Algoritmo de contrato lâmina: a exclusão do Alpaca e a razão do short squeeze e o resultado do paradoxo do contrato

Autor: @agintender

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A verdadeira natureza dos contratos perpétuos não se revela durante seu funcionamento estável, mas expõe-se de forma clara nos momentos em que enfrenta pressão extrema, à beira do colapso. O evento anômalo do contrato perpétuo da Alpaca Finance ( $ALPACA ) após ser anunciado para remoção é um excelente exemplo que revela essa essência de “short squeeze”.

“Short Squeeze” é um clássico jogo de caça financeira, que funde a estrutura do mercado, alavancagem de capital e psicologia de grupo em uma forma violenta de arte. O sangue e a violência atraíram uma multidão de espectadores desavisados. A lógica do mercado tradicional considera que a remoção de uma moeda de uma exchange é um forte sinal de baixa, o que inevitavelmente leva a uma queda acentuada nos preços dos ativos, pois sua liquidez será retirada e os canais de negociação serão fechados. No entanto, no caso do evento ALPACA, uma notícia fundamental de grande impacto negativo resultou em uma explosão de preços de milhares de pontos. O impulso dessa anomalia não se origina de qualquer melhoria fundamental do projeto, mas é completamente dominado pela mecânica única do seu mercado de contratos perpétuos. Esta “paradoxalidade dos contratos perpétuos” — ou seja, um catalisador negativo que provoca uma reação de preço extremamente positiva — os contratos perpétuos em si são tanto o palco deste jogo quanto a arma do jogo, criando uma realidade de mercado completamente independente da saúde do projeto ou das perspectivas futuras. Aqui, é o mecanismo da ferramenta que determina o resultado, e não o valor intrínseco do ativo; Aqui, os contratos perpétuos não são um local de descoberta de preços, e a taxa de financiamento não é uma ferramenta para regular o mercado, mas sim uma “arma” para explorar os investidores de retalho. Guia de leitura: Para amigos que não conhecem o contexto e os fatores que formaram o evento Alpaca, recomenda-se começar pela primeira seção; Para amigos que querem entender as técnicas operacionais específicas da Alpaca, recomenda-se começar pela quarta seção; Para aqueles que já leram um longo texto sobre a Alpaca ( ) recomenda-se começar pela quinta seção; Uma breve revisão da linha do tempo:

Um, Tempo: O “consenso de retorno a zero” armado é tudo em qualquer campanha cuidadosamente planejada. Para os operadores da ALPACA, o melhor “momento” não é a superação de um determinado indicador técnico, mas sim o consenso psicológico impecável criado pelas principais exchanges globais, como a Binance. Catalisador: o efeito “oráculo” do anúncio de remoção No dia 24 de abril de 2025, a Binance anunciou oficialmente que irá deslistar o par de negociação à vista ALPACA no dia 2 de maio e liquidar antecipadamente seu contrato perpétuo no dia 30 de abril. No mundo das criptomoedas, o anúncio da Binance é quase equivalente a um “oráculo”. Um “ato de deslistagem” é, na mente da maioria dos traders, equivalente a uma sentença de morte para um projeto. Esta percepção rapidamente formou uma cadeia lógica simples, clara e altamente tentadora: remoção → exaustão de liquidez → perda de valor de negociação → o preço certamente irá a zero. Esta mentalidade de “certamente irá a zero” se espalhou pelo mercado como um vírus, rapidamente unificando as expectativas de quase todos os pequenos investidores. Para eles, vender a descoberto um token prestes a ser abandonado pela Binance deixou de ser uma especulação de alto risco e passou a ser uma oportunidade de arbitragem de “lucro garantido”. Construção de campo de caça: armadilha de vendedores a descoberto lotada Esta poderosa concordância psicológica se transforma diretamente em comportamento de mercado: um campo de ursos extremamente abarrotado, com alta alavancagem e um padrão de comportamento altamente consistente, se forma rapidamente. Os dados mostram que, após o anúncio, o volume de posições em aberto de vendas a descoberto em contratos perpétuos ALPACA disparou. O mercado cavou para si mesmo uma armadilha perfeita de “ursos”. O tweet de 25 de abril sobre “a exigência dos market makers para a emissão de mais tokens” levou esse sentimento de “venda a descoberto” ao seu auge, já que houve um precedente com o evento Gifto, por isso o mercado espera que esse ato de “emissão” possa acelerar o cronograma de retirada. Embora este evento de “emissão” não tenha sido concretamente implementado, não deixa de ser um “catalisador” bem-sucedido. Os grandes investidores / tubarões compreendem tudo isso. O que eles veem não é um projeto falido, mas sim um reservatório de liquidez robusto composto por inúmeros futuros “compradores forçados” (shorts forçados a fechar suas posições). Eles não precisam criar pânico, apenas esperar pacientemente que o sentimento de pânico atinja seu ápice, permitindo que o maior número possível de shorts entre neste campo de caça meticulosamente preparado. Este “timing” criado por anúncios de autoridade fornece o palco perfeito para as operações de colheita subsequentes. II. Terreno: Regras de batalha ocultas Se “o tempo” é a vitória da guerra psicológica, então “o lugar” é a utilização extrema da microestrutura do mercado e das regras de negociação. Os grandes investidores escolheram habilidosamente dois campos de batalha - o mercado à vista e o mercado de contratos perpétuos - e duas notícias - retirada e emissão adicional - e, através da “notícia extremamente negativa”, transformaram o mecanismo de taxa de financiamento do mercado de contratos perpétuos em uma ferramenta para ceifar pequenos investidores. Ponto de apoio: mercado à vista de baixo valor de mercado A estratégia central do evento ALPACA consiste em aproveitar as fraquezas estruturais do seu mercado à vista. No momento do evento, sua capitalização de mercado chegou a encolher para apenas cerca de 5 milhões de dólares. Isso significa que os manipuladores precisavam apenas mobilizar um capital relativamente pequeno para criar oscilações de preços drásticas no mercado à vista, acionando assim um mercado de derivativos que é muito maior e altamente alavancado. O preço à vista tornou-se a “âncora de preço” nesta batalha entre touros e urso. Taxa de financiamento como arma financeira Os contratos perpétuos ancoram seu preço ao preço à vista através do mecanismo de “taxa de financiamento”. Normalmente, quando há um sentimento de baixa forte e o preço do contrato fica abaixo do preço à vista, a taxa de financiamento é negativa, e os vendedores a descoberto devem pagar uma taxa aos compradores. Nesta competição, uma jogada crucial da Binance em 29 de abril mudou completamente as regras do jogo. A exchange anunciou que a frequência de liquidação da taxa de financiamento do contrato perpétuo ALPACA foi alterada de uma vez a cada 8 horas para 4 horas / 2 horas, sendo finalmente ajustada para uma vez por hora, com um limite de taxa de impressionantes “±2%”. (30 de abril mudou para ±4%) Este ajuste tem um impacto devastador. Isso significa:

Os detentores de posições vendidas precisam pagar a “custo de posição” de ±2%/4% do valor de sua posição a cada hora.

O custo de manter uma posição de venda por um dia pode chegar a 48%/96%.

A taxa de financiamento neste momento não é mais um custo de transação, mas sim uma “ferramenta de tortura financeira” insuportável. Ela estabelece uma “contagem regressiva para a morte” para todas as posições vendidas, forçando-as a escolher entre liquidação e pagamento de taxas exorbitantes, sendo a única escolha racional no final a rendição - comprar para fechar a posição. (A quarta parte explicará detalhadamente)

Três, Humanos: Oponente previsto

Se o tempo e as condições favoráveis são os meios que o grande investidor utiliza, então o sucesso do “homem” provém da previsão e utilização precisa dos paradigmas psicológicos e comportamentais do outro lado da mesa - o grupo de investidores individuais.

O roteiro do dealer vs. O paradigma dos investidores individuais

A partir do segundo semestre de 2024, surgiu um padrão de pensamento no mercado: “anúncios da bolsa (seja listagem / remoção = negativo = venda a descoberto)”. O defeito fatal desse pensamento de primeira ordem é que ignora completamente a microestrutura do mercado, as mudanças extremas nos mecanismos de negociação e a existência de contrapartes.

Em contrapartida, o roteiro do dealer é multidimensional e multilevel:

Período de acumulação: em momentos de pânico no mercado e preços baixos (como cerca de $0,03), acumular silenciosamente uma grande quantidade de ativos físicos. (Há rumores no mercado de que a ALPACA já completou a “mudança de shell”)

Período de atrair inimigos: utilizar anúncios oficiais para permitir que a “narrativa de retorno a zero” fermente plenamente, atraindo uma grande quantidade de vendedores a descoberto para construir um mercado com liquidez abundante.

Período de ataque: quando as posições vendidas estão mais sobrecarregadas e as regras da taxa de financiamento são mais favoráveis, acionando o motor de liquidação do mercado de derivados através da puxada do mercado à vista.

Período de saída: quando o mercado atinge o pico de uma pressão de alta e o sentimento do mercado se transforma em FOMO, as participações em spot acumuladas são vendidas para os investidores de varejo que estão comprando em alta, finalizando a colheita de lucros e levando ao colapso dos preços.

A zona cega de percepção dos pequenos investidores

A captação de recursos dos investidores de varejo está enraizada em algumas lacunas cognitivas-chave:

Ignorar o risco estrutural: falhar em avaliar a ALPACA como um token de baixa capitalização e baixa liquidez, cujo preço à vista pode ser facilmente manipulado por uma pequena quantidade de fundos.

Mecanismo de subestimação de armas: não considerar as taxas de financiamento negativas extremas e a liquidação frequente como uma arma financeira, mas apenas como um custo de posição suportável.

Interpretação errônea do consenso de mercado: ver o consenso de baixa unilateral como um sinal de certeza, especialmente o tweet sobre “emissão adicional” de 25 de abril, levou a isso ao extremo, sem perceber que quando as transações em uma direção se tornam excessivamente congestionadas, o risco já se inclina desproporcionalmente para o lado oposto.

Os investidores individuais veem um projeto prestes a falhar, enquanto os investidores institucionais veem um mercado cheio de falhas estruturais, que pode ser explorado para captar os concorrentes. O que é ainda mais triste é que os investidores institucionais não enviaram convites, mas os investidores individuais entraram por conta própria.

Quatro, 4% do “sinal de morte” e a estratégia conservadora de liquidação forçada

Catalisador: Como o ajuste da taxa de financiamento da Binance pode armar a arma da depreciação do tempo

Se a acumulação de grandes baleias e o consenso de baixa do mercado são uma obra-prima de tempo, lugar e acordo, então o ajuste das regras de taxa de financiamento pela exchange Binance tornou-se o catalisador que acendeu esta explosão (“sinal de morte”). No dia 25 de abril de 2025, a Binance anunciou que a frequência de liquidação da taxa de financiamento do contrato perpétuo ALPACAUSDT foi alterada de normalmente a cada 8 horas para a cada hora. Em seguida, no dia 30 de abril, o limite da taxa foi elevado para ±4%.

O impacto dessa alteração de regra é enorme. À medida que as baleias começam a empurrar os preços à vista para cima, os preços dos contratos perpétuos apresentam um atraso devido à pressão dos vendedores, resultando em um desconto significativo dos preços dos contratos em relação aos preços do índice à vista. Isso faz com que a taxa de financiamento rapidamente se torne profundamente negativa. Quando a taxa de financiamento atinge -2% ou mesmo -4% por hora, isso significa que os traders em posição de venda precisam pagar aos compradores uma taxa de 2% a 4% do valor de sua posição a cada hora que mantêm a posição.

Teoricamente, a um taxa de -4%, o custo de capital de uma posição vendida por 24 horas pode chegar a 96% do seu capital, sem incluir qualquer perda decorrente da volatilidade dos preços. Este mecanismo transforma a taxa de financiamento de uma ferramenta de ancoragem de preços para uma arma punitiva, baseada no tempo.

Os traders em posição vendida enfrentam um dilema: ou são forçados a fechar suas posições devido à alta dos preços, ou encerram suas posições ativamente devido ao alto custo de manutenção. O tempo em si torna-se o inimigo dos vendedores a descoberto, forçando-os a se render, com a pressão não vindo apenas dos preços, mas também da perda insuportável de capital. Por outro lado, os comprados estão em uma posição extremamente favorável, pois não apenas lucram com a alta dos preços, mas também continuam a ‘sugar’, cobrando altas taxas de financiamento pagas pelos vendedores a descoberto.

Alguns dizem que a decisão da Binance de estabelecer uma taxa de financiamento de 4% por hora é “ajudar o opressor” - exatamente o contrário, essa decisão da Binance é uma medida de desespero.

Do ponto de vista da bolsa, o maior medo é o comportamento de “liquidação forçada” devido a flutuações acentuadas, que além de prejudicar a liquidez do mercado, também pode causar perdas à bolsa. Portanto, antes de uma “retirada” certeira, a bolsa tomará várias medidas, como antecipar a linha de liquidação forçada (permitindo que as posições sejam assumidas pelo mecanismo de liquidação mais cedo), separar o fundo de seguro do par de negociação Alpaca, e ajustar a taxa de financiamento para que as posições “saibam recuar”. O objetivo é reduzir ao máximo a posição em aberto da bolsa OI antes da retirada.

Todos podem imaginar que, no último momento antes da remoção, quando todas as ordens de venda desaparecerem - quem irá assumir essas posições? Por outro lado, uma taxa de 4% por hora também está “desencorajando” o mercado.

Só é uma pena que esse comportamento “sanguinário” não tenha afastado os “pescadores”, mas sim atraído mais tubarões.

V. Momento de Caça: Análise da Reação em Cadeia da Liquidação em Níveis Múltiplos

Após todos os atores e adereços estarem prontos, o mercado atingiu seu clímax final. Em menos de 24 horas, de 29 de abril a 30 de abril, o preço do ALPACA seguiu uma trajetória parabólica impressionante. O preço subiu de cerca de 0,065 dólares para mais de 1,47 dólares, com um aumento superior a 2.160%, em tal situação, “qualquer posição de margem” se desintegraria.

A extrema volatilidade de preços desta vez é quantificadamente refletida nos dados de liquidação. Durante o pico, o contrato ALPACA teve um total de liquidações superior a 55 milhões de dólares em 24 horas, dos quais cerca de 45 milhões de dólares vieram de liquidações de posições vendidas. Este número até superou temporariamente o volume de liquidações do Bitcoin, destacando a intensidade desta batalha de short squeeze.

Explosão: Cascata de liquidação cuidadosamente projetada

Com a “oportunidade, vantagem e harmonia” restauradas, juntamente com o “catalisador de 4%”, a colheita oficialmente começa. O processo é como uma reação em cadeia precisa, ou seja, o núcleo do mecanismo de “short squeeze”:

Puxar o mercado à vista: O operador investe dinheiro no mercado à vista com baixa liquidez, elevando violentamente os preços.

Acompanhamento do contrato: o preço do contrato perpétuo age como a sombra do spot, sendo forçado a subir.

Taxa de financiamento assistente: A taxa de financiamento atua como um “auxiliar”, consumindo a “margem de manutenção” da posição vendida a uma taxa de 2%/4% por hora (aumentando o custo da posição).

A liquidação foi acionada: a alta dos preços atingiu primeiro a linha de liquidação forçada (explosão) da primeira leva de vendedores a descoberto com alta alavancagem.

Ciclo vicioso: a chave está na liquidação das posições vendidas (liquidação forçada), que é essencialmente uma ordem de compra a preço de mercado forçada. Essas compras forçadas aumentam ainda mais o preço dos contratos, levando à liquidação de mais posições vendidas com uma alavancagem ligeiramente inferior.

Estratégia de liquidação de margem forçada mais conservadora: a exchange sabe que a “remoção” está iminente, então tentará ao máximo evitar que ocorram eventos de “liquidação negativa”, o que afetaria o “fundo de seguro”, portanto, adotará uma estratégia de liquidação forçada mais conservadora (a linha de liquidação forçada será movida para frente).

Formação de cascata: num contexto de implementação de estratégias conservadoras nas bolsas, este ciclo de “elevação → liquidação forçada → compra → nova elevação” reforça-se continuamente, formando finalmente uma espetacular cascata de liquidações, com os preços a apresentarem um aumento vertical.

A tabela abaixo regista, com base em informações públicas, os principais pontos do evento de liquidação forçada do ALPACA, ligando preço, volume de negociação, dados de liquidação e eventos-chave, apresentando de forma intuitiva este processo “grandioso”.

Seis, a narrativa de remoção de moedas impulsionada pela pressão de venda.

Após uma pressão de venda épica, tudo inevitavelmente caminha para o fim. Com a liquidação final dos contratos perpétuos em 30 de abril e a retirada dos pares de negociação à vista em 2 de maio, o preço do ALPACA desabou rapidamente, retornando à sua faixa de valor determinada pelos fundamentos.

No final de maio de 2025, a equipe do projeto anunciou oficialmente que irá gradualmente encerrar todos os negócios até o final do ano. No anúncio, a equipe deixou claro que a remoção da Binance foi “a gota d’água que transbordou o copo”, prejudicando gravemente a confiança do mercado, cortando a liquidez dos tokens e os canais de aquisição de usuários, e forçando a interrupção de todos os potenciais desenvolvimentos de novos produtos e planos de fusões e aquisições. Um projeto que já foi muito destacado no campo DeFi, chega ao seu triste fim.

As mudanças de preço antes da remoção foram diretamente comparadas por muitos analistas ao evento ALPACA, provando que essa “narrativa de moeda de remoção” já se tornou uma estratégia especulativa reconhecida pelo mercado. No entanto, a extinção do $ALPACA deu origem a uma nova e peculiar narrativa de mercado – o “conceito de moeda de remoção”. Este evento mostrou ao mercado uma possibilidade: um token com fundamentos à beira da morte, cujo mercado de contratos perpétuos pode, devido a um desequilíbrio estrutural, explodir em um impressionante efeito de riqueza. Inspirados por isso, alguns especuladores começaram a procurar ativamente em várias exchanges aqueles tokens com baixa capitalização de mercado, baixa liquidez e que atendem a características potenciais de remoção, e se posicionaram antecipadamente, esperando replicar o milagre de squeeze do ALPACA. As mudanças de preço do $MEMEFI que surgiram posteriormente no mercado antes da remoção foram diretamente comparadas por muitos analistas ao evento ALPACA, provando que essa “narrativa de moeda de remoção” já se tornou uma estratégia especulativa reconhecida pelo mercado.

Esta série de eventos revela uma vulnerabilidade central no mercado de contratos perpétuos de ativos de baixa liquidez: seus mecanismos internos podem ser manipulados para produzir resultados que são completamente opostos à lógica fundamental. A remoção, que deveria ser um sinal de fim de valor do ativo, tornou-se, na verdade, um pré-requisito necessário para desencadear uma explosão de valor breve, mas intensa. Em um mercado de liquidez eficiente, o preço dos ativos removidos deveria cair. Mas o tamanho do mercado da ALPACA é extremamente pequeno (com um valor de mercado de cerca de 5 milhões de dólares), com escassez de liquidez.

Isto permite que um agente determinado controle o preço à vista com um capital relativamente pequeno. Ao controlar o preço à vista, eles podem manipular o spread entre o preço à vista e os contratos perpétuos (basis), e o basis, por sua vez, determina diretamente a direção e a magnitude da taxa de financiamento. A concentração excessiva de posições vendidas no mercado fornece combustível abundante para este incêndio, com as grandes baleias controlando o preço à vista como a faísca, enquanto as regras de taxa de financiamento das bolsas atuam como o combustível. Isso demonstra claramente que, para certos ativos específicos, o mercado de contratos perpétuos já não é mais um local de descoberta de preços, mas sim um campo de batalha autossustentável e repleto de teoria dos jogos.

No campo de batalha, as próprias regras do jogo são muito mais importantes do que o valor dos ativos subjacentes.

Conclusão: Uma caça perfeita

O evento de “deslistagem forçada” da ALPACA foi uma caça ao capital que levou ao extremo a combinação de tempo, lugar, pessoas e sorte. Os manipuladores usaram informações de autoridade (tempo) para criar um padrão de pensamento entre os investidores de varejo, utilizaram a estrutura de mercado e as regras de negociação (lugar) para projetar uma armadilha da qual era impossível escapar, e aproveitaram com precisão o comportamento coletivo dos investidores de varejo (pessoas) como combustível para detonar a armadilha.

O desfecho final deste jogo é extremamente irônico: a onda especulativa no mercado de derivativos tornou-se a última gota que derramou o copo para o próprio projeto Alpaca Finance. A equipe do projeto afirmou claramente no anúncio de encerramento subsequente que a remoção da Binance e a subsequente volatilidade acentuada dos preços “danificaram gravemente a confiança do mercado” e forçaram a suspensão de todos os planos potenciais de autossalvação.

Para todos os participantes do mercado, o evento ALPACA é um aviso cruel: na floresta sombria das finanças, você não está apenas negociando ativos, mas também jogando contra todos os outros jogadores e as regras do jogo. Aqueles que não conseguem ver a estrutura global e agem apenas com base em narrativas únicas e pensamento inercial são os que mais facilmente se tornam presas em vez de caçadores.

Que possamos sempre ter um coração que respeita o mercado.

Saber que é assim, e saber por que é assim.