#ETF与衍生品 Acompanhei as recentes movimentações na cadeia e fluxos de fundos do Lighter, e esta onda de TGE realmente merece atenção.

Do ponto de vista dos dados, vários sinais-chave indicam um início ainda este ano: na Polymarket, há uma suspeita de endereços de equipe comprando grandes quantidades de participações "YES", a limpeza de endereços de bruxas já foi iniciada, e o roteiro de listagem na Coinbase foi anunciado oficialmente. Essas não são especulações vazias.

Mas a verdadeira diferença está no próprio modelo de negócio. A estrutura de zero taxas do Lighter é realmente atraente para pequenos investidores — com fundos entre 1000 e 10 milhões de dólares, o custo total é significativamente menor do que o Hyperliquid. A lógica por trás é "usar dinheiro para ganhar tempo": instituições pagam por canais de baixa latência, enquanto investidores individuais desfrutam de uma latência de 300ms, mas com custos ainda controláveis. Esse design assimétrico cria uma nova fonte de lucro.

Mais importante ainda, é a diferenciação na arquitetura técnica. Como uma camada L2 da Ethereum, o Lighter usa uma solução ZK sem ponte para mapear diretamente ativos da mainnet como garantia na L2, permitindo que os usuários ganhem rendimento de staking com stETH enquanto usam como garantia para negociações. Isso oferece vantagens em segurança e eficiência de capital. Em comparação, a ponte cross-chain do Hyperliquid depende de multiassinaturas, o que representa um risco de longo prazo.

No aspecto de liquidez, a arquitetura unificada do Lighter evita a fragmentação do modo HIP-3, e com o respaldo de VC com experiência no setor financeiro tradicional, a integração regulatória será mais suave. A proteção de privacidade também é um fator importante para atrair grandes fundos.

Portanto, a questão central não é se o TGE será possível, mas se o crescimento orgânico após o TGE poderá ser sustentado. O Hyperliquid quebrou a maldição de "minar, tirar, vender", mas o Lighter enfrenta uma pressão maior de desbloqueio por parte dos VCs. A deterioração do slippage após o airdrop → queda no volume de negociações → ciclo negativo, são eventos probabilísticos.

Do ponto de vista do ecossistema de derivativos, o desafio do Perp DEX para as CEXs está apenas começando. Essas duas plataformas representam diferentes rotas tecnológicas, e a longo prazo ambas têm espaço para sobreviver, o ponto-chave é quem consegue estabelecer uma barreira de liquidez sustentável.