Principais pontos

• 2023 foi um ano muito bem-sucedido para Synthetix. Perps V2 rapidamente alcançou adequação de mercado com ~$43B em volume total e ~$36.5M em taxas geradas, a taxa de financiamento dinâmica manteve o interesse aberto equilibrado, e as negociações de Synthetix geraram 1460 ETH em receita do sequenciador da Optimism Mainnet.
• O foco para 2024 incluirá o lançamento de muitas implantações novas diferentes. A primeira inclui Andrômeda, uma combinação de Synthetix V3, Perps V3 e USDC como o único ativo de garantia, sendo implantada e lentamente lançada no Base. Após isso, o Synthetix se concentrará em Carina, Perps V3 na mainnet do Ethereum, Synthetix Chain, um rollup OP Stack destinado como uma base para os detentores de SNX, e mais implantações entre cadeias
• O Conselho Espartano votou em duas melhorias importantes na tokenomia: a inflação do SNX foi eliminada e as taxas que se acumulam na implantação da Base de Andrômeda incluirão uma parcela de 20% para o integrador, 40% de recompra e queima e 40% de queima de taxas sUSD.

2023 foi um ano incrível para Synthetix, pois foi capaz de sair do mercado de urso exaustivo e criar e escalar uma nova oferta para encontrar o ajuste do mercado de produtos em um curto período de tempo. Este foi, é claro, o produto Perps V2 da Synthetix, que viu ~$43B em volume total e ~$36.5M em taxas geradas em 2023. Essas taxas foram diretamente benéficas para os detentores de SNX, pois foram usadas para queimar sUSD e eliminar uma parte igual da dívida de todos os detentores.

Synthetix também foi um motor primário no sucesso da Optimism, pois foi uma parte significativa do TVL, atividade e receita da cadeia. Synthetix encerrou o ano com $316M em TVL, ~34% de todo o TVL na Optimism Mainnet. Além disso, as transações da Optimism Mainnet relacionadas ao Synthetix, que incluem quaisquer negociações spot e perps, bem como o staking de SNX, geraram cerca de 1460 ETH (~$3.5M) em taxas de transação em 2023, o que representou aproximadamente 7.3% da receita total da cadeia.

Enquanto alguns atribuíram esse aumento na atividade ao incentivo de 5.9M OP, ~$9M na época, a Synthetix e suas frentes estavam usando como descontos de taxa para traders na plataforma, o volume permaneceu relativamente alto depois que o período de incentivo terminou. A Synthetix ainda viu $151M em volume diário médio versus $155M durante o período de incentivo, e até viu seu maior volume semanal durante a semana de 23 de outubro em $1.6B. Isso significa que havia algum elemento de fidelidade dos usuários e volume criado a partir desses incentivos.

Embora o volume e as taxas fossem claramente significativos, um aspecto importante para os detentores de SNX é a capacidade de reduzir a exposição às oscilações do mercado. Isso foi alcançado através da taxa de financiamento dinâmico do Perps V2. Em vez de levar em conta apenas a distorção, ou a diferença entre posições longas e curtas, a taxa de financiamento dinâmico também leva em consideração a velocidade. Isso significa que se houver uma distorção longa persistente ao longo do tempo, a taxa de financiamento continua a aumentar ao longo do tempo. Este sistema incentiva fortemente os traders a arbitrar essas taxas de financiamento e manter o interesse aberto equilibrado. Embora o início de 2023 tenha visto grandes oscilações no interesse aberto devido aos limites muito baixos, a maior parte do ano permaneceu muito estável, com pequenos picos aqui e ali.

Outros concorrentes, como GMX, estão agora incorporando a taxa de financiamento dinâmica em seus produtos devido ao seu sucesso comprovado na redução da exposição de mercado para provedores de liquidez.

Com base em um produto de perps que encontrou claramente um ajuste de mercado, o Synthetix se encaminha para 2024 com implantações ambiciosas para atualizar sua linha de produtos, expandir a negociação de perps em outras cadeias além do Optimism Mainnet, adicionar novos tipos de garantia para maximizar a liquidez e eficiência de capital, e incentivar front ends a criar experiências de usuário aprimoradas que rivalizem com as bolsas centralizadas.

Synthetix V3 e Perps V3

Synthetix está atualmente no processo de migração para o sistema V2x atual para seus novos produtos: Synthetix V3 e Perps V3.

Em sua essência, Synthetix é uma camada de liquidez para os mercados financeiros. Na V2, os detentores de SNX tomam emprestado contra seus SNX e assumem uma posição de dívida. Essa dívida é então representada pela respectiva parcela da dívida total do sistema entre todos os detentores de SNX. Mercados de ativos sintéticos são criados usando essa dívida, já que os traders estão utilizando o valor criado por esse pool de dívida global. Conforme as posições são abertas e fechadas, o sistema de dívida é atualizado para refletir a mudança no saldo. Como mencionado anteriormente, isso faz com que os detentores de SNX sejam a contraparte temporária dos traders no caso de perps, já que a taxa de financiamento dinâmica mostrou-se capaz de manter o interesse aberto.

No V3, a Synthetix leva esse conceito de uma camada de liquidez a um novo nível, criando um sistema muito mais modular. Isso dá aos desenvolvedores e usuários a flexibilidade para experimentar em diferentes camadas desta pilha de liquidez.

O núcleo do V3 começa no nível dos Pools. Cada pool representa uma fonte separada de dívida e liquidez que é então usada para fornecer liquidez aos mercados. A dívida e a liquidez vêm dos Vaults, onde os provedores de liquidez depositam seus ativos e delegam seu colateral a um pool. Cada Pool tem um Vault para cada um de seus tipos de colateral aceitos, e os Pools podem aceitar quaisquer ativos de colateral que desejarem. Os Pools podem então garantir os Mercados de sua escolha. Embora esses possam ser os spot ou perps que a Synthetix já possui, os desenvolvedores também têm a chance de construir novos mercados.

Esse design permite experimentação em diferentes mercados, enquanto permite que os provedores de liquidez escolham a quantidade de risco que assumem. A pool principal será a Pool Spartan, cuja configuração, ativos de garantia e mercados serão decididos pelo Conselho Spartan. A maioria dos provedores de liquidez optará por fornecer esse sistema mais seguro, mas se alguém quiser construir um mercado de futuros perpétuos sem permissão com um risco mais alto, mas potencialmente recompensas maiores, a capacidade de garantir esse mercado agora está disponível.

Até agora, várias equipes indicaram o desejo de construir produtos usando a infraestrutura V3. O primeiro deles é Overtime Markets, uma plataforma de apostas esportivas construída em Thales, que atualmente está no processo de migrar sua infraestrutura atual para a V3. É provável que este mercado seja absorvido pelo Spartan Pool logo após o lançamento, dado que os LPs ganharam mais de 70% de APR em pouco menos de um ano. Outros protocolos que manifestaram interesse em construir na V3 incluem Betswirl, um projeto CasinoFi, e TLX, que está criando versões tokenizadas das posições de Synthetix perps. Outros tipos de mercados, como mercados de opções, mercados de seguros e mercados de previsão, também foram sugeridos.

Embora a maior parte do foco deste ano seja em torno da proliferação do produto perps com experiência do usuário aprimorada e portabilidade em muitas cadeias, o V3 estará disponível para experimentação para permitir que novos mercados surjam.

Synthetix também está procurando lançar a próxima iteração de seu produto perps que vai ficar como um mercado sob a infraestrutura V3: Perps V3. Esta atualização incluirá melhorias na arquitetura subjacente dos perps para permitir uma experiência de usuário aprimorada no geral. Isso significa melhorias na latência para os traders, um sistema nativo de margem cruzada, opções de garantia expandidas para incluir abertura de negociações com sintéticos como sETH e sBTC, liquidações graduais que reduzem o risco de liquidações sandwiched de buscadores de MEV, e contas baseadas em NFT. Esta experiência de usuário melhorada funciona muito bem com os planos da Synthetix de ampliar a atividade de perps em 2024.

2024 Roadmap

Synthetix está entrando em uma fase crucial em seu desenvolvimento. Enquanto o produto Perps V2 viu claramente um ajuste de mercado do produto, existem limites para a experiência do usuário que inibiram o crescimento potencial e a atividade. O Perps V3 está melhorando a experiência de negociação de perps, mas ainda há um longo caminho a percorrer para criar paridade entre a experiência de negociação onchain e a apresentada pelas exchanges centralizadas. Em 2024, Synthetix e seu ecossistema esperam fechar essa lacuna o máximo possível.

Uma das limitações do atual sistema de perps é que os usuários só podem negociar na Optimism Mainnet. Embora a cadeia tenha proporcionado uma experiência de usuário bastante satisfatória por si só, a portabilidade para outras cadeias com conjuntos diferentes de usuários abre a possibilidade para a Synthetix gerar mais atividade, mais receita e estabelecer sua marca em diferentes comunidades.

A experimentação e o processo de migração para outras cadeias começarão com um pacote de produtos que a Synthetix está chamando de Andromeda, que incluirá Synthetix V3, Perps V3 e USDC como o único tipo de garantia. Este ambiente ajuda a testar os novos produtos em si mesmos, ao mesmo tempo que permite verificar a extensão da demanda para usar USDC para fornecer liquidez em vez do token nativo SNX.

Synthetix está testando o USDC em particular por causa do potencial de melhor liquidez. Como o USDC é uma stablecoin, permite um LTV necessário muito mais baixo para os provedores de liquidez e, portanto, aumenta a eficiência de capital e não exige que os LPs tenham exposição significativa ao mercado. Isso aumenta o APR esperado para os provedores de liquidez. Por exemplo, se assumirmos que os detentores de SNX estão ganhando 3% de APR com uma CR de 500%, o USDC com uma CR de 110% estaria ganhando 13,6% tudo o mais igual. Também há planos, exceto em caso de voto de governança, de integrar colaterais estáveis que geram rendimentos como sDAI para alimentar adicionalmente esse potencial de rendimento. Isso é em adição à capacidade de assumir dívidas em sUSD e cultivar rendimentos adicionais em outros lugares, tornando-o extremamente atraente para agricultores de rendimento e cofres de maximização de rendimento, o que por sua vez atrai uma liquidez imensa para o Synthetix.

A primeira implantação de Andrômeda está sendo implementada atualmente na Base. Este será o primeiro campo de testes para Perps V3 e USDC como colateral principal. Haverá um aumento lento do total de USDC permitido à medida que a liquidez e o interesse aberto permitidos forem negociados no mercado perps. Também houve indicação do Kwenta, o maior frontend da Synthetix, de que eles estarão "empurrando agressivamente" os usuários para o V3 usando incentivos assim que os aumentos forem concluídos e houver liquidez suficiente para atender à demanda dos traders.

Com a implantação na Base também virá o Infinex, uma nova interface focada em facilitar uma experiência aprimorada para os negociadores e criar um ciclo de liquidez para negociações perpétuas. O Infinex foi iniciado por Kain Warwick, o fundador do Synthetix, e está usando o SNX como seu token de governança. Eles também irão receber a parte da taxa da interface, 20% das taxas geradas no Perps V3, para recomprar o token SNX e apostá-lo para facilitar um ciclo de liquidez adicional. Destaques dos recursos incluídos no Infinex serão a capacidade de usar um nome de usuário e senha para login, autenticação de múltiplos fatores e depósitos entre cadeias. Para o usuário, parece apenas estar usando uma exchange, mas o backend é facilitado pela liquidez descentralizada e sem permissão.

Após uma implementação bem-sucedida na Base, a Synthetix planejará implementar a Andromeda na Optimism Mainnet, com potencial de adicionar ETH como um ativo de garantia adicional. Isso seria executado em paralelo com o sistema atual de Perps V2 e forneceria uma avaliação das preferências para fornecer liquidez com SNX versus USDC e ETH. Em seguida, a Synthetix planejará expandir-se para outras cadeias EVM e rollups para ver onde podem gerar mais usuários e liquidez. Embora o próximo destino não esteja definido, a comunidade parece preferir o Arbitrum neste estágio.

Além da proliferação de Andromeda, a Synthetix também está trabalhando em uma implantação específica do produto perps na mainnet do Ethereum, que eles estão chamando de Carina. Embora o uso do Ethereum seja obviamente muito mais caro e muito mais lento do que uma implantação em um rollup, isso é especificamente projetado para protocolos que alavancam perps da Synthetix ou um conjunto específico de traders que têm sua infraestrutura na mainnet. Para essas entidades, a função de ponte para um rollup aumenta seu risco. O primeiro protocolo que está construindo explicitamente em Carina será Ethena, um projeto de stablecoin que usa posições delta neutras ao manter stETH e fazer shorting de perps para apoiar sua stablecoin USDe. Ethena já garantiu mais de $130M em TVL durante sua fase alpha fechada, parte dos quais será protegida por meio de perps em Carina quando estiver oficialmente ativo. Com stETH sendo nativo do Ethereum, esse tipo de produto funciona perfeitamente para reduzir o risco e maximizar a composição.

Synthetix também está explorando a possibilidade de criar um rollup OP Stack chamado Synthetix Chain. O objetivo disso seria criar um local central para governança, para os detentores de SNX emprestarem contra seu colateral e levarem seu sUSD para a cadeia de sua escolha, e distribuir taxas geradas entre as diferentes implementações. A dívida do sistema V2x atual será totalmente migrada para esta Synthetix Chain juntamente com os detentores de SNX.

Melhorias na Economia do Token SNX

Em 17 de dezembro, o Conselho Espartano votou para diminuir a inflação do SNX para zero. A inflação tinha sido um grande impedimento para os usuários e investidores segurarem o SNX no passado, dada a inflação extremamente alta que diluía os detentores e causava uma pressão de venda imensa sobre o token. Embora a inflação tenha caído para cerca de 5% ao longo do último ano, muitos daqueles que foram anteriormente afetados pela inflação do SNX podem agora dar uma segunda olhada.

Outra melhoria na tokenômica vem da implantação de Andrômeda na Base. O Conselho Espartano aprovou o SIP-345, que facilita que 50% das taxas geradas pelo protocolo, após uma taxa de compartilhamento do integrador, serão usadas para recomprar e queimar SNX. Os outros 50% das taxas líquidas do protocolo queimarão sUSD, como está atualmente implementado. Embora não seja oficial via governança, a taxa de compartilhamento do integrador projetada será de 20%, e será paga diretamente em sUSD pelo contrato do gerenciador de recompensas V3.

Esta partilha de taxas do integrador será benéfica na criação de concorrência para os usuários ao nível da frente, o que contribuirá para mais volume e, teoricamente, receitas que acabarão por voltar ao protocolo. Como mencionado anteriormente, Além da pressão de compra de SNX da recompra e queima, a Infinex também utilizará a sua quota de integrador para recomprar SNX e apostá-lo, aumentando esta pressão de compra e liquidez adicional.

Riscos

Embora o Synthetix tenha muito o que esperar em 2024, é importante entender alguns dos riscos potenciais associados ao seu design e implementação. O primeiro desses principais riscos advém do uso do token nativo como o token de garantia principal. Isso tem o potencial de reflexividade se os preços caírem rapidamente, já que um preço mais baixo do SNX poderia levar a liquidações em cascata e, como resultado, redução da liquidez de mercado. No entanto, a atual taxa mínima de garantia de 500% é muito conservadora e deve ajudar a aliviar quaisquer dessas preocupações, além do movimento para usar ativos alternativos para a provisão de liquidez como o USDC.

O segundo grande risco vem dos ativos listados através do produto perps da Synthetix. Primeiro, se um ativo é muito ilíquido ou está em risco de manipulação de preço, isso poderia levar a atores maliciosos tirando vantagem da liquidez do SNX. Isso foi visto em particular com TRB, que viu uma imensa manipulação de mercado em 31 de dezembro de 2023, quando o token subiu 200% e caiu 80% em menos de 36 horas. Esse evento deixou os detentores de SNX com um total de $3 milhões em perdas, o que equivale a cerca de 10% das taxas geradas em 2024. Esse tipo de risco geralmente é gerenciado ou pelo Conselho Espartano decidindo não listar ativos cujo perfil de risco é muito alto, ou se um ativo mais arriscado for listado, ter parâmetros de OI restritos definidos pelos CCs. SIP-2048 também é uma medida temporária para dar a certos CCs a capacidade de fechar mercados em caso de emergência, mas também houve discussões para incluir um Conselho de Risco para ajudar a fornecer orientações sobre a listagem de ativos.

Outros riscos não técnicos incluem a dependência da equivalência EVM para a implantação da V3, em um mundo onde outras máquinas virtuais com processamento paralelo ou linguagens de programação mais seguras começam a se tornar a norma. No entanto, a Solidity e o EVM têm uma grande liderança em termos de ferramentas para desenvolvedores, o pool de talentos e testes de batalha ao longo de muitos anos em significativamente mais projetos do que qualquer outra VM. Além disso, as DEXs de perps usando livros de ordens de limite central (CLOBs) começaram a crescer em popularidade, com plataformas como Aevo e Hyperliquid, entre outras, ganhando participação de mercado. Embora eles certamente tenham crescido em popularidade, a maioria das plataformas mais recentes estão se beneficiando de caçadores de airdrop e negociação de lavagem, então ainda temos que ver se os comerciantes realmente preferem CLOBs à negociação de perps baseada em oráculo ou se esta é a bola quente dos agricultores tentando jogar sua mão no próximo grande airdrop.

Considerações Finais

Synthetix está buscando capitalizar o sucesso de 2023 usando novas cadeias para testar os produtos Synthetix V3 e Perps V3, novos tipos de colateral e comportamento do usuário. Mais implantações em diferentes cadeias ajudarão a testar os novos produtos, destacar os tipos de colateral que trazem mais liquidez e mostrar quais comunidades e implantações atraem mais usuários e capital. O próprio produto perps também verá uma grande melhoria na experiência do usuário, tanto em relação à oferta do Perps V3 quanto em interfaces como o Infinex que são focadas explicitamente em recriar a experiência da CEX on-chain. Com o surgimento das DEXs de livro de pedidos na história recente, a Synthetix certamente está provando que as DEXs de perps baseadas em oráculos ainda estão mantendo sua relevância, e veremos se essas implantações deslocam a atenção e a liquidez de volta em sua direção.

Este relatório de pesquisa foi financiado pelo Synthetix DAO. Ao fornecer esta divulgação, nosso objetivo é garantir que a pesquisa relatada neste documento seja conduzida com objetividade e transparência. A Blockworks Research faz as seguintes divulgações: 1) Financiamento da Pesquisa: A pesquisa relatada neste documento foi financiada pelo Synthetix DAO. O patrocinador pode ter contribuições sobre o conteúdo do relatório, mas a Blockworks Research mantém o controle editorial sobre o relatório final para manter a precisão e objetividade dos dados. Todos os relatórios publicados pela Blockworks Research são revisados por partes internas independentes para evitar viés. 2) Os pesquisadores enviam divulgações de conflito de interesses financeiros (FCOI) mensalmente que são revisadas por partes internas apropriadas. Os pesquisadores podem participar do conselho de governança do Synthetix DAO.

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