Novembro de 2025: O que é preciso para HODL

Principais conclusões:

• Os investidores em Bitcoin beneficiaram de retornos elevados, mas também enfrentaram várias correções significativas. A correção de cerca de 30 % desde o início de outubro está em linha com a média histórica e representa a nona retração relevante do atual mercado de alta.[1]
• A Grayscale Research considera improvável que o Bitcoin esteja prestes a entrar numa correção cíclica profunda e prolongada, antevendo que os preços possam atingir novos máximos no próximo ano. Taticamente, alguns indicadores sugerem um fundo de curto prazo, enquanto outros permanecem mistos. Até ao final do ano, potenciais catalisadores positivos incluem um novo corte das taxas pela Fed e avanços bipartidários na legislação sobre criptoativos.
• Para além dos principais ativos, os criptoativos focados na privacidade mantiveram destaque. Paralelamente, os primeiros produtos negociados em bolsa (ETP) para XRP e Dogecoin iniciaram negociação.

Investir em Bitcoin tem historicamente proporcionado retornos favoráveis, incluindo ganhos anuais entre 35 % e 75 % nos últimos 3 a 5 anos.[2] No entanto, envolve também várias correções relevantes: o preço do Bitcoin tende a cair pelo menos 10 % três vezes por ano.[3] Tal como qualquer ativo, os potenciais retornos refletem a remuneração pelo risco. Os investidores em Bitcoin foram recompensados por manterem posições a longo prazo, mas tiveram de suportar correções exigentes no percurso.

A correção iniciada no início de outubro prolongou-se pela maioria de novembro. Entre o máximo e o mínimo, o preço caiu 32 % (Figura 1), aproximando-se da média histórica. Desde 2010, o preço do Bitcoin caiu pelo menos 10 % cerca de 50 vezes, com uma média de 30 % por episódio. Desde o fundo em novembro de 2022, registou-se uma queda de pelo menos 10 % em nove ocasiões. Tem sido um percurso volátil, mas típico de um mercado de alta do Bitcoin.

Figura 1: Retração recente consistente com a média histórica

As correções no Bitcoin podem ser avaliadas pela magnitude e duração, e a análise dos dados indica essencialmente dois tipos (Figura 2). As “correções cíclicas” caracterizam-se por quedas profundas e prolongadas, com duração de 2 a 3 anos, historicamente ocorrendo cerca de uma vez a cada quatro anos. Em contraste, as “correções em mercados de alta” apresentam quedas médias de 25 % e duram entre 2 e 3 meses, ocorrendo entre 3 e 5 vezes por ano em mercados de alta.

Figura 2: O Bitcoin registou quatro grandes correções cíclicas

Desvanecimento do ciclo de quatro anos

A oferta de Bitcoin segue um calendário de halving quadrienal, e as grandes correções cíclicas de preço tendem a ocorrer uma vez a cada quatro anos. Por este motivo, muitos participantes de mercado acreditam que o preço do Bitcoin também segue um “ciclo de quatro anos”. Após três anos de valorização, esta tese prevê uma queda de preço no próximo ano.

Apesar da incerteza, consideramos que a tese do ciclo de quatro anos não se verificará, e que o preço do Bitcoin poderá atingir novos máximos no próximo ano. Em primeiro lugar, ao contrário dos ciclos anteriores, não houve uma subida parabólica de preço neste mercado de alta que indicasse excesso de valorização (Figura 3). Em segundo lugar, a estrutura de mercado do Bitcoin evoluiu, com o novo capital a entrar sobretudo via ETP e tesourarias de ativos digitais (DAT), em vez das bolsas de retalho. Em terceiro lugar, como abordamos abaixo, o enquadramento macroeconómico continua favorável para os criptoativos.

Figura 3: Sem subida parabólica de preço neste ciclo

Já se observam sinais de que o Bitcoin e outros criptoativos podem ter atingido o fundo. Por exemplo, a assimetria das opções de venda de Bitcoin[4] encontra-se muito elevada, especialmente nos prazos de 3 e 6 meses, sugerindo que os investidores já protegeram amplamente o risco descendente (Figura 4). Os maiores DAT negociam ainda com descontos face ao valor dos criptoativos nas suas contas (mNAV inferior a 1,0), o que pode indicar uma posição especulativa reduzida (frequentemente antecedendo uma recuperação).

Figura 4: Assimetria elevada nas opções de venda indica cobertura do risco descendente

Simultaneamente, diversos indicadores de fluxos de fundos apontam para uma procura ainda débil: a posição em aberto em futuros voltou a cair em novembro, os fluxos de ETP foram negativos até ao final do mês, e poderá ter ocorrido mais vendas de Bitcoin por investidores antigos. Neste caso, os dados on-chain registaram novo pico em Coin Days Destroyed (CDD) no final de novembro (Figura 5). O CDD resulta do número de moedas transacionadas multiplicado pelo número de dias desde a última transação — aumenta quando muitas moedas antigas são movimentadas em simultâneo. Tal como em julho[5], o aumento no final de novembro pode indicar vendas por um detentor de longa data. Para a perspetiva de curto prazo, a confirmação de fundo no Bitcoin depende da inversão destes indicadores — posição em aberto em futuros, fluxos líquidos de ETP e vendas dos investidores antigos.

Figura 5: Mais Bitcoin antigo movimentado em cadeia

A privacidade destaca-se

A queda do preço do Bitcoin em novembro situou-se a meio da faixa entre os criptoativos investíveis, segundo os índices Crypto Sectors. O segmento de mercado com melhor desempenho foi o Setor de Criptomoedas de Moeda (Figura 6). Excluindo o Bitcoin, este segmento valorizou ao longo do mês, impulsionado por várias criptomoedas orientadas para a privacidade: Zcash (+8 %), Monero (+30 %) e Decred (+40 %).[6] No ecossistema Ethereum, a privacidade também esteve em destaque: Vitalik Buterin revelou uma estrutura de privacidade na Devcon, e Aztec, uma Layer 2 focada em privacidade, lançou a Ignition Chain.[7] Como analisado no relatório mensal anterior, a Grayscale Research considera que a tecnologia blockchain não atingirá todo o seu potencial sem componentes de privacidade.

Figura 6: Ativos de moeda não-Bitcoin superaram em novembro

O segmento de mercado com pior desempenho foi o Setor de Criptomoedas de Inteligência Artificial (AI) , com uma queda de 25 %. Apesar da fraqueza dos preços, verificaram-se desenvolvimentos fundamentais positivos.

Em particular, Near, o segundo maior ativo do Setor de Criptomoedas de Inteligência Artificial por capitalização, registou maior adoção do produto Near Intents (Figura 7). Near Intents abstrai a complexidade cross-chain ao ligar o objetivo do utilizador a uma rede de solvers que competem pela execução ideal entre blockchains. Esta funcionalidade já potencia a utilidade do Zcash, permitindo aos utilizadores gastar ZEC de forma privada, enquanto os destinatários recebem ativos como Ether ou USDC noutras blockchains. Ainda é cedo, mas esta integração pode desempenhar um papel relevante na expansão dos pagamentos privados no universo cripto.

Figura 7: Near encontra adequação produto/mercado com Intents

Por outro lado, a atenção dos programadores centrou-se no x402, um novo protocolo aberto de pagamentos desenvolvido pela Coinbase, que permite pagamentos com stablecoins efetuados por agentes de IA diretamente na internet. Ao eliminar criação de contas, aprovação humana e taxas de processadores, este padrão permite microtransações autónomas, sem atrito, executadas por agentes de IA e utilizando blockchains como camada de liquidação. Recentemente, a adoção do x402 acelerou, passando de menos de 50 000 transações diárias em meados de outubro para mais de 2 milhões por dia no final de novembro.[8]

Finalmente, o universo dos ETP cripto continuou a expandir-se, graças aos novos standards de listagem genéricos aprovados pela SEC (Securities and Exchange Commission) em setembro. Foram lançados ETP de XRP e Dogecoin no mês passado, e prevê-se novas listagens de ETP de criptoativos de um só token antes do final do ano. Segundo dados da Bloomberg, existem atualmente 124 ETP focados em cripto cotados nos EUA, totalizando 145 bn $ em ativos sob gestão.[9]

Taxas mais baixas, legislação bipartidária

2025 tem sido excecionalmente positivo para o setor dos ativos digitais. A clareza regulatória impulsionou uma vaga de investimento institucional, que deverá sustentar o crescimento nos próximos anos. No entanto, as valorizações não acompanharam os fundamentais a longo prazo: o índice Crypto Sectors ponderado pela capitalização de mercado caiu 8 % desde o início do ano.[10] Apesar de 2025 ter sido irregular para os mercados cripto, os fundamentais acabarão por convergir com as valorizações, e a perspetiva para o mercado cripto até ao final do ano e para 2026 é otimista.

No curto prazo, o fator decisivo será provavelmente se a Reserva Federal corta as taxas na reunião de 10 de dezembro e que orientação dará para o próximo ano. Notícias recentes apontam Kevin Hassett, diretor do Conselho Nacional Económico, como principal candidato para substituir Powell na Fed.[11] Hassett deverá apoiar taxas mais baixas: numa entrevista à CNBC em setembro, considerou o corte de 25 pontos base pela Fed “um bom primeiro passo” rumo a “taxas muito mais baixas”.[12] Mantendo-se as restantes condições, taxas reais mais baixas reduzem o valor do dólar dos EUA e favorecem ativos concorrentes, como ouro físico e algumas criptomoedas (Figura 8).

Figura 8: Cortes de taxas pela Fed deverão apoiar o Bitcoin, mantendo-se as restantes condições

Outro catalisador poderá ser a continuidade dos esforços bipartidários na legislação sobre a estrutura do mercado cripto. O Comité de Agricultura do Senado (supervisionando a Commodity Futures Trading Commission) apresentou o seu projeto bipartidário em novembro.[13] Se o tema cripto se mantiver bipartidário — sem se tornar alvo partidário nas intercalares — o projeto de lei pode avançar em 2026, potenciando investimento institucional e valorizações superiores. Embora a perspetiva de curto prazo seja positiva, os ganhos mais relevantes resultam de manter posições a longo prazo.

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Definições dos índices: O FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index mede o retorno dos ativos digitais cotados nas principais bolsas globais. O FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index avalia o desempenho dos criptoativos que servem de plataformas base para contratos autoexecutáveis. O FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index mede o desempenho dos criptoativos com aplicações empresariais e funcionalidades práticas. O FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index avalia o desempenho dos criptoativos que suportam atividades de consumo em vários bens e serviços. O FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index mede o desempenho dos criptoativos com pelo menos um papel fundamental: reserva de valor, meio de troca ou unidade de conta. O FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index avalia o desempenho dos criptoativos que facilitam transações e serviços financeiros.

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