Não é como o laboratório da Mega-Banco! A Reserva Federal: as stablecoins podem reduzir bastante os custos dos pagamentos transfronteiriços, mas também há uma preocupação.

A Reserva Federal procede pela primeira vez a uma avaliação sistemática do impacto dos stablecoins de pagamentos, assinalando que estes podem melhorar a eficiência transfronteiriça, mas ao mesmo tempo irão remodelar a dinâmica da gestão das reservas e o espaço para a operacionalização da política monetária.

Três economistas da Reserva Federal dos EUA (Fed), Kyungmin Kim, Romina Ruprecht e Mary-Frances Styczynski, publicaram a 30 de março, no website da Fed, notas de investigação intituladas “Stablecoins de pagamentos e pagamentos transfronteiriços: benefícios e efeitos na execução da política monetária”. Trata-se da primeira análise sistemática, pela Fed, sobre os impactos económicos globais dos stablecoins, após a aprovação, em julho de 2025, do Projeto de Lei GENIUS.

Quadro regulamentar de stablecoins após o Projeto de Lei GENIUS

O estudo começa por clarificar o enquadramento regulatório: em julho de 2025, o Congresso dos EUA aprovou o Projeto de Lei GENIUS, estabelecendo o quadro regulamentar para stablecoins de pagamentos. De acordo com a lei, os emissores de stablecoins de pagamentos devem cumprir as seguintes disposições essenciais:

• Os stablecoins devem manter uma ancoragem 1:1 ao dólar
• Os ativos de reserva são limitados a ativos de baixo risco: depósitos de instituições depositárias, títulos do Tesouro norte-americano de curto prazo, ou saldos de contas da Fed (ou seja, moeda do banco central)
• É proibido pagar juros diretamente; mecanismos de retribuição indireta não estão abrangidos pela proibição

O estudo indica que os reguladores federais e estaduais, nas suas regras de implementação subsequentes, irão determinar o tamanho real da adoção de stablecoins entre clientes grossistas e retalhistas.

“O problema crónico” dos pagamentos transfronteiriços: por que razão o sistema de bancos corresponsais é caro e lento

O problema central em que o estudo se foca é o seguinte: qual é a origem da baixa eficiência do atual sistema de pagamentos transfronteiriços?

A resposta está na cadeia intermediada por bancos corresponsais. Como os pagamentos transfronteiriços envolvem elevados custos fixos (como a criação de sucursais no estrangeiro e a capacidade de conformidade AML/KYC), apenas os grandes bancos internacionais conseguem suportar tais custos. Bancos de menor dimensão têm de encaminhar as operações através de uma cadeia de bancos corresponsais, o que leva a:

• Velocidade baixa: os fundos precisam de ser processados passo a passo em múltiplas instituições intermédias
• Baixa transparência: é difícil acompanhar o estado do pagamento, podendo ficar bloqueado em qualquer uma das etapas intermédias
• Risco de distorção da mensagem: cada intermediário usa sistemas diferentes, podendo as mensagens incluídas ser alteradas
• Custos de conformidade duplicados: as análises AML/CTF são executadas de forma repetida em cada nó da cadeia

A situação ainda se agrava: de acordo com dados da SWIFT, mais de 60% dos pagamentos grossistas têm de passar por mais do que um intermediário; ao longo dos últimos dez anos, o número de bancos corresponsais ativos caiu cerca de 30%, aumentando a concentração do mercado. Alguns grandes bancos poderão extrair rendas económicas através de taxas elevadas ou de uma base de infraestruturas mais atrasada.

Como os stablecoins podem “resolver”: o modo de ligação direta contorna a cadeia de intermediários

O estudo descreve um cenário de pagamentos transfronteiriços impulsionados por stablecoins: pessoas, empresas e bancos de menor dimensão efetuam diretamente transferências transfronteiriças em stablecoins ancorados em dólares, enquanto os grandes bancos internacionais desempenham o papel de market makers prontos a negociar, comprando e vendendo stablecoins para manter a liquidez. Assim, a arquitetura consegue:

• Encurtar a cadeia de intermediários, reduzindo custos e atrasos
• Aumentar a transparência dos pagamentos (rastreável on-chain)
• Permitir que bancos de menor dimensão não dependam de bancos corresponsais para concluir operações transfronteiriças

O estudo aponta também que, como entidades no exterior detêm ativos denominados em dólares, por si só existe risco cambial e geopolítico. Por isso, a análise incide sobre “economias locais de moeda em que o valor estável”, não discutindo o potencial dos stablecoins ancorados em dólares como instrumento de reserva no estrangeiro.

• **Leitura adicional：**Testes reais da Mega Bank (Mega Holding): mesmo para transferências transfronteiriças de grande montante, os bancos ainda levam vantagem! Casos de uso de stablecoin em novo dólar taiwanês (TWD) ainda a clarificar

Três estratégias de reservas, três vias de impacto na política monetária

A descoberta mais central do estudo é o impacto dos stablecoins no balanço da Reserva Federal, que depende em grande medida da estratégia de gestão de ativos dos emissores. O estudo define três cenários:

1. Reserva com depósitos bancários: o emissor utiliza depósitos bancários do mesmo valor como reservas. O fluxo de stablecoins provoca uma migração em grande escala de reservas entre bancos, levando a Fed a ajustar o fornecimento de reservas
2. Reserva com T-bills de curto prazo: o emissor detém T-bills. À medida que o volume de stablecoins aumenta, a procura por T-bills também aumenta, afetando as taxas de curto prazo e o espaço da Fed para operações de mercado aberto
3. Bancos como emissores, com reservas em reservas do banco central: os fundos são depositados diretamente na Fed; o balanço do banco central expande-se diretamente. O efeito na gestão de reservas é o mais direto

A conclusão comum dos três cenários é a seguinte: uma vez que os stablecoins sejam adotados em grande escala, a Fed poderá ter de recalibrar a sua política de gestão de reservas, para fazer face a fluxos de fundos intensos e volumosos que podem surgir entre os bancos e os emissores de stablecoins.

Porque vale a pena prestar atenção a este estudo

O momento de publicação destas notas de investigação é digno de nota — precisamente quando o Congresso dos EUA, tanto a Câmara como o Senado, está a avançar ativamente com o enquadramento legislativo para stablecoins, e o mercado acompanha com grande interesse o progresso da implementação do Projeto de Lei GENIUS. A análise dos economistas da Fed representa, pela primeira vez a nível de banco central, uma avaliação sistemática: os stablecoins não são apenas instrumentos de pagamento, mas sim uma variável estrutural que pode alterar os mecanismos de transmissão da política monetária.

Para a indústria cripto, por um lado este estudo reconhece a vantagem de eficiência dos stablecoins em cenários de pagamentos transfronteiriços; por outro lado, também destaca claramente o seguinte: quanto maior for a escala, mais profundo será o impacto sobre o sistema financeiro tradicional, e mais rigorosa será a revisão, por parte das entidades reguladoras, das estruturas de gestão de ativos desses stablecoins.

• Este artigo é republicado com autorização de：《Lian News》
• Título original：《Estudo da Fed: os stablecoins podem reduzir significativamente os custos dos pagamentos transfronteiriços, mas a adoção em grande escala irá afetar a execução da política monetária》
• Autor do artigo original：Elponcrab