Guia de seleção de ações pelo índice preço/valor patrimonial: como usar o valor patrimonial por ação para identificar boas ações subvalorizadas

O que realmente representa o valor líquido por ação?

O valor líquido por ação (Net Asset Value Per Share, NAVPS) é um dos principais indicadores para avaliar a saúde financeira de uma empresa cotada em bolsa. Simplificando, reflete o valor real dos ativos que cada ação representa.

Do ponto de vista contabilístico, o valor líquido por ação é igual ao património líquido da empresa dividido pelo número de ações em circulação:

Valor líquido por ação = (Ativos Totais - Passivos Totais) / Número total de ações em circulação

Também pode ser expresso como:

Valor líquido por ação = (Capital Social + Reservas de Capital + Reservas de Lucros + Lucros Não Distribuídos) / Número total de ações em circulação

Qual é a essência deste indicador? Ele representa, hipoteticamente, o valor dos ativos que cada acionista poderia receber numa liquidação da empresa hoje. Em outras palavras, quanto maior o valor líquido por ação, mais sólida é a base de ativos da empresa e maior o valor do património dos acionistas.

Vamos entender com um exemplo: suponha que a empresa Uniificação tem ativos totais de 2,5 mil milhões de NTD, passivos de 1 mil milhão de NTD, e 1 mil milhão de ações em circulação. Então, o valor líquido por ação = ((2,5 - 1) / 1 = 1,5 NTD.

Por que preocupar-se com a relação preço/valor contábil (P/B)?

A relação preço/valor contábil (Price-to-Book Ratio, PBR) é o indicador que realmente interessa aos investidores. A sua fórmula é simples:

PBR = Valor de mercado da ação / Valor líquido por ação

Este rácio mostra quanto o mercado está disposto a pagar por cada unidade de património líquido da empresa.

Quanto menor o PBR, mais barata é a ação; quanto maior, mais cara. Parece óbvio, mas na prática, é fácil cair em armadilhas ao interpretar este indicador.

Por exemplo, a ação da Master Kong tem um preço de mercado de 18 NTD, com valor líquido por ação de 10 NTD, resultando num PBR de 1,8; enquanto a da Uniificação tem preço de 20 NTD e valor líquido de 15 NTD, com PBR ≈ 1,33. Apesar de a Uniificação parecer mais barata pelo PBR, isso não significa necessariamente que seja uma melhor oportunidade de investimento.

Valor líquido por ação alto é sinónimo de bom investimento? Este é um erro comum

Muitos investidores iniciantes cometem o erro de pensar que quanto maior o valor líquido por ação, melhor a ação. Na realidade, essa lógica está incorreta.

O valor líquido por ação reflete apenas o património acumulado até agora, não sendo um indicador de potencial de lucros futuros. Uma empresa pode ter um valor líquido elevado devido a ativos tangíveis, mas ter uma gestão ineficiente, produtos sem procura, o que torna esse valor pouco relevante para o investidor.

Por outro lado, muitas empresas de alto crescimento apresentam valores líquidos por ação relativamente baixos. Como a Microsoft, Nvidia, Netflix, que dependem de inovação e ativos intangíveis, têm valores líquidos por ação inferiores às empresas tradicionais de manufatura, mas oferecem retornos de investimento muito superiores.

Existem dois fatores principais que influenciam as variações do valor líquido por ação:

1. Mudanças na gestão da empresa. Se uma má gestão leva à diminuição do património, é um sinal de alerta.
2. Ações de financiamento, como emissão de novas ações ou distribuição de ações gratuitas. Embora a emissão de novas ações aumente o património, não indica necessariamente potencial de crescimento; por outro lado, a distribuição de ações gratuitas dilui o valor líquido, mas não significa má gestão.

Por que o preço da ação pode divergir do valor líquido?

O preço das ações é determinado pelas expectativas de lucros futuros, não pelo valor líquido atual. Esta é a chave para entender o mercado de ações.

Valor da ação = Valor presente dos fluxos de caixa futuros (descontados)

O valor líquido por ação é apenas um número contabilístico, refletindo o património acumulado. Se uma empresa gera lucros estáveis anualmente, o seu valor líquido aumenta ao longo do tempo; se acumula prejuízos, diminui. No entanto, no curto prazo, o preço da ação pode divergir completamente do valor líquido.

Isto significa que:

• Um aumento do valor líquido por ação não garante uma subida do preço da ação
• Uma diminuição do valor líquido por ação pode, na prática, levar a uma subida do preço (por exemplo, através de distribuição de ações ou recompra de ações)

Os investidores devem compreender que o preço da ação é influenciado por emoções do mercado, perspectivas do setor, concorrência, políticas, entre outros fatores, que não têm uma relação direta com o valor líquido.

O valor líquido por ação tem diferentes relevâncias consoante o setor

Este é um erro comum ao usar o valor líquido por ação na seleção de ações: o significado do valor líquido varia bastante entre setores.

Para setores de ativos pesados (como aço, navegação, imobiliário, manufatura), o valor líquido por ação é crucial, pois os lucros dependem fortemente de ativos tangíveis como fábricas, equipamentos, recursos minerais. Um valor líquido elevado indica forte capacidade produtiva.

Por outro lado, para setores de ativos leves (software, media, jogos, fintech), a situação é oposta. Essas empresas dependem de propriedade intelectual, marcas, talento, e um valor líquido baixo não significa que sejam empresas ruins. Algumas têm modelos de negócio que garantem baixos valores líquidos, mas lucros elevados.

Comparar valores líquidos entre setores é inútil. O PBR só faz sentido dentro do mesmo setor, refletindo uma avaliação comparável.

Valor líquido por ação vs Lucro por ação (EPS): estratégias de investimento

Ao escolher ações, os investidores muitas vezes ficam indecisos entre o valor líquido por ação e o lucro por ação (EPS). Estes indicadores têm vantagens distintas:

Lucro por ação = )Lucro Líquido - Dividendos de Acionistas Preferenciais( / Número de ações ordinárias

A diferença essencial é:

• Valor líquido por ação enfatiza o património — quanto de ativos reais a empresa possui
• Lucro por ação enfatiza a rentabilidade — quanto a empresa lucra

Uma empresa pode ter um património elevado (alto valor líquido por ação) mas apresentar lucros baixos (baixo EPS); ou ter um património pequeno, mas lucros elevados.

Estratégia baseada no valor líquido por ação:

• Investidores de valor procuram ações com preço abaixo do valor líquido por ação, buscando uma margem de segurança
• É útil para setores de ativos pesados como financeiro, imobiliário, manufatura
• Reflete a capacidade de resistência e solidez financeira

Estratégia baseada no EPS:

• Investidores de crescimento procuram ações com crescimento elevado de EPS
• Adequado para setores de ativos leves como tecnologia, consumo, saúde
• Reflete a rentabilidade real e potencial de crescimento

Investidores inteligentes consideram ambos os indicadores, combinando com o PER, margem de lucro, entre outros, para uma análise mais completa.

Como aplicar o PBR na seleção de ações na prática?

Quando o PBR estiver abaixo de níveis históricos, pode ser uma oportunidade. Por exemplo, uma ação cujo PBR variou entre 1,6 e 2,5 vezes, e caiu para abaixo de 1,5, pode estar subvalorizada.

Contudo, é fundamental entender por que o PBR caiu. Se a queda se deve a uma forte desvalorização do preço, deve-se questionar: por que caiu? Foi excesso de pessimismo do mercado ou há problemas na empresa? Se o PBR continuar a diminuir, pode indicar deterioração da gestão ou dificuldades, devendo-se evitar.

Por exemplo, na bolsa de Taiwan, TSMC tem um PBR de cerca de 4,29; Formosa Plastics, 2,45; Taiwan Mobile, 3,29. Em contrapartida, bancos americanos como JPMorgan têm PBR de aproximadamente 1,94; Ford, 1,19; General Electric, 0,70. Por que as empresas americanas têm PBR mais baixo? Isso reflete diferenças de avaliação, estrutura setorial e expectativas de investidores entre mercados.

O significado principal do valor líquido por ação

Primeiro, mede o desempenho operacional e a acumulação de valor ao longo do tempo. O valor líquido por ação é o resultado acumulado de lucros ou prejuízos passados. Quanto maior, mais forte a capacidade de criar valor a longo prazo. Comparar diferentes períodos da mesma empresa ajuda a perceber melhorias ou deteriorações na gestão.

Segundo, ajuda a avaliar a avaliação relativa do preço da ação. Sem alterações fundamentais na empresa, comparar o preço com o valor líquido por ação permite uma primeira estimativa de sobrevalorização ou subvalorização. Contudo, é apenas uma análise preliminar.

Terceiro, reflete o valor presente do património dos acionistas. Cada ação representa uma fração do património. Em teoria, numa liquidação, o valor que cada acionista receberia é o valor líquido por ação, embora na prática possa variar devido a depreciações, flutuações de mercado, etc.

Como consultar o valor líquido por ação

Existem duas formas principais:

1. Consultar plataformas financeiras ou corretoras: a maioria dos sites de ações apresenta o valor líquido por ação, PBR e outros dados básicos na página de detalhes da ação.

2. Calcular a partir do relatório financeiro: por exemplo, a partir do balanço de 2017 da Uniificação, com ativos de 414.655.454 NTD, passivos de 254.606.345 NTD, e 56.820.154 ações em circulação, o valor líquido por ação é aproximadamente )(414.655.454 - 254.606.345) / 56.820.154 ≈ 2,8 NTD. Assim, compreende-se melhor o significado do valor líquido.

Como tomar decisões de investimento de forma adequada

O valor líquido por ação é uma métrica importante, mas não a única. Perseguir apenas ações com valor líquido elevado pode fazer perder oportunidades de crescimento.

A abordagem correta é:

• Considerar as características do setor na avaliação do valor líquido
• Combinar com EPS, PER, margem de lucro, entre outros indicadores
• Analisar as razões por trás das mudanças no valor líquido (melhoria operacional vs ações de financiamento)
• Focar no potencial de lucros futuros, não apenas nos ativos passados

No fundo, o que importa é o valor presente dos fluxos de caixa futuros, não o património atual. O valor líquido por ação e o PBR são ferramentas para identificar se o mercado está a subavaliar esse potencial, mas a decisão deve ser baseada numa análise aprofundada do negócio, setor, vantagens competitivas, etc.