Nos últimos meses, ao observar os movimentos do ETF de Bitcoin, percebi uma coisa. Este canal, que antes era considerado um comprador confiável por parte de investidores institucionais, na verdade, era apenas uma demanda condicional.

Por cinco semanas consecutivas até o final de fevereiro, aproximadamente 3,8 bilhões de dólares foram retirados do ETF de Bitcoin listado nos EUA. Este é o período de saída mais longo desde o início de 2025. O próprio volume é surpreendente, mas o timing é ainda mais importante. Coincidiu com um período em que a incerteza na política tarifária abalava as taxas de juros e o mercado de ações, e o ambiente macroeconômico como um todo estava se tornando instável novamente.

Ao pensar na dinâmica entre Bitcoin e ETF de Bitcoin, essa diferença fica clara. Os ETFs funcionam por meio de mecanismos de criação e resgate de cotas. Se os investidores institucionais reduzirem suas posições, o impacto se reflete diretamente no mercado à vista de Bitcoin. Ou seja, a saída de fundos do ETF é o sinal mais puro de uma demanda institucional enfraquecida no mercado de Bitcoin.

O que é interessante é o movimento após 20 de fevereiro. Houve um ingresso líquido de aproximadamente 875 milhões de dólares, registrado em vários dias, com uma forte geração de participação. No entanto, isso não foi suficiente para compensar as cinco semanas de saída anterior, e o mercado está enfrentando uma fase complexa.

Muitos acreditam que o ETF de Bitcoin sustenta o mercado, mas isso é um equívoco. A verdade é exatamente o oposto. Houve períodos em que o ETF funcionou como um comprador contínuo. Mas agora, esses compradores saíram. Especialmente em um ambiente de alta volatilidade e gestão de portfólio mais conservadora, os gestores de fundos tendem a reduzir rapidamente suas posições. O Bitcoin tornou-se alvo dessa “redução rápida”.

Em contrapartida, o ouro mostra um aumento na demanda como ativo de refúgio. Isso é impulsionado por riscos geopolíticos e pela depreciação do dólar. Por outro lado, o Bitcoin é tratado como um ativo de risco, reagindo de forma sensível à incerteza tarifária.

O futuro pode se dividir em três cenários. Primeiro, a confirmação: se o fluxo líquido continuar de forma estável por várias semanas, esses cinco semanas podem ser apenas uma fase de ajuste de posições. Segundo, a vulnerabilidade: após uma recuperação de curto prazo, se ocorrer uma nova saída líquida, o ingresso recente foi apenas um movimento tático, não estratégico. Terceiro, a estabilização: o fluxo de fundos se estabiliza perto de zero, o Bitcoin é negociado dentro de uma faixa de compressão, e as posições são reconstruídas lentamente.

Existem quatro sinais a serem observados de perto: se o fluxo líquido semanal se mantiver positivo por duas a três semanas consecutivas; se o Bitcoin resistir como um ativo escasso em momentos de notícias macroeconômicas ruins; se o preço subir mesmo sem entrada de fundos; e se o padrão de saída for gradual ou abrupto.

O mais importante não é uma dicotomia entre bitcoin ETF e bitcoin, mas sim a questão de se a força de demanda institucional realmente está se reativando. A saída de 3,8 bilhões de dólares chama atenção, mas o foco agora é se os compradores limitados estão voltando, se eles estão realmente se reposicionando ou apenas esperando o fundo. Os dados do ETF não predizem o preço, mas, em tempos de incerteza macroeconômica, esse pipeline é o indicador mais claro de se a compra institucional está se expandindo, estagnando ou revertendo novamente.