Principais Conclusões

• O sucesso de um token depende de três fatores essenciais: narrativa, adequação produto-mercado e captura de valor.
• A maioria dos tokens fica pelo caminho nos 2/3. Narrativas são fáceis de criar. O produto-mercado exige provas e é binário. A captura de valor é desafiante porque implica equilibrar interesses de partes interessadas e questões legais ou reputacionais, o que dificulta tanto o design como o timing.
• Tokens excecionais como HYPE alinham todos os fatores. Muitos protocolos sólidos continuam a enfrentar dificuldades na captura de valor, limitando o potencial de valorização do token apesar dos fundamentos robustos; em alguns casos verifica-se o oposto.
• O triângulo é fácil de perceber, mas complexo de aplicar. As métricas podem ser manipuladas, a documentação do protocolo tende a ocultar detalhes relevantes e a economia do token pode sofrer alterações a meio percurso. As narrativas mudam rápido e um token que hoje não cumpre nenhum ou todos os três critérios pode apresentar um quadro muito diferente amanhã.

No início das criptomoedas, bastava uma narrativa para impulsionar o preço de um token. Atualmente, tal já não se verifica. O sucesso dos tokens assenta hoje em três eixos: 1) narrativa forte, 2) produto ajustado ao mercado e 3) mecanismo eficaz de captura de valor para o token.

Um projeto que cumpre os três eixos é excelente. Dois, é razoável. Um ou nenhum, é negativo.

Este modelo mental serve para avaliar tokens.

1. Os Três Eixos

• Narrativa: A história em que os investidores acreditam e à qual aderem. Sem narrativa, o token passa despercebido.
• Produto-mercado: Utilizadores reais, taxas reais, procura autêntica. As métricas variam entre produtos, mas o fundamental é ter utilizadores que paguem e regressem. Receita e retenção de utilizadores são decisivas. Quase todas as métricas podem ser manipuladas: TVL (valor total bloqueado), carteiras, transações, volume bruto — é crucial cruzar vários indicadores. Por exemplo, numa DEX perpétua, importa analisar o volume juntamente com a posição em aberto; se a posição em aberto é baixa com volume elevado, há forte probabilidade de atividade simulada.
• Captura de valor do token: O token vale zero se não captar efetivamente valor do protocolo. Os mecanismos incluem partilha de taxas, recompras, recompras e queima ou utilização obrigatória. Prefiro recompras (justificação: Rev Sharing is Dead. Long Live Buybacks & Burns). Este fator depende da receita: se o mecanismo é forte mas não há receita, o token continua a falhar.

Pode parecer óbvio, mas muitos continuam a acreditar que narrativa + adoção garantem que o token valorize.

2. Ciclo de Vida

O triângulo evolui ao longo do tempo. Cada eixo predomina numa fase distinta do ciclo de vida do token.

• Narrativa (no curto prazo): As equipas apostam fortemente na narrativa nos lançamentos, pois isto traz liquidez, notoriedade e distribuição.
• Produto-mercado (no médio e no longo prazo): Narrativas trazem tempo e capital, mas não seguram a retenção de utilizadores.
• Captura de valor (no médio e no longo prazo): Sem ligação a fluxos financeiros, os insiders vendem e os titulares do token perdem, mesmo que o produto continue a crescer.

3. Porque é difícil atingir 3/3

Grande parte dos tokens fica-se pelos 2/3. Narrativa é simples. Produto-mercado exige muito, mas é objetivo: ou resolve um problema ou não. A captura de valor é onde a maioria falha, pois implica uma negociação política entre todas as partes interessadas:

• Fundadores querem autonomia financeira e liquidez.
• Utilizadores querem taxas baixas e incentivos generosos.
• Detentores de tokens querem valorização.
• Criadores de mercado exigem margens elevadas.
• Bolsas pretendem risco baixo e imagem favorável.
• Juristas procuram evitar complicações.

Os interesses são conflitantes. Ao tentar equilibrar todas as exigências, o token acaba por ser comprometido e torna-se medíocre. O alinhamento de incentivos provoca este resultado.

4. Estudos de Caso Simples

Este modelo pode ser aplicado a exemplos reais.

$HYPE: 3/3

• Narrativa: A única exchange descentralizada à escala Binance. Acumulou mais de 2,4 mil milhões US$ em volume negociado e posiciona-se como o L1 capaz de integrar toda a finança.
• Produto-mercado: Volumes diários superiores a 10~20 mil milhões US$, posição em aberto perto de 15 mil milhões US$, quota superior a 60 % em perpétuos descentralizados, mais de 640 000 utilizadores, receitas diárias de milhões de dólares.
• Captura de valor: 99 % das taxas (1 % para HLP) revertem para recompras de HYPE. Cada transação reforça o valor do token.

Hyperliquid reúne todos os fatores. Constitui a tríade perfeita.

$LDO: 2/3

• Narrativa: Protocolo líder de staking Ethereum. Mais de 40 mil milhões US$ em staking, referência absoluta em staking líquido. A narrativa do ETH staking é das mais poderosas, e a Lido lidera esse setor.
• Produto-mercado: Evidente. stETH está em todo o DeFi, a Lido domina quase por completo. É um produto eficaz e confiável.
• Captura de valor: Nula. A Lido cobra 10 % das recompensas, mas esse montante destina-se a operadores de nodes e tesouraria. Os titulares de LDO não recebem nada; é apenas um token de governança. Lido gerou mais de 100 milhões US$ em receitas no ano passado, mas os titulares de LDO não beneficiaram.

Lido é um negócio impressionante, mas o token é apenas espectador. Exemplo clássico de 2/3.

$PENDLE: 2/3

• Narrativa: Domina o segmento de trading de rendimento—permite fracionar ativos geradores de rendimento em tokens PT e YT e negociar o rendimento em Pendle. Pioneiro e líder no setor, impulsionado pela onda DeFi + LSD.
• Produto-mercado: Mais de 10 mil milhões US$ em valor total bloqueado, volume acumulado superior a 50 mil milhões US$, integrações em várias blockchains e Boros a abrir novo mercado. Amplamente adotado por traders de rendimento e fornecedores de liquidez.
• Captura de valor: Pendle retém 5 % do rendimento e parte das taxas de swap, canalizadas para os stakers vePENDLE. Contudo, como o trading de rendimento é pouco ativo, a maioria dos utilizadores segue estratégias passivas. As taxas diárias não ultrapassam dezenas de milhares US$, o que é modesto face ao valor total bloqueado e à capitalização.

Baseia-se em dois eixos, mas carece de receitas. Nota: trata-se de um produto pouco intuitivo para o investidor médio, o que limita o crescimento no curto prazo.

0~1/3: 99 % dos Tokens

A maioria dos tokens enquadra-se nesta categoria. Narrativa sem uso, produto sem captura de valor, ou token de governança irrelevante. A teoria do maior tolo é a base de quase todas as altcoins, exceto em raras exceções de comunidades fortes como a XRP e a Cardano.

5. Perspetiva Futura

O triângulo é acessível, mas a aplicação é exigente. As métricas são facilmente manipuláveis, a documentação do protocolo esconde pormenores críticos e a economia do token pode alterar-se de forma abrupta. As narrativas mudam depressa; mesmo que um token hoje não cumpra nenhum, ou todos os três critérios, amanhã pode revelar outro panorama.

Investir em altcoins é exigente porque cada caso é singular. A grande maioria nunca vai superar BTC, ETH ou SOL. Se identificar o raro caso que cumpre perfeitamente os três lados do triângulo, o retorno pode ser transformador. Um único sucesso pode mudar totalmente o rumo de um investidor. Esta é a essência do jogo. É o motivo pelo qual continuamos a investir, apesar das dificuldades. Boa sorte.

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