Gigantes da Mineração de Ouro Enfrentam Caminhos Divergentes: Ganhos de Produção vs. Ventos de Caída de Custos em 2025

Ao comparar Aris Mining Corporation (ARMN) e Eldorado Gold Corporation (EGO), dois concorrentes com sede em Vancouver que dominam o panorama da mineração de ouro, a narrativa torna-se cada vez mais complexa. Embora ambas as empresas operem ativos estrategicamente posicionados para a extração de minério de ouro em vários continentes, as suas trajetórias operacionais e abordagens de gestão de custos contam histórias drasticamente diferentes no atual ambiente de commodities.

Impulso de Produção: A Aceleração da ARMN Toma o Centro do Palco

A divergência mais convincente reside na velocidade de produção. A Aris Mining demonstrou uma escala operacional notável no terceiro trimestre de 2025, entregando 73.236 onças de ouro — um aumento de 36,6% face ao mesmo período do ano anterior, o que reforça uma expansão agressiva da capacidade. Nos nove meses de 2025, a empresa atingiu 186.651 onças, posicionando-se firmemente na trajetória para atingir a meta anual de 230.000 a 275.000 onças.

Essa força de produção decorre de melhorias operacionais concretas. A mina de Segovia, pilar de produção da ARMN na América Latina, beneficiou-se da entrada em operação de uma segunda moagem, reformulando fundamentalmente a capacidade de processamento da instalação para minério de ouro. Simultaneamente, a operação de Marmato está em transição de fases exploratórias, com a Zona de Mineração em Massa (Bulk Mining Zone) prevista para iniciar a extração de minério na H2 de 2026 — um marco que diversificará ainda mais a base de produção da ARMN e reduzirá o risco de concentração operacional.

A Narrativa do Pipeline de Desenvolvimento

Além das operações atuais, ambas as empresas estão avançando com ativos significativos ainda não desenvolvidos, embora com perfis de risco diferentes.

O portfólio de crescimento da Aris Mining inclui uma participação de 51% no Projeto Soto Norte, na Colômbia, validada por um estudo de pré-viabilidade de setembro de 2025 que confirma seu status como uma das mais atraentes reservas de minério de ouro não exploradas nas Américas. Na Guiana, o projeto Toroparu, totalmente de propriedade, divulgou uma avaliação econômica preliminar em outubro de 2025, sugerindo viabilidade de mineração de longo prazo com baixo custo, com uma reserva de mais de 6,5 milhões de onças.

O principal ativo de desenvolvimento da Eldorado, o projeto de cobre-ouro de Skouries, na Grécia, está preparado para uma contribuição material de produção até meados de 2026, com uma produção projetada de 135.000 a 155.000 onças de ouro por ano, além de 45-60 milhões de libras de cobre. No entanto, este projeto permanece anos atrás dos cronogramas iniciais, refletindo atrasos na execução que abalaram a confiança dos investidores.

O Problema Crítico de Custos: Onde a Eficiência Operacional Diverge

É aqui que a tese de investimento se torna realmente complicada. Enquanto a ARMN demonstrou um crescimento de produção superior, a gestão de custos continua problemática para ambas as empresas — embora com severidade notavelmente diferente.

Os custos totais sustentáveis (AISC) consolidado da Aris Mining atingiram $1.641 por onça no terceiro trimestre de 2025, um aumento de 6,6% face ao mesmo período do ano anterior. O aumento reflete volumes maiores de alimentação de moinho adquirida de parceiros de mineração por contrato e despesas crescentes com royalties — pressões gerenciáveis que sugerem que benefícios de alavancagem operacional podem emergir à medida que a produção escala.

A Eldorado Gold enfrenta uma inflação de custos muito mais severa. O AISC do terceiro trimestre de 2025 disparou para $2.421 por onça, contra $1.513 no período do ano anterior — um aumento de 60%, que levou à revisão da orientação para $1.600-$1.675 para o ano completo de 2025. Essa deterioração decorre de royalties vinculados ao preço recorde do ouro, inflação nos custos de mão de obra e desempenho decepcionante da mina Olympias — desafios estruturais que podem persistir independentemente das movimentações nos preços das commodities.

Posicionamento Financeiro e Flexibilidade de Capital

A ARMN mantém uma posição de caixa robusta de $417,9 milhões no terceiro trimestre de 2025, oferecendo flexibilidade substancial para expansão contínua, aceleração do desenvolvimento e sustentabilidade de dividendos. Essa almofada financeira apoia investimentos agressivos em novas iniciativas de extração de minério de ouro sem comprometer a integridade do balanço.

A posição financeira da Eldorado, embora adequada, é limitada por requisitos elevados de capital de sustentação em sua carteira de quatro minas e pelas demandas de investimento contínuo no desenvolvimento pré-comercial de Skouries — um projeto de vários bilhões de dólares que consumirá capital significativo até 2026-2027.

Métricas de Valoração Sinalizam Sentimento de Mercado Divergente

Nos últimos seis meses, as ações da ARMN valorizaram 138,2%, em comparação com os 75,3% de avanço da EGO, refletindo o reconhecimento do mercado pela execução operacional superior e pela trajetória de produção. Essa divergência de desempenho está fundamentada no momentum fundamental: o consenso de lucros da ARMN mostra um crescimento estimado de 297,1% para 2025, com as estimativas acelerando nos últimos 60 dias. Por outro lado, a estimativa de crescimento do EPS da EGO de 8,3% está se deteriorando, com o consenso tendendo para baixo.

Em termos de valoração, a ARMN negocia a um P/E de 12 meses à frente de 7,37X (acima de sua mediana de 4,54X desde janeiro de 2024), enquanto a EGO está a 8,35X (abaixo de sua mediana histórica de 10,61X). Embora a valorização premium da ARMN reflita momentum de crescimento, o desconto da EGO sugere um ceticismo residual dos investidores quanto à recuperação de margens no curto prazo.

O Veredicto: Qualidade de Execução e Controle de Custos Determinam os Resultados

O ambiente atual do setor de mineração de ouro recompensa disciplina operacional e eficiência de capital. A Aris Mining demonstrou uma escala de produção superior, cronogramas de desenvolvimento de projetos credíveis e inflação de custos gerenciável — uma combinação que apoia uma performance superior contínua no mercado. A força financeira da empresa e sua orientação ambiciosa de produção oferecem uma visibilidade de alta de ganhos significativa.

A Eldorado Gold enfrenta um ambiente mais difícil a curto prazo. Embora Skouries represente uma verdadeira opção de longo prazo, o portfólio atual da empresa está sobrecarregado por pressões de custos que comprimem margens e limitam a capacidade de reinvestimento. Até que as tendências de AISC se revertam e o desempenho de Olympias melhore, os obstáculos operacionais provavelmente continuarão a restringir o desempenho das ações.

Para investidores que priorizam crescimento de produção, gestão de custos e geração de caixa de curto prazo, a ARMN oferece um perfil de risco-retorno mais atraente no cenário atual de mineração de minério de ouro.