Após a proposta ARFC, a Aave ainda tem valor de investimento a longo prazo?

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Recentemente, a comunidade Aave tem enfrentado uma disputa de governação sobre a propriedade dos lucros comerciais iniciais, o que desencadeou uma reavaliação da estrutura de governação e dos limites empresariais. Nesta ronda de disputas de governação, após a entidade de desenvolvimento Aave Labs ter integrado o CoW Swap na parte inicial da candidatura, as novas taxas geradas por transações relacionadas foram diretamente transferidas para o endereço controlado pela Labs, causando disputas comunitárias sobre transparência de receitas, propriedade dos ativos da marca e limites de governação. Em torno desta questão, a comunidade propôs formalmente a proposta ARFC, com a exigência central a clarificar a governança, a propriedade dos ativos da marca Aave, etc., e transferir uniformemente ativos intangíveis relacionados, como nomes de domínio, contas de redes sociais e marcas, para a gestão das DAOs. Atualmente, a proposta entrou na fase de votação Snapshot, com uma janela de votação de 23 a 26 de dezembro de 2025. Os resultados atuais da votação mostram cerca de 494.800 votos negativos, representando 64,15%. A julgar pela estrutura de votação faseada, ainda existem diferenças óbvias na comunidade quanto à entrega direta dos ativos da marca ao controlo das DAOs. O resultado final deste processo de governação terá um impacto importante na forma como a Aave estabelece um equilíbrio estável entre os incentivos das equipas principais de desenvolvimento, o controlo da marca e os interesses a longo prazo dos detentores de tokens.

1. Introdução ao projeto

O Aave é atualmente um dos maiores e mais maduros protocolos de empréstimo descentralizado. Após anos de iterações, o TVL da Aave ultrapassou os 33 mil milhões de dólares, representando cerca de 60% do mercado de empréstimos DeFi. O seu valor central não reside num único produto de crédito, mas sim na construção de um mercado de liquidez on-chain sem custódia e sem acesso. Em dezembro de 2025, a SEC dos EUA terminou oficialmente a sua investigação plurianual sobre a Aave sem tomar medidas de fiscalização, um desenvolvimento que aliviou a incerteza de conformidade e promoveu o desenvolvimento da Aave de um protocolo DeFi dominado por utilizadores nativos de criptomoedas para uma infraestrutura financeira on-chain com maior compatibilidade, e um efeito positivo nas expectativas globais de conformidade da DeFi. Stani Kulechov, fundador da Aave, estabeleceu recentemente as suas três principais estratégias para 2026, começando pela implementação completa do Aave V4, que unifica a liquidez cross-chain através da arquitetura Hub-Spoke, com o objetivo de derrubar as barreiras financeiras entre as diferentes cadeias públicas; A segunda é a expansão em larga escala da Horizon RWA, que atualmente tem depósitos líquidos de 550 milhões de dólares americanos e planeia introduzir classes globais de ativos como obrigações americanas, ETFs e commodities na cadeia através da cooperação com instituições como Circle, Ripple e Franklin Templeton em 2026, com o objetivo de ultrapassar 1 mil milhões de dólares americanos. A terceira é a promoção abrangente da aplicação Aave, dedicada a transformar operações complexas de crédito em aplicações móveis de poupança.

2. Dinâmica de mercado

A atual proposta de governação da ARFC na comunidade Aave está claramente dividida e rapidamente atrai a atenção do mercado. A proposta, proposta pelo antigo CTO da Aave Labs e agora cofundador da BGD Labs, visa clarificar sistematicamente a propriedade de governança dos ativos intangíveis do protocolo Aave, exigindo que ativos centrais como nomes de domínio, contas oficiais de redes sociais, repositórios de código e direitos de nome da marca “Aave” sejam unificados na gestão da Aave DAO. O contexto direto desta proposta é que a comunidade questionou o arranjo de algumas taxas de protocolo e controlo de ativos de marca sem autorização DAO, resultando em que os rendimentos de comercialização do protocolo não retornassem efetivamente ao sistema de tokens, o que foi visto por alguns detentores como enfraquecimento do valor dos tokens AAVE, o que gerou discussões contínuas em fóruns de governação. A 22 de dezembro, como as discussões comunitárias ainda não tinham convergido totalmente, a proposta foi encaminhada diretamente para a Snapshot para iniciar uma votação fora da cadeia, com o período de votação marcado de 23 a 26 de dezembro. Como a janela de votação coincidiu com as férias de Natal, vários participantes da governação levantaram objeções aos arranjos do processo, argumentando que isso poderia afetar a participação dos detentores de tokens e a qualidade da governação negociada.

A julgar pelo progresso atual da votação e pelo feedback do mercado, o evento de governação teve um impacto substancial no sentimento a curto prazo. Até agora, há cerca de 494.800 votos contra, representando 64,15%; cerca de 253.400 abstenções, representando 32,85%; Houve cerca de 23.200 votos de apoio, representando 3,01%, indicando que ainda existe um desacordo significativo na comunidade sobre se os ativos da marca devem ser entregues diretamente ao controlo das DAOs. Durante o processo de votação, existem também comportamentos claros de resposta ao risco na cadeia. A 22 de dezembro, um endereço de baleia on-chain que detém o AAVE há muito tempo vendeu 230.000 AAVE em lotes e converteu os fundos em stETH e WBTC, fazendo com que o preço do AAVE recuasse cerca de 10% num curto espaço de tempo, atingindo um mínimo de $156. No entanto, o mercado interpreta geralmente esta venda como uma aversão faseada ao risco à incerteza da governação, em vez de uma negação dos fundamentos ou da competitividade a longo prazo do protocolo Aave.

3. Antecedentes da equipa

A Aave teve origem em 2017, e a sua fundadora e CEO, Stani Kulechov, foi uma das primeiras empreendedoras no espaço DeFi a construir sistematicamente infraestruturas financeiras on-chain. Stani tem uma vasta experiência empreendedora no campo das criptomoedas e tecnologia financeira, e tem estado ativa na construção do ecossistema DeFi durante muito tempo. Em vários nós importantes, aprofundou a orientação de posicionamento e desenvolvimento a longo prazo do protocolo, incluindo atualizações da arquitetura V4, desenvolvimento de capacidades de empréstimos a nível institucional, direções de integração RWA e layout da camada de aplicação para uma gama mais ampla de utilizadores.

Ao nível da execução, a investigação técnica e desenvolvimento do protocolo e a promoção do produto são principalmente realizadas pela Aave Labs, que é responsável pelo desenvolvimento, atualização, teste e expansão ecológica do contrato principal, e enfatiza o código aberto, modularidade e compostabilidade nos seus conceitos de design. Ao mesmo tempo, a governação e a direção estratégica da Aave não são determinadas unilateralmente pelos Labs, mas sim pela Aave DAO como principal órgão de governação, coordenando e adjudicando através de processos de governação on-chain e off-chain. O Aave DAO é composto por detentores de tokens e é responsável por votar nos principais ajustes de parâmetros, utilização de fundos, direção de atualização do protocolo e assuntos relacionados com a marca. Em torno da divisão do trabalho e dos limites dos direitos e responsabilidades entre a Aave DAO, a Aave Labs e a comunidade em geral, o acordo formou um quadro operacional com a DAO como órgão de governação e a Aave Labs como órgão de execução.

4. Informação do token

O token nativo da AAVE, AAVE, tem um fornecimento total de 16 milhões de moedas, e a circulação atual é cerca de 15,19 milhões, com uma proporção de circulação próxima do limite superior, espaço limitado para nova inflação e uma estrutura de fornecimento relativamente estável de tokens. Neste contexto, o valor da AAVE depende mais do seu posicionamento funcional na governação, assunção de riscos e distribuição do fluxo de caixa do protocolo. Ao nível da governação, o AAVE é o token central de governação da Aave DAO, permitindo aos titulares participar em discussões e votações de propostas, incluindo o ARFC. Em termos de mecanismos de risco e retorno, a AAVE assume a função de risco sistémico do protocolo através do módulo de segurança. De acordo com a direção de desenvolvimento mais recente, a Aave está a promover a atualização do módulo Umbrella e a introduzir um mecanismo de preços de risco mais refinado, dando aos stakers a oportunidade de partilhar rendimentos de juros ou taxas provenientes da arquitetura V4 e negócios relacionados com RWA, ao mesmo tempo que fornecem endossos de segurança para o protocolo. Além disso, ao nível da captura de valor, a Aave começou a implementar regularmente uma estratégia de “comprar e distribuir”, onde o protocolo utiliza parte da receita líquida gerada pelas operações de empréstimo para recomprar a AAVE no mercado secundário e distribui-a aos contribuintes do protocolo e participantes em staking, estabelecendo uma ligação mais direta entre o valor do token e o fluxo de caixa real do protocolo.

5. Panorama competitivo

O Aave é há muito considerado um dos protocolos representativos no campo DeFi, com estruturas de governação relativamente maduras e elevada eficiência de execução. No entanto, à medida que a escala dos acordos, a influência da marca e a procura de comercialização continuam a expandir-se, a complexidade organizacional do seu quadro de governação aumentou, e o modelo original revelou gradualmente tensões estruturais. Por um lado, o valor do protocolo depende fortemente da base de consenso, do TVL e dos efeitos de rede formados pela comunidade DAO. Por outro lado, questões importantes como operações front-end, iteração de produtos, exploração de conformidade e cooperação institucional ainda dependem fortemente das capacidades centralizadas de tomada de decisão e execução das equipas profissionais em nós importantes. Esta estrutura de coexistência entre governação descentralizada e execução centralizada impõe requisitos mais elevados para os limites existentes de direitos e responsabilidades após o protocolo entrar numa fase madura. No entanto, a julgar pelos resultados refletidos na votação atual sobre a governação, a oposição é dominante, com abstenções a representar 32,85%, indicando que a comunidade não concorda totalmente com o ajuste estrutural e pontual do rendimento comercial inicial e da propriedade da marca num método de governação relativamente apressado.

Do ponto de vista do panorama competitivo, a atual controvérsia da Aave sobre a governação contrasta com o progresso recente da Uniswap em termos de receitas de protocolos e mecanismos de captura de valor de tokens. O Uniswap promoveu a ativação da troca de taxas de protocolo através da proposta de unificação e, após a aprovação da votação sobre DAO, parte das taxas de transação será reintroduzida no sistema de protocolo para queima contínua de tokens UNI e execução simultânea de queima única de tokens do tesouro. Este mecanismo correlaciona diretamente o valor económico da UNI com o tamanho real da transação e o rendimento de comissões do protocolo Uniswap, e a razão de taxas relevante, o burn path e o método de execução estão todos ao longo do processo de governação, mantendo a consistência dos interesses da equipa e da comunidade. Num nível mais essencial, este não é um evento isolado, mas uma solução diferente para a economia de tokens e a operação do protocolo dos principais protocolos DeFi na fase de escala. Se a Aave conseguir formar os mesmos arranjos claros, executáveis e institucionalmente vinculativos de governação e receitas no jogo atual, espera-se que a sua vantagem competitiva seja ainda mais consolidada; Por outro lado, se as diferenças de governação permanecerem num estado de direitos e responsabilidades pouco claros durante muito tempo, mesmo que mantenham uma posição de liderança ao nível da tecnologia e liquidez, a incerteza a nível organizacional e institucional pode gradualmente transformar-se numa desvantagem competitiva.