De "porto seguro" normativo à conformidade estrutural: como os projetos crypto navegam as novas regras da SEC

A viragem regulatória de 2025: quando a incerteza se torna oportunidade

O 2025 representa um ponto de inflexão crucial para o setor dos ativos digitais nos Estados Unidos. Após anos de abordagem reativa baseada na aplicação da lei, a SEC sob a liderança do presidente Paul Atkins virou a página lançando o “Crypto Project” em julho do mesmo ano. O objetivo declarado é duplo: modernizar o quadro regulatório sobre títulos e posicionar os EUA como epicentro da inovação global em ativos digitais.

O coração desta transformação reside na política de Innovation Exemption, concebida como um mecanismo de isenção temporária que permite às empresas de crypto acelerar a entrada no mercado americano com encargos de conformidade iniciais reduzidos. A data de entrada em vigor foi fixada para janeiro de 2026. Esta mudança de paradigma sinaliza um movimento decidido das autoridades em direção a um equilíbrio mais sustentável entre proteção dos investidores e impulso à inovação.

Como funciona concretamente a Innovation Exemption

O quadro operacional e os prazos de aplicação

A isenção não é uma licença para operar sem regras, mas um percurso acelerado. Os projetos candidatos – que sejam exchanges descentralizadas, emissores de stablecoins, protocolos DeFi ou até DAO – recebem uma janela operacional que varia de 12 a 24 meses, calculada com base no alcance de marcos específicos de descentralização.

Durante este período, o significado de disclosure muda radicalmente: as equipes de projeto não precisam preencher os encargos complexos do registro S-1 tradicional, mas apresentam uma disclosure simplificada. É uma abordagem que lembra o modelo “on-ramp” previsto pelo CLARITY Act discutido no Congresso, que permitiria às startups captar até 75 milhões de dólares anuais do público sem ultrapassar integralmente os limites da SEC, desde que cumpram os requisitos informativos essenciais.

Os limites de conformidade baseados em princípios

Atkins enfatizou que esta isenção seguirá lógicas baseadas em princípios ao invés de regras rígidas. Isso significa flexibilidade, mas não anarquia. Os projetos continuarão a precisar:

• Apresentar relatórios operacionais trimestrais e passar por revisões periódicas da SEC
• Implementar proteções aos investidores para o segmento retail, incluindo avisos sobre riscos e limites aos montantes investíveis
• Potencialmente adotar padrões técnicos específicos, como whitelist de participantes certificados ou protocolos conformes do tipo ERC-3643 que incorporam verificações de identidade nos smart contracts

O percurso de saída: a “descentralização suficiente”

A SEC introduziu um novo sistema de classificação dos ativos digitais baseado no teste Howey. Os ativos são divididos em quatro categorias: network/commodity token (como Bitcoin), utility token, collectible (NFT) e security tokenizadas.

O mecanismo chave é este: se um desses ativos atingir critérios verificáveis de descentralização funcional ou distribuição tokenomics equilibrada, pode sair do quadro regulatório de títulos. Uma vez que o “contrato de investimento” seja considerado concluído, mesmo que o token tenha sido inicialmente emitido como security, suas transações subsequentes não são automaticamente consideradas “negociação de títulos”. Este modelo cria uma rampa de saída normativa explícita, diferente da ambiguidade passada.

A arquitetura legislativa complementar: CLARITY Act e GENIUS Act

A Innovation Exemption não opera isoladamente. Integra-se com dois pilares legislativos que estão redefinindo o ecossistema dos EUA.

O CLARITY Act: resolver o conflito de jurisdição

Há anos a SEC e a CFTC disputam a jurisdição sobre ativos crypto. O CLARITY Act traça uma linha clara:

• Fase primária e captação de recursos: sob supervisão da SEC
• Negociação spot de commodities digitais: sob a CFTC
• Teste da blockchain madura: um novo critério que mede se um projeto atingiu descentralização suficiente (distribuição dos tokens, governança difundida, independência de grupos de controle)

A Innovation Exemption funciona como um período transitório administrativo justamente durante a fase de “maturação intencional”. As equipes de projeto podem captar fundos e experimentar com disclosure simplificado enquanto trabalham para alcançar os critérios de descentralização que abrirão a porta ao regime mais leve da CFTC.

O GENIUS Act: o quadro definitivo para as stablecoins

Assinado como lei em julho de 2025, o GENIUS Act representa a primeira regulamentação federal abrangente sobre ativos digitais nos EUA. Para as stablecoins, a mensagem é cristalina:

• São excluídas da definição federal de “título” ou “commodity”
• Estão sob supervisão bancária (OCC)
• Devem manter reservas 1:1 em ativos altamente líquidos (apenas dólares americanos e títulos do estado)
• É proibido pagar rendimentos aos detentores

Como o GENIUS Act já esclareceu as regras para stablecoins de pagamento, a Innovation Exemption concentra-se em setores mais de ponta: DeFi, novos protocolos de rede e soluções Web3 ainda em fase experimental.

Coordenação interinstitucional: SEC e CFTC juntas

As duas autoridades anunciaram reforço na coordenação por meio de declarações conjuntas e mesas-redondas dedicadas. Uma declaração conjunta esclarece que plataformas registradas em ambas as agências podem facilitar a negociação spot de determinados ativos crypto, reconhecendo a necessidade de mercados líquidos e a liberdade dos operadores de escolher locais de negociação.

Oportunidades concretas para startups e instituições conformes

A Innovation Exemption abre perspetivas que há dois anos seriam impensáveis.

Redução dos custos de entrada

Historicamente, um projeto crypto que desejasse operar legalmente nos EUA enfrentava honorários legais na faixa de milhões de dólares e uma fase de conformidade de mais de 12 meses. A isenção, simplificando o significado de disclosure e os processos de registro, reduz drasticamente esses tempos e custos.

Atração de capital institucional

Um percurso regulatório transparente recalibraria as decisões de empresas que no passado optaram por “emigrar” para jurisdições estrangeiras para fugir à incerteza americana. A certeza normativa atrai venture capital e grandes investidores que antes permaneciam prudentes.

Aceleração da inovação de produto

O período de isenção cria um espaço experimental legítimo. Aplicações DeFi, novos mecanismos de tokenomics e soluções Web3 podem ser testados rapidamente e em escala significativa. Empresas como a ConsenSys beneficiam-se diretamente num ambiente menos restritivo.

Entrada de instituições financeiras tradicionais

JPMorgan, Morgan Stanley e outros grandes bancos aguardavam uma sinalização regulatória. A eliminação da SAB 121 (um padrão contábil que obrigava os custodiante a contabilizar os ativos crypto dos clientes como passivos), combinada com a flexibilidade administrativa da Innovation Exemption, reduz os custos de capital regulatório. Os bancos podem agora oferecer serviços de custódia crypto em escala institucional com percursos legais mais previsíveis.

O debate controverso: o risco da “tradicionalização” da DeFi

Nem todo o setor recebe com entusiasmo a isenção. Surgem preocupações significativas sobre sua compatibilidade com os princípios descentralizados.

A implementação obrigatória de KYC/AML nos protocolos

A novidade controversa: todos os projetos que usufruem da isenção devem implementar “procedimentos razoáveis de verificação de usuários”. Para os protocolos DeFi, isso significa KYC/AML ao nível de smart contract. A consequência lógica: pools de liquidez segmentados em “pools autorizados” (para usuários verificados) e “pools públicos” (mais limitados), com padrões de token como ERC-3643 que incorporam whitelist e congelamento de transações.

O fundador da Uniswap e outros líderes do setor criticaram publicamente essa abordagem, sustentando que transformar desenvolvedores de software em intermediários financeiros ameaça a competitividade americana e sufoca a inovação open-source.

A questão crucial: ainda é DeFi?

Se toda transação requer uma verificação de whitelist centralizada e os tokens podem ser congelados por uma entidade, a descentralização torna-se pura semiótica. Aqui a frustração da comunidade cripto emerge com evidência plena.

Oposição das instituições financeiras tradicionais

Ironia do destino, até a Wall Street criticou. A World Federation of Exchanges (WFE) e Citadel Securities enviaram cartas à SEC pedindo o abandono da Innovation Exemption, alegando que dois regimes regulatórios diferentes para o mesmo ativo criariam arbitragem regulatória inaceitável.

A Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) destaca que títulos tokenizados requerem os mesmos padrões de proteção aos investidores dos instrumentos financeiros tradicionais. O medo: um afrouxamento regulatório aumenta riscos de fraude e volatilidade de mercado.

O quadro global: EUA flexível vs. Europa rígida

A Innovation Exemption americana opõe-se diametralmente ao modelo da União Europeia, representado pelo MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation).

Duas filosofias regulatórias divergentes

Modelo EUA: eliminação da incerteza inicial e maior exposição ao risco em troca de velocidade e flexibilidade. Particularmente atraente para startups e fintechs de pequeno a médio porte que podem iterar rapidamente.

Modelo MiCA: garantias estruturais, regras uniformes ao nível europeu. Oferece estabilidade previsível, ideal para grandes instituições financeiras como JPMorgan que desejam certeza operacional e conformidade homogênea.

Consequências operacionais: a necessidade de dupla conformidade

Empresas globais precisam arquitetar estratégias “market-to-market”. Uma stablecoin atrelada ao dólar, por exemplo, deverá satisfazer critérios muito diferentes nos EUA (GENIUS Act) e na Europa (MiCA), com classificações, requisitos de reserva e encargos de disclosure radicalmente distintos.

Essa fragmentação regulatória não desaparece; pelo contrário, institucionaliza-se.

O roteiro prático para as equipes de projeto

Para quem deseja aproveitar esta janela, a prioridade estratégica deve ser cristalina.

Fase 1: a janela de entrada (12-24 meses)

As startups devem conceber o período de isenção como uma oportunidade de baixo custo para entrar rapidamente no mercado americano. Mas devem ao mesmo tempo construir uma roadmap de descentralização verificável baseada em métricas concretas – não em “esforços contínuos” vagos.

As equipes de projeto que não atingirem critérios de descentralização tangíveis dentro dos prazos enfrentam riscos de conformidade retroativa significativos. A SEC será inequívoca: ou estão construindo infraestrutura realmente descentralizada, ou não são elegíveis para a isenção.

Fase 2: a saída da isenção

Aqui surge a bifurcação:

• Projetos com descentralização verificável: transitam para o regime da CFTC, com encargos reduzidos e menor supervisão discricionária
• Projetos que não conseguem se descentralizar completamente ou rejeitam padrões conformes como ERC-3643: devem avaliar a saída do segmento retail americano. O mercado B2B institucional permanece, mas o público retail fica de fora.

Fase 3: a construção de uma base de conformidade sólida

O significado de disclosure – como as equipes comunicam riscos, estruturas de governança, dados técnicos on-chain – torna-se um ativo competitivo. Os projetos que constroem disclosures granulares, atualizadas e compreensíveis ganham credibilidade junto de investidores e autoridades.

Perspetivas de mercado e convergência global

A Innovation Exemption marca a transição da “repressão ambígua” dos tempos antigos para uma “regulamentação clara”. A SEC compensa os atrasos legislativos com flexibilidade administrativa, oferecendo aos ativos digitais um percurso de transição para a conformidade sem perder vitalidade operacional.

No entanto, a fragmentação regulatória global permanece significativa. A divergência EUA-Europa provavelmente continuará a favorecer arbitragem regulatória pelo menos até 2029-2030. Nesse momento, uma possível convergência para padrões comuns (AML/KYC uniformes, requisitos de reserva para stablecoins homogêneos) poderá emergir, facilitando a interoperabilidade e a adoção institucional em escala mundial.

A conclusão: inovação conforme como competência-chave

A abertura desta porta exploratória marca o fim da era do crescimento descontrolado no crypto. “Inovação conforme” tornará a capacidade distintiva para navegar os ciclos de mercado e as jurisdições globais.

A próxima fase das criptomoedas não estará mais enraizada apenas no código. Dependerá da capacidade de estruturar claramente a distribuição dos ativos, da solidez da base de conformidade, e da capacidade de avançar rumo à descentralização verificável enquanto se aproveita a velocidade da isenção.

O sucesso não será uma questão de tecnologia isolada, mas de transformar a complexidade regulatória em vantagem competitiva nos mercados globais. Os projetos que não compreenderem essa lógica permanecerão presos na narrativa antiga; quem a assimilar chegará a uma nova categoria de ativos estruturados, legítimos e institucionais.