Dívida dos EUA em colapso, emissão excessiva de dólares, o Bitcoin vai disparar? Esta é a mais recente lógica de solução de Arthur Hayes

Ponto central: Enquanto o governo dos EUA continuar a viver de dívida, o balanço da Reserva Federal terá de expandir inevitavelmente — este processo é uma forma disfarçada de impressão de dinheiro, acabando por impulsionar os preços do Bitcoin e dos ativos cripto.

Cadeia de questões: porque é que os políticos preferem endividar-se em vez de aumentar impostos?

É simples — aumentar impostos é impopular, gastar dinheiro é popular. Por isso, o governo dos EUA prefere endividar-se, pois quando a conta chegar talvez já tenham saído do poder.

Segundo previsões dos grandes bancos americanos, o défice federal no ano fiscal de 2025 será de cerca de 2 biliões de dólares, financiado totalmente através de emissão de dívida. Isto significa:

Défice do governo = valor da dívida emitida

Quem está a comprar a dívida americana?

Esta é a questão chave. Vamos analisar caso a caso:

Bancos centrais estrangeiros: Após o congelamento dos ativos russos, os bancos centrais ficaram assustados e agora correm a comprar ouro em vez de dívida americana. Desde a guerra Rússia-Ucrânia em 2022, o preço do ouro disparou.

Sector privado americano: Em 2024, a taxa de poupança dos americanos é de apenas 4,6%, bem abaixo da taxa de défice de 6%. As contas não batem certo, não há dinheiro suficiente.

Os quatro maiores bancos comerciais dos EUA: No ano fiscal de 2025 compraram apenas 300 mil milhões de dólares em dívida americana, enquanto o Tesouro emitiu 1,992 biliões. Uma gota no oceano.

Os verdadeiros compradores: Hedge funds de valor relativo (RV Hedge Funds), especialmente os das Ilhas Caimão. Entre janeiro de 2022 e dezembro de 2024, compraram líquido 1,2 biliões de dólares em dívida americana, representando 37% da emissão líquida — quase tanto quanto todos os outros investidores estrangeiros juntos.

O truque escondido: como é que os RV Funds arranjam dinheiro?

Os RV Funds usam uma estratégia para lucrar com o diferencial:

• Compram dívida americana à vista
• Vendem futuros de dívida americana a descoberto
• Ganham a diferença de cerca de 0,01%

Parece pouco lucrativo? De facto. A única solução é usar alavancagem. Recorrem ao mercado de recompra (Repo) para pedir dinheiro emprestado e manter as posições.

O verdadeiro risco: o QE invisível da Fed

Esta é a principal revelação de Hayes —

E quando o mercado de repo ficar sem dinheiro?

A Fed tem um trunfo: a Facilidade Permanente de Repo (SRF). Se tiveres dívida americana como colateral, a Fed fornece dinheiro ilimitado, com a taxa de juro fixada no teto da fed funds rate (atualmente 4%).

Isto é o QE invisível. Oficialmente dizem “isto não é QE” (QE tornou-se um palavrão), mas na prática:

• QE clássico é quando a Fed compra ativos diretamente, aumentando as reservas dos bancos
• QE invisível é quando a Fed empresta dinheiro aos RV Funds via SRF — o efeito é o mesmo: imprime-se dinheiro

Indicador chave: assim que o saldo da SRF começar a subir a partir de zero, é sinal de que o QE invisível arrancou.

Onde está o bloqueio neste momento?

Os MMF (fundos do mercado monetário) já saíram do mercado de reverse repo (RRP), as reservas dos bancos comerciais estão a encolher (a Fed reduziu o balanço em centenas de milhares de milhões desde 2022). Do lado da oferta há constrangimentos, do lado da procura está a disparar (Biden e Trump continuam a gastar desenfreadamente).

Pressão de curto prazo: o governo americano está a emitir nova dívida e a refinanciar dívida antiga, e o Tesouro tem cerca de 150 mil milhões de dólares em “liquidez extra” nas contas — isto retira dólares do mercado, por isso o mercado cripto anda morno.

Onde está a oportunidade para o Bitcoin?

Quando o SRF for ativado em grande escala. Segundo a lógica de Hayes:

Saldo SRF a subir → oferta monetária em dólares aumenta → desvalorização do dólar → valorização do Bitcoin

A atual Secretária do Tesouro, Bessent, precisa de emitir 2 biliões de dólares em nova dívida por ano + renovar vários biliões de dívida antiga. Não é sustentável. Mais cedo ou mais tarde, terá de ativar o QE invisível.

Conclusão: Controlar o risco por agora e esperar pelo sinal do QE invisível. A lógica está fechada, é uma questão de tempo.

Autor: Arthur Hayes (cofundador da BitMEX) Título original: Hallelujah