certeza, “não errar” é um ativo raro.

O impasse do Layer 1: de narrativa para realidade

Uma vez que o BTC estabeleceu seu papel de “principal criptomoeda”, surge uma questão inevitável: se o dinheiro já tem uma resposta, o que sobra para o Layer 1?

81% do valor de mercado está na narrativa de “dinheiro”

Até o final de 2025, o valor total do mercado de criptomoedas era cerca de US$ 3,26 trilhões:

• BTC: US$ 1,80T
• Outros L1: cerca de US$ 0,83T
• Outros ativos: menos de US$ 0,63T

Cerca de 81% do valor de mercado de ativos cripto é avaliado como “dinheiro” ou “potencialmente dinheiro”.

Isso significa que a lógica de avaliação do Layer 1 já não é mais “plataforma de aplicações”, mas sim “ele tem ou não tem potencial de se tornar dinheiro”.

A disparidade assustadora entre múltiplos de avaliação e receita real

Excluindo casos específicos como TRON e Hyperliquid, o L1 enfrenta uma fenômeno inexplicável:

Múltiplos ajustados de P/S:

• 2021: 40x
• 2022: 212x
• 2023: 137x
• 2024: 205x
• 2025: 536x

E a receita total do L1 no mesmo período:

• 2021: US$ 12,3 bilhões
• 2022: US$ 4,9 bilhões
• 2023: US$ 2,7 bilhões
• 2024: US$ 3,6 bilhões
• 2025 (ano): US$ 1,7 bilhões

É uma disparidade que não pode ser explicada por crescimento futuro — a relação inversa entre avaliação e receita já se estabeleceu: quanto menor a receita, maior o múltiplo.

O reclassificar do L1 não é uma morte prematura

Muitos pensam que o L1 foi mal avaliado pelo mercado. A avaliação da Messari é oposta: o mercado não errou na avaliação do L1, mas está reduzindo seu “espaço de imaginação monetária”.

Se um ativo:

• Não consegue manter valor de forma estável
• Não pode ser mantido a longo prazo
• E não oferece fluxo de caixa certo

Então, sua única forma de precificação final será como um ativo de alto risco beta.

Caso Solana: só uma explosão de escala pode superar

Solana foi um dos poucos L1 que superaram o BTC em 2025. Mas a Messari aponta uma verdade devastadora:

• Ecossistema SOL cresceu 20–30x
• Preço só superou o BTC em 87%

Para obter ganhos acima do BTC de forma significativa, o L1 precisa de uma explosão de ecossistema em escala, não de crescimento linear. A função de retorno já foi reescrita.

BTC virou “dinheiro”, o peso do L1 ficou maior

Antes do BTC consolidar seu papel de moeda, o L1 podia falar que “seria dinheiro no futuro”, e o mercado pagava por essa possibilidade antecipadamente.

Agora que o BTC está consolidado, o mercado não quer pagar o mesmo prêmio por “o segundo dinheiro”.

Assim, o L1 enfrenta uma questão ainda mais difícil: se não é dinheiro, então o que é?

Conclusão｜Emoções não são a verdade

A emoção do mercado em 2025 reflete de forma genuína a dor dos participantes, mas não captura com precisão o estado do sistema.

• Colapso emocional ≠ fracasso do setor
• Sofrimento crescente ≠ desaparecimento de valor

A emoção apenas indica uma coisa: os métodos antigos de participação estão se tornando rapidamente obsoletos. Compreender isso é o pré-requisito para se adaptar à próxima era.

O mercado não errou, o que mudou foi sua definição do que pode ser considerado dinheiro. Quem conseguir se adaptar a esse novo padrão de avaliação, viverá melhor em 2026.